Du secteur de l'électricité aux machines de lithographie, ces 14 actions ont surmonté chaque étape des goulots d'étranglement de l'expansion de l'IA

Auteur : George Kikvadze

Traduction : Deep潮 TechFlow

Lecture Deep潮 : Le vice-président du groupe Bitfury, George Kikvadze, propose une approche inversée : les opportunités les plus rentables dans le domaine de l’IA ne se trouvent pas au niveau des modèles, mais dans les infrastructures fondamentales telles que l’électricité, le refroidissement, la mémoire, le réseau, etc. Il a identifié 7 points de « goulots d’étranglement » dans les systèmes d’IA, et a dévoilé sa composition de 14 actifs, avec un rendement actuel d’environ 60 %. Ce cadre d’« investissement dans les goulots d’étranglement » mérite que chaque investisseur intéressé par l’IA le lise attentivement.

Pour comprendre où l’IA peut générer des profits, ne regardez pas les titres d’actualité, mais identifiez où le système subit une pression.

L’analogie la plus simple : l’IA d’aujourd’hui ressemble à une usine sans limite de commandes, mais l’électricité, les câbles, le refroidissement ne suivent pas.

Ce décalage lui-même représente une opportunité.

Après une analyse approfondie, nous avons misé sur la combinaison suivante de « goulots d’étranglement » de l’IA :

$CEG $GEV $VST $WMB $PWR $ETN $VRT $MU $ANET $ALAB $ASML $LRCX $CIFR $IREN

La vraie question à poser

La plupart des investisseurs demandent : « Qui va gagner dans l’IA ? » Cette question est mal posée.

Il faut plutôt demander : où le système va-t-il se casser ? Qui gagne de l’argent en réparant ?

Sur le marché, la dépendance est un levier.

La dépendance de l’IA n’est pas abstraite, elle est tangible :

Électricité en mégawatts

Délai de livraison des transformateurs

Capacité de refroidissement par rack

Bande passante de la mémoire

Le centre de gravité économique se déplace vers ces domaines.

Le seul cadre d’analyse nécessaire

Expansion de l’IA → Pression sur l’infrastructure → Investissement forcé → Goulots d’étranglement → Pouvoir de fixation des prix → Amélioration des profits

Lorsque la demande est rigide et l’offre limitée : les prix montent en premier, les profits suivent, et la valorisation boursière est réévaluée en dernier.

Pourquoi maintenant

Quelques chiffres illustrent tout le problème :

Près de 50 % des projets de centres de données aux États-Unis sont actuellement en retard, non pas par manque de demande ou de fonds, mais parce qu’on ne trouve pas d’électricité. Le délai de livraison des transformateurs est passé de 24 mois avant 2020 à plus de 5 ans aujourd’hui. La construction d’un centre de données prend 18 mois. Ce calcul est déséquilibré.

Les grands acteurs prévoient en 2026 des dépenses en infrastructure IA atteignant 700 milliards de dollars, soit près de 6 fois celles de 2022. Amazon : 200 milliards, Google : 175-185 milliards, Meta : 115-135 milliards. Aucun ne ralentit.

Les semi-conducteurs représentent actuellement 42 % de la capitalisation totale du secteur IT du S&P 500, soit plus du double du creux de la crise de 2022, et plus du quadruple de leur poids en 2013. Ils contribuent à 47 % du bénéfice par action anticipé du secteur IT, soit presque triplement par rapport à 2023.

Le marché se précipite sans précédent vers la couche de puissance de calcul.

Mais la puissance de calcul n’est plus le goulot d’étranglement.

Les capitaux affluent massivement vers les puces, mais la contrainte réelle s’est déplacée ailleurs.

Cet écart représente une opportunité de transaction.

Carte des goulots : où la pression est-elle vraiment ?

Électricité : la base

Sans électricité, l’IA ne peut pas se développer. Point final.

Les États-Unis doivent ajouter chaque deux ans une capacité électrique équivalente à l’ensemble de leur infrastructure de centres de données pour suivre la demande IA prévue d’ici 2030. L’énergie nucléaire est la seule source capable de fournir la grande échelle et la fiabilité nécessaires aux grands acteurs, mais même la relance nucléaire la plus rapide prendra plusieurs années.

