Goldman Sachs : Quel changement fondamental dans la logique principale de l'IA se produit-il ?

La narration sur l’investissement dans l’IA connaît une transformation structurelle profonde.

Selon Wind Trading Desk, Goldman Sachs indique dans son dernier rapport de revue de la saison des résultats du premier trimestre 2026 dans le secteur Internet en Amérique que, l’attention du marché envers l’IA s’est déplacée du combat sur l’ampleur des dépenses en capital vers le décalage croissant entre les revenus accumulés, le taux de croissance, ainsi que le divergence grandissante entre le flux de trésorerie disponible et le résultat opérationnel selon GAAP — ce changement est en train de remodeler la logique de tarification de l’ensemble du secteur technologique.

Le rapport montre que le cumul des revenus en retard de Google Cloud et Amazon AWS atteint environ 8320 milliards de dollars, presque doublé par rapport à environ 3580 milliards de dollars après la saison des résultats du troisième trimestre 2025, illustrant visuellement le décalage croissant entre la courbe de demande en IA et l’offre de puissance de calcul.

Par ailleurs, Goldman Sachs a relevé la prévision combinée des dépenses en capital de Google, Amazon et META pour 2027, passant d’environ 5860 milliards de dollars à environ 7000 milliards de dollars, la poursuite de cette intensité de capital rendant la visibilité sur le retour sur investissement de plus en plus urgente.

L’IA : de la “gaspillage” à la “recherche de rendement”

Le rapport de Goldman Sachs indique clairement que le conflit central dans la narration de l’investissement en IA a subi une transformation fondamentale. Auparavant, le débat dominant portait sur la sur-augmentation des dépenses en capital, mais désormais, les investisseurs s’interrogent principalement : quand et comment ces dépenses se traduiront-elles en croissance visible des revenus et en flux de trésorerie disponibles ?

Concrètement, Google a ajusté sa fourchette de dépenses en capital pour 2026, passant de 1750-1850 milliards de dollars à 1800-1900 milliards, tandis que META a relevé la sienne de 1150-1350 milliards à 1250-1450 milliards, toutes deux laissant entendre que leurs dépenses en capital pour 2027 augmenteront encore de manière significative.

Goldman Sachs pense que l’intensité de capital restera élevée dans les années à venir, et que l’effet de la dépréciation et de l’amortissement sur le résultat selon GAAP continuera à être un facteur clé d’attention pour les investisseurs à partir de 2026.

Dans le secteur du cloud computing, les résultats du premier trimestre ont largement dépassé les attentes. Le revenu de Google Cloud a augmenté de 63 % en glissement annuel, le cumul des revenus en retard a presque doublé par rapport au trimestre précédent pour atteindre environ 4600 milliards de dollars, avec une marge bénéficiaire segmentaire d’environ 57 % ; AWS a enregistré une croissance de 28 % en glissement annuel, avec un cumul en retard en hausse de 93 %, et une marge opérationnelle historique d’environ 13 %.

Goldman Sachs souligne que, bien que ces deux grands fournisseurs de cloud prévoient tous deux de déployer des investissements massifs en capital en 2026, l’offre de puissance de calcul reste limitée par la disponibilité de l’électricité et des centres de données, et l’équilibre entre l’offre et la demande ne devrait probablement pas se rétablir avant la seconde moitié de 2027.

META : le point de discorde majeur, Google opère une inversion d’image

Parmi les actions en “achat” fortement couvertes par Goldman Sachs, META est devenue la cible la plus contestée par les investisseurs.

Goldman Sachs indique que le débat central autour de META se concentre sur deux points : d’une part, l’équilibre entre l’ambition stratégique en IA et l’expansion continue des besoins en capital ; d’autre part, comment la plateforme et la matrice de produits de META évolueront dans le contexte d’une accélération de l’évolution des scénarios d’utilisation de la puissance de calcul en IA.

Selon Goldman Sachs, en mettant de côté l’incertitude autour d’investissements non centraux comme Reality Labs, la solidité fondamentale de META, centrée sur la connectivité sociale, l’interaction médiatique, la publicité et la communication, reste forte. La valorisation actuelle pourrait être sous-estimée par le marché, semblable à la phase de sous-performance que d’autres grandes entreprises technologiques ont connue au cours des 12 à 24 derniers mois. Goldman Sachs maintient une recommandation d’achat sur META avec un objectif de 830 dollars dans 12 mois.

