4 actions à acheter après les résultats financiers

Points clés à retenir

• Pourquoi surveiller le yen japonais.
• Ce que les rapports d’inflation de cette semaine pourraient signifier pour le marché boursier américain.
• Quelles entreprises d’IA à surveiller cette semaine.
• Après des résultats exceptionnels, AMD est-il un achat ?
• Comment utiliser la note d’allocation du capital de Morningstar lors de l’analyse des actions à investir.
• Actions sous-évaluées à acheter après les résultats.

Dans cet épisode du podcast The Morning Filter, les co-animateurs Dave Sekera et Susan Dziubinski reviennent sur la performance du marché la semaine dernière, en tenant compte des nouveaux développements dans la guerre en Iran. Ils expliquent pourquoi les investisseurs américains devraient suivre le yen japonais, si les rapports d’inflation pourraient faire vaciller les marchés cette semaine, et ce qu’il faut écouter dans les prochains rapports de résultats d’Applied Materials AMAT et Cisco CSCO. Écoutez pour savoir si AMD, Palantir PLTR et ARM ARM semblent attractifs après leurs résultats.

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Ils discutent de la raison pour laquelle Fortinet FTNT a explosé la semaine dernière, entraînant d’autres actions de cybersécurité, puis décryptent une note de Morningstar peu discutée qui résume la qualité de l’équipe de gestion d’une entreprise. Ils concluent cet épisode avec quatre choix d’actions à investir après les résultats.

Vous avez une question pour Dave ? Envoyez-la à themorningfilter@morningstar.com.

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Transcription

Susan Dziubinski : Bonjour et bienvenue dans le podcast The Morning Filter. Je suis Susan Dziubinski de Morningstar.

Chaque lundi avant l’ouverture des marchés, je m’entretiens avec le stratégiste en chef du marché américain chez Morningstar, Dave Sekera, pour parler de ce que les investisseurs devraient surveiller cette semaine, de nouvelles recherches de Morningstar, et de quelques idées d’actions.

Eh bien, Dave, je n’arrive pas à y croire, mais c’est encore un lundi matin.

David Sekera : Bonjour, Susan. Comment ça va ?

La guerre et le marché

Dziubinski : Ce week-end est passé trop vite cette fois, mais que pouvons-nous faire ? C’est lundi.

D’accord, commençons cette semaine par une mise à jour sur les développements de la semaine dernière dans la guerre et l’activité du marché. Nous avons vu le S&P 500 atteindre de nouveaux records la semaine dernière, et le pétrole a bien sûr chuté en dessous de 100 dollars. Où en sommes-nous ce matin ?

Sekera : En ce qui concerne le marché du pétrole, il y a beaucoup de va-et-vient, beaucoup de négociations, beaucoup de posture entre les États-Unis et l’Iran, mais malheureusement, à ce stade, toujours pas de résolution. J’ai vu les prix du pétrole fluctuer beaucoup la semaine dernière. Ils ont terminé la semaine à 95 dollars le baril, soit 5 dollars de moins que la semaine précédente. Malheureusement, ce matin, ils remontent à nouveau. La dernière fois que j’ai regardé, c’était environ 98 dollars.

Pour mettre cela en contexte, ils étaient autour de 55 à 60 dollars le baril avant le conflit. En ce qui concerne les événements de la semaine dernière, tout tourne autour des résultats, de l’intelligence artificielle, et du boom de l’expansion de l’IA. Ce serait le moment dans l’émission où, si mon producteur me le permettait, je ferais jouer la chanson de Metallica « Nothing Else Matters » en fond sonore, parce que, encore une fois, c’est la seule chose que les gens regardaient sur le marché.

En fait, quand je regarde comment beaucoup de ces actions, qui sont les plus étroitement liées à l’expansion de l’intelligence artificielle, évoluent, je dois admettre que le marché commence à me sembler un peu surchauffé.

Dziubinski : Oui. Qu’est-ce que vous voyez précisément qui vous donne cette impression de bulle ?