Actifs : $CEG $GEV $VST $WMB

Ce ne sont pas des actions de services publics, mais des fournisseurs de capacité pour l’IA. Le marché n’a pas encore reclassé ces entreprises. Cette erreur de valorisation constitue une opportunité.

Constellation Energy ($CEG) exploite la plus grande flotte de centrales nucléaires aux États-Unis, et est l’un des rares fournisseurs capables d’offrir une énergie à grande échelle, fiable et décarbonée. Les grands acteurs accélèrent la signature de contrats d’achat d’électricité à long terme avec des fournisseurs nucléaires, et Constellation se trouve directement sur cette voie de demande.

GE Vernova ($GEV) construit la nouvelle génération de cycle énergétique, couvrant turbines à gaz, énergies renouvelables et solutions pour le réseau électrique. Lors de l’accélération de la demande IA, la capacité à déployer rapidement et à grande échelle de l’électricité devient cruciale, et GE Vernova, avec ses turbines à gaz et ses capacités d’électrification, occupe une position clé.

Vistra Corp ($VST) possède un portefeuille diversifié de production électrique, incluant nucléaire, gaz et vente au détail, capable de répondre à la fois à la demande de base et aux pics. La volatilité accrue des charges de travail IA entraîne une demande électrique très variable, rendant cette flexibilité particulièrement précieuse.

Williams Companies ($WMB) gère l’un des plus grands réseaux de gaz naturel aux États-Unis, comblant le déficit entre la demande actuelle et la future capacité nucléaire. Dans l’expansion des infrastructures IA, le gaz naturel est la voie la plus rapide pour augmenter la puissance électrique. Williams est en fait un fournisseur de matières premières énergétiques pour la croissance de l’IA.

Réseau et électrification : contraintes derrière l’électricité

Produire de l’électricité, c’est une chose, la transporter en est une autre.

Le réseau électrique interconnecté américain a déjà des files d’attente jusqu’en 2030. Dans les dix prochaines années, il faudra investir plus de 50 milliards de dollars dans le transport, sans compter la mise en service de nouveaux centres de données IA.

Actifs : $PWR $ETN

Le calendrier dérape ici, tout comme la marge bénéficiaire. Les entreprises qui résolvent le problème de la « dernière étape » de livraison détiennent un pouvoir de fixation des prix durable.

Quanta Services ($PWR) est un leader dans la construction et la modernisation des infrastructures de transport, reliant la production à la consommation. Lorsque la congestion du réseau devient le principal goulot d’étranglement de l’expansion IA, Quanta se trouve sur la trajectoire de dépenses à long terme, et ses commandes en attente sont un indicateur avancé de la pression sur le réseau.

Eaton Corporation ($ETN) fournit des systèmes de distribution, des commutateurs et des technologies de gestion électrique, permettant une distribution électrique à grande échelle, sûre et efficace. Avec l’augmentation de la puissance et de la complexité des flux énergétiques dans les centres de données, les composants d’Eaton passent d’un hardware standard à une infrastructure critique.

Refroidissement : le plafond silencieux

La chaleur tue la performance. La thermodynamique ne se patch pas.

Les objectifs des nouvelles installations IA sont de 250 kW par rack, contre 10-15 kW dans un centre de données d’entreprise il y a dix ans. La refroidissement liquide n’est plus une option, mais une nécessité. Chaque GPU vendu nécessite une capacité de refroidissement correspondante, et cette proportion ne changera pas.

Actifs : $VRT

Vertiv est proche du monopole dans le refroidissement des centres de données à grande échelle. C’est l’un des maillons les plus sous-estimés de toute la pile IA, car personne ne s’en soucie jusqu’à ce qu’un cluster tombe en panne.

Vertiv Holdings ($VRT) conçoit et déploie des systèmes de gestion thermique, permettant à des clusters IA à haute densité de fonctionner sous des charges extrêmes. Lors du passage du refroidissement à l’air à celui par liquide, Vertiv se trouve au cœur de cette nouvelle phase de restructuration, en synchronisation avec le déploiement de la puissance de calcul IA. Ce n’est pas une dépense optionnelle, mais une condition préalable au fonctionnement normal.

Mémoire : le prochain goulot d’étranglement

L’IA passe d’une contrainte de puissance de calcul à une contrainte de mémoire.

