Point de vue : Définition de STRC, collecte de fonds, certaines règles fiscales et liquidation des dividendes

Auteur : 加蜜师弟 @oyoovi

Lien vers l’article original :

Déclaration : Cet article est une reproduction, les lecteurs peuvent obtenir plus d’informations via le lien original. Si l’auteur a des objections concernant la reproduction, veuillez nous contacter, nous modifierons selon ses demandes. La reproduction est uniquement destinée au partage d’informations, ne constitue aucun conseil en investissement, et ne reflète pas le point de vue ou la position de Wu.

L’essence de STRC n’est ni une obligation, ni une gestion patrimoniale garantissant le capital, mais une action privilégiée perpétuelle à taux variable, à dividendes accumulés, au niveau de la société mère Strategy. Sa valeur nominale est de 100 dollars par action, mais son prix d’introduction en bourse est de 90 dollars ; les dividendes sont payés mensuellement en espèces. En mars 2026, la page officielle de Strategy indique que le taux de dividende annualisé actuel de STRC est de 11,50 %, et ce taux peut être ajusté mensuellement. Plus important encore, Strategy précise très clairement : STRC ne garantit pas de rendement, ni de liquidité, ce n’est pas un dépôt, ni un produit assuré par la FDIC, ni une sécurité hypothéquée contre une position en Bitcoin.

Pour l’expliquer simplement, STRC ressemble un peu à : la communauté MicroStrategy a lancé une ICO 2.0, levant initialement à 10 % de réduction, puis distribuant chaque mois des dividendes aux acheteurs de tokens, dont le montant annuel dépend de la société, et tant qu’il y a de la profondeur sur le marché secondaire, vous pouvez sortir en toute sécurité. Ce token ne peut pas être converti en actions, mais si le système échoue vraiment, la société peut vendre ses actifs, procéder à une liquidation ordonnée (si il reste des fonds). Mieux encore, ce token possède un mécanisme d’augmentation de l’offre. Vous sentirez déjà une odeur de stablecoin algorithmique. Bien que ce ne soit pas une version de protocole blockchain, mais une version société + marché financier.

Ce qui différencie STRC d’un stablecoin algorithmique, c’est qu’il repose sur un bilan réel d’une société cotée, des réserves en dollars, un pool d’actifs Bitcoin, et une hiérarchie de liquidation. Cependant, son ancrage de prix, la régulation des dividendes, l’augmentation continue de l’offre et la logique d’absorption du marché portent une certaine empreinte d’un mécanisme de stabilité basé sur un rendement.

I. Quelques définitions sur STRC

1. Nature : un instrument de crédit orienté capitaux propres, pas une obligation.

Il s’agit d’une Action Prioritaire à Taux Variable, Série A, à perpétuité, c’est-à-dire une “Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock”. La perpétuité signifie qu’elle n’a pas de date d’échéance, vous ne pouvez pas attendre qu’elle rembourse le principal à une date donnée comme une obligation ; votre statut juridique est celui d’un actionnaire privilégié, non d’un créancier. Elle a une priorité de dividendes et de liquidation supérieure aux actions ordinaires, STRK, STRD, mais inférieure à STRF, et à toutes les dettes existantes ou futures, tout en étant structurellement subordonnée aux dettes et autres passifs de la filiale.

2. Principal : ne pas croire qu’il garantit le capital.

Il est clairement indiqué que STRC n’a qu’un droit de priorité sur les actifs résiduels de la société, mais pas de garantie directe sur les actifs en Bitcoin. Ainsi, il existe un cadre de priorité de paiement, mais pas de garantie inconditionnelle du capital. En cas de problème et de liquidation, vous ne récupérez votre investissement qu’après les créanciers et autres droits de rang supérieur, sur la base des actifs restants.

3. Distribution : la source n’est pas un revenu intrinsèque du produit.

Autrement dit, le rendement élevé de STRC ne provient pas d’un flux de trésorerie stable généré par les actifs sous-jacents. Son rendement élevé est essentiellement une compensation pour le risque potentiel que la société MicroStrategy est prête à supporter en détenant cette action privilégiée (je me fie inconditionnellement à vous, je vous nourris sous condition). C’est aussi la raison pour laquelle STRC est souvent critiqué pour ses rendements élevés et son caractère de système de Ponzi.