Sekera : Je veux dire, plusieurs choses. Sur le marché des options, si vous regardez le nombre d’appels en circulation sur le S&P 500, d’après ce que je comprends, ils atteignent de nouveaux sommets historiques en volume ou en nombre échangé actuellement. Si vous regardez des segments spécifiques comme le SOX, l’indice des semi-conducteurs, il a augmenté de 24 jours sur 28. Il a rallyé de plus de 60 %, vraiment en seulement le dernier mois. Enfin, je regardais aussi beaucoup l’action de prix de certaines actions individuelles. Sur nos plus de 700 entreprises que nous couvrons qui échangent sur les marchés américains, depuis la fin de 2024, 63 ont plus de 100 % de rendement. En les regardant individuellement, j’estimerais qu’au moins la moitié de celles-ci sont directement liées à l’expansion de l’IA.

En décomposant ces chiffres, il y en a 18 avec plus de 200 % de rendement, et huit avec plus de 300 %. Parmi les 10 actions ayant le meilleur rendement depuis la fin de 2024, neuf sont liées à l’IA, et ce n’est pas fini. Je veux dire, cette année seulement, 12 actions ont plus que doublé. 11 de ces 12 sont des actions d’IA. En fait, celle qui ne l’est pas techniquement, c’est une action de lithium, que je pourrais aussi considérer comme une action d’IA. Si je regarde la capitalisation boursière de ces 12, leur valeur a augmenté de 2 trillions de dollars.

Quand je vois ces augmentations en si peu de temps, pour moi, ce n’est pas nécessairement représentatif d’un marché plus normal.

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Pourquoi surveiller le yen japonais ?

Dziubinski : De plus, la semaine dernière, il y a eu des spéculations selon lesquelles la Banque du Japon aurait intervenu pour soutenir le yen japonais. Bien sûr, c’est quelque chose que vous aviez dit que vous surveilleriez en 2026. Qu’a exactement fait la Banque du Japon ?

Sekera : La Banque du Japon est intervenue sur le marché des changes, ou le marché du taux de change, entre le yen et le dollar américain. En gros, ils ont vendu des dollars pour acheter des yens afin de renforcer le yen. Si vous regardez le taux de change entre les deux, il se négocie à plus de 160 yens par dollar, il est descendu à 156,5. On dirait qu’il revient à environ 157 en ce moment. Je pense que l’intention ici est double. D’une part, aider à compenser la hausse du coût du pétrole, pour éviter que l’inflation ne monte trop vite au Japon. Ils sont, bien sûr, une nation insulaire. Ils doivent importer une grande partie de leurs besoins énergétiques, mais je pense aussi qu’ils voulaient essayer d’intervenir sur le marché obligataire, mais malheureusement pour eux, cette intervention n’a pas semblé avoir beaucoup d’effet.

Si vous regardez les rendements des obligations d’État japonaises à 10 ans, ils ont à peine bougé, toujours un peu au-dessus de 2,5 %. Pour donner une perspective, c’était 2 % au début de l’année, ce qui, à 2,5 %, semble encore faible, mais ce sont déjà les rendements les plus élevés dont je me souvienne pour des obligations japonaises.

Dziubinski : Pourquoi cela devrait-il importer aux investisseurs américains ?

Sekera : Je pense qu’il y a vraiment trois raisons principales. Premièrement, il y a toujours le potentiel de dénouement du carry trade japonais. En gros, si ce n’est plus moins cher d’emprunter en yen pour réinvestir dans des actifs étrangers à rendement plus élevé, les gens vendront ces actifs pour rembourser leurs emprunts en yen. On estime qu’il y a plus d’un trillion de dollars d’actifs impliqués dans ce trade qui pourraient être dénoués, ce qui, bien sûr, exercerait une énorme pression technique sur les marchés pendant que ces ventes se produisent. Deuxièmement, le Japon est le troisième émetteur de dette souveraine au monde. D’après ce que je comprends, ils ont plus de 10 trillions de dollars d’obligations d’État japonaises en circulation. Le Japon est la quatrième économie mondiale. Tout ce qui pourrait causer des problèmes systémiques ici aurait des répercussions à l’échelle mondiale.

