3 actions surévaluées pour prendre des profits et 3 actions sous-évaluées à acheter à la place

Points clés à retenir

• Le thème unique qui stimule la croissance économique aujourd’hui
• Comment positionner votre portefeuille d’actions pour le mois à venir
• Quels rapports de résultats surveiller pour la semaine prochaine
• Principaux insights des résultats des géants de la tech
• Actions sur lesquelles verrouiller des gains et actions prometteuses à acheter à la place

Dans cet épisode du podcast The Morning Filter, les co-animateurs Dave Sekera et Susan Dziubinski abordent les dernières nouvelles sur la guerre et le marché, la publication du produit intérieur brut, et la réunion de la Fed. Ils mettent à jour la stratégie du barbell boursier à l’approche de mai. Les principales publications de résultats cette semaine incluent Advanced Micro Devices AMD et Fortinet FTNT ; écoutez pour découvrir pourquoi.

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Ils révèlent quelles actions de Big Tech—Alphabet GOOGL, Microsoft MSFT, Meta Platforms META, Amazon.com AMZN, et Apple AAPL—semblent être des actions à acheter après les résultats. L’épisode se termine avec trois actions surévaluées pour prendre des profits et trois actions sous-évaluées à acheter à la place.

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Transcription

Susan Dziubinski : Bonjour. Bienvenue dans le podcast The Morning Filter. Je suis Susan Dziubinski de Morningstar. Chaque lundi avant l’ouverture des marchés, je m’entretiens avec le stratégiste en chef du marché américain chez Morningstar, Dave Sekera, pour parler de ce que les investisseurs devraient surveiller cette semaine, de nouvelles recherches de Morningstar, et de quelques idées d’actions. Très bien. Bonjour, Dave, et je tiens à m’excuser d’avance pour mon nez bouché, mes éternuements, et tout ce qui va avec, pour toi et pour l’audience. Je suis enrhumée. J’espère que tu vas bien.

David Sekera : Eh bien, je suis désolé d’apprendre ça. De mon côté, tout va bien, mais j’espère qu’on pourra te donner un peu de vitamine C et peut-être un peu de café vitaminé pour commencer, et peut-être aussi de la vitamine C pour te remettre en forme.

Dziubinski : Quel est ton mug cette semaine ? C’est Iron Man ?

Sekera : C’est ça.

La guerre & le marché

Dziubinski : Mug Iron Man. Très bien. Alors, Dave, commençons cette semaine par un rappel de où nous en sommes ce matin concernant la guerre et son impact sur les marchés. Commençons par parler du pétrole.

Sekera : Bien sûr. Je veux dire, à ce stade, cela fait maintenant, quoi, deux mois, en fait plus de deux mois, depuis le début du conflit. Et malheureusement, il semble qu’on ne soit pas du tout plus proches d’une résolution à long terme. Oui, il y a quelques navires qui passent ici et là par le détroit d’Hormuz, mais en gros, il semble que ce soit encore principalement fermé, et la quantité ou l’approvisionnement en pétrole et gaz naturel qui passe est encore bien inférieur à ce qu’il était avant le conflit. En regardant les prix du pétrole ce matin, ils continuent à grimper régulièrement. La dernière fois que j’ai regardé avant de venir à l’émission, c’était 105 pour le contrat du mois prochain ce matin. Donc pas encore au pic atteint au début du conflit, mais malheureusement, ça semble encore remonter. À mon avis, avec tout ce qui se passe, le marché sous-estime pour l’instant le coût plus élevé du pétrole.

À un moment donné, je pense que cela reviendra au centre des préoccupations. À ce moment-là, cela pourrait entraîner un sentiment négatif sur le marché, mais pour l’instant, les traders sont hyper concentrés sur l’expansion de l’IA et ses implications. Donc, tant que les gens ne commenceront pas vraiment à réfléchir aux prix du pétrole, tout tourne autour de l’IA pour le moment.

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Décryptage du PIB

Dziubinski : Très bien. Parlons de quelques questions économiques. Les chiffres du PIB sont sortis la semaine dernière. Qu’est-ce qui vous a marqué ?

