Goldman Sachs : La plus grande menace actuelle pour le marché est le « risque iranien combiné à la tempête des taux d'intérêt », et même si le marché boursier continue de monter, la volatilité s'intensifiera

L’accord de cessez-le-feu en Iran a comprimé les risques de queue profonde, permettant aux actifs risqués mondiaux de rebondir largement, mais Goldman Sachs avertit que cette hausse cache un “coût de consolation” : le marché sous-évalue clairement le risque de dégradation si la situation en Iran se détériore à nouveau, tandis que la rareté énergétique combinée à la résilience économique exerce une pression à la hausse sur les rendements obligataires.

Selon le message de la plateforme de trading TrendChaser, le rapport de perspectives de marché global publié par Goldman Sachs le 15 mai indique qu’après le cessez-le-feu en Iran, les actions américaines, les marchés émergents, les devises à haut rendement et les matières premières ont tous rebondi, avec une exposition à l’IA atteignant un nouveau sommet dans ce cycle, et que les marchés concentrés sur l’IA comme la Corée et le Nasdaq ont rapidement dépassé leurs niveaux d’avant la guerre. La logique commune derrière ce rebond est la “rareté” — la pénurie de mémoire de puces et de chaînes d’approvisionnement en énergie guide massivement les flux de capitaux.

Les stratégistes de Goldman Sachs, Dominic Wilson et Kamakshya Trivedi, indiquent dans leur rapport que la tarification implicite de la croissance économique américaine a déjà atteint 2,5 %, en ligne avec leur prévision pour 2027, voire pourrait avoir dépassé cette valeur. Par ailleurs, le marché sous-évalue clairement le risque de queue en Iran — plus la durée de la fermeture du détroit d’Hormuz est longue, plus l’impact de la réévaluation dû à la pénurie d’énergie sera important ; et après le rebond, le seuil de tolérance du marché étant plus élevé, une dégradation des anticipations optimistes entraînera une réévaluation plus violente.

Face à ces risques, Goldman Sachs recommande d’associer une position longue en actions avec une position longue sur la volatilité du S&P 500 à long terme. Les options de vente hors de la monnaie sur les actions européennes, le crédit et le forex offrent encore le meilleur rapport qualité-prix en comparaison inter-classes d’actifs. Dans le contexte où le blocage du cessez-le-feu perdure et qu’une solution globale n’a pas encore été trouvée, la thématique de la rareté devrait continuer à dominer la dynamique des prix inter-classes d’actifs.

Iran en nouvelle escalade : le plus grand risque de queue sous-estimé

Goldman Sachs souligne que les actifs risqués ont été pleinement intégrés dans leur tarification en supposant que “les risques de queue profonds ont été évités”, mais que la probabilité de résultats plus défavorables reste réelle et sous-estimée par le marché. Le rapport met en garde que, c’est précisément parce que la tolérance aux mauvaises nouvelles a augmenté, qu’une aggravation de la situation pourrait entraîner une réévaluation plus brutale que prévu.

Goldman Sachs évoque aussi un cercle vicieux : le marché tend à ignorer les perturbations temporaires, mais c’est peut-être justement une nouvelle vague de panique qui sera nécessaire pour pousser toutes les parties à parvenir à un accord et à rouvrir le flux pétrolier. En l’absence d’un accord de paix clair et d’une réouverture crédible du détroit d’Hormuz, avec le temps, la pénurie de produits énergétiques deviendra plus évidente, augmentant la probabilité que le marché doive à nouveau faire face à ce risque.

En matière de stratégies de couverture, la banque considère que les options de vente hors de la monnaie sur les actions européennes, le crédit et le forex offrent la meilleure performance inter-classes d’actifs ; les positions longues sur le pétrole offrent aussi une certaine protection, mais en cas de résolution complète de la crise, elles comporteront également un risque inverse.

Les prix de croissance ont dépassé leur niveau d’équilibre, l’espace de politique monétaire se réduit

Goldman Sachs estime que la tarification de la croissance américaine a déjà atteint 2,5 %. Le rapport indique qu’en observant la corrélation entre actions et obligations, le marché a déjà “exagéré” la faiblesse économique à court terme, ce qui pointe vers de meilleures perspectives de croissance en 2027, avec un possible dépassement. La vigueur des secteurs technologique et des matières premières pourrait amplifier cet indicateur, mais dans l’ensemble, le signal reste cohérent avec une vision “en regardant vers l’avant”.

Concernant la politique, Goldman Sachs indique que si la question iranienne se résout, il pourrait y avoir un certain espace de relâchement monétaire dans les mois à venir — leur prévision de taux d’intérêt reste globalement plus dovish que la tarification du marché. Cependant, avec une résilience inattendue de l’économie et du marché du travail américain, et une inflation à court terme toujours élevée, sans amélioration notable de l’offre d’énergie ou fin du conflit, l’espace pour une politique accommodante sera très limité.