Le Japon est l’un des pays les plus endettés au monde. Leur ratio dette/PIB dépasse déjà 250 %. Actuellement, seulement 10 % de leur budget va aux paiements d’intérêts, car les taux d’intérêt sont très bas, et cela le reste depuis longtemps. Donc, toute augmentation des taux, si elle est trop rapide ou trop forte, pourrait remettre en question la capacité du pays à continuer à financer sa dette. Enfin, si vous regardez la durée de leurs obligations en circulation, d’un côté, c’est très avantageux pour eux d’avoir beaucoup d’obligations à long terme en circulation, avec beaucoup de maturités longues avant leur échéance et leur refinancement. Pour chaque augmentation de 1 % de la courbe des rendements, cela représenterait une perte de marché de 600 milliards de dollars sur ces obligations. Je pense que cela pourrait mettre sous pression beaucoup des banques japonaises, les amenant à réduire leur volume de prêts, ce qui pourrait, bien sûr, nuire à leur économie. Selon la concentration de ces pertes, cela pourrait aussi remettre en question la solvabilité de certaines banques japonaises.

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Surveillance : Inflation

Dziubinski : Très bien. Nous allons continuer à le surveiller pour l’émission. Regardons vers l’avenir. Les rapports d’inflation d’avril sortent cette semaine. Sur quoi allez-vous particulièrement vous concentrer dans ces chiffres ?

Sekera : Plus précisément, je pense qu’il faut surtout regarder ce qui se passe avec l’énergie et comment cela influence le chiffre global, et si cela commence à se répercuter sur le chiffre de base. Je suppose que les coûts énergétiques seront probablement plus élevés que prévu, mais honnêtement, je ne vais pas suivre ces chiffres de très près. La seule raison pour laquelle je m’y intéresserais vraiment, c’est si cela s’écarte beaucoup du consensus dans un sens ou dans l’autre.

Dziubinski : Pensez-vous que les marchés, vous avez dit en début d’émission que tout tourne autour de l’histoire de l’IA, que c’est ce qui motive tout. Pensez-vous que ces chiffres d’inflation vont vraiment importer, ou que le marché se concentrera ailleurs ?

Sekera : L’attention est entièrement portée sur l’intelligence artificielle, d’où vient toute cette croissance, et combien de temps cela va durer. À ce stade, je ne pense pas que personne va vraiment se soucier de ces chiffres, sauf s’ils s’écartent énormément du consensus, alors là oui. Sinon, cela ne sera pas un événement qui fera bouger le marché.

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Surveillance des résultats : CSCO

Dziubinski : Très bien. Passons maintenant aux résultats que nous avons en ligne de mire cette semaine, avec Cisco dans le calendrier. Morningstar attribue à l’action une valeur équitable estimée à 75 dollars, et Cisco semble surévalué par rapport à cela avant les résultats. Qu’attendez-vous ou quelles sont vos attentes ?

Sekera : En ce qui concerne mes attentes, je pense que, considérant que presque toutes les entreprises de matériel technologique orienté commodités surprennent à la hausse, et que toutes leurs actions ont bondi après les résultats, je ne serais pas surpris de voir la même chose ici. Maintenant, cela dit, l’action a augmenté de 60 % au cours des 52 dernières semaines. Elle a aussi augmenté de 25 % depuis le début de l’année.

Bien sûr, la question est : cela est-il déjà intégré dans le prix ? Pour l’instant, tout va tourner autour des prévisions, pas seulement pour le prochain trimestre, mais aussi pour toute l’année 2026. Avec beaucoup de ces actions de matériel technologique, je pense que les gens essaient maintenant de deviner dans quelle mesure cette croissance va continuer et se prolonger en 2027 et au-delà.

Je pense que beaucoup de ces entreprises vont commencer à recevoir plus de questions sur la durée de cette croissance qu’elles voient.

Surveillance des résultats : AMAT

Dziubinski : Applied Materials publie aussi ses résultats cette semaine. Ici, Morningstar attribue à l’action une valeur équitable estimée à 380 dollars, actuellement un peu en dessous. Qu’attendez-vous de AMAT ?

Sekera : Avec AMAT, pour rappel, c’est le plus grand fournisseur mondial d’équipements de fabrication de wafers pour semi-conducteurs. Ce que nous voyons actuellement, c’est que tous les fabricants de semi-conducteurs essaient d’étendre leur production autant et aussi vite que possible. Ce n’est pas seulement pour l’IA, mais aussi pour les CPU, la mémoire, et d’autres domaines, car le boom de l’expansion de l’IA tire toute l’offre vers le haut. La demande pour ces équipements de fabrication devrait être énorme. Je serais très surpris qu’ils ne battent pas facilement leurs résultats et qu’ils n’augmentent pas leurs prévisions.

