Le « paysage macroéconomique » des dix prochaines années : les cinq premières années « d'inflation persistante », puis les cinq suivantes « de super-déflation » ?

Bank of America Merrill Lynch’s latest research report描绘了一幅截然两分的十年宏观图景：AI驱动的资本支出热潮与"热运行"财政政策叠加，将在近期维持通胀压力，而2030年代初期，AI引发的生产率革命或将开启历史上最深刻的通缩周期之一。这一框架正在重塑投资者对利率、信用和资产配置的基本判断。

Selon le dernier rapport de Bank of America Merrill Lynch, une vision macroéconomique à deux vitesses se dessine pour la prochaine décennie : une vague de dépenses en capital alimentée par l’IA et une politique budgétaire de “chauffe” qui maintiendront la pression inflationniste à court terme, tandis qu’au début des années 2030, la révolution de la productivité induite par l’IA pourrait ouvrir l’une des périodes de déflation les plus profondes de l’histoire. Ce cadre est en train de remodeler les jugements fondamentaux des investisseurs sur les taux d’intérêt, le crédit et l’allocation d’actifs.

据追风交易台，美银美林策略师Haim Israel最新报告指出，全球经济正在逼近一个技术"奇点"——一个现有经济模型和估值框架将全面失效的非线性拐点。核心逻辑是：2025年至2030年代初，能源、数据中心、基础设施等领域的天量资本投入将持续推升通胀；而约在2031至2035年，AI驱动的生产率跃升将压低能源、医疗、食品和制造业成本，触发一轮可能是历史级别的通缩浪潮。

Selon le dernier rapport du stratégiste Haim Israel de Bank of America Merrill Lynch, l’économie mondiale s’approche d’un “singe” technologique — un point de basculement non linéaire où le modèle économique et la valorisation existants deviendront totalement obsolètes. La logique centrale est que, entre 2025 et le début des années 2030, des investissements massifs dans l’énergie, les centres de données, les infrastructures continueront de faire monter l’inflation ; tandis qu’entre 2031 et 2035, la hausse de la productivité alimentée par l’IA réduira les coûts de l’énergie, de la santé, de l’alimentation et de la fabrication, déclenchant une vague de déflation potentiellement historique.

这一判断对市场的直接影响已经显现。美银美林指出，当前市场调整主要通过实际收益率持续走高而非长期通胀预期崩塌来实现，这意味着久期资产承压，而信用利差则相对具有韧性。该行由此建议投资者减持久期、增持利差，并在固定收益内部优先选择市政债和投资级信用债而非国债，同时向浮动利率信用产品和股票倾斜。

Ce jugement a déjà eu un impact direct sur le marché. Bank of America Merrill Lynch indique que l’ajustement actuel du marché se fait principalement par la hausse continue des rendements réels plutôt que par l’effondrement des anticipations d’inflation à long terme, ce qui pèse sur les actifs à duration longue, tandis que les spreads de crédit restent relativement résilients. La banque recommande donc aux investisseurs de réduire leur exposition à la duration, d’augmenter leur allocation aux spreads, en privilégiant les obligations municipales et les obligations de crédit investment grade plutôt que les obligations d’État, tout en se tournant vers les produits de crédit à taux variable et les actions.

技术奇点临近，AI重塑成本曲线

La singularité technologique approche, l’IA redessine la courbe des coûts

美银美林报告援引Haim Israel的框架指出，过去十年，人类在仅使用约1%可用全球数据的条件下，已完成DNA编辑、黑洞观测、持续核聚变反应等一系列突破，而当前算力已比阿波罗时代强大数万亿倍且成本大幅下降。

Le rapport de Bank of America Merrill Lynch, citant le cadre de Haim Israel, indique qu’au cours des dix dernières années, l’humanité a réalisé une série de percées — édition du DNA, observation des trous noirs, fusion nucléaire continue — en utilisant seulement environ 1% des données mondiales disponibles, tandis que la puissance de calcul actuelle est des dizaines de milliers de milliards de fois supérieure à celle de l’époque Apollo, avec des coûts considérablement réduits.

AI的真正冲击并不在于聊天机器人，而在于模拟、优化与自主系统。报告列举了具体数据：药物研发周期从10年压缩至30天，成本从数十亿美元降至数百万美元，成功率接近100%；材料科学领域，数百万种新材料可在数周内完成发现。电池、农业、天气预测和能源系统正在被彻底重构。

Le véritable impact de l’IA ne réside pas dans les chatbots, mais dans la simulation, l’optimisation et les systèmes autonomes. Le rapport cite des chiffres précis : le cycle de développement de médicaments réduit de 10 ans à 30 jours, le coût passant de plusieurs milliards de dollars à quelques millions, avec un taux de réussite proche de 100 % ; dans le domaine des sciences des matériaux, des millions de nouveaux matériaux peuvent être découverts en quelques semaines. Les batteries, l’agriculture, la prévision météorologique et les systèmes énergétiques sont en train d’être complètement reconçus.