En revanche, Google a connu une inversion notable de sentiment d’investissement. Goldman Sachs indique que, passant d’une perception négative en milieu 2025, où le marché considérait Google sous un angle défavorable en raison de l’IA, à une vision presque unanime favorable à ses perspectives IA, couvrant les cas d’usage pour les consommateurs et les entreprises, l’expansion des infrastructures technologiques, les solutions de puces sur mesure, et la transformation IA de ses activités principales. Goldman Sachs maintient une recommandation d’achat sur Google avec un objectif de 450 dollars dans 12 mois.

Publicité numérique : la plateforme alimentée par l’IA accélère la conquête des parts

Dans le secteur de la publicité numérique, les dépenses globales au premier trimestre se sont stabilisées, mais la segmentation du marché s’est accentuée. Les plateformes dotées de capacités d’IA à grande échelle — notamment Google et META — ont vu leur croissance des revenus publicitaires s’accélérer, consolidant leur avantage dans les segments de marché déjà dominés. La publicité directe, notamment les dépenses en funnel inférieur (particulièrement celles soutenues par la programmatique et l’IA), continue de privilégier la publicité de marque, qui a rencontré une incertitude accrue à la fin du premier trimestre et au début du deuxième trimestre en raison des turbulences géopolitiques.

En termes de performance individuelle, Google (recherche), META, APP, RDDT et PINS ont tous dépassé les attentes en revenus. Ces plateformes accélèrent l’intégration des outils IA : Google a lancé Performance Max, META a lancé Advantage+, PINS a lancé Performance+, et APP a lancé Axon 2.0. Goldman Sachs note que les plateformes plus petites ou de moindre envergure continuent de faire face à des vents contraires, notamment dans des secteurs comme la consommation, où l’exposition est plus faible.

Côté consommateurs : la résilience de l’économie numérique demeure, mais des inquiétudes subsistent pour la seconde moitié

Dans le secteur des consommateurs numériques, la saison des résultats du premier trimestre a globalement été positive, avec une bonne demande dans le commerce électronique, le tourisme en ligne, la mobilité et la livraison. Amazon a atteint son plus haut taux de croissance par unité depuis la pandémie, avec une croissance notable dans la catégorie des produits de première nécessité, dépassant largement la moyenne globale ; UBER a affiché de solides performances dans ses deux segments, mobilité et livraison ; DASH maintient une tendance de demande stable, avec une prévision d’EBITDA ajusté pour le deuxième trimestre meilleure que prévu.

Cependant, Goldman Sachs met en garde que la pression sur le pouvoir d’achat des consommateurs, ainsi que la capacité de l’économie numérique à continuer de bénéficier de manière disproportionnée en seconde moitié de 2026, restent des risques potentiels que les investisseurs surveillent de près. Goldman Sachs indique qu’elle suivra de près cette question lors de ses enquêtes sectorielles du deuxième trimestre dans les 4 à 6 prochaines semaines, sans pour l’instant ajuster ses prévisions.

La visibilité sur le retour sur investissement : un facteur clé dans la reconstruction des valorisations

Goldman Sachs souligne dans son rapport que la majorité des actions couvertes ont déjà vu leurs valorisations diminuer depuis le début de l’année, et que certains facteurs négatifs sont déjà intégrés dans les prix.

D’après l’expérience historique, une fois que les attentes positives concernant le résultat opérationnel se corrigent — que ce soit par une amélioration de l’efficacité ou par un ralentissement de l’investissement — cela constitue souvent un signal efficace pour renforcer la confiance des investisseurs, tout en entraînant une révision à la hausse des prévisions de bénéfices et une expansion des multiples de valorisation.

Goldman Sachs reste optimiste sur le cloud, l’IA dans la publicité numérique, et le commerce local (incluant e-commerce et livraison), estimant que ces secteurs peuvent offrir aux investisseurs une croissance composée supérieure aux tendances historiques.

De plus, Goldman Sachs souligne que Instacart (CART) et Roblox (RBLX) présentent un rapport risque-rendement relativement attractif. Parmi les actions recommandées en “achat”, Goldman Sachs maintient ses notes sur Amazon, Google, META, UBER, DASH, NFLX et SPOT, avec des objectifs de prix respectifs de 325, 450, 830, 115, 280, 120 et 600 dollars dans 12 mois.

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