L'argent peut-il encore revenir au sommet ?

Après avoir atteint un sommet historique nominal de 121 dollars l’once en janvier cette année, l’argent a été presque divisé par deux. Selon la dernière étude de HSBC Securities, bien que le prix de l’argent reste encore surévalué par rapport aux fondamentaux, après une forte correction, l’espace de baisse devient limité. Il est prévu qu’il diminue modérément à partir du second semestre 2026, tout en ajustant à la hausse les prévisions de prix moyens pour plusieurs années à venir.

Selon des sources de Chase Wind Trading Desk, HSBC a fortement relevé sa prévision de prix moyen de l’argent en 2026, passant de 68,25 dollars l’once à 75 dollars l’once, et en 2027, de 57 dollars à 68 dollars l’once, tout en relevant ses prévisions pour 2028 et 2029 respectivement à 59 et 52 dollars l’once.

L’auteur du rapport, James Steel, analyste en chef des métaux précieux chez HSBC, indique que le prix de l’argent tourne actuellement au-dessus de 85 dollars l’once, soit près de 30 % en dessous du sommet de janvier. Il prévoit que le prix en fin d’année 2026 reculera encore à environ 70 dollars l’once. Cette hausse n’est pas un signal haussier, mais reflète une évaluation selon laquelle le prix actuel est plus proche de l’équilibre par rapport au début de l’année, tout en intégrant une large plage de volatilité — pour le reste de 2026, le prix de l’argent devrait fluctuer entre 68 et 88 dollars l’once.

De multiples facteurs redéfinissent la configuration du marché de l’argent : le conflit au Moyen-Orient entraîne un flux massif de capitaux vers le dollar, la hausse des prix du pétrole accentue les inquiétudes sur le resserrement de la politique monétaire ; le marché a fortement réduit ses anticipations de baisse des taux de la Fed en 2026, passant d’une baisse de plus de 50 points de base à presque zéro ; plus de 200 millions d’onces d’argent, provenant du marché de Londres, reviennent progressivement de New York, ce qui atténue considérablement la tension de liquidité ; parallèlement, la demande industrielle et dans le secteur de la joaillerie continue de souffrir des prix élevés, et le déficit mondial en offre et demande s’accélère, passant de 143 millions d’onces en 2025 à 73 millions en 2026.

De la crainte tarifaire à la baisse du prix de l’or : origine de cette vague de hausse et de baisse

Le mouvement actuel de l’argent trouve ses origines au premier trimestre 2025, avec les inquiétudes tarifaires. La menace de taxation à l’importation d’argent aux États-Unis a provoqué une forte reprise, avec un transfert massif d’argent des stocks de la LBMA et des installations en Asie vers New York. La prime de marché spot à Londres a atteint un niveau historique (backwardation), le taux de location CME a brièvement dépassé 200 %, et la prime physique (EFP) a fortement augmenté.

Sur cette base, le prix de l’or a frôlé fin janvier 2026 le sommet historique de 5600 dollars l’once, devenant le moteur principal de la poussée du prix de l’argent. En tant que dérivé de la hausse de l’or, combinée à une tension sur l’offre, aux taxes, aux enjeux géopolitiques et à la demande de sécurité, l’argent a atteint un sommet nominal historique de 121 dollars l’once le 29 janvier.

Ensuite, plusieurs vents contraires ont surgi. Le conflit au Moyen-Orient s’est intensifié, le dollar s’est renforcé, et la chute des marchés actions a entraîné des ventes d’actifs ; Trump a annoncé un report de nouvelles taxes sur les minerais clés, et la Cour du commerce international des États-Unis a rendu une décision défavorable sur les taxes de l’article 232, ce qui a éliminé une partie de la prime de risque politique dans le prix de l’argent. La nomination de Kevin Warsh à la présidence de la Fed, combinée à une nouvelle revalorisation du marché, a encore pesé sur les métaux précieux. Le prix de l’argent est ainsi passé de 121 dollars à moins de 64 dollars l’once en quelques jours, presque divisé par deux.