En achetant STRC sur le marché secondaire, tant que vous l’achetez avant la date de détachement du dividende et le détenez jusqu’à l’éligibilité au dividende, vous pouvez recevoir ce dividende, sans besoin d’un droit d’abonnement de premier rang. La notice d’émission de STRC indique clairement que le dividende courant est payé en espèces, sous réserve de la déclaration du conseil d’administration et selon les modalités convenues dans le prospectus.

Prenons l’exemple du calendrier de dividendes publics actuel de STRC : selon les informations du marché, le paiement pour la période de mars 2026 est prévu pour le 13 mars, la date de paiement étant le 31 mars. Autrement dit, pour recevoir ce dividende, il faut généralement acheter avant la clôture du 12 mars ; si vous achetez le 13 mars ou après, vous recevrez le dividende de la période suivante.

4. Mécanisme de sortie

La première option est la vente sur le marché secondaire : c’est la méthode la plus courante, mais le prix du marché peut être supérieur ou inférieur à 100, selon les taux d’intérêt, la solvabilité, la liquidité, et les attentes concernant la société.

La deuxième option est le rachat volontaire par la société : après l’introduction en bourse, l’émetteur peut racheter à tout moment, en plusieurs fois ou en totalité, au prix de 101 dollars plus les dividendes non payés ; si la liquidité descend en dessous de 25 % du total initial, un rachat de nettoyage (clean-up redemption) peut être effectué ; en cas d’événement fiscal, un rachat fiscal (tax redemption) peut être réalisé.

La troisième option est en cas de changement fondamental (fundamental change), où le détenteur peut demander un rachat en espèces par la société, sous réserve que la société dispose de fonds légaux suffisants. MicroStrategy définit très étroitement ce changement fondamental : il s’agit d’un changement de contrôle, ou d’une transaction majeure au niveau de la société, notamment la vente, la location ou le transfert de la quasi-totalité des actifs de la société ou de ses filiales à un tiers, ou le remplacement de toutes les actions de classe A par d’autres titres, espèces ou autres biens.

II. Émission d’actions privilégiées STRC

Levée de fonds IPO + émission ultérieure via ATM : environ 5 milliards de dollars

1. Situation lors de la première IPO

Montant nominal (Notional) vs montant réellement levé (Proceeds)

Le notional correspond à la valeur nominale de financement de cette action privilégiée. Lors de l’IPO initiale, Strategy a émis 28 011 111 actions, au prix de 90 dollars par action, et a reçu en juillet 2025 un produit net d’environ 2,474 milliards de dollars. Cet argent est celui que la société a réellement obtenu et peut continuer à utiliser pour acheter du BTC. La valeur nominale (notional) est d’environ : 28 011 111 × 100 (par valeur nominale, sans réduction) = 2,801 milliard de dollars. En pratique, le montant levé est généralement inférieur au notional, mais la différence n’est pas très grande.

2. Situation après la première IPO avec émission ATM (utiliser le marché comme un distributeur automatique pour lever des fonds)

1. 29 juillet 2025 : clôture de l’IPO STRC, produit net d’environ 2,474 milliards de dollars. La société a indiqué que cet argent avait été utilisé pour acheter 21 021 BTC.

2. 31 juillet 2025 : enregistrement de l’ATM STRC, avec une capacité maximale de 4,2 milliards de dollars.

3. Quatrième trimestre 2025 : début des ventes via ATM STRC. Selon les divulgations au 1er février 2026, la société a vendu 1 575 952 actions, récoltant environ 157,7 millions de dollars.

4. Du 1er janvier au 1er février 2026 : ventes continues via ATM, avec 4 207 834 actions vendues, récoltant environ 421 millions de dollars ; au 1er février 2026, le solde disponible de l’ATM est d’environ 3,58 milliards de dollars.

5. Du 2 au 8 février 2026 : pas de nouvelles ventes.

6. Du 9 au 16 février 2026 : petites ventes via ATM. Le 17 février, un rapport 8-K indique que la société a vendu 785 354 actions, correspondant à un notional de 78,5 millions de dollars, avec un produit net de 78,4 millions de dollars, laissant un solde d’environ 3,54 milliards de dollars.