Sekera : Donc, le chiffre du PIB ou PIB réel est ressorti à un taux de croissance annuel de 2 %. C’était un peu plus que ce que prévoyait la Fed d’Atlanta avec son modèle GDP Now, mais inférieur à ce que notre propre équipe économique anticipait. Cependant, à mon avis, la plus grande leçon n’est pas forcément le niveau du PIB, mais plutôt à quel point l’expansion de l’IA stimule la croissance économique pour l’instant. En regardant les chiffres sous-jacents, il semble que huit dixièmes de cette croissance du PIB proviennent de l’augmentation des équipements de traitement de l’information, et le logiciel a ajouté un autre demi-point de pourcentage à ce chiffre de croissance. Donc, entre ces deux, il semble qu’environ deux tiers de toute la croissance du PIB proviennent vraiment de l’intelligence artificielle. Si on enlève cela, la croissance économique aurait été bien plus faible que le chiffre publié.

Principaux enseignements de la réunion de la Fed

Dziubinski : Très bien. La semaine dernière, la Fed a laissé les taux d’intérêt inchangés, comme prévu. Quelles ont été vos principales conclusions de cette réunion, et y a-t-il eu des commentaires du président Powell ?

Sekera : J’ai entendu beaucoup de bla-bla, bla-bla, bla-bla, bla-bla, bla-bla. On aurait dit le professeur des dessins animés Peanuts. Je pense que beaucoup de mots ont été prononcés, mais je ne pense pas que quelque chose ait vraiment été dit. Je ne tire aucune conclusion particulière de cette réunion. Je pense que c’était tout du bruit. Il n’y a vraiment aucun signal pour évaluer ce qui pourrait se passer à l’avenir. À mon avis, il n’y aura tout simplement pas de baisse de taux dans un avenir proche. Et c’est aussi ce que le marché commence à intégrer, puisque les probabilités intégrées dans les prix sont pratiquement nulles pour une modification d’ici la fin de l’année. Si on regarde jusqu’à la réunion de décembre, à ce stade, il est intéressant de noter qu’il y a maintenant une probabilité égale d’une hausse ou d’une baisse. Donc, environ 12 % pour chacune.

En allant jusqu’en janvier 2027, la probabilité qu’on voit une hausse plutôt qu’une baisse commence à augmenter lentement, mais c’est encore loin. Il y a encore beaucoup de choses qui vont se passer d’ici là. Donc, personnellement, je ne m’attendrais pas à trop tirer de conclusions de ces probabilités si loin dans le futur.

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Positionnement du portefeuille pour mai

Dziubinski : Très bien. Il est temps de faire le point sur votre stratégie de portefeuille en barbell pour 2026. En avril, vous aviez suggéré aux investisseurs de prendre des profits dans les actions d’énergie et de valeur, et de réinvestir ces gains dans la croissance, la tech et l’IA. Comment cette recommandation a-t-elle évolué, et que suggérez-vous pour le début du mois de mai ?

Sekera : Globalement, je dirais que cette stratégie en barbell a fonctionné comme prévu jusqu’à présent cette année. Pour ceux qui ne se souviennent pas ou qui n’étaient pas là lors de notre prévision 2026, au début de l’année, nous avions évoqué plusieurs raisons pour lesquelles nous anticipions plus de volatilité cette année que l’année dernière ou même ces dernières années. C’est pourquoi nous avions recommandé une stratégie de portefeuille en forme de barbell, en mettant la moitié de vos actions dans des actions de valeur très qualitatives, avec des avantages concurrentiels étendus ou étroits. Nous avions souligné que, selon nous, les noms du secteur de l’énergie, notamment le pétrole et le gaz, étaient particulièrement sous-évalués, et nous avions aussi recommandé ces actions. Mais pour l’autre moitié du portefeuille, nous avions noté que les actions de croissance, notamment la tech et l’IA, étaient très sous-évaluées en début d’année. Donc, en gros, on visait la moitié du portefeuille dans ces actions de valeur de haute qualité, et l’autre moitié dans ces actions de croissance tech et IA.

Ainsi, au fur et à mesure que le marché fluctue, que la volatilité fasse baisser ou remonter les actions, vous pouvez réajuster ces allocations pour profiter de cette volatilité. Comme vous l’avez mentionné dans l’épisode du 30 mars de The Morning Filter, c’est à ce moment-là que nous avions recommandé de prendre des profits sur les actions de valeur. Plus précisément, nous avions indiqué que le secteur de l’énergie était une bonne zone pour réaliser ces profits. À ce moment-là, l’énergie avait augmenté d’environ 35 %, puis il fallait réinvestir ces gains dans les actions de croissance, notamment la tech et l’IA, qui avaient été fortement dévalorisées lors des premiers mois de l’année. Cette recommandation a très bien fonctionné. En avril, la croissance a augmenté de 12 %, les actions de valeur seulement de 3 %, mais dans cette catégorie croissance, les actions tech ont particulièrement bien performé.