然而，这场转型在近期是资本密集且通胀性的。报告估计，全球相关投资需求超过90万亿美元，涵盖能源、数据中心、水资源、铜、锂、土地、带宽和电网基础设施。可再生能源和核能（尤其是小型模块化反应堆SMR）被视为AI基础设施的关键支撑。

Cependant, cette transition est actuellement capitalistique et inflationniste. Le rapport estime que la demande d’investissement mondiale dans ce domaine dépasse 90 000 milliards de dollars, couvrant l’énergie, les centres de données, l’eau, le cuivre, le lithium, les terres, la bande passante et les infrastructures de réseau électrique. Les énergies renouvelables et l’énergie nucléaire (notamment les petits réacteurs modulaires, SMR) sont considérés comme des piliers clés de l’infrastructure IA.

"热运行"政策与AI资本支出形成自我强化循环

Les politiques de “chauffe” et les dépenses en capital liées à l’IA créent un cycle auto-renforçant

美银美林认为，当前宏观背景呈现出"政策热运行"与AI资本支出热潮相互强化的格局。报告指出，OBBBA法案及战时支出背景下，2026年一季度美国名义GDP同比增速达6.0%，高于10年均值5.5%和20年均值4.4%，与50年均值持平——后者还包含了1970年代末至1980年代初的高通胀时期。

Bank of America Merrill Lynch considère que le contexte macroéconomique actuel présente un schéma où la “chaleur” des politiques et la vague de dépenses en capital liées à l’IA se renforcent mutuellement. Le rapport indique qu’en raison de la loi OBBBA et du contexte de dépenses de guerre, le PIB nominal annuel des États-Unis au premier trimestre 2026 atteindra 6,0 %, supérieur à la moyenne sur 10 ans de 5,5 % et à celle sur 20 ans de 4,4 %, restant aligné avec la moyenne sur 50 ans — qui inclut également la période d’inflation élevée de la fin des années 1970 à début des années 1980.

关键传导机制在于"财富-再投资循环"：美国家庭财富每年新增约15万亿美元，叠加184万亿美元的存量基础，持续流入消费和AI、能源、基础设施投资，在扩大供给的同时维持需求。美银美林预计，按当前趋势，家庭财富将从2025年底的184万亿美元增至2027年底约214万亿美元。

Le mécanisme clé est celui du “cycle de richesse et de réinvestissement” : la richesse des ménages américains augmente d’environ 15 000 milliards de dollars par an, additionnée d’une base de patrimoine de 184 000 milliards de dollars, alimentant continuellement la consommation ainsi que les investissements en IA, énergie et infrastructures, tout en élargissant l’offre et en maintenant la demande. Merrill Lynch prévoit qu’à la tendance actuelle, la richesse des ménages passera de 184 000 milliards de dollars fin 2025 à environ 214 000 milliards de dollars fin 2027.

在此背景下，5年5年期通胀互换稳定锚定在2.45%，10年期实际收益率维持在约2.0%的高位。报告认为，通胀预期之所以能保持稳定，部分原因在于市场预期美联储在Warsh领导下将延续Powell时代的信誉，同时市场已将2030至2035年AI通缩压力纳入定价。

Dans ce contexte, l’échange d’inflation à 5 ans et à 5 ans est stable à 2,45 %, tandis que le rendement réel à 10 ans reste élevé à environ 2,0 %. Le rapport estime que la stabilité des anticipations d’inflation s’explique en partie par la confiance du marché dans la poursuite de la crédibilité de la Fed sous la direction de Warsh, tout en intégrant déjà dans les prix la pression déflationniste de l’IA entre 2030 et 2035.

利差见顶，收益率尚未见顶

Les spreads atteignent leur pic, mais les rendements ne sont pas encore au sommet

美银美林上月提出的"持久停火=看多"逻辑在风险资产和信用利差方向上得到验证，但在利率方向上则未能奏效。报告指出，高收益债利差未能触及此前高点便已收窄，投资级债券收益率峰值似乎已经确立；相比之下，长端美债收益率已升至年内新高，10年期美债收益率突破4.4%阻力位至4.47%，技术分析显示进一步上行至4.55%至4.75%区间存在可能。

La logique “armistice durable = optimisme” proposée par Merrill Lynch le mois dernier a été confirmée pour les actifs risqués et les spreads de crédit, mais pas pour les taux d’intérêt. Le rapport indique que l’écart de rendement des obligations à haut rendement s’est déjà réduit avant d’atteindre ses sommets précédents, suggérant que le pic des rendements des obligations investment grade est probablement atteint ; en revanche, le rendement des obligations du Trésor à long terme a atteint un nouveau sommet annuel, avec le 10 ans dépassant la résistance de 4,4 % pour atteindre 4,47 %, et une analyse technique laisse penser à une hausse supplémentaire vers la fourchette de 4,55 % à 4,75 %.

