1 mois avec 14 nouveaux sommets sur le marché boursier américain, les actions de momentum en forte hausse, Goldman Sachs évoque 40 ans d'histoire : ce type de marché a tendance à reculer généralement après un mois

La vague d’IA pousse le marché boursier américain vers une tendance haussière fortement concentrée.
L’indice S&P 500 a atteint 14 nouveaux sommets historiques consécutifs au cours du dernier mois, avec une hausse cumulée de 10 % cette année, mais cette progression est presque entièrement alimentée par les actions technologiques et liées à l’IA, la largeur du marché ayant été réduite à l’un des niveaux les plus faibles depuis plusieurs décennies.

Selon Windy Trading, le rapport stratégique hebdomadaire sur le marché américain publié par Goldman Sachs le 15 mai indique que le secteur TMT, centré sur la technologie, les médias, Amazon et Tesla, a contribué à 85 % de la hausse de l’indice S&P 500 cette année, en excluant TMT, l’indice n’ayant augmenté que de 3 %.
Nvidia, une seule société, représente environ 9 % de la capitalisation boursière du S&P 500, mais a contribué à 20 % du rendement total de l’indice cette année.
Par ailleurs, le facteur de momentum de Goldman Sachs (GSMEFMOM) a explosé de 25 % au cours des trois derniers mois, ce qui constitue l’une des plus fortes hausses jamais enregistrées, et le levier total et l’exposition nette des hedge funds sur ce facteur sont proches de leurs niveaux les plus élevés depuis cinq ans.

Goldman Sachs avertit que, historiquement, depuis 1980, 11 occurrences de hausses rapides similaires du momentum ont été observées, après lesquelles le facteur de momentum a généralement culminé et s’est replié environ un mois plus tard, et lorsque le S&P 500 est proche de ses niveaux élevés, ces hausses rapides du momentum annoncent souvent des rendements inférieurs à la moyenne dans les mois suivants.
Goldman Sachs maintient un objectif de 7600 points pour la fin de l’année pour le S&P 500, avec seulement environ 1 % d’espace de hausse par rapport au niveau actuel.

Concentration du marché à un niveau extrême, une “grande transaction” domine tout

Les caractéristiques structurelles actuelles du marché boursier américain ont suscité une attention considérable.
Le rapport de Goldman Sachs indique qu’au cours du dernier mois, alors que le S&P 500 atteignait 14 nouveaux sommets historiques, la proportion d’actions composant l’indice dont le prix de transaction est supérieur à leur moyenne mobile sur 200 jours a continué de diminuer.
Actuellement, la médiane des actions du S&P 500 est inférieure d’environ 13 % à son sommet sur 52 semaines, la largeur du marché ayant été comprimée à l’un des plus faibles niveaux depuis plusieurs décennies.

La force motrice principale de cette configuration est le trading basé sur l’IA.
Le secteur des technologies de l’information a contribué à environ 659 points de base à la hausse du S&P 500 cette année, représentant 66 % du rendement total ;
le secteur des services de communication a contribué pour 132 points de base, soit 13 %.
Les dix actions ayant la plus grande contribution ont représenté au total 84 % de la hausse de l’indice cette année, avec Nvidia, Google, Micron et Broadcom en tête.

Plusieurs gestionnaires de fonds ont indiqué à Goldman Sachs qu’il est extrêmement difficile de trouver des opportunités d’investissement sans lien avec le thème de l’IA dans le contexte actuel.
Goldman Sachs qualifie ce phénomène de “grande transaction” — le marché n’est plus simplement une “collection d’actions”, mais une opération hautement homogène et directionnelle autour des paris sur l’IA.

Règles historiques après une hausse rapide du momentum : continuation à court terme, pression à moyen terme

Une étude systématique de Goldman Sachs sur l’évolution du facteur de momentum depuis 1980 montre que la situation actuelle est très similaire à 11 scénarios comparables dans le passé.
Dans ces scénarios, après une hausse de 20 % ou plus en trois mois, le facteur de momentum a généralement continué à progresser d’environ un mois supplémentaire, avec une hausse moyenne supplémentaire de 6 %, puis s’est inversé dans les deux à trois mois suivants.

Pour l’ensemble du S&P 500, lorsque le momentum connaît une hausse rapide, l’indice est souvent proche de ses niveaux élevés, et les rendements ultérieurs sont généralement faibles.
Les données de Goldman Sachs montrent que, lorsque le S&P 500 est à moins de 5 % de son sommet historique lors d’un pic de momentum, les cinq occurrences de hausses rapides ont donné des rendements médians de -0 % à 1 mois et à 3 mois, avec une probabilité de gains positifs seulement de 20 à 40 %.
En revanche, dans six autres scénarios où le momentum a connu une hausse rapide alors que l’indice était à un niveau inférieur, les rendements médians sur 3 à 6 mois ont dépassé 8 %.