Elles ont augmenté de 17 %, alors que beaucoup de secteurs orientés valeur ont vraiment pris du retard. La plupart sont stables ou n’ont augmenté que d’environ 2 %, et l’énergie a un peu reculé, d’environ 3 % ce mois-ci. Donc, cela nous amène à la question : où en sommes-nous aujourd’hui ? En regardant nos évaluations de marché à la fin mars, le marché global se négocie à une décote de 5 % par rapport à la juste valeur, ce qui est une décote bien inférieure à celle de la fin du mois dernier. Les actions de valeur et de croissance sont toutes deux à une décote de 7 %, et les actions de base à seulement 2 %. Par secteur, certains des secteurs les plus sous-évalués incluent la technologie à une décote de 11 %, la santé à 7 %, et la finance et l’immobilier, tous deux à 5 % de décote. Parmi les secteurs plus surévalués, on trouve la consommation défensive, qui est la plus surévaluée, avec une prime de 19 %. Mais comme nous en avons déjà parlé, cette surévaluation est en partie due à Walmart WMT et Costco COST : deux actions que nous considérons comme très surévaluées. Si on exclut ces deux-là, le secteur semble plutôt attrayant, notamment dans le secteur alimentaire. Le secteur des matériaux de base affiche une prime de 12 %, et enfin, l’industriel une prime de 7 %.

Surveillance des résultats : AMD

Dziubinski : Très bien. Nous avons encore une série complète de résultats cette semaine, alors passons-les en revue. AMD a été une de vos actions précédentes, et elle a augmenté de près de 70 % cette année, se négociant bien au-dessus de l’estimation de juste valeur de Morningstar à 300 $. Qu’attendez-vous de cette publication ?

Sekera : Comme vous l’avez noté, AMD a été une de nos actions favorites à plusieurs reprises ces deux dernières années. En fait, la thèse d’investissement sur AMD est que nous anticipons qu’AMD sera finalement le numéro deux derrière Nvidia pour les puces IA. En ce qui concerne les résultats de ce trimestre, je ne vois aucune raison pour qu’ils ne soient pas très bons. Je m’attends à ce qu’ils bénéficient de la forte demande pour les CPU pour soutenir l’expansion de l’IA, comme ce que nous avons vu avec Intel. Mais ce que je veux surtout entendre d’AMD, c’est tout ce qu’ils peuvent dire pour soutenir notre thèse d’investissement, en particulier leurs projets de conception et de développement de nouveaux produits orientés IA.

Surveillance des résultats : ARM

Dziubinski : On ne parle pas beaucoup d’ARM ARM dans The Morning Filter, car c’est une action perpétuellement surévaluée. Morningstar lui attribue une juste valeur de 135 $, et bien sûr, elle se négocie bien au-dessus. Donc, il y a beaucoup de risque de baisse pour cette action avant la publication des résultats, n’est-ce pas, Dave ?

Sekera : Oui, il y a énormément de risque de baisse intégré dans le prix. J’ai regardé les contrats d’options vendredi dernier en fin de journée. Et si vous regardez le contrat d’option d’un mois, celui le plus proche du delta de 50, basé sur la volatilité implicite que le marché intègre, le marché prévoit une variation de plus ou moins 27 % du prix de l’action avant l’expiration de ces options dans le mois. Encore une fois, je ne vois aucune raison pour qu’ils ne publient pas un très bon trimestre. Je pense simplement que ce que le marché attend vraiment, c’est plus de raisons pour que cette croissance reste si élevée, pour justifier cette valorisation. Selon Morningstar.com, si vous consultez la page de l’action, le titre se négocie à 117 fois un ratio P/E normalisé.

Donc, encore une fois, il faut attendre une croissance énorme dans les années à venir pour faire baisser ce ratio P/E à des niveaux plus normaux ou historiques.

Surveillance des résultats : FTNT

Dziubinski : Fortinet publie ses résultats cette semaine. L’action a plutôt bien performé en avril, mais elle est encore très en dessous de l’estimation de juste valeur de Morningstar à 108 $. Que souhaitez-vous entendre de Fortinet ?