Avec la croissance des modèles et l’explosion des inférences, la bande passante et la capacité mémoire deviennent des limites, plutôt que la puissance brute de traitement. L’offre de mémoire à haute bande passante (HBM) est tendue. Les trois principaux fournisseurs mondiaux de mémoire IA contrôlent plus de 90 % de la production mondiale de HBM. Micron est le principal bénéficiaire occidental.

Actifs clés : $MU

C’est la prochaine vague de révision à la hausse des profits. La plupart des portefeuilles ne sont pas encore positionnés. Quand le marché réagira, ils seront prêts.

Micron Technology ($MU) est l’un des rares fabricants capables de produire en masse des HBM avancés, composants clés pour l’entraînement et l’inférence IA. Lorsque la mémoire devient le facteur limitant de la performance du système, Micron passe d’un fournisseur cyclique à un bénéficiaire structurel de la demande IA. Cette transition n’est pas encore pleinement valorisée, laissant place à une croissance continue des profits et à une expansion des multiples.

Réseau : la couche de débit

La vitesse d’un cluster IA dépend de la connexion la plus lente.

Un seul goulot d’étranglement réseau peut faire stagner tout un cluster de milliers de GPU, gaspillant des centaines de millions de dollars d’investissement. Lorsqu’on étend un cluster à 100 000 GPU, le problème d’interconnexion s’amplifie exponentiellement. Un point de congestion peut paralyser tout le système.

Actifs : $ANET $ALAB

Silencieux, essentiels, sous-pondérés. Personne ne parle de réseau jusqu’à ce qu’un problème survienne.

Arista Networks ($ANET) construit des infrastructures réseau haute performance, permettant aux données de circuler sans interruption dans de grands clusters IA. Lorsqu’une faible latence et un débit élevé sont requis, le réseau défini par logiciel d’Arista devient crucial pour maintenir l’efficacité du cluster. La panne ou la baisse de performance coûte cher, et Arista capte la valeur en garantissant un fonctionnement à pleine vitesse.

Astera Labs ($ALAB) opère au sein du chemin de données, assurant la connexion à haute vitesse entre GPU, CPU et mémoire dans les systèmes IA. Lors de l’augmentation de la densité des clusters, le goulot d’étranglement migre du bord du réseau vers la communication entre puces, ce qui est précisément la spécialité d’Astera. Dans un environnement IA haute performance, une communication insuffisante entre composants ralentit tout le système.

Fabrication : contraintes à long terme

Sans capacité de fabrication de puces, l’expansion de l’IA est impossible. Sans outils de fabrication, il n’y a pas de puces avancées.

Les machines de lithographie EUV d’ASML prennent plus d’un an à produire, coûtent plus de 200 millions de dollars chacune, et n’ont pas de substitut fiable. Chaque puce avancée, de la H100 de NVIDIA au M series d’Apple, en dépend. Les outils de Lam Research pour l’etching et la dépôt sont intégrés dans toutes les principales lignes de fabrication de wafers.

Actifs : $ASML $LRCX

Contraintes à long terme. Structurellement plus difficile à renverser que n’importe quel avantage logiciel. La discussion sur ce sujet est bien trop faible.

ASML Holding ($ASML) est le seul fournisseur de systèmes de lithographie EUV, la technologie la plus avancée pour la fabrication de puces, condition préalable à la production de semi-conducteurs de pointe. Avec des commandes en retard de plusieurs années, sans concurrent sérieux, ASML contrôle un point clé de la chaîne d’approvisionnement mondiale en puces.

Lam Research ($LRCX) fournit des équipements d’etching et de dépôt essentiels à la fabrication de semi-conducteurs. Ses outils sont intégrés dans toutes les usines principales, faisant de Lam un partenaire incontournable pour l’expansion de la capacité de production. Lorsqu’une croissance continue de la demande IA stimule l’expansion des capacités, Lam bénéficie de revenus à long terme liés à cette croissance.

Erreur de classification : la source de l’alpha

C’est une partie que la plupart des investisseurs négligent, et la plus asymétrique de toute la carte.

Il existe une catégorie d’entreprises, valorisées comme des A, mais dont la réalité opérationnelle et financière est plutôt B.