7. Du 17 au 22 février 2026 : pas de nouvelles ventes.

8. Du 23 février au 1er mars 2026 : ventes très faibles, 71 590 actions, correspondant à un notional de 720 000 dollars, avec un produit net de 710 000 dollars, laissant environ 3,54 milliards de dollars.

9. Du 2 au 8 mars 2026 : ventes importantes, 3 776 205 actions, notional de 377,6 millions de dollars, produit net de 377,1 millions, solde restant d’environ 3,16 milliards.

10. Du 9 au 15 mars 2026 : ventes massives, 11 818 467 actions, notional de 1,181 milliard de dollars, produit net de 1,180 milliard, solde d’environ 1,975 milliard.

11. Du 16 au 22 mars 2026 : pas de nouvelles ventes.

12. 23 mars 2026 : fin de l’ancien ATM STRC ; lancement d’un nouveau ATM de 21 milliards de dollars ; nouveaux agents de vente.

En additionnant ces données publiques, le financement total via ATM STRC s’élève à environ 2,224 milliards de dollars. En valeur nominale : 2,801 milliards (IPO) + 2,224 milliards (ATM) ≈ 5,025 milliards ; en montant réel levé : 2,474 milliards (IPO) + 2,224 milliards (ATM) ≈ 4,7 milliards.

3. Qui détient STRC

Selon Bloomberg, la plus grande détention de STRC est probablement le ETF PFF de BlackRock, avec environ 6 % de STRC. Les autres principales détentions institutionnelles :

1. FMR LLC, Fidelity Investments.

2. Capital Group Cos Inc, la plus grande société de gestion d’actifs active au monde.

3. Van Eck Associates Corp, VanEck.

4. BioShares Biotechnology Funds, fonds spécialisé dans la biotechnologie, géré par LifeSci Index Partners.

*Étant donné que la déclaration de détention n’est pas obligatoire, seulement environ 25 % des positions sont déclarées, ce qui est une situation normale.

III. Règles fiscales pour les non-résidents américains achetant STRC

1. Sur le ROC (Return of Capital)

La notice d’émission indique que pour les non-U.S. holders, si la distribution est considérée comme un dividende, une retenue de 30 % s’applique généralement, ou un taux réduit peut être négocié via un W-8BEN.

Strategy a ensuite annoncé que, en 2025, ces distributions seront 100 % considérées comme du ROC (return of capital) aux États-Unis, et non comme un dividende ; le IRS, dans le Topic 404, précise aussi que le ROC n’est pas un dividende, mais un remboursement d’une partie de votre investissement en actions.

2. Impôt sur la plus-value

En théorie, les gains ne nécessitent pas de retenue à la source, ils seront différés en gains en capital lors de la vente. Selon les explications, la plus-value lors de la vente de STRC n’est généralement pas imposée aux États-Unis, sauf si elle entre dans le cadre de revenus effectivement liés à une activité aux États-Unis, ou si la détention dépasse 183 jours dans l’année fiscale, ou si elle concerne un USRPI/USRPHC (intérêts sur des biens immobiliers américains).

Texte original : generally will not be subject to U.S. federal income or withholding tax.

3. Exemple

Supposons qu’un investisseur étranger achète pour 1 million de dollars de STRC, et qu’il reçoit chaque année pendant 3 ans un dividende annuel de 11,50 %, en traitant ces distributions comme du ROC selon la législation fiscale américaine, il obtient 345 000 dollars de gains. Lors de la vente, la base fiscale sera de 650 000 dollars (après 3 ans de ROC), et en vendant à 1 million, il réalise une plus-value fiscale de 345 000 dollars.

La notice d’émission indique que, pour un non-U.S. holder, la cession de STRC ne nécessite généralement pas de payer d’impôt fédéral américain ni de retenue à la source. En tant que non-résident américain, vous n’aurez probablement pas à payer d’impôts américains sur STRC.

IV. Capacité de distribution et liquidation extrême

1. Sur la réserve de 2,25 milliards de dollars

Strategy a annoncé le 5 février 2026 avoir constitué une réserve de 2,25 milliards de dollars, capable de couvrir plus de 2,5 ans de dividendes et d’intérêts. Cela signifie que, selon la société, cette réserve sert de tampon de liquidités pour couvrir les paiements d’intérêts et de dividendes dans toute la structure de capital.