Les cas les plus proches de la situation actuelle incluent la mi-1998, la fin 1999, la mi-2015 et la fin 2021.
Goldman Sachs estime que la trajectoire macroéconomique et les perspectives d’investissement dans l’IA seront des variables clés pour déterminer la suite du momentum et la trajectoire du marché.
Un retournement inattendu des attentes en matière d’investissement dans l’IA ou une détérioration brutale du contexte macroéconomique pourrait déclencher une “reprise à la baisse” du facteur de momentum ; à l’inverse, une amélioration inattendue pourrait entraîner une “reprise à la hausse” des actions sous-performantes.

Les révisions à la hausse des prévisions de bénéfices soutiennent la hausse, mais la segmentation est marquée

Contrairement aux bulles de la fin des années 1990 ou de 2021, Goldman Sachs indique que cette hausse bénéficie d’un certain soutien fondamental en termes de bénéfices.
Depuis le début de l’année, les prévisions de bénéfices par action (EPS) pour 2026 et 2027 du S&P 500 ont été révisées à la hausse de 8 % en moyenne.

Les principales sources de ces révisions sont très concentrées :
les actions liées à l’infrastructure de l’IA ont vu leurs prévisions EPS 2027 augmenter d’environ 32 % cette année,
le secteur de l’énergie a été révisé à la hausse d’environ 19 %,
et, hors de ces deux catégories, les prévisions EPS 2027 du S&P 500 sont presque stables.
Goldman Sachs note toutefois que cette tendance de stagnation est meilleure que la tendance habituelle de révision à la baisse, et que, au cours du dernier mois, la largeur de la correction des EPS dans tous les secteurs du S&P 500 est positive, c’est-à-dire que le nombre d’actions en hausse dépasse celui des actions en baisse.

Au niveau sectoriel, la performance récente des prix est globalement cohérente avec la direction des révisions d’EPS, mais avec des écarts notables.
Les prévisions EPS 2027 du secteur de l’énergie ont été augmentées d’environ 26 % depuis la veille de la guerre, mais le secteur n’a progressé que d’environ 4 % cette année.
Inversement, le secteur des semi-conducteurs a vu ses prix augmenter bien plus que la révision de ses bénéfices, ce qui, selon Goldman Sachs, reflète notamment l’afflux de fonds via des ETF à effet de levier et d’autres facteurs techniques, ainsi que des attentes implicites de croissance à long terme qui dépassent les prévisions à court terme des analystes.

Comment les investisseurs peuvent-ils réagir : diversification et couverture avec des actions à faible momentum

Face à cette tendance haussière très concentrée sur l’IA et le momentum, Goldman Sachs propose deux stratégies pour les investisseurs.

Premièrement, détenir une partie d’actions à faible momentum comme couverture.
Une étude de Goldman Sachs sur les revers de momentum les plus violents des 100 dernières années montre que, dans ces scénarios, les actions sous-performantes (à faible momentum) ont non seulement surperformé en relatif, mais ont aussi généré des gains absolus positifs.
Goldman Sachs a sélectionné 25 actions du S&P 500 actuellement en position de short sur le facteur de momentum, mais dont les prévisions EPS ont récemment été révisées à la hausse, à titre de référence pour les investisseurs.

Deuxièmement, construire un “portefeuille insensible” (Insensitive Portfolio).
Goldman Sachs a sélectionné dans l’indice Russell 1000 des actions dont la sensibilité à l’IA et à la croissance économique américaine, ainsi que leur potentiel de révision positive des EPS, est la plus faible.
Ce portefeuille explique seulement 13 % de la variation quotidienne médiane des rendements des actions, contre 30 % pour la médiane du Russell 1000, et comprend des actions de secteurs comme l’énergie, la consommation de base, la santé, avec une capitalisation médiane d’environ 25 milliards de dollars et un ratio cours/bénéfice médian d’environ 17.

Au niveau sectoriel, Goldman Sachs indique que les biens de consommation de base sont les moins corrélés à l’IA et au momentum, suivis par la santé et les fiducies immobilières, avec des corrélations modérées négatives.
Compte tenu du ralentissement économique prévu dans les prochains trimestres, détenir des secteurs défensifs peu sensibles à l’IA dans un portefeuille diversifié pourrait présenter un certain attrait.

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