James Steel souligne que, du 1er mai 2025, les stocks de la CME ont diminué de leur pic de 531,9 millions d’onces à environ 319 millions d’onces actuellement, revenant à un niveau normal, ce qui a considérablement atténué la pression sur le marché au comptant, et les taux de location ainsi que la prime EFP ont également diminué. Bien que l’argent reste inscrit sur la liste des minerais clés de l’article 232 du White House, le risque tarifaire n’est pas totalement éliminé, mais la sensibilité du marché à ces menaces a nettement diminué.

Réduction du déficit offre/demande, prix difficilement soutenable

Selon le modèle d’offre et de demande élaboré par HSBC en intégrant les données de l’Association de l’argent pour 2026 (consolidé par Metal Focus), le déficit mondial d’argent en 2025 s’établissait à 143 millions d’onces, et devrait se réduire à 73 millions en 2026, puis à 25 millions en 2027.

James Steel considère que cette réduction progressive du déficit est la principale raison pour laquelle il prévoit une baisse modérée du prix de l’argent à la fin 2026 et en 2027. Sur l’offre, la production minière devrait augmenter légèrement, passant de 847 millions d’onces en 2025 à 848 millions en 2026, puis à 868 millions en 2027 ; la fourniture par recyclage devrait passer de 197 millions à 216 millions en 2026, puis à 222 millions en 2027. Sur la demande, l’industrie devrait réduire sa consommation de 657 millions à 642 millions d’onces, tandis que la demande dans la joaillerie chuterait fortement à 157 millions. La détention d’ETF pourrait augmenter de 50 millions d’onces, et la demande en lingots et pièces d’or pourrait se redresser modérément à 247 millions d’onces.

Il est important de noter que la tension sur l’argent de haute pureté (.9999) pourrait perdurer, offrant un certain support au prix, tout comme une légère hausse de l’argent standard (.9995). Mais à long terme, l’augmentation des stocks en surface et de l’offre de recyclage devrait exercer une pression à la baisse sur le prix.

Demande industrielle et joaillerie : la hausse des prix érode la demande, tendance difficile à inverser

La demande industrielle représente généralement plus de la moitié de la demande totale d’argent, et son évolution est cruciale pour le prix. Après une croissance continue sur près de dix ans, de 2015 à 2024, cette tendance a marqué un tournant en 2025 : malgré une croissance de 2,9 % de la production industrielle mondiale cette année-là, la demande d’argent pour l’industrie a reculé de son sommet historique de 679 millions d’onces à 657 millions, soit une baisse d’environ 3 %.

La demande dans le secteur photovoltaïque (PV) est la principale cause de cette baisse, représentant environ la moitié de la baisse de la demande industrielle en 2025. Selon la prévision mondiale de BloombergNEF pour 2026, le développement solaire mondial entre dans une phase de croissance faible. La pression sur les coûts est un facteur clé : début 2026, la part de la pâte d’argent et des produits en argent liés dans le coût total des cellules photovoltaïques était d’environ 29-30 %, contre seulement 3-5 % en 2021 (données de Kobeissi Letter). La hausse des coûts pousse les fabricants à accélérer le remplacement de l’argent par des métaux non précieux comme le cuivre. De plus, au premier trimestre 2026, les ventes mondiales de semi-conducteurs ont augmenté de façon significative, mais cette croissance n’est pas linéaire par rapport à la demande d’argent, et la capacité de l’électronique grand public est également freinée par l’incertitude tarifaire.

James Steel indique que, bien que la hausse temporaire du prix de l’argent au-dessus de 120 dollars l’once en janvier ait été brève, elle a déjà causé une destruction notable de la demande. Les utilisateurs industriels anticipent que le prix restera durablement élevé, et ils réexaminent ou redessinent leurs processus de production pour réduire ou éliminer l’utilisation de l’argent. HSBC prévoit que la demande industrielle en 2026 et 2027 sera respectivement de 642 millions et 618 millions d’onces.