2. Pression sur le paiement des intérêts

En utilisant le taux de 11,50 % et une taille d’environ 5 milliards, la charge annuelle totale de MicroStrategy pour les intérêts et les dividendes est d’environ 1 milliard de dollars. La réserve de 2,25 milliards peut couvrir environ 2,3 ans, ce qui commence à être inférieur à l’hypothèse de 2,5 ans.

En excluant STRK (qui peut payer en actions), la charge annuelle est d’environ 900 millions, la réserve couvre environ 2,5 ans.

Cela signifie qu’à la taille actuelle, la réserve en dollars offre un tampon d’environ 2 ans. Cependant, la sécurité de cette réserve est très sensible à l’expansion de STRC. Autrement dit, à mesure que la taille de STRC augmente, la réserve de 2,25 milliards sera diluée. À l’hypothèse d’un dividende constant, lorsque STRC atteindra 10 milliards, la réserve ne pourra soutenir qu’environ 1 an et demi. C’est une stratégie de transition par intérêt pour un marché baissier.

3. Pression extrême de liquidation

1. Actifs : principaux actifs

Au 22 mars 2026, Strategy détient 762 099 BTC, avec un coût d’achat cumulé d’environ 57,69 milliards de dollars, prix moyen d’environ 75 694 dollars. La valeur actuelle du BTC est d’environ 69 000 dollars, ce qui valorise cette partie des BTC à environ 52,5 milliards de dollars, en supposant qu’il ne reste que 20 milliards de dollars en réserves en USD. La valeur totale des actifs principaux est d’environ 54,5 milliards de dollars.

2. Ordre de liquidation et paiement

Selon l’ordre de liquidation, la dette et STRF sont en priorité sur STRC.

Au 19 mars 2026, STRC en circulation est de 50 246 513 actions, à 100 dollars de valeur nominale, soit environ 5,025 milliards de dollars de principal. La même date, STRF en circulation est de 12 839 689 actions ; la société a aussi indiqué qu’au 31 décembre 2025, la dette totale non remboursée s’élevait à environ 8,25 milliards de dollars.

En se basant uniquement sur les divulgations de la société, et en considérant que la liquidation prioritaire concerne d’abord la dette et STRF, la liquidation prioritaire totale est d’environ : 8,25 milliards + 1,284 milliards = 9,534 milliards de dollars. La valeur résiduelle pour STRC et ses couches inférieures serait donc d’environ : 54,5 milliards – 9,54 milliards ≈ 44,9 milliards. Cela représente environ 9 fois la valeur nominale de STRC.

Pour que STRC soit totalement couvert en liquidation, le BTC devrait atteindre environ 17 000 dollars. Selon les données actuelles, la marge de sécurité en liquidation de STRC reste très solide.

V. Mon avis

En reliant tous ces éléments, l’essence de STRC est très claire. Ce n’est ni une obligation, ni une gestion garantissant le capital, ni un dépôt, ni une dette hypothéquée Bitcoin. C’est une :

• action perpétuelle ;

• à taux variable ;

• à dividendes accumulés ;

• une action privilégiée de la société mère Strategy.

Son attrait réside dans :

• un rendement élevé actuel ;

• une liquidité assurée ;

• une position prioritaire par rapport aux actions ordinaires ;

• tout en bénéficiant indirectement de la narration autour de Strategy/BTC et de la structure du capital.

Ses problèmes sont également évidents :

• absence de garantie inconditionnelle du capital ;

• dividendes non garantis ;

• un rendement élevé qui n’est pas une production intrinsèque des actifs sous-jacents, mais une compensation pour la solvabilité et le risque structurel de la société ;

• il possède un mécanisme d’augmentation de l’offre, qui a déjà été activé.

Ce token semble encore relativement stable, avec une marge de liquidation importante. Si vous le détenez pendant 1-2 ans, il peut être un actif acceptable. Son vrai risque ne réside pas dans la situation actuelle, mais dans la capacité du système à continuer d’être supporté, à maintenir l’ancrage à 100 dollars, et dans la capacité de la réserve de 2,25 milliards de dollars à soutenir la croissance continue de STRC.