Prenons $CIFR (Cipher Digital) et $IREN (IREN Limited).

Ce que le marché voit encore, ce sont des mineurs de bitcoins.

Ce qu’elles deviennent, c’est bien plus précieux : infrastructures électriques pour l’IA et plateformes de centres de données HPC.

Ces entreprises ont verrouillé à bas coût leur électricité avant même que la demande ne s’envole. Aujourd’hui, les grands acteurs se battent pour ces deux actifs.

Cipher Digital a commencé sa transformation, signant des baux de 15 ans avec des locataires de grande envergure pour ses trois parcs IA/HPC, et a obtenu un crédit renouvelable de 200 millions de dollars auprès d’une banque mondiale de premier plan. Ce ne sont pas des actions spéculatives, mais des engagements de revenus à long terme.

IREN applique une stratégie similaire sur plusieurs sites, combinant acquisition d’énergie et construction de centres de données extensibles. Son avantage : la rapidité. Elle contrôle déjà les terrains, l’électricité et les infrastructures nécessaires à la transition vers la charge de travail IA.

Ce que le marché voit encore, ce sont des mineurs. Mais leur bilan ressemble déjà à celui d’une entreprise d’infrastructures.

Cet écart va se réduire. Et cela se fera rapidement.

Vue d’ensemble du portefeuille

Ce n’est pas une simple collection d’actions, mais un système.

Chaque position correspond à une contrainte spécifique de la pile IA, et chaque contrainte doit être résolue pour que le système fonctionne. C’est la discipline.

Électricité : $CEG $GEV $VST $WMB

Réseau : $PWR $ETN

Refroidissement : $VRT

Mémoire : $MU

Réseau : $ANET $ALAB

Fabrication : $ASML $LRCX

Erreur de classification : $CIFR $IREN

La majorité des investisseurs n’a pas encore achevé sa transition cognitive

Nous passons d’une rareté de puissance de calcul à une rareté d’infrastructures.

Ce qui signifie :

Les GPU ne sont plus la seule narration

L’électricité, le réseau, la mémoire et le refroidissement deviennent les principaux moteurs de profit

Les retours suivent les contraintes, pas la popularité

La majorité des portefeuilles sont encore positionnés dans l’ancien monde.

Risque : la discipline est tout aussi cruciale

Ce cadre peut échouer dans certaines conditions. Il faut l’aborder avec honnêteté.

La dépense en capital des grands acteurs ralentit. Si Amazon, Google et Meta ralentissent leurs investissements en infrastructure à cause de pressions sur la marge ou d’une demande inférieure aux attentes, l’hypothèse de la demande rigide s’affaiblira. C’est le principal risque à surveiller, en suivant les indications de dépenses en capital chaque trimestre comme indicateur avancé.

La vitesse de résolution des goulots d’étranglement peut dépasser les attentes. L’intervention gouvernementale pour la fabrication de transformateurs, l’accélération des approbations nucléaires ou la réorganisation des files d’attente du réseau peuvent réduire la prime sur ces infrastructures contraintes. Ces changements sont lents mais réels.

Friction réglementaire. Les infrastructures électriques et du réseau croisent la réglementation des services publics, les évaluations environnementales et la tarification. Si la réglementation devient défavorable, elle limitera structurellement et durablement le rendement maximal.

La différence clé : ce n’est pas un pari sur un cycle de produit. Un cycle de produit peut s’inverser en un trimestre. Les contraintes industrielles prennent des années à se construire, et tout autant à se dissoudre. Cette asymétrie est essentielle.

En conclusion

À chaque ère industrielle, la richesse n’est pas créée par les entreprises qui fabriquent des trains.

Mais par celles qui possèdent les rails, le charbon et les droits de passage.

L’IA se mesure en mégawatts, délais de transformateurs et capacité de refroidissement par rack.

La majorité des investisseurs poursuivent l’IA. La vraie opportunité réside dans ce qui est indispensable à l’IA.

Dans chaque système, les titres suivent l’innovation, mais les profits suivent les contraintes. Nous nous concentrons sur ces contraintes, pas sur la narration, et notre rendement actuel est d’environ 60 %. Avec l’accélération des infrastructures IA, ce n’est pas la fin de la transaction, mais le début. Nous pensons que nous ne sommes qu’à la troisième manche.