Ce que Kevin Warsh en tant que président de la Fed pourrait signifier pour les taux d'intérêt

Points clés à retenir

• Le président Trump nommera Kevin Warsh, un ancien gouverneur de la Fed, comme prochain président de la banque centrale.
• Warsh a plaidé pour des taux d’intérêt plus bas et un bilan plus réduit à la Fed.
• Les analystes s’attendent à ce que les marchés considèrent Warsh comme un choix crédible et ne prévoient pas de problèmes avec sa confirmation au Sénat.

Avec son choix de Kevin Warsh pour diriger la Réserve fédérale, les analystes disent que le président Donald Trump se tourne vers un officiel expérimenté pour orienter la politique monétaire. Mais ils surveilleront de près tout signe de Warsh se pliant à la pression de Trump pour réduire davantage les taux d’intérêt que nécessaire.

Après des mois de spéculations intenses, Trump a annoncé vendredi son intention de nommer Warsh, un ancien gouverneur de la Fed, pour remplacer Jerome Powell à la tête de la banque centrale. Warsh a plaidé pour des taux d’intérêt plus bas et une réforme, affirmant que la banque souffre de « mission creep » (débordement de mission). Les analystes pensent que cela pourrait signifier une politique plus souple dans l’année à venir, même si une forte croissance économique persiste, mais ils ajoutent que le bilan de Warsh en faveur de taux plus élevés pour lutter contre l’inflation pourrait tempérer cette posture.

Indépendance de la Fed sur les taux sous le feu des projecteurs

La nomination intervient à un moment particulièrement tendu pour la Fed. Il existe des divisions politiques inhabituelles en raison d’un tableau économique flou, certains membres préférant des taux plus bas pour protéger le marché du travail et stimuler la croissance, d’autres préférant maintenir les taux pour éviter que l’inflation n’augmente davantage. Le président Trump a à plusieurs reprises critiqué Powell et le Comité fédéral de l’Open Market pour ne pas avoir abaissé davantage les taux.

La Fed doit également faire face à des questions sur son indépendance et sa crédibilité. Plus tôt ce mois-ci, la Cour suprême a entendu des arguments sur la légalité du pouvoir de Trump de retirer la gouverneure Lisa Cook de son poste à la banque centrale. Le Département de la Justice américain a également émis des assignations à comparaître contre la Fed et Powell dans le cadre de la rénovation en cours des bâtiments du siège de la banque centrale, ce que les analystes ont largement critiqué comme un abus de pouvoir exécutif.

Qui est Kevin Warsh ?

Warsh est un fellow (chercheur invité) à l’Institut Hoover de l’Université de Stanford. Il a travaillé à Wall Street chez Morgan Stanley au début de sa carrière avant de siéger au Conseil économique national et en tant que gouverneur de la Fed sous le président George W. Bush.

Autrefois considéré comme un « faucon » — un défenseur d’une politique plus restrictive de la Fed — Warsh s’est aligné sur les vues de Trump ces derniers mois, soutenant des taux plus bas et déclarant à Fox News que Trump avait raison d’être frustré par la gestion de Powell en matière de politique. « Le bilan de la Fed sous le président Jerome Powell est celui de choix peu judicieux », écrivait-il dans une tribune dans Wall Street Journal cet automne, plaidant pour une réduction du bilan de la banque centrale. Il a également mis en garde contre le « mission creep » à la Fed.

« Ma seule préoccupation avec tout candidat de Trump est de savoir s’il a promis à Trump qu’il se plierait à lui et qu’il baisserait trop les taux d’intérêt pour faire bonne figure lors des élections. »

James Angel, professeur associé de finance à la McDonough School of Business de l’Université de Georgetown

L’économiste en chef de Natixis, Christopher Hodge, a déclaré dans une note jeudi aux clients que Warsh serait probablement considéré comme « assez crédible par les marchés », et qu’il « ne devrait pas avoir de problème à être confirmé par le Sénat ».