Sekera : En réalité, pour toutes les actions de cybersécurité, il s’agit simplement de comprendre précisément quel impact l’IA va avoir sur le secteur. Si vous vous souvenez, nous avions fait un épisode bonus où j’avais interviewé Ahmed Khan, notre analyste spécialisé en cybersécurité. Je pense que c’était le 19 mars. Nous avions passé en revue toutes les raisons pour lesquelles nous pensons que l’IA rend la cybersécurité encore plus cruciale à l’avenir, et pourquoi nous ne pensons pas que ces logiciels ou ces entreprises seront remplacés par l’IA. J’ai une anecdote assez intéressante : la semaine dernière, je parlais avec un contact dans le secteur des réseaux, et nous parlions d’Anthropic, et je ne sais pas comment on prononce, leur plateforme. Elle s’appelle comme Mythos ou Mythos. Mais encore une fois, c’est un logiciel IA qu’Anthropic a développé pour voir comment il pourrait potentiellement pirater ou trouver des failles de cybersécurité sur différentes plateformes.

Et apparemment, ils ont trouvé des milliers de façons d’accéder à de nombreux types de plateformes dans le secteur financier et ailleurs. En gros, ce qu’ils ont fait, c’est qu’avant de lancer cette plateforme dans le monde réel, ils ont constitué un groupe de personnes, beaucoup de professionnels de la cybersécurité. Je pense que Fortinet pourrait faire partie de ces acteurs. Palo Alto aussi, mais ils ont aussi rassemblé plusieurs entreprises susceptibles d’avoir des problèmes de cybersécurité si elles ne pouvaient pas les corriger. La personne avec qui j’ai parlé est assez haut placée dans la cybersécurité pour une grande entreprise américaine. Je lui demandais si c’était vraiment sérieux. Souvent, ce genre de choses peut sembler être du marketing pour faire monter l’enthousiasme autour de leur plateforme IA.

Mais dans ce cas, il a dit que non, c’est vraiment très concret. En fait, il a précisé que, de leur point de vue, ils sont en train de tout mettre de côté pour se concentrer sur la correction de failles de sécurité, en utilisant l’IA pour repérer même une petite faille, puis en en trouvant une autre, et ainsi de suite. Ils ont réussi à corriger une série de 20 problèmes qui, pris séparément, n’auraient pas été si inquiétants, mais leur capacité à tout corriger ensemble aurait pu causer de gros problèmes pour ces entreprises.

Surveillance des résultats : KHC

Dziubinski : Très bien. C’est un peu effrayant, mais parlons de quelque chose de moins effrayant : Kraft Heinz KHC. Kraft Heinz a été une de vos actions favorites par le passé. L’action est dans le rouge cette année et très sous-évaluée par rapport à l’estimation de juste valeur de Morningstar à 42 $. Que faut-il surveiller lors de la publication des résultats ?

Sekera : Eh bien, ce n’est pas seulement Kraft. C’est tout le secteur alimentaire. On essaie de voir si on arrive enfin à la fin de l’impact des médicaments GLP-1… Si ces médicaments commencent à avoir un impact moins négatif sur les résultats. Mais le problème avec ces noms du secteur alimentaire, c’est que ce n’est pas le seul souci. Il y a la hausse des prix du pétrole, la hausse des matières premières, donc des coûts d’emballage plus élevés que ces entreprises devront répercuter. Ils vont aussi subir une hausse des coûts de transport. On en a parlé plusieurs fois ces dernières semaines : le blé, le maïs, le soja, tous ces prix montent. Donc, leurs coûts d’entrée vont aussi augmenter. Malheureusement, pour ces entreprises alimentaires, ce sont maintenant de nouveaux vents contraires qu’elles doivent affronter, et qu’on n’avait pas anticipés il y a seulement quelques mois dans nos prévisions.

Les résultats des géants de la tech : enseignements

Dziubinski : Très bien. Passons à une nouvelle étude de Morningstar sur tous les résultats des géants de la tech qui sont sortis la semaine dernière. Avant d’entrer dans le détail, Dave, quelles sont vos principales impressions ?

Sekera : La principale conclusion, c’est que l’expansion de l’IA continue à toute vitesse. Aucun ralentissement. En fait, ils accélèrent même par rapport au début de l’année. À mon avis, c’est comme une ruée vers l’or moderne pour développer la capacité plus vite que leurs concurrents. Tout le monde veut prendre une avance de premier arrivé. La grande inquiétude, c’est que tout le monde pense que ceux qui traînent finiront à la casse, si ils ne sont pas en tête. En ce qui concerne les résultats individuels, il semble que tout le monde ait dépassé les attentes à la fois sur le chiffre d’affaires et sur le bénéfice, souvent de beaucoup. Beaucoup ont aussi relevé leurs prévisions, d’une façon ou d’une autre.