La demande dans la joaillerie est également sous pression. En 2025, la demande en bijoux en argent est tombée à 189 millions d’onces, son niveau le plus bas depuis la pandémie de 2020, principalement en Inde, où le prix intérieur de l’argent dépasse 250 000 roupies par kilogramme, ce qui limite la consommation. Le 13 mai, le gouvernement indien a augmenté la taxe d’importation d’argent de 6 % à 15 %, pour faire face à la dépréciation de la roupie et à la hausse des coûts énergétiques, ce qui a encore freiné la demande. Le marché chinois a connu une légère croissance, soutenue par des facteurs culturels et une substitution partielle à l’or de haute valeur, mais cela ne suffit pas à compenser la tendance mondiale à la baisse. HSBC prévoit que la demande mondiale en bijoux en argent en 2026 sera encore plus faible, à 157 millions d’onces, puis légèrement inférieure à 151 millions en 2027, avec une demande en argenterie également en déclin.

Offre : augmentation de la production minière et du recyclage

La production minière mondiale d’argent reste bien en deçà du pic historique de 900 millions d’onces atteint en 2016. En 2025, la production s’élève à 847 millions d’onces, principalement grâce à la montée en puissance des projets chiliens et à l’amélioration du minerai au Pérou ; le Mexique, en raison de la baisse de teneur et de problèmes opérationnels, n’a pas contribué à la croissance, et la production asiatique continue de diminuer en raison des perturbations en Indonésie et en Inde. HSBC prévoit une légère hausse en 2026, à 848 millions d’onces, avec des contributions accrues des États-Unis, du Canada (notamment via Hecla Mining) et du Maroc (mine de Zgounder). En 2027, la production devrait connaître une hausse plus significative, atteignant 868 millions d’onces.

Le principal frein à l’expansion de l’offre est la durée extrêmement longue des cycles de développement minier. Selon S&P Global, la durée moyenne entre la découverte et la mise en production d’une nouvelle mine est aujourd’hui d’environ 18 ans, contre environ 10 ans dans les années 2000, en raison de délais plus longs dans l’exploration, l’approbation, l’étude de faisabilité et le financement. De plus, près de 70 % de la production d’argent provient de sous-produits de mines d’or ou de métaux de base, ce qui limite la motivation à développer des mines d’argent indépendantes. Bien que le coût total de production (AISC) soit actuellement bien inférieur au prix du marché, la majorité des producteurs ont un coût inférieur à 20 dollars l’once, ce qui rend la rentabilité de la production d’argent encore très favorable même en cas de baisse importante des prix, sans impact sur leur planification.

L’offre de recyclage devrait augmenter de façon plus marquée. La forte hausse des prix a initialement freiné le recyclage, car les détenteurs, optimistes, ont préféré attendre des prix plus élevés. En 2025, la quantité recyclée n’a augmenté que légèrement, passant de 194 millions à 197 millions d’onces. Avec la baisse des prix, HSBC prévoit que la psychologie de la vente se retournera, et le recyclage pourrait bondir à 216 millions d’onces en 2026, puis à 222 millions en 2027. La forte demande de prix élevé stimule également le recyclage des déchets industriels et électroniques, et la récupération dans le secteur de la joaillerie en Inde, par exemple, augmente également.

Demande d’investissement : processus de correction lent pour ETF et contrats à terme

Les avoirs en ETF sur l’argent ont connu une forte hausse en 2025, avec une augmentation de 142,5 millions d’onces pour atteindre 857 millions, la plus forte depuis la pandémie de 2020, entraînant une forte hausse du prix. Cependant, après le conflit au Moyen-Orient, les investisseurs ont massivement liquidé leurs positions pour obtenir des liquidités ou couvrir leurs marges, et les avoirs ETF ont chuté à 790 millions d’onces, soit une baisse d’environ 8 % par rapport au début d’année. HSBC a revu à la baisse sa prévision d’augmentation des ETF pour 2026, passant de 70 millions à 50 millions d’onces, anticipant une reprise partielle dans la seconde moitié de l’année, principalement soutenue par l’attente d’un dollar plus faible, les risques géopolitiques et la demande accrue pour les actifs tangibles dans un contexte de déséquilibre fiscal, ainsi qu’un prix plus bas attirant les acheteurs de valeur.