Résultats exceptionnels d’AMD

Dziubinski : Très bien. Passons à de nouvelles recherches de Morningstar sur des entreprises qui ont publié la semaine dernière, et restons dans la technologie. Nous avions AMD en hausse de 17 % après les résultats, et Morningstar a relevé son estimation de valeur équitable à 450 dollars. Décrivez ces résultats pour nous, Dave.

Sekera : Comme nous en avons parlé la semaine dernière, nous savions que les résultats allaient être solides, surtout après la surprise à la hausse d’Intel, et je dirais que les résultats d’AMD et leurs prévisions ont encore surpassé cette attente déjà très haute. J’ai parcouru nos recherches ici, et ce qui m’a le plus marqué, c’est à quel point AMD a augmenté ses prévisions par rapport à celles qu’ils avaient données il y a six mois. Ils ont doublé la taille du marché adressable total pour les CPU serveurs pour centres de données. Ils estiment maintenant que ce marché atteindra 120 milliards de dollars d’ici 2030. C’est le double des 60 milliards que l’on pensait il y a seulement six mois. En regardant vers l’avenir, ils visent une croissance du chiffre d’affaires des CPU de 70 % au deuxième trimestre, contre 50 % le trimestre précédent.

Il semble qu’ils prévoient déjà des taux de croissance similaires pour 2027 et après. J’ai jeté un œil rapide à notre modèle mis à jour après cette forte augmentation de la valeur équitable. Nous visons un taux de croissance annuel composé sur cinq ans pour le chiffre d’affaires de 36 %.

Pour mettre cela en contexte, l’année dernière, ils ont réalisé 35 milliards de dollars de revenus en 2025. Nous prévoyons actuellement qu’ils atteindront 47 milliards en 2026. D’ici 2030, ce taux de croissance annuel composé porterait leur chiffre d’affaires à 165 milliards. Bien sûr, avec ces taux de croissance, en pouvant fixer leurs prix comme ils le souhaitent et en réalisant des marges importantes, notre taux de croissance annuel composé pour le bénéfice sur cette même période est de 66 %. L’action se négocie actuellement à 60 fois notre estimation du bénéfice pour 2026, ce qui paraît élevé, mais compte tenu de ces estimations de croissance, elle ne se négocie qu’à 35 fois notre bénéfice prévu pour 2027. Encore faut-il vraiment croire en cela pour justifier ces valorisations.

Dziubinski : Alors, Dave, après cette augmentation de la valeur équitable—l’augmentation de la note de valeur de Morningstar—de ce point de vue, l’action est-elle attrayante ?

Sekera : Attractif ? Pas vraiment. Elle est à la juste valeur actuellement. C’est une action notée 3 étoiles. Cela dit, je préfère AMD à Intel INTC. Je dois noter qu’AMD était l’une de nos meilleures idées dans le secteur des semi-conducteurs au début mars. Le 31 mars, c’était une action à 200 dollars. Nous avons maintenant relevé notre valeur équitable à 450 dollars. À ce stade, il semble que l’argent facile soit déjà derrière nous après avoir été l’un de nos principaux choix.

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PLTR ne parvient pas à impressionner

Dziubinski : L’action de Palantir a reculé après les résultats, et Morningstar a maintenu sa valeur équitable à 153 dollars. Parcourez ces résultats pour nous. Sur la surface, cela semble plutôt bon.

Sekera : Oui. Je veux dire, ils ont rapporté une croissance énorme, mais dans ce cas, cette croissance est déjà intégrée dans la valorisation, et je pense que c’est pour cela que vous avez vu l’action réagir comme elle l’a fait.

En regardant rapidement notre modèle pour les cinq prochaines années, notre taux de croissance annuel composé estimé pour le chiffre d’affaires et le bénéfice est tous deux assez proches de 40 %. Pour remettre cela en contexte, en 2025, ils ont réalisé 4,5 milliards de dollars de revenus. Nous prévoyons qu’ils atteindront 7,8 milliards en 2026, et 28,8 milliards en 2030. L’action se négocie actuellement à 106 fois notre estimation du bénéfice pour 2026, ce qui tombe à 86 fois pour 2027. En 2030, même avec ces taux de croissance importants, elle se négocie encore à 35 fois nos estimations pour 2030.