Tout dépend donc, pour chaque action, des enjeux spécifiques que le marché attendait. Et cela détermine si le titre monte ou baisse après la publication. Même ceux qui ont baissé immédiatement après, en fin de semaine, ont commencé à récupérer ces pertes.

Le trimestre exceptionnel d’Alphabet

Dziubinski : Très bien. Commençons par Alphabet. C’était un exemple de résultats très exceptionnels, non ?

Sekera : Oui. Je veux dire, ce sont des chiffres incroyablement solides pour une entreprise aussi grande. Le chiffre d’affaires a augmenté de 22 %, la marge opérationnelle s’est étendue de 220 points de base. Notre équipe estime que leurs ventes de l’API Gemini, qui génèrent 15 milliards de dollars de revenus annualisés, ont augmenté par rapport à 9 milliards le trimestre dernier. En revanche, les dépenses d’investissement, ici, étaient plutôt conformes aux attentes, mais ils ont augmenté leur prévision pour 2026 de 5 milliards, portant le total à 180-190 milliards, contre 175-185 milliards précédemment. Cela indique une accélération des dépenses pour le reste de l’année.

Dziubinski : Après résultats, Morningstar a relevé l’estimation de juste valeur d’Alphabet à 433 $. Tu en penses quoi, après cette hausse ?

Sekera : Cela reste attractif pour nous. Comme vous l’avez dit, c’est une de nos actions favorites. J’ai aussi regardé… C’est une des actions que nous recommandons le plus depuis le début du podcast en 2023. C’était une action considérée comme morte dans la course à l’IA il y a deux ans. Tout le monde pensait que l’IA allait détruire la recherche. Ce n’est pas ce qu’on a vu. Notre thèse était que l’IA finirait par améliorer la recherche, et qu’elle pourrait aussi améliorer cette entreprise dans plusieurs domaines. Aujourd’hui, cette action a augmenté suffisamment. Elle n’est plus qu’à 11 % de la juste valeur, ce qui reste une marge de sécurité, mais moins qu’avant.

En prévision des résultats, Alphabet est-elle une action à acheter, à vendre, ou à évaluer à sa juste valeur ?

Ce qu’on attend d’Alphabet, entre intégration IA et augmentation des dépenses d’investissement.

Microsoft reste-t-il une valeur sûre ?

Dziubinski : Microsoft est une autre de vos actions recommandées ces dernières années. Elle a aussi publié la semaine dernière, alors, quels sont vos commentaires ?

Sekera : Donc, encore une fois, ça s’est plutôt bien passé. Le chiffre d’affaires du troisième trimestre a augmenté de 15 %. Ils ont dépassé toutes leurs divisions, donc pas de lacunes dans leur portefeuille. Concernant l’IA, leur chiffre d’affaires Azure a augmenté de 39 %, un peu plus vite que les 38 % anticipés. Leur marge opérationnelle s’est aussi améliorée, de 20 points de base, à 46,3 %. Pour les prévisions, celles du quatrième trimestre, en termes de chiffre d’affaires, marges, bénéfices, tout est en ligne avec notre modèle. La vraie nouveauté, c’est leur nouvelle prévision d’investir 190 milliards de dollars en capex sur les trois prochains trimestres.

Dziubinski : Après résultats, l’action Microsoft a baissé. Morningstar maintient sa juste valeur à 600 $. Pourquoi la action a-t-elle chuté après la publication, et pourquoi le sentiment du marché reste-t-il si négatif ?

Sekera : Je ne sais pas vraiment pourquoi l’action a baissé. Comme vous l’avez dit, on a maintenu notre juste valeur. J’ai entendu des rumeurs selon lesquelles leur croissance Azure serait un peu plus faible que ce que certains attentes murmuraient. Mais, dans l’ensemble, on pense toujours que cette action est très sous-évaluée, avec une décote de 31 % par rapport à notre juste valeur. C’est une action notée 5 étoiles. Elle pourrait évoluer comme Alphabet, où notre vision diffère de celle du marché. Parfois, il faut du temps pour que le marché voit une histoire comme nous. Celle-ci pourrait prendre un an ou deux pour que la valorisation se dénoue, selon l’impact de l’IA sur leurs résultats.