市场对美联储路径的预期也出现明显转变：从一个月前预期年底前降息约9个基点，转变为预期加息约16个基点。美银美林经济团队已将两次降息预期从2026年9至10月推迟至2027年7至9月，理由是核心通胀过高且仍在上行，4月非农就业报告强劲，叠加美联储官员的鹰派表态。

Les attentes du marché concernant la trajectoire de la Fed ont également changé de manière significative : d’une anticipation il y a un mois d’une baisse de taux d’environ 9 points de base d’ici la fin de l’année, à une anticipation d’une hausse d’environ 16 points de base. L’équipe économique de Merrill Lynch a repoussé ses deux prévisions de baisse de taux de septembre à octobre 2026 à juillet à septembre 2027, en raison d’une inflation de base trop élevée et toujours en hausse, d’un rapport d’emploi non agricole solide en avril, et des déclarations hawkish des responsables de la Fed.

Dans ce格局下，美银美林维持对久期的谨慎立场，同时对信用保持建设性看法。近期推荐品种包括市政债（核心及高收益）、杠杆贷款、机构MBS CMO浮动利率产品、AAA级CLO、优先股及短久期投资级/高收益债。

Dans ce contexte, Merrill Lynch maintient une position prudente sur la duration tout en étant constructive sur le crédit. Les recommandations récentes incluent les obligations municipales (investment grade et high yield), les prêts à effet de levier, les MBS CMO à taux variable, les CLO de niveau AAA, les actions privilégiées, ainsi que les obligations investment grade et high yield à courte duration.

浮动利率信用优于久期

Les crédits à taux variable surpassent la duration

综合上述框架，美银美林给出了明确的资产配置方向。在名义经济结构性走强的环境下，该行认为以BB级CLO为代表的浮动利率信用产品优于久期资产，股票整体优于固定收益。对于必须持有久期敞口的投资者，长久期市政债和投资级信用债被认为比国债更具吸引力，因为前者无需依赖利率下行即可获取收益。

En résumé, selon ce cadre, Merrill Lynch propose une orientation claire d’allocation d’actifs. Dans un environnement où la structure nominale de l’économie se renforce, la banque privilégie les produits de crédit à taux variable, notamment les CLO de niveau BB, par rapport aux actifs à duration, et considère que les actions sont globalement plus attractives que les revenus fixes. Pour les investisseurs obligés de détenir une exposition à la duration, les obligations municipales à longue échéance et les obligations de crédit investment grade sont perçues comme plus attrayantes que les obligations d’État, car elles offrent des rendements sans dépendre d’une baisse des taux.

Dans le domaine des spreads de crédit, Merrill Lynch pense que la réduction supplémentaire des spreads en 2026, voire leur creusement historique, n’est pas à exclure. Le rapport indique que le pic des spreads des obligations à haut rendement en 2026 (335 points de base) est nettement inférieur à celui de 2025 (435 points de base), et que le pic apparaît plus tôt, reflétant une tolérance au risque plus faible à l’approche des élections de mi-mandat de 2026 sous l’administration Trump.

Concernant les MBS d’institution, le rapport note que le spread actuel (113 points de base) reste relativement cher par rapport au rendement du 10 ans américain, mais si un accord de cessez-le-feu se maintient, il y a un potentiel de compression supplémentaire. Les obligations à haut rendement sont actuellement considérées comme le segment le moins cher, avec une réduction de 32 % de l’OAS depuis fin 2021, contre seulement 6 % pour l’OAS des MBS à rendement élevé.

不可忽视的结构性代价

Les coûts structurels à ne pas négliger

美银美林报告同时指出，这场技术转型伴随深刻的社会风险。约10亿工人需要在AI代理大规模普及的背景下完成技能重塑，传统教育和资质认证体系正在快速贬值。报告还将心理健康风险（孤独感、抑郁）列为"第三大经济体"量级的社会问题。

Le rapport de Merrill Lynch souligne également que cette transition technologique s’accompagne de risques sociaux profonds. Environ un milliard de travailleurs devront se reconvertir face à la diffusion massive des agents IA, alors que les systèmes éducatifs et de certification traditionnels se dévalorisent rapidement. Le rapport mentionne aussi le risque pour la santé mentale (solitude, dépression) comme étant le “troisième plus grand problème social” de l’économie.

在技术层面，AI与量子计算的加速融合可能在本十年内重置加密体系、金融架构乃至技术设计本身。美银美林强调，这不是一个周期性的科技轮动，而是一场文明级别的体制转变，其对估值、劳动力、能源和社会稳定的影响将是深远且持久的。

Sur le plan technologique, l’intégration accélérée de l’IA et de l’informatique quantique pourrait réinitialiser les systèmes cryptographiques, les architectures financières, voire la conception technologique elle-même au cours de cette décennie. Merrill Lynch insiste sur le fait qu’il ne s’agit pas d’une rotation technologique cyclique, mais d’une transformation systémique de niveau civilizatoire, avec des impacts durables et profonds sur la valorisation, la main-d’œuvre, l’énergie et la stabilité sociale.

近期纳斯达克100指数在六周内飙升逾25%，美银美林认为，这一走势表明上述转型的速度可能比数周前预期的更快。

L’indice Nasdaq 100 a récemment grimpé de plus de 25 % en six semaines, et Merrill Lynch pense que cette dynamique pourrait accélérer plus rapidement que prévu il y a quelques semaines.

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