Dziubinski : Palantir a été une action très performante, mais elle traverse une année 2026 difficile. Je viens de vérifier ce matin. Elle a perdu environ 23 % cette année. Encore une fois, vous avez mentionné que les valorisations semblent assez élevées, mais d’un point de vue de la valeur équitable, y a-t-il une opportunité ici ?

Sekera : Ce n’est pas vraiment évident. Je veux dire, cette action était assez surévaluée à la fin de l’année dernière. Elle a suffisamment chuté pour se retrouver dans la zone 3 étoiles. Elle ne se négocie qu’à 10 % en dessous de notre valeur équitable de 153 dollars. À ce stade, surtout pour une action comme celle-ci, je préférerais une marge de sécurité beaucoup plus grande avant de m’y engager.

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ARM : Surévaluée après les résultats

Dziubinski : Arm a publié des résultats qui semblaient solides, et Morningstar a relevé sa valeur équitable à 150 dollars, mais l’action a reculé après les résultats. Pourquoi pensez-vous cela ?

Sekera : C’est juste un autre exemple de ces actions qui ont dépassé leur valeur en termes de trading. Je pense qu’elle a chuté d’environ 10 % après les résultats, mais après cela, c’est toujours une action notée 1 étoile, qui se négocie à une prime de 40 % par rapport à notre valeur équitable. Encore une fois, avec de très fortes perspectives de croissance sur les cinq prochaines années. Notre taux de croissance annuel composé estimé pour le chiffre d’affaires dépasse 40 %. On prévoit aussi une amélioration des marges. On attend plus de 50 % de croissance du bénéfice.

Pour mettre ces chiffres en contexte, il faut vraiment que les gens comprennent ce que signifient ces taux de croissance. 4,9 milliards de dollars de revenus en 2026. Nous prévoyons 5,9 milliards pour 2027, et presque 27 milliards en 2031. Les actions se négocient à 91 fois notre estimation du bénéfice pour 2027, 70 fois pour 2028, et 34 fois pour 2031, ce qui représente des multiples très élevés pour atteindre ces taux de croissance.

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Semaine importante : FTNT, cybersécurité

Dziubinski : L’action Fortinet a augmenté de 32 % la semaine dernière. Morningstar a maintenu son estimation de valeur équitable à 108 dollars après les résultats. Qu’est-ce qui a tant enthousiasmé le marché ?

Sekera : C’est enfin agréable de voir ces actions de cybersécurité dont nous parlons depuis si longtemps obtenir la reconnaissance sur le marché pour les valorisations que nous pensons qu’elles méritent. Maintenant, Palo Alto a été mon choix plus récent dans le secteur de la cybersécurité.

Fortinet a été un choix dans le passé. J’ai regardé, je pense que l’émission du 22 septembre de The Morning Filter, c’était l’un des choix de la semaine. En ce qui concerne les résultats, très solides, croissance du chiffre d’affaires de 20 % d’une année sur l’autre. Leurs nouvelles offres fonctionnent très bien. Expansion des marges de 160 points de base, atteignant 36 %. Ils ont relevé leur prévision de revenus pour 2026 à 7,8 milliards, contre 7,6 milliards. Comme vous l’avez noté, tout cela était conforme à notre modèle, donc nous avons maintenu notre valeur équitable à 108 dollars par action.

Dziubinski : La bonne nouvelle de Fortinet a un peu fait monter toutes les actions de cybersécurité la semaine dernière. Bien sûr, les spectateurs de longue date savent que la cybersécurité est un secteur que vous aimez beaucoup. Étant donné ce que nous avons vu, la hausse de ces actions la semaine dernière, faites-nous une mise à jour sur celles que vous préférez aujourd’hui après cette montée.

Sekera : Cela dépend de ce que vous recherchez en tant qu’investisseur. Après la hausse, Fortinet est maintenant juste à notre valeur équitable, donc une action notée 3 étoiles. Palo Alto a aussi connu une forte hausse après Fortinet. Elle n’est plus qu’à 8 % de discount, mais reste l’un de mes choix préférés dans ce secteur. Palo Alto a été invité dans le projet Glasswing d’Anthropic. Je pense que cela montre vraiment que cette approbation et reconnaissance indiquent qu’ils ont une position de leader dans la cybersécurité, notamment en IA. Maintenant, Zscaler ZS est probablement la plus sous-évaluée des actions. C’est une action notée 5 étoiles, à 50 % de discount. Ce serait une action que je dirais plus adaptée à des investisseurs à risque plus élevé, mais elle a aussi été invitée dans ce projet Glasswing. Okta OKTA, à 16 % de discount, 4 étoiles. Je pense que c’est aussi une situation à risque plus élevé.