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La grosse chute de Meta

Dziubinski : Très bien. Les résultats de Meta semblaient solides en apparence. Qu’en dites-vous ?

Sekera : Dans ce cas, le chiffre d’affaires de Meta a augmenté de 33 %, atteignant 56 milliards. En revanche, la marge opérationnelle a contracté de 90 points de base. Ce n’est pas énorme, mais on n’aime pas voir cela aller dans le mauvais sens. Et cela s’explique par l’augmentation des dépenses liées à l’IA. La stratégie est toujours d’accélérer dans l’expansion IA, mais ils cherchent aussi à capter cette dépense pour augmenter leurs revenus et, à terme, faire à nouveau croître leurs marges. Ils ont notamment évoqué des recommandations publicitaires et de contenu optimisées par l’IA, qui augmentent le temps passé sur leurs plateformes. Sur Instagram, le temps passé en Reels a augmenté de 10 %. Sur Facebook, ils ont dit que les gens passaient 8 % de temps en plus à regarder des vidéos.

Ce n’est peut-être pas forcément bon pour la société dans son ensemble, mais c’est clairement bon pour leurs marges. La quantité d’annonces a augmenté de 19 %, et les prix des annonces de 12 %. Cela génère une très forte croissance du chiffre d’affaires. Et même si, à court terme, la marge peut se contracter un peu à cause des dépenses IA, il semble que l’IA contribue à améliorer les résultats à court terme.

Dziubinski : Après résultats, l’action Meta a chuté d’environ 9 %. Pourquoi pensez-vous que le marché a sanctionné cette action ? Est-ce à cause de la baisse des marges ? Et cette correction est-elle exagérée ?

Sekera : Oui, je pense que le marché s’inquiète surtout de la marge opérationnelle à court terme. Il y a aussi des préoccupations sur le montant des investissements en capex. Ils ont augmenté leur fourchette de capex cette année, de 125-135 milliards à 125-145 milliards. C’est en hausse par rapport à leur précédente prévision de 115-135 milliards. Pour donner un ordre d’idée, en 2025, leur capex était d’environ 70 milliards, et en 2024, moins de 40 milliards. En 2023, moins de 30 milliards. Donc, ils investissent énormément dans l’IA, et il faut que cette dépense génère suffisamment de valeur pour couvrir ces coûts et faire des bénéfices.

Nous avons maintenu notre juste valeur à 850 $ par action. La grande inquiétude, c’est cette dépense en capex. Meta a une histoire un peu chaotique dans ses investissements massifs, notamment avec le passage de Facebook au Metaverse, qui a coûté très cher et n’a pas abouti. Ils ont maintenant arrêté beaucoup de ces opérations et amorti ces coûts. Donc, le marché veut voir des preuves concrètes que ces investissements en IA seront rentables.

Résultats de Meta : La croissance des ventes publicitaires continue d’accélérer, même si les coûts liés à l’IA augmentent

Nous pensons que l’action Meta est modérément sous-évaluée.

Amazon : Faut-il acheter après résultats ?

Dziubinski : Très bien. Les résultats d’Amazon ont été globalement positifs. Quelles sont les grandes lignes, Dave ?

Sekera : Avec Amazon, le chiffre d’affaires a augmenté de 15 % sur un an. Comme vous l’avez dit, la croissance est forte dans presque toutes leurs divisions. Pas de problème ici. En regardant leur plateforme AWS, qui héberge leurs services IA, le chiffre d’affaires a augmenté de 28 %, contre 25,7 % pour le consensus. Certains pensent que c’était un peu plus lent que ce que murmuraient les rumeurs, mais 28 %, c’est très solide. La marge opérationnelle a aussi progressé de 130 points de base, à 13,1 %, contre 11,8 % l’année dernière. Les prévisions pour le deuxième trimestre sont de 194 à 199 milliards de dollars, en hausse par rapport à 189 milliards attendus.

Dziubinski : Après résultats, l’action Amazon a un peu reculé, mais Morningstar a relevé son estimation de juste valeur de 20 $, à 280 $. Vous en pensez quoi, de cette action, qui a été une de vos favorites ?