Les positions longues nettes sur les contrats à terme CME ont également fortement diminué, passant de 251,3 millions à 202,3 millions d’onces. James Steel note que la position courte totale n’est que de 81,6 millions d’onces, laissant une marge importante pour une augmentation des positions courtes ou une liquidation des longues, ce qui rend le marché plus vulnérable à une correction qu’à une nouvelle hausse. La combinaison des positions ETF et des longues nettes CME représente environ 992 millions d’onces, soit plus d’un an de production minière mondiale, ce qui constitue une source potentielle de pression à la vente à l’avenir.

La demande en lingots et pièces d’or montre également des signes de reprise. Au premier trimestre 2026, les ventes de pièces d’argent de la Monnaie américaine ont augmenté de 57 % pour atteindre 8,56 millions d’onces. La demande institutionnelle pour les gros lingots s’est renforcée en Europe, en raison des tensions géopolitiques et de l’incertitude politique. Cependant, le prix élevé limite encore la demande de détail : en Allemagne, la suppression de l’exonération de TVA sur certaines pièces a freiné l’achat local ; en Inde, le prix de l’once d’argent avec la prime dépasse déjà 85 dollars, ce qui dissuade les acheteurs particuliers. HSBC prévoit que la demande en lingots et pièces en 2026 passera de 218 millions à 247 millions d’onces, puis à 265 millions en 2027, principalement soutenue par la demande institutionnelle en gros lingots.

Dollar et taux d’intérêt : variables clés limitant la reprise du prix de l’argent

Le retournement brutal des anticipations de taux d’intérêt est la principale raison du recul marqué du prix de l’argent depuis ses sommets, et de ses perspectives de rebond limitées. La forte hausse de fin 2025 et début 2026 reposait largement sur l’anticipation que la Fed réduirait ses taux d’au moins 50 points de base cette année. Après le conflit au Moyen-Orient, la hausse des prix du pétrole a alimenté les inquiétudes inflationnistes, mais lors de la réunion du 28-29 avril, la Fed a maintenu ses taux entre 3,50 et 3,75 %, et certains membres ont même suggéré de supprimer toute mention d’assouplissement, ce qui a ramené la probabilité d’une baisse des taux en 2026 à presque zéro.

Ryan Wang, économiste en chef de HSBC aux États-Unis, prévoit que la politique monétaire restera inchangée en 2026 et 2027. HSBC estime que la Fed devra voir l’inflation sous-jacente (core PCE) descendre à 3 % ou moins, voire 2,5 %, avant de considérer une nouvelle baisse des taux. Jerome Powell a laissé entendre qu’un ajustement de la communication pourrait intervenir dès la réunion de juin, lorsque Kevin Warsh sera probablement nommé à la tête de la Fed, et sa politique sera scrutée de près. HSBC pense que, même si les taux restent inchangés plutôt que de baisser, cela pèsera négativement sur le prix de l’argent.

Concernant le dollar, l’équipe de recherche en devises de HSBC indique que, récemment, la tendance du dollar a été principalement dictée par les nouvelles au Moyen-Orient : une détente du conflit affaiblirait le dollar, ce qui serait favorable à l’argent ; une escalade aurait l’effet inverse. Cette contrainte structurelle limite pour l’instant l’impact des différentiel de taux d’intérêt. Sur une perspective plus longue, une fois la crise iranienne résolue, le dollar pourrait retrouver une tendance haussière, mais HSBC ne prévoit pas de chute importante du dollar, estimant qu’il n’apportera qu’un soutien modéré au prix de l’argent à moyen terme. Janet Henry, chef économiste mondiale de HSBC, souligne que plus la crise au Moyen-Orient se prolonge et plus le détroit d’Hormuz reste fermé, plus l’impact sur l’offre d’énergie sera important, ce qui freinera la croissance et accentuera l’inflation, créant un double risque pour la prochaine décision de la Fed, et provoquant une oscillation du prix de l’argent.