Si l’on regarde CrowdStrike CRWD et Cloudflare NET, ce sont deux actions proches de la juste valeur, notées 3 étoiles. La dernière ici est Check Point CHKP. C’est une action notée 5 étoiles, à 40 % de discount. Je mettrais en garde les investisseurs sur celle-ci. Ils ont manqué leur dernier trimestre. Je pense qu’ils vont devoir avoir au moins un ou deux trimestres de résultats meilleurs pour retrouver leur position sur le marché et éliminer une partie de ce sentiment négatif qui pourrait peser sur cette action.

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KHC : Bon marché après résultats ?

Dziubinski : Passons à quelques autres entreprises qui ont publié la semaine dernière, en dehors de la tech, et qui ont été vos choix dans le passé. Commençons par Kraft Heinz KHC. Lors de l’émission de la semaine dernière, vous avez dit vouloir connaître l’impact de l’inflation sur l’entreprise. Faites-nous un point précis là-dessus, et commentez aussi les résultats dans leur ensemble.

Sekera : Je pense que c’est une situation où les résultats ont été à la fois une bonne nouvelle et une moins bonne. Les ventes organiques n’ont diminué que de 0,4 %. Encore une fois, on aimerait voir cela en positif plutôt qu’en négatif, mais c’est bien meilleur que la baisse de 4 % du trimestre dernier.

Une de mes espérances ici est que, pour cette action, et en fait pour beaucoup d’autres dans le secteur alimentaire, l’impact négatif qu’ils ont subi ces dernières années à cause des GLP-1 devrait diminuer, ce qui permettrait à Kraft, ainsi qu’à beaucoup d’autres actions, de voir leur chiffre d’affaires remonter. En ce qui concerne l’inflation, ils ne peuvent toujours pas répercuter rapidement leurs coûts, qui augmentent très vite. Dans ce cas, la marge opérationnelle a diminué de 30 points de base, à 34,1 %, et la société prévoit une inflation de 4 % pour l’année fiscale 2026.

Je pense que ce sera probablement une autre année difficile pour cette entreprise. Bien sûr, beaucoup dépendra de ce qui se passera avec les prix du pétrole. Si l’on regarde beaucoup de leurs coûts d’entrée, que ce soit le blé, le maïs ou le soja, tous augmentent. Ce sont tous des prix plus élevés depuis le début de l’année. Avec les prix du pétrole à leur niveau actuel, les coûts d’emballage, de transport, qui représentent une part importante du coût des biens vendus pour ces noms de l’alimentation, seront aussi plus élevés.

Dziubinski : Morningstar a maintenu sa valeur équitable à 42 dollars. Kraft Heinz se négocie toujours à une grosse décote par rapport à cela, n’est-ce pas ?

Sekera : Oui. Elle est à 43 % de discount par rapport à notre évaluation intrinsèque à long terme, ce qui la place en zone 5 étoiles. Pour les investisseurs en dividendes, le rendement est très sain, à 6,9 %, et la valorisation reste modérée, à 11,6 fois notre estimation du bénéfice pour 2026, et seulement 10,0 fois pour 2027.

Dziubinski : Très bien. Cela semble une idée pour un investisseur patient.

Sekera : Très patient.

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La remontée de DOC

Dziubinski : Oui. Un autre ancien choix, Healthpeak Properties DOC, a augmenté de 18 % après les résultats la semaine dernière. Qu’est-ce que le marché a apprécié ici ?

Sekera : Honnêtement, je ne suis pas vraiment sûr. J’ai lu notre note. Il semble que tout était conforme à nos attentes, mais évidemment, les résultats ont dû être meilleurs que ce que le marché anticipait. De notre point de vue, les prévisions étaient aussi en ligne avec notre modèle, mais évidemment, cela devait être meilleur que ce que le marché espérait. Ils ont parlé du succès de l’IPO de Janus Living—leur portefeuille de logements seniors—qui s’est bien déroulée. Supposément, cela a réduit la pression sur cette action, mais encore une fois, rien de différent de ce que nous avions prévu. Je pense que, dans une certaine mesure, c’est juste que le marché commence à voir notre point de vue sur la valorisation de cette action par rapport aux fondamentaux.

