La Bourse de Beijing ouvre une période de réforme pour l'émission de nouvelles actions Les professionnels discutent de la faisabilité de la souscription basée sur la capitalisation boursière

Journaliste du Securities Times, Zhong Tian

Récemment, la popularité des nouvelles introductions en bourse sur le marché de Beijing a fortement augmenté, l’expansion des IPO s’accélère, et les fonds de souscription de plusieurs billions d’euros entrent en permanence, dont Zhongke Yi, qui a repris l’enquête de prix et la cotation après 3 ans, ce qui envoie un signal de réforme de la tarification basée sur le marché.

Avec plusieurs cycles d’itération du mécanisme d’introduction en bourse sur le marché de Beijing, les inconvénients de l’introduction en espèces pure sont apparus, notamment la faible participation des institutions, la difficulté pour les investisseurs particuliers d’obtenir des allocations, et la faisabilité de l’introduction basée sur la capitalisation boursière ainsi que la conception du système deviennent des points d’attention du marché.

Le redémarrage de l’enquête reflète la tendance de l’introduction en bourse

Depuis 2026, le rythme des émissions de nouvelles actions sur le marché de Beijing s’est nettement accéléré, avec une augmentation de l’offre et un effet de profit évident. Au 14 mai, 25 nouvelles actions ont été cotées cette année, avec une hausse moyenne de plus de 163 % le premier jour, et les gains de l’introduction en bourse restent impressionnants. Les fonds de souscription en ligne restent élevés à environ 850 milliards de yuans, témoignant d’un fort enthousiasme du marché. Parallèlement, la réserve de “réservistes” du marché de Beijing est suffisante et continue de s’accroître. Au début mai, plus de 70 projets en attente d’approbation, enregistrés ou en cours d’examen, étaient en réserve.

Depuis l’ouverture du marché, le mécanisme d’introduction en bourse n’a cessé d’être optimisé, passant de la prépaiement intégral en espèces, à un pilote d’enquête hors ligne, puis à une suspension totale, à l’annulation du prix plancher, et à un assouplissement significatif des règles de placement stratégique. Chaque ajustement a directement ciblé la rationalité de la tarification et la participation des institutions. En avril 2026, Zhongke Yi est devenue la première entreprise de haute technologie à reprendre l’enquête hors ligne après 3 ans, marquant une transition complète vers une tarification plus orientée marché. Le prix d’émission de cette action était de 16,21 yuans par action, avec un ratio cours/bénéfice de 35,23, et le jour de la cotation, le prix a augmenté de 3,44 fois, dépassant aujourd’hui la centaine de yuans, soit une hausse de 5,97 fois par rapport au prix d’émission.

L’analyste Liu Jing de Shenwan Hongyuan Research Institute pense que la reprise de l’enquête comporte deux changements clés : premièrement, la suppression du mécanisme de prix plancher, qui perturbait l’offre, transformant l’enquête en une véritable fixation du prix, rendant le prix d’émission plus orienté marché ; deuxièmement, l’amélioration de l’écosystème de l’offre, avec les fonds publics comme les fonds communs de placement prenant le contrôle de la fixation des prix, réduisant l’influence des offres individuelles. La réforme vise à promouvoir la tarification de marché, à exploiter la valeur intrinsèque des entreprises, et à renforcer l’attractivité du marché de Beijing pour les entreprises innovantes de qualité.

Le président de Qingbo Ming Capital, Xi Qingqing, a déclaré que la reprise de l’enquête de fixation du prix est favorable aux entreprises, car le mode de tarification directe actuel entraîne des hausses excessives des nouvelles actions. La tarification par enquête peut réduire l’arbitrage par des fonds de dette, et améliorer l’efficacité de la levée de fonds des entreprises.

Controverses persistantes sur l’introduction basée sur la capitalisation boursière

Avec l’augmentation du volume des transactions sur le marché de Beijing et la croissance continue de l’offre d’IPO, la demande pour une introduction en bourse basée sur la capitalisation boursière s’intensifie, mais de nombreux opposants soulignent la faisabilité, les risques potentiels et l’adaptation au marché.

Un expert chevronné du marché de Beijing, vice-président de Huaxing CPA Zhu Weiyi, soutient fermement la promotion de l’introduction en bourse basée sur la capitalisation. Il indique que la liquidité du marché de Beijing a considérablement augmenté, et avec la contrainte du ratio cours/bénéfice de 15 fois, il n’y a pas de risque d’échec de l’émission. Le moment est donc mûr pour lancer cette méthode.

“Actuellement, le volume de fonds de souscription de l’introduction en bourse de plusieurs billions de yuans est normalisé, comme pour Haichang Intelligent ou Zhenhong Shares, où les fonds de souscription dépassent un billion de yuans. Ces fonds sont principalement des fonds d’arbitrage, qui n’entrent pas sur le marché secondaire.” Selon lui, si le mode d’introduction en espèces pur est maintenu, les investisseurs du marché secondaire, confrontés à des seuils élevés, choisiront de ne pas participer ou de ne pas prendre en charge de nouvelles actions, et les institutions sortiront du marché faute de gains suffisants. L’introduction basée sur la capitalisation pourrait guider ces fonds vers des actions de grande capitalisation sur le marché de Beijing ; même si la hausse lors de l’introduction est inférieure aux attentes, les investisseurs ne vendront pas, mais augmenteront leurs positions, permettant aux investisseurs à long terme du marché secondaire de profiter des bénéfices, plutôt que de laisser les fonds d’arbitrage réaliser des profits.

“L’introduction en bourse doit récompenser les investisseurs qui restent sur le marché secondaire, et non ceux qui spéculent par arbitrage.” a déclaré Zhu Weiyi.

