Stratégie reprend après une pause d'une semaine pour augmenter la position, la détention totale atteignant 818 869 pièces

Après une pause d’une semaine, Strategy (anciennement MicroStrategy) a acheté 535 bitcoins entre le 4 et le 10 mai 2026 pour environ 43,1 millions de dollars, avec un coût moyen de 80 340 dollars par bitcoin. Cette augmentation de position porte le total à 818 869 bitcoins, avec un coût d’acquisition cumulé d’environ 61,86 milliards de dollars, et un coût moyen global par bitcoin de 75 540 dollars. Selon le prix actuel du bitcoin, la valeur de marché de la position de Strategy est d’environ 66,5 milliards de dollars, en situation de plus-value latente.

Ce redémarrage des achats intervient une semaine après la publication du rapport de performance. La pause précédente n’était pas un changement de stratégie, mais une opération standard de période de silence avant les résultats financiers. Saylor a annoncé sur les réseaux sociaux le 3 mai « la reprise du travail la semaine prochaine », et le 10 mai, il a confirmé officiellement la reprise des achats avec le message « Back to work ».

La source de financement subit une transformation structurelle

L’origine des fonds pour cette augmentation de position mérite une attention particulière. Selon les documents déposés auprès de la SEC, Strategy a principalement levé environ 42,9 millions de dollars en vendant des actions ordinaires de classe A, avec environ 100 000 dollars provenant de l’émission d’actions privilégiées STRC. Cette répartition diffère nettement du mode de financement adopté ces derniers mois.

En avril 2026, STRC a enregistré un volume de transactions journalier d’environ 1,57 milliard de dollars, l’une des journées d’achat les plus intenses de l’année. Cependant, en mai, le retour à la valeur nominale de STRC a pris plus d’une semaine de retard, limitant la fenêtre de financement. Pendant cette période, Strategy a dû se reposer principalement sur l’émission ATM d’actions ordinaires MSTR pour financer ses achats. Ce changement indique que la structure de financement diversifiée reste sujette à des incertitudes dans certains contextes.

Pourquoi le rendement en BTC est-il devenu l’indicateur clé de performance ?

Dans le rapport de résultats du premier trimestre 2026, Strategy a révélé que son rendement en BTC depuis le début de l’année était de 9,4 %, avec un bénéfice en BTC d’environ 5 milliards de dollars. Cet indicateur ne mesure pas le rendement nominal en dollars, mais suit la variation du nombre de bitcoins détenus par action diluée.

L’essence du rendement en BTC est la suivante : lorsque l’entreprise émet de nouvelles actions ou actions privilégiées pour se financer, si elle utilise ces fonds pour acheter suffisamment de bitcoins pour faire augmenter le ratio « total BTC détenus / capital total dilué », alors le rendement en BTC est positif. Même si l’entreprise affiche une perte comptable selon les normes GAAP, tant que le rendement en BTC reste positif, la direction considère que son objectif principal — accumuler des bitcoins pour les actionnaires — est toujours atteint.

Au cours des quatre premiers mois de 2026, le rendement cumulé en BTC de Strategy est resté autour de 9,4 %, un niveau considéré comme stable sur les quatre derniers trimestres. Avec un coût moyen d’environ 75 540 dollars par bitcoin, le bénéfice latente non réalisé s’élève à plusieurs dizaines de milliards de dollars.

La remise en question et la reconstruction du récit du « jamais vendre »

La conférence téléphonique sur les résultats du 5 mai 2026 marque un tournant dans le récit. Saylor a déclaré publiquement « qu’il est probable que nous vendions une partie de nos bitcoins pour payer des dividendes », rompant ainsi avec son engagement de longue date de « ne jamais vendre ». Après cette annonce, le cours de MSTR a chuté de plus de 4 % après la clôture, et le prix du bitcoin a brièvement franchi la barre des 81 000 dollars.

Cependant, la vente de bitcoins ne signifie pas un abandon inconditionnel de la stratégie de stockage, mais repose sur des conditions quantifiées précises. Lors d’une interview, le PDG Phong Le a limité les scénarios de vente à deux : d’une part, le paiement des dividendes sur les actions privilégiées STRC, et d’autre part, le report de la charge fiscale. La règle d’exécution précise est la suivante : lorsque le prix de l’action est inférieur à la valeur comptable, ou lorsque la valeur mNAV chute en dessous d’environ 1,22, la vente de bitcoins devient une option financièrement plus avantageuse que l’émission d’actions ordinaires.

Saylor a ensuite précisé davantage le récit, proposant un cadre de « vente d’une bitcoin pour en acheter 10 à 20 » en termes de renforcement net. Cela signifie qu’en dépit de ventes stratégiques, Strategy reste globalement un acheteur net de bitcoins, et non un vendeur net.

Le coût rigide de STRC change la donne

Comprendre la transition du récit de Strategy de « jamais vendre » à « vendre selon les circonstances » repose sur la structure contraignante des actions privilégiées STRC. STRC est une action privilégiée perpétuelle à taux variable, avec un dividende annuel d’environ 11,5 %, payé mensuellement en cash. Ce dividende est cumulatif : si Strategy ne peut pas payer un mois donné, la dette s’accumule avec intérêts au taux en vigueur, et doit être intégralement remboursée avant tout paiement de dividendes ordinaires.

Avec une valeur nominale impayée d’environ 8,5 milliards de dollars, la charge annuelle de dividendes sur STRC s’élève à environ 980 millions de dollars. En incluant d’autres séries d’actions privilégiées, Strategy doit payer environ 1,5 milliard de dollars de dividendes en cash chaque année. En utilisant le prix actuel du bitcoin d’environ 80 000 dollars par bitcoin, cela implique la vente d’environ 18 750 bitcoins par an pour couvrir le déficit de dividendes, soit environ 2,3 % de la position totale.

Selon le rapport de Delphi Digital, la durabilité de la stratégie d’achat de bitcoins financée par STRC est limitée par deux contraintes principales : d’une part, la capacité à maintenir la croissance du ratio « bitcoins par action après dilution » ; d’autre part, le plafond d’émission autorisée d’environ 28,3 milliards de dollars, qui, une fois atteint, ralentira la capacité d’achat supplémentaire. Par ailleurs, Strategy doit faire face à une pression de remboursement liée à environ 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles arrivant à échéance à partir de septembre 2027.

De la détention de bitcoins à une ingénierie financière

L’évolution de Strategy, initialement simple « acheter et détenir », s’est transformée en un système financier complexe basé sur le bitcoin. Son cadre central peut se résumer ainsi : en utilisant ses bitcoins comme garantie de crédit, Strategy émet des actions ordinaires, privilégiées et des obligations convertibles pour lever des fonds sur les marchés, puis utilise ces fonds pour acheter encore plus de bitcoins, augmentant ainsi le ratio « bitcoins par action ».

Dans ce système, le mNAV (la valeur de marché de l’entreprise par rapport à la valeur nette de ses bitcoins) joue un rôle clé : lorsque le prix de MSTR dépasse la valeur de ses bitcoins (mNAV > 1,0), l’émission de nouvelles actions peut augmenter le ratio « bitcoins par action », renforçant la valeur nette d’inventaire (NAV) et alimentant un cercle vertueux. Inversement, si mNAV chute en dessous de 1,0, l’émission d’actions dilue le ratio « bitcoins par action », inversant la dynamique.

Selon une estimation de JPMorgan, à son rythme actuel, Strategy pourrait augmenter ses avoirs en bitcoins de jusqu’à 30 milliards de dollars en 2026. La faisabilité de cet objectif dépend fortement de la capacité de STRC à retrouver une dynamique de financement, ainsi que du maintien du prix du bitcoin dans une fourchette permettant de soutenir la prime de MSTR.

Deux jalons : la quantité de bitcoins et l’exposition au risque

Au 14 mai, la position de Strategy de 818 869 bitcoins représente environ 3,9 % de l’offre totale de bitcoins, avec une avance significative parmi les investisseurs institutionnels. En supposant un rythme d’achat d’environ 73 millions de dollars par trimestre, la quantité achetée en 2026 pourrait dépasser 30 milliards de dollars, dépassant les records annuels de 2024 et 2025.

Saylor a déjà affirmé que détenir 1 million de bitcoins était un véritable jalon. Avec la position actuelle, il reste environ 181 131 bitcoins à acquérir. Sur sept mois restants, cela implique un achat mensuel d’environ 25 876 bitcoins, supérieur à la moyenne mensuelle actuelle.

Cependant, l’expansion de la position accroît également la vulnérabilité stratégique. La poursuite des obligations de dividendes, la pression liée à l’échéance des obligations convertibles, et la limite d’émission de STRC constituent des frictions structurelles à gérer dans la croissance. La question centrale est de savoir si la valeur ajoutée créée par le financement via STRC peut continuer à dépasser l’effet dilutif des augmentations d’actions ordinaires nécessaires pour couvrir ces obligations. Cet équilibre sera le principal indicateur de la durabilité de la stratégie de Strategy.

En résumé

Strategy a repris ses achats de bitcoins en mai, achetant 535 bitcoins pour environ 43,1 millions de dollars, portant la position totale à 818 869 bitcoins, avec un rendement en BTC de 9,4 % en 2026. Ce redémarrage intervient dans une période de réajustement du financement après la publication des résultats, avec une origine des fonds principalement en actions ordinaires et en actions privilégiées STRC, illustrant la phase de fluctuation des outils de financement diversifiés. La transformation du récit de « jamais vendre » à « acheteur net » est essentiellement due aux contraintes structurelles imposées par les obligations de dividendes sur les actions privilégiées. La boucle de rétroaction basée sur la prime mNAV a fait évoluer la stratégie de simple « achat et détention » vers une expérience de finance complexe — la viabilité future dépendra principalement de l’évolution du prix du bitcoin, de l’efficacité marginale des outils de financement, et de l’équilibre entre les coûts de dividendes et la croissance de la valeur.

FAQ

Q : Quelle est l’ampleur et le coût de la dernière acquisition de Strategy ?

A : Entre le 4 et le 10 mai 2026, Strategy a acheté 535 bitcoins pour environ 43,1 millions de dollars, avec un prix moyen de 80 340 dollars par bitcoin. Au 14 mai, la position totale s’élève à 818 869 bitcoins, avec un coût d’acquisition cumulé d’environ 61,86 milliards de dollars, et un coût moyen global d’environ 75 540 dollars par bitcoin.

Q : Quel est le rendement en BTC de Strategy en 2026 ? Comment interpréter cet indicateur ?

A : Depuis le début de 2026, le rendement en BTC de Strategy est de 9,4 %. Cet indicateur mesure la variation du nombre de bitcoins détenus par action diluée. Lorsqu’une entreprise émet de nouvelles actions pour se financer et achète suffisamment de bitcoins pour faire augmenter le ratio « bitcoins détenus / capital dilué », le rendement en BTC devient positif, reflétant l’efficacité de l’accumulation pour les actionnaires.

Q : La promesse de « jamais vendre » a-t-elle été abandonnée ?

A : Saylor a indiqué lors de la conférence de résultats de mai 2026 qu’il pourrait vendre une petite partie de ses bitcoins pour payer des dividendes, rompant ainsi avec le récit de « jamais vendre ». Cependant, cette vente n’est pas un changement de stratégie, mais une opération tactique déclenchée par des conditions quantifiées (par exemple, lorsque le mNAV est inférieur à 1,22). Saylor insiste sur le fait que l’entreprise reste un « acheteur net » et propose un cadre de « vente d’une bitcoin pour en acheter 10 à 20 ».

Q : Qu’est-ce que STRC ? Pourquoi est-ce crucial pour la stratégie de Strategy ?

A : STRC est une action privilégiée perpétuelle à taux variable, avec un dividende annuel d’environ 11,5 %, payé mensuellement en cash. Elle constitue une source majeure de financement pour l’achat de bitcoins, mais impose aussi une obligation de paiement de dividendes fixes, environ 1,5 milliard de dollars par an. La limite d’émission d’environ 28,3 milliards de dollars constitue un plafond qui, une fois atteint, limite la capacité d’achat supplémentaire. Strategy doit également faire face à une échéance de 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles à partir de septembre 2027.

Q : Comment le prix de l’action MSTR est-il lié au prix du bitcoin ?

A : Lorsque le prix de MSTR dépasse la valeur de ses bitcoins (mNAV > 1,0), l’entreprise peut émettre des actions à un prix supérieur à la valeur de ses bitcoins par action, augmentant ainsi le ratio « bitcoins par action » et renforçant la valeur nette d’inventaire (NAV). Si mNAV chute en dessous de 1,0, l’émission d’actions dilue le ratio, inversant la dynamique.

Q : La stratégie de Strategy comporte-t-elle des risques ?

A : Oui, notamment : la pression sur la trésorerie due aux dividendes sur STRC ; la limite d’émission de STRC ; l’échéance de 8,2 milliards de dollars d’obligations convertibles à partir de 2027 ; et la possibilité que le prix du bitcoin reste stagnant ou baisse, ce qui pourrait faire chuter le mNAV en dessous du seuil critique, compromettant la boucle de financement. La viabilité à long terme dépendra de la capacité du prix du bitcoin à soutenir la croissance de la valeur et à couvrir les coûts de financement.