Luke Bartholomew, économiste en chef adjoint chez Aberdeen Investments, pense : « L’expérience de Warsh à la Fed, où il s’est forgé une réputation de combattant de crise très compétent avec une bonne compréhension des marchés financiers, et sa longue expérience de la pensée indépendante sur la politique monétaire signifient qu’il est une nomination crédible. »

Hodge note que Warsh est un optimiste côté offre, ce qui signifie qu’il croit que des politiques comme la déréglementation et les réductions d’impôts peuvent stimuler la productivité de l’ensemble de l’économie. Cela pourrait justifier une « baisse rapide des taux », écrit-il. Mais « si ces gains de productivité ne se matérialisent pas et que l’inflation reste collante, Warsh pourrait pivoter vers une position plus hawkish (faucon). »

James Angel, professeur associé de finance à la McDonough School of Business de l’Université de Georgetown, déclare que Warsh « possède le parcours et l’expérience que l’on attend d’un président de la Fed », y compris « des pedigrees de toutes les bonnes écoles » et une expérience de la crise financière de 2008 en tant que gouverneur de la Fed. « Ma seule préoccupation avec tout candidat de Trump », explique-t-il, « est de savoir s’il a promis à Trump qu’il se plierait à lui et qu’il baisserait trop les taux d’intérêt pour faire bonne figure lors des élections. »

Comment Warsh influencera-t-il les décisions de taux de la Fed ?

En plus de plaider pour des taux plus bas, Warsh a critiqué la croissance des avoirs de la Fed en dette du Trésor américain, qu’il considère comme un signe inquiétant de son impact excessif sur la trajectoire de l’économie. Il a déclaré que réduire ce bilan faciliterait le maintien de taux plus bas.

Cependant, les analystes disent que, bien que Warsh préfère peut-être des taux plus bas pour l’instant, il n’est pas clair dans quelle mesure cette position se traduira par une politique de la Fed. « Une fois au conseil, il n’est pas certain de savoir comment M. Warsh votera », a écrit Samuel Tombs, économiste en chef des États-Unis chez Pantheon Macroeconomics, dans une note vendredi matin. « Il est raisonnable de supposer qu’il a dit au président qu’il favorisait la réduction des taux d’intérêt aujourd’hui, sinon il n’aurait pas été nommé… Mais les instincts hawkish de M. Warsh pourraient revenir une fois qu’il aura obtenu la présidence. »

Le bilan de Warsh implique qu’il pourrait privilégier la prévention d’une inflation galopante plutôt que la maximisation de l’emploi en période de crise, explique Tombs. « En cas d’inflation persistante proche de 3 %, nos instincts nous disent que M. Warsh sera plus préoccupé par la façon dont l’histoire jugera son bilan que par continuer à flatter le président. Une politique plus souple que prévu sous M. Warsh n’est pas une évidence. »

Il existe également des dynamiques au sein du comité du FOMC, qui compte 12 membres votants. « En tant que président, [Warsh] poussera presque certainement pour des taux plus bas, conformément à notre prévision de deux réductions de 25 points de base plus tard cette année », déclare Bartholomew d’Aberdeen Investments. « Mais il est peu probable qu’il fasse beaucoup de progrès pour faire évoluer le cadre opérationnel de la Fed et réduire son bilan. »

La Fed va-t-elle bientôt réduire les taux ?

La Fed a laissé les taux d’intérêt inchangés lors de sa réunion de janvier cette semaine, Powell arguant que les taux sont « dans des estimations plausibles de neutre » (le niveau auquel la politique n’est ni restrictive ni accommodante).

Les marchés voient environ 47 % de chances d’une baisse des taux en juin après les décisions de cette semaine, et ces probabilités n’ont pas changé de manière significative depuis l’annonce de Trump. Les traders de contrats à terme sur obligations intègrent désormais une probabilité de 48,5 % d’une baisse en juin, selon l’outil CME FedWatch.