Dziubinski : Après les résultats, Morningstar a maintenu sa valeur équitable sur Healthpeak à 26 dollars. Est-ce toujours attractif ?

Sekera : Oui. Elle est à 25 % de discount par rapport à la valeur équitable. Cela la place en zone 4 étoiles. Un joli dividende, à 7,4 %. Le secteur immobilier reste l’un des rares aujourd’hui à être sous-évalué par rapport à nos évaluations. Je préfère toujours ceux qui ont des caractéristiques défensives. Je recommande d’éviter l’immobilier de bureaux urbains, surtout à New York. Il y a eu beaucoup de nouvelles ces dernières semaines concernant des propositions de changements fiscaux à New York. Je pense qu’ils vont finir par perdre beaucoup d’emplois à hauts revenus dans la ville, notamment Citadel, dont Ken Griffin est en conflit avec le maire de New York. Il parle de déplacer beaucoup de ses employés hors de la ville. Plus récemment, j’ai vu qu’Apollo envisageait aussi de réduire ses effectifs.

Ils vont déplacer ces employés dans d’autres bureaux à Austin et Miami. Donc, si vous cherchez des REITs dans l’immobilier de bureaux urbains, je vous conseillerais d’éviter New York, et de voir si vous pouvez trouver quelque chose de plus axé sur Miami.

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Décryptage de la note d’allocation du capital de Morningstar

Dziubinski : Très bien. Il est temps de poser notre question de la semaine. Rappel : vous pouvez nous envoyer vos questions par email à themorningfilter@morningstar.com.

Cette question est assez approfondie, et quand vous verrez de qui elle vient, personne ne sera surpris. Tout le monde, prenez une tasse de café, car nous avons quelques questions auxquelles nous allons répondre.

Elle vient d’un professeur émérite de l’université de Miami en Ohio, où Dave a étudié. Il utilise la note d’allocation du capital de Morningstar pour évaluer des entreprises. En fait, il dit que c’est un critère essentiel dans son analyse, et il a quelques questions pour Dave à ce sujet. Pour commencer, il veut savoir ce qui entre dans la note d’allocation du capital de Morningstar et ce qui distingue les entreprises qui obtiennent la note Exemplaire de celles qui obtiennent la note Standard. Allez, ne décevez pas le professeur. Pas de pression, Dave.

Sekera : Quel petit monde ! En fait, j’ai dû le rechercher en ligne et regarder certains modèles d’intelligence artificielle, mais je pense que vous avez peut-être été mon professeur. Si vous enseigniez Psychologie Intro en 1987 ou 1988, vous pouvez probablement voir comment je me suis débrouillé dans votre cours. En ce qui concerne la note d’allocation du capital, ce qu’elle représente, c’est notre évaluation de la qualité du management en tant que gestionnaire du capital de l’entreprise, et de la façon dont ils utilisent les bénéfices de l’entreprise pour l’avenir. Et quand on y pense, que peut faire une direction avec le capital ? Que peuvent-ils faire avec les bénéfices ?

Il y a essentiellement deux choses. D’abord, rembourser la dette. Ensuite, réinvestir dans l’entreprise via des dépenses en capital. Ils peuvent faire des acquisitions, acheter d’autres entreprises, racheter leurs propres actions, verser des dividendes, ou simplement accumuler de la trésorerie. Ce que nous essayons de comprendre, c’est comment la direction a utilisé cette trésorerie dans le passé, comment cela a fonctionné, et comment elle prévoit d’utiliser ce capital pour augmenter la valeur pour les actionnaires à l’avenir.

Dziubinski : Quels sont les critères qui entrent dans cette note d’allocation du capital ?

Sekera : La première chose que nous regardons, c’est le bilan. La grande préoccupation est si une entreprise est trop endettée au point que cela pourrait entraîner une destruction de capital importante avec le temps, auquel cas nous lui attribuons une note Pauvre. En fait, à ce moment-là, il n’est même pas nécessaire d’examiner les autres critères si elle ne passe pas ce test.