Les opposants soulignent que les marchés matures comme ceux des États-Unis, d’Europe ou de Hong Kong utilisent tous le mode de souscription en espèces, et que le marché de Beijing devrait s’inspirer de ces expériences plutôt que de copier le modèle de Shanghai et Shenzhen.

Selon Xi Qingqing, du point de vue de la base du marché, “actuellement, le nombre d’entreprises cotées sur le marché de Beijing est faible, avec une forte volatilité, et une faible proportion d’investisseurs à long terme. Si l’on veut adopter une introduction basée sur la capitalisation, il faut techniquement inclure la capitalisation des marchés de Shanghai et Shenzhen. Actuellement, la capitalisation de Shanghai et Shenzhen est calculée séparément, et ne peut pas être combinée. Si Beijing applique la même méthode, en raison du faible nombre d’entreprises et de la faible proportion d’actionnaires, cela pourrait entraîner des échecs d’émission.”

L’attitude de Liu Jing est prudente. Il pense que la participation des institutions sur le marché de Beijing a déjà nettement augmenté, et que la mise en œuvre de l’introduction basée sur la capitalisation pourrait stimuler leur engagement. Cependant, d’après la situation actuelle, la nécessité et les risques doivent être équilibrés. Sur le plan de la nécessité, le système actuel d’introduction en espèces a déjà un ratio de souscription supérieur à 200 fois, et il n’y a pas de risque d’échec d’émission dû à un faible engagement institutionnel. Sur le plan des risques, à court terme, cela pourrait entraîner une augmentation massive des fonds d’arbitrage sur le marché de Beijing, provoquant une volatilité importante. En substance, cela est dû à la taille encore modeste du marché de Beijing. “Nous pensons qu’une fois que le marché de Beijing sera suffisamment développé, il évoluera dans cette direction, mais il n’est pas urgent de le faire dès maintenant, ce qui mérite une réflexion.”

Le commentateur financier expérimenté Pi Haizhou rejette directement la faisabilité d’une allocation basée sur la capitalisation. Il mentionne que la capitalisation totale des actions cotées sur le marché de Beijing est d’un peu plus de 5000 milliards de yuans, inférieure à la capitalisation d’une seule action sur plusieurs marchés A. Si une allocation basée sur la capitalisation est mise en œuvre, les investisseurs institutionnels et individuels détiendraient passivement une grande partie des actions de Beijing, ce qui pourrait faire gonfler artificiellement les prix et nuire à la santé à long terme du marché.

Concernant l’intégration de la capitalisation de Shanghai et Shenzhen dans le quota d’introduction de Beijing, Pi Haizhou pense que cela n’est pas approprié. “Actuellement, la capitalisation boursière utilisée pour l’introduction en bourse sur Shanghai et Shenzhen est calculée séparément pour chaque marché. Si la capitalisation de Shanghai et Shenzhen est incluse dans celle de Beijing, cela ferait perdre à Beijing ses caractéristiques propres.”

Conception d’un chemin progressif et différencié

En synthèse, le risque de copier directement le mode de capitalisation pure de Shanghai et Shenzhen est élevé, et ce mode ne correspond pas à la position de marché de Beijing, qui se concentre sur des entreprises innovantes, spécialisées et de petite taille. Cependant, plusieurs experts proposent des solutions concrètes en termes de seuils, de modes et de règles d’accompagnement.

Zhu Weiyi suggère une conception hiérarchique et une mise en œuvre progressive, en recommandant que la politique favorise la participation des investisseurs du marché secondaire. Comme lors de la transition des voitures à essence vers l’électrique — avec la hybridation —, le mode d’introduction en ligne de Beijing pourrait également adopter une “capitalisation + espèces”, où la capitalisation serait la base de l’enquête, mais la participation resterait basée sur les fonds. Pour la phase hors ligne, il propose de dépasser le seuil de 10 millions de capitalisation, en divisant la capitalisation, par exemple 7 millions sur Shanghai/Shenzhen et 3 millions sur Beijing, afin de réduire la barrière d’entrée, d’attirer plus d’investisseurs qualifiés, et d’améliorer la rationalité de la tarification. En ce qui concerne l’introduction en espèces, il recommande un seuil de 500 000 yuans de capitalisation pour participer, et que, après avoir satisfait ce seuil, le processus reste inchangé, avec une allocation proportionnelle à la somme investie, afin de garantir l’équité et l’engagement du marché.

Pi Haizhou propose une solution intermédiaire, combinant souscription en fonds et allocation par compte, pour éviter le gaspillage massif de fonds d’introduction et permettre à davantage de comptes de participer. “D’une part, l’introduction en bourse de Beijing continue d’utiliser la souscription en fonds, mais d’autre part, il faut limiter le montant de souscription par compte, par exemple à 5000 actions (ce plafond pouvant être ajusté selon la taille de l’émission). Ainsi, les fonds investis par chaque compte seront limités, évitant la concentration excessive de fonds.”

Selon lui, cette approche permettrait non seulement d’éviter le gaspillage de fonds, mais aussi d’accroître le nombre de comptes pouvant obtenir des allocations, protégeant ainsi les intérêts des petits et moyens investisseurs, et constituant une démarche “gagnant-gagnant” ou même “multigagnant”.

Il semble donc que la voie la plus raisonnable consiste à adopter une solution transitoire, puis, lorsque le marché sera mûr, à explorer progressivement un modèle à long terme mieux adapté à Beijing.

“Si l’on introduit une tarification basée sur la capitalisation, il est conseillé de suivre le modèle de Shanghai et Shenzhen, qui dispose déjà d’un système très mature de tarification par capitalisation, et qui fonctionne très bien.” a déclaré Liu Jing.