Le fait que les rendements obligataires et les actions progressent simultanément soulève des doutes sur leur durabilité. Goldman Sachs pense que la pression inflationniste devrait diminuer dans quelques mois après le pic des prix de l’énergie, et que le marché a déjà intégré une hausse des taux (y compris aux États-Unis), ce qui finira par limiter la hausse des rendements. Mais d’ici là, le marché pourrait continuer à s’inquiéter, dans les prochaines semaines, d’un scénario mêlant “des prix de politique plus hawkish et une croissance plus faible”.

Dépenses en capital liées à l’IA en record, risque de valorisation en hausse

Le thème de l’IA revient avec vigueur, devenant le centre de l’attention du marché. Goldman Sachs montre que la part des investissements technologiques dans le PIB a dépassé le pic historique de la fin des années 1990 ; lors de la saison des résultats du premier trimestre, la prévision consensuelle des dépenses en capital des grands fournisseurs de cloud pour 2026 a été relevée de 6730 à 7550 milliards de dollars, et celle pour 2027 de 7900 à 8900 milliards. La pénurie dans le secteur des semi-conducteurs et de la mémoire est particulièrement marquée, et les entreprises bénéficiaires voient leurs prévisions de bénéfices fortement révisées à la hausse.

Contrairement à la fin des années 1990, la part des bénéfices des entreprises dans le PIB atteint également un sommet historique, alors que les indicateurs macroéconomiques de déséquilibre n’ont pas encore émergé ; les inquiétudes dans le secteur du crédit privé se sont aussi apaisées, Goldman Sachs estimant que le risque systémique est faible.

Cependant, le rapport met en garde contre la surévaluation continue des sociétés liées à l’IA, avec deux risques d’erreur potentielle : d’une part, la “fallacie de la convergence”, supposant que le nombre de gagnants individuels dépasse la capacité réelle de l’économie ; d’autre part, la “fallacie de la projection”, supposant que la rentabilité soutenue par la vague d’investissement est durable. Tant que les bénéfices et les plans de dépenses continueront à dépasser les attentes, le secteur de l’IA pourra continuer à monter, mais le marché accumule une valorisation en suspension, qui finira inévitablement par devoir être digérée.

Réévaluation hawkish des taux, la fenêtre de baisse en 2026 se réduit

Goldman Sachs indique qu’à un moment où la majorité des actifs ont été pleinement ou excessivement réparés, la réévaluation hawkish du marché des taux reste globalement inchangée. Dans le contexte où le détroit d’Hormuz reste bloqué, les prix de l’énergie élevés, la croissance résiliente, et où les données d’inflation commencent à remonter, il existe une possibilité que les taux à court terme soient à nouveau testés ou dépassent leurs précédents sommets.

Par rapport aux prévisions plus dovish de début d’année, Goldman Sachs prévoit que la majorité des marchés développés et émergents réduiront ou supprimeront complètement leurs attentes de baisse des taux, la tarification du marché s’étant déjà davantage orientée vers une posture hawkish. La banque estime que le seuil pour une hausse des taux aux États-Unis reste très élevé, mais que la pression inflationniste persistante, combinée à l’absence d’aggravation notable du marché du travail, rendra plus difficile la mise en œuvre d’une politique monétaire accommodante. La fenêtre de baisse des taux en 2026 se réduit rapidement.

Sur le long terme, la hausse des primes de terme en Grande-Bretagne et au Japon a entraîné une augmentation conjointe des taux terminal et à long terme. Si la situation en Iran s’améliore et que l’impact inflationniste s’atténue rapidement, les taux à court terme pourraient se détendre ; mais les dépenses militaires, la sécurité énergétique et l’investissement privé dans l’infrastructure IA continueront de limiter la baisse des taux à long terme.

Structure de volatilité des actions en hausse, la réaction au niveau des indices reste insuffisante

Une des principales prévisions de Goldman Sachs pour 2026 était que la volatilité implicite à long terme des actions augmenterait structurellement. Depuis septembre dernier, la volatilité implicite à long terme du S&P 500 a nettement augmenté, mais la volatilité moyenne des actions individuelles et celle des indices concentrés comme la Corée ont connu des hausses plus importantes, plus durables, créant une divergence claire avec la performance des indices larges.

Goldman Sachs pense que cette divergence provient en partie du fait que le marché se concentre davantage sur la “distribution” de la volatilité entre gagnants et perdants internes à l’IA, plutôt que sur la “volatilité macro” globale. La corrélation entre actions est ainsi tombée à des niveaux historiquement faibles, limitant la hausse de la volatilité des indices larges. Cette combinaison d’une volatilité élevée des actions individuelles et d’une faible corrélation rappelle certains épisodes de la fin des années 1990, suggérant que, dans certains scénarios de choc, la hausse de la volatilité des indices pourrait être inférieure aux attentes.

La recommandation reste : associer une position longue en actions avec une position longue sur la volatilité du S&P 500 à long terme, en surveillant en permanence les opportunités d’allocation lors des phases de baisse de la volatilité, afin de préserver une exposition à la hausse tout en limitant les pertes en cas de correction.