Les obligations mondiales se brisent

Les rendements des obligations d'État britanniques à 30 ans viennent d'atteindre 5,859 %, le plus haut depuis 1998. Le rendement à 30 ans du Japon a explosé à 4,08 %, un record historique. Le 30 ans américain a dépassé 5,13 %, des niveaux jamais vus depuis 2007. Cela se produit simultanément dans toutes les grandes économies.
🔹 La débâcle des obligations mondiales
Chaque marché obligataire gouvernemental majeur est en train de réévaluer ses prix en même temps.
Le rendement à 10 ans des États-Unis a grimpé à 4,599 %, son plus haut en près d'un an. Le 30 ans a franchi 5,125 %, touchant des niveaux vus pour la dernière fois en juin 2007.
Le rendement des obligations d'État japonaises à 30 ans a dépassé 4,0 % pour la première fois depuis l’émission de l’obligation en 1999. Le JGB à 20 ans a atteint 3,61 %, le plus haut depuis 1996.
Le rendement des gilts britanniques à 30 ans a atteint 5,822 %, son plus haut depuis 1998. Le gilt à 10 ans a atteint des niveaux jamais vus depuis 2008. Le chaos politique ajoute une prime de risque en plus du pari inflationniste.
Ce n’est pas un problème américain ou japonais. C’est une réévaluation mondiale synchronisée.
🔹 Ce qui a mis le feu aux poudres
Le pétrole est resté au-dessus de 100 dollars le baril alors que le conflit entre les États-Unis et l’Iran se prolonge sans résolution. L’IPPI d’avril a explosé à 6,0 %. L’IPC a été chaud à 3,8 %. Chaque chiffre d’inflation dit la même chose aux banques centrales : la lutte n’est pas terminée.
L’inflation en gros au Japon a accéléré à 4,9 %, la plus rapide en 12 ans. La BOJ a maintenant manqué son objectif d’inflation de 2 % pendant quatre années consécutives. Le yen continue de s’affaiblir malgré les interventions répétées du gouvernement. Chaque fois que la BOJ intervient, le USD/JPY grimpe à nouveau.
Le marché est arrivé à une conclusion : la BOJ n’a plus qu’une option, augmenter les taux. Dès que cela se produit, les rendements japonais montent encore, l’écart de rendement US-Japon se réduit, et le capital mondial qui empruntait en yen bon marché pour acheter des obligations américaines à rendement plus élevé commence à se réorienter vers la dette japonaise. Cette rotation pousse encore plus haut les rendements américains. La boucle de rétroaction s’accélère.
🔹 Le facteur Kevin Warsh
Le marché obligataire augmente déjà ses taux avant même que le nouveau président de la Fed ne tienne sa première réunion.
Le rendement du Trésor à 2 ans dépasse maintenant la limite supérieure de 3,7 % fixée par la Fed, une configuration extrêmement rare. Le marché obligataire élimine l’option de Warsh de couper dès le premier jour. Vincent Ahn, gestionnaire de portefeuille chez Wisdom Fixed Income, l’a qualifié de « vigilante obligataire moderne ». Ils ne détruisent pas leur crédibilité en une seule hausse. Ils font monter toute la courbe au-dessus de la bande de politique et privent la Fed de son optionalité.
Warsh voulait de la marge pour assouplir. Le marché obligataire a éliminé cette option avant sa première réunion du FOMC le 16 juin.
🔹 La spirale politique au Royaume-Uni
La leadership du Premier ministre Keir Starmer s’effrite après des élections locales désastreuses. Les députés démissionnent. Les appels à sa démission se font de plus en plus forts. L’incertitude politique s’ajoute directement aux rendements des gilts.
Le Royaume-Uni entre dans cette situation avec une dette publique proche de 100 % du PIB et une émission de gilts qui devrait dépasser 250 milliards de livres cette année fiscale. Tout signe d’instabilité de leadership fait immédiatement grimper les coûts d’emprunt, car les investisseurs exigent une compensation plus élevée pour détenir la dette britannique. La livre est en train de se faire écraser, avec une perte hebdomadaire de plus de 2 %.
🔹 Le piège de la BOJ
Le Japon est acculé. L’inflation a dépassé l’objectif de 2 % de la BOJ pendant quatre années consécutives. Les prix à la wholesale explosent. Le yen continue de s’affaiblir malgré l’intervention. Le marché pousse la BOJ vers une hausse des taux.
Voici le danger. Lorsque la BOJ augmente les taux, la stratégie de carry trade se désassemble. Les investisseurs mondiaux qui ont emprunté en yen bon marché pour acheter des obligations américaines et européennes à rendement plus élevé vont se réorienter vers les obligations japonaises. Cela pousse encore plus haut les rendements américains et européens, ce qui déclenche davantage de rotation. La version 2024 de cette désintégration de trade a fait chuter le Nikkei de 12,4 % en une seule journée, sa pire séance depuis 1987. La configuration actuelle est encore plus grande.
🔹 Le signal de récession
La rupture simultanée de tous les grands marchés obligataires a historiquement été l’un des indicateurs d’alerte précoce les plus fiables d’une récession mondiale. La poussée des obligations en 2007 a précédé la crise financière. La hausse des gilts en 1998 a précédé le dégonflement de la bulle Internet.
Cela ne garantit pas une récession. Mais lorsque les obligations à long terme des États-Unis, du Royaume-Uni et du Japon se réévaluent toutes à la hausse en même temps, sous l’effet de l’inflation, des chocs énergétiques et de l’instabilité politique, le schéma historique est clair. Le resserrement des conditions financières ralentit l’économie. Des coûts d’emprunt plus élevés affectent le logement, l’investissement des entreprises et la consommation. Le décalage est de six à douze mois. Le signal est maintenant.
Conclusion
Les gilts britanniques à 30 ans ont atteint leur plus haut depuis 1998. Le rendement à 30 ans du Japon a atteint un record historique. Le 30 ans américain a dépassé 5,13 %, touchant les niveaux de 2007. Le pétrole au-dessus de 100 dollars alimente l’inflation partout. La BOJ est acculée à augmenter ses taux. La désintégration du carry trade se prépare. Kevin Warsh a perdu son option de baisse des taux avant sa première réunion. Le marché obligataire resserre les conditions financières à l’échelle mondiale. Chaque épisode passé de ruptures simultanées des obligations mondiales a précédé une récession.
Amis, cette débâcle obligataire est-elle une panique inflationniste temporaire ou le signal d’alerte précoce d’une récession mondiale grave ?
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