La deuxième chose, c’est l’efficacité de leur investissement. Investissent-ils suffisamment dans leur activité pour générer une croissance organique ? Font-ils des acquisitions ? Si oui, nous analysons plusieurs aspects : leur stratégie, pour voir si ces acquisitions améliorent leur position concurrentielle, ou si elles servent à élargir leur avantage économique.

Nous regardons aussi le prix payé pour ces acquisitions, pour voir si la valeur créée dépasse le coût. Nous évaluons aussi leur gestion interne : gèrent-ils bien leur activité pour créer de la valeur ? Intègrent-ils efficacement les acquisitions, en réalisant les synergies attendues ? Enfin, il faut aussi vérifier s’ils sous-investissent dans leur activité, ce qui pourrait à terme nuire à leur croissance.

Enfin, nous examinons leur utilisation de la trésorerie pour les distributions aux actionnaires : leur ratio de distribution, leur rachat d’actions, et si ces rachats sont faits au bon moment, c’est-à-dire quand le prix est inférieur à la valeur intrinsèque, ce qui augmente la valeur pour l’actionnaire.

Dziubinski : Pouvez-vous donner des exemples d’entreprises avec une note Exemplaire et d’autres avec une note Pauvre ?

Sekera : Bien sûr. Les entreprises avec une note Exemplaire ne devraient pas surprendre. En regardant notre liste de couverture aux États-Unis, environ un quart des entreprises que nous couvrons ont cette note. Beaucoup sont des noms connus : Procter & Gamble PG, Coca-Cola KO, Home Depot HD, Apple AAPL. Si on fait un diagramme de Venn entre les entreprises à avantage concurrentiel large et celles avec une note Exemplaire, il y a beaucoup de recoupements. Pour les notes Pauvres, on en a peu. La raison principale, c’est que notre couverture privilégie généralement les grandes entreprises de qualité. Si une entreprise a une note Pauvre, elle ne passe probablement pas notre filtre initial. Seules 4 % de nos couvertures ont cette note.

Parmi celles-ci, on trouve EchoStar SATS, Paramount PSKY, Blue Owl OWL. La plus connue est probablement AT&T T. La raison, c’est qu’AT&T a eu une longue histoire de décisions qui ont réduit la valeur pour les actionnaires. Leur bilan est faible, leur flexibilité financière limitée, ils ont fait des rachats mal synchronisés, augmenté leur dividende quand leur endettement augmentait, et surtout, ils ont fait des acquisitions mal évaluées, souvent surpayées. C’est pour cela que nous leur attribuons une note Pauvre.

Dziubinski : J’espère que le professeur sera satisfait de votre réponse, Dave. Je pense que vous méritez un A. Excellent travail.

Sekera : Merci beaucoup.

Choix d’action : BAC

Dziubinski : Très bien. Il est temps de passer à nos choix de la semaine. La saison des résultats est bien entamée. Dave nous propose quatre actions à acheter après les résultats, et son premier choix cette semaine est Bank of America BAC. Quelles sont les grandes lignes ?

Sekera : Bank of America est une action notée 4 étoiles, qui se négocie à un peu plus de 20 % en dessous de notre valeur équitable. Rendement de 2,1 %. La société a une incertitude moyenne et bénéficie d’un avantage concurrentiel large, basé sur des coûts avantageux et des coûts de changement.

Dziubinski : Je ne suis pas sûr que Bank of America ait été un de vos choix précédents, mais si c’est le cas, ce n’est pas un choix récurrent. Pourquoi l’aimer maintenant ?

Sekera : D’abord, je voulais vraiment un choix dans le secteur financier cette semaine. C’est l’un des rares secteurs en baisse ; la dernière fois que j’ai vérifié, il était en baisse de 5,5 % depuis le début de l’année. Et vous avez raison, Bank of America n’a pas été un de mes choix précédents. En fait, je dois admettre que ce n’est pas ma banque préférée, mais en regardant la valorisation par rapport aux autres, c’est l’une des plus attrayantes. Je noterais que c’est peut-être une action à « louer » plutôt qu’à « acheter » pour le long terme. Les banques ont toutes baissé, probablement parce que la probabilité que la Fed baisse les taux cette année diminue. Le marché antici