Sekera : Après cette hausse de la juste valeur, l’action se négocie à une décote de 4 %, ce qui la place quasiment à son niveau de juste valeur. C’est une action notée 3 étoiles. Elle a été recommandée plusieurs fois par le passé. Je dirais simplement qu’avec Amazon, elle ne reste pas longtemps à 4 étoiles. C’est une action que je considère comme un investissement de base pour beaucoup de portefeuilles. Donc, si quelqu’un veut commencer à acheter Amazon aujourd’hui, je ne m’y opposerais pas. Mais je conseillerais de garder une petite position, pour avoir de la marge si le prix baisse à nouveau vers la zone 4 étoiles, afin d’acheter davantage en moyenne à la baisse. En général, pour un investissement à long terme, on peut s’attendre à ce que cette action progresse en ligne avec nos estimations du coût du capital.

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Nous pensons que l’action Amazon est à une juste valeur.

Récapitulatif des résultats d’Apple

Dziubinski : Très bien. Dernier rapport, Dave. Tu fais un excellent boulot. Apple a publié la semaine dernière. Qu’en as-tu pensé, et comment l’action se comporte-t-elle d’un point de vue valuation ?

Sekera : Le chiffre d’affaires a augmenté de 17 % sur un an, principalement grâce à la croissance de l’iPhone, notamment en Chine où c’était très fort. La marge brute est à 49,3 %. Je pense que c’est un record historique pour la société. De bons chiffres, et d’autres à venir. La direction prévoit une forte croissance pour le trimestre de juin. Je pense qu’il y a peut-être une légère compression des marges, car certaines dépenses pourraient augmenter à court terme. En tout cas, nous avons relevé notre juste valeur de 4 %, à 270 $ par action. L’action se négocie un peu au-dessus, donc elle est notée 3 étoiles. Rien de surprenant, c’est conforme à nos attentes. Donc, pas de surprise. L’action reste à 3 étoiles, ce qui ne justifie pas forcément d’acheter une nouvelle position aujourd’hui, mais si vous aimez cette action et que vous la considérez comme un achat et une détention, il n’y a pas de raison de vendre.

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Nous relevons notre estimation de juste valeur pour Apple.

Qu’est-ce qui ne va pas avec Southern ?

Dziubinski : Très bien. Passons à notre question de la semaine. Rappel : si vous souhaitez poser une question à Dave, le meilleur moyen est par email à themorningfilter@morningstar.com. La question de cette semaine fait suite à l’épisode du 20 avril où nous parlions des « actions pour toujours ». James veut savoir pourquoi l’une de vos actions recommandées cette semaine-là était Duke DUK et non Southern SO. James dit que Southern est la seule action qu’il a achetée et conservée, achetant des parts à seulement 10 $ et réinvestissant indéfiniment. Alors, Dave, qu’est-ce qui ne va pas avec Southern ?

Sekera : Absolument rien ne va avec Southern, Susan. Je pense, et j’aime cette question parce qu’elle revient à ce dont on parlait au début, c’est-à-dire qu’il n’y a pas vraiment d’actions à acheter et à conserver indéfiniment. Il faut acheter, puis gérer ces positions pour ajuster si la thèse d’investissement ou les perspectives changent, et selon ce qui se passe avec le prix de l’action et le marché, il y a toujours des moments propices pour prendre des profits ou pour acheter plus et faire une moyenne à la baisse. Plus précisément, pour Southern et Duke, il y a deux raisons pour lesquelles nous avons choisi Duke plutôt que Southern quand nous cherchions une action de services publics. La première, c’est que ce sont deux histoires de croissance très différentes. Southern est beaucoup plus axée sur la croissance des centres de données.

C’est plus une action dans le domaine des centres de données et de l’IA que Duke. La valorisation intègre une croissance beaucoup plus élevée provenant de ces centres de données. Il faut donc prévoir plus de capex dans les années à venir pour construire ces centres. En gros, cette action devrait voir ses bénéfices croître plus vite, mais cette dépense plus importante limite aussi la croissance du dividende à court terme. Duke, en revanche, est une histoire de croissance plus diversifiée, basée principalement sur la croissance démographique dans les zones géographiques où elle opère. On voit aussi un remplacement progressif des centrales au charbon par du gaz, ce qui devrait améliorer les tarifs. Elle évolue dans un environnement réglementaire favorable, avec des opérations en amélioration. C’est une histoire différente de Southern.

Deuxièmement, en regardant ces deux actions, Duke était beaucoup plus attractive en termes de valorisation quand nous l’avons choisie. Elle n’était que 3 étoiles, mais elle était en léger discount, avec un rendement de 3,4 %, alors que Southern se négociait à une prime de 19 %, ce qui la plaçait en 2 étoiles. Donc, dans ce cas, Southern se négocie à un ratio P/E beaucoup plus élevé, car le marché anticipe déjà cette croissance plus forte. Je ne vois pas de problème à la stratégie buy-and-hold, mais cela pourrait aussi être une opportunité d’acheter Southern, puis de gérer cette position en vendant une partie pour réinvestir dans Duke. Vous pouvez donc ajuster votre portefeuille dans les prochains trimestres.

Prendre des profits : CIEN

Dziubinski : Très bien. Il est temps de passer à vos choix d’actions cette semaine. Vous avez sélectionné trois actions pour prendre des profits, et trois autres à acheter à la place. Commençons par celles à vendre. La première, c’est Ciena CIEN. Quelle est l’histoire avec cette action, Dave ?

Sekera : L’histoire, selon notre évaluation, c’est que Ciena est probablement l’une des actions les plus surévaluées du marché aujourd’hui. La dernière fois que j’ai regardé, elle se négociait bien au-dessus de 500 $. Notre juste valeur est seulement 125 $. J’ai discuté avec notre analyste, Mark Giarelli, vendredi dernier, pour comprendre ce qui se passe avec cette action. En gros, la demande pour les interconnexions en fibre optique est hors normes, surtout à cause de l’expansion de l’IA et de l’augmentation massive des centres de données. Mark m’a mis en garde : il faut regarder ce qui s’est passé dans les années 2010. Après la crise financière de 2008-2009, les opérateurs télécom ont relancé leurs investissements différés, surtout pour la croissance du mobile et le développement du cloud et du trafic internet.

Mais ce qui s’est passé, c’est que la capacité a été ajoutée plus vite que la croissance du trafic, sur une décennie. Dans notre modèle, on prévoit une croissance très forte. En 2024, le chiffre d’affaires devrait atteindre 4 milliards, puis 6 milliards en 2026, soit une hausse de 50 % en deux ans. En 2030, on prévoit 9,4 milliards. La croissance annuelle composée des bénéfices sera très rapide. En 2024, le bénéfice par action n’était que 58 cents, et on prévoit qu’il atteindra 3,10 $ en 2026, puis plus de 7 $ en 2030. On modélise une croissance énorme pour les quatre ou cinq prochaines années.

Mais, la valeur actuelle de l’action est à 173 fois notre estimation du bénéfice de 2026. Sur l’estimation de 2030, c’est encore 74 fois. Donc, si vous êtes investi, il faut vraiment croire à cette croissance qui dépasse largement nos prévisions.

Lisez le rapport complet de Morningstar sur Ciena.

Prendre des profits : SNDK

Dziubinski : Très bien. Une autre action que vous conseillez de vendre, c’est SanDisk SNDK, qui est aussi très chère.

Sekera : Exactement. C’est la même histoire. La croissance de l’IA a créé une pénurie de semi-conducteurs mémoire. Quand je pense aux semi-conducteurs, je vois surtout une commodité, un matériel technologique. La demande est hors normes, donc les prix sont très élevés. Les entreprises peuvent demander ce qu’elles veulent, et les clients paient. Si vous construisez un centre de données aujourd’hui pour des centaines de millions ou milliards de dollars, vous n’allez pas attendre pour ouvrir votre centre IA parce que vous ne pouvez pas obtenir assez de mémoire. Vous payez le prix. Mais, comme pour tout, l’offre et la demande finiront par se normaliser dans quelques années.

Les fabricants de ces puces investissent dans de nouvelles usines, qui devraient sortir de terre dans 12 à 18 mois. Je suis préoccupé par le fait que, quand la normalisation arrivera, le marché aura déjà intégré une croissance très rapide. La valeur de cette action a augmenté de 400 % cette année, et de 3 000 % en un an. Selon nos modèles, la croissance anticipée est très forte. En 2024, le chiffre d’affaires pourrait atteindre 19,7 milliards, contre 6,7 milliards en 2020. Le bénéfice, négatif en 2023 et 2024, devrait atteindre 72 $ en 2026, puis culminer en 2027. Après, la demande en mémoire devrait diminuer, mais le chiffre d’affaires resterait 4 fois supérieur à la moyenne des trois dernières années. Quand les prix commenceront à baisser, cette action pourrait chuter brutalement.