Perspectives du marché au T2 : pourquoi une stratégie de barbell boursier est idéale pour le marché actuel

Points clés à retenir

• Pourquoi nous pensons qu’une approche en haltères pour les actions américaines a du sens aujourd’hui.
• Quelles parties du marché boursier américain semblent les plus sous-évaluées ?
• Pourquoi nous anticipons une persistance de la volatilité en 2026.
• Les prévisions actualisées de Morningstar pour la croissance du produit intérieur brut, l’inflation et les taux d’intérêt.
• Notre analyse du marché obligataire.

Dans cet épisode bonus du podcast The Morning Filter, le co-animateur et stratégiste en chef du marché américain chez Morningstar, Dave Sekera, ainsi que l’économiste principal américain chez Morningstar, Preston Caldwell, partagent leurs nouvelles perspectives pour le marché et l’économie. Écoutez pour savoir si le marché est sous-évalué aujourd’hui, quels secteurs offrent les meilleures opportunités, et quels titres figurent sur la liste des meilleurs choix des analystes de Morningstar. Sekera explique également pourquoi il pense qu’une stratégie en haltères axée sur la valeur et la croissance peut réussir en 2026 et comment la mettre en œuvre.

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Caldwell discute du moment où il prévoit une relance de la croissance du PIB, pourquoi les inquiétudes concernant une économie en forme de K sont exagérées, et combien de temps il pense qu’il faudra avant que la Réserve fédérale ne baisse à nouveau les taux d’intérêt. L’épisode se conclut par une perspective sur le marché obligataire, y compris si le pire est derrière le marché du crédit privé.

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Perspectives sectorielles du T2

Transcription

Susan Dziubinski : Bonjour, je suis Susan Dziubinski. Bienvenue dans un épisode bonus du podcast The Morning Filter. Comme vous le savez, en tant que spectateurs et auditeurs réguliers, nous réalisons quelques épisodes bonus abordant des sujets que vous nous avez dit vouloir entendre davantage. Si vous avez une idée pour un épisode bonus, envoyez-la à notre adresse email, qui est themorningfilter@morningstar.com. L’épisode bonus d’aujourd’hui est une rediffusion du webinaire d’outlook du marché boursier du deuxième trimestre 2026 de Morningstar, avec The Morning Filter co-animateur, Dave Sekera, et l’économiste en chef de Morningstar, Preston Caldwell. Après un premier trimestre tumultueux, Dave et Preston partagent leurs perspectives pour les actions, les obligations, l’inflation, les taux d’intérêt et l’économie pour le deuxième trimestre et au-delà. Écoutez pour en savoir plus.

Annonce de cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran

Avant de commencer vos remarques préparées, Dave, je voudrais vous poser quelques questions après l’annonce du cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran faite hier soir. Au début de 2026, dans ce webinaire, vous aviez suggéré que les investisseurs maintiennent un portefeuille en haltères pour profiter de la volatilité en 2026, en équilibrant d’un côté ces actions de valeur de haute qualité, y compris dans le secteur de l’énergie, avec de l’autre des actions technologiques à forte croissance et IA. Au cours des deux dernières semaines, dans notre podcast hebdomadaire, The Morning Filter, vous avez conseillé aux investisseurs de prendre quelques profits sur les actions de valeur et d’énergie, et d’investir ces gains dans des actions technologiques et IA sous-évaluées. À l’heure actuelle, soit midi le 8 avril, les actions américaines sont en hausse, et les prix du pétrole en baisse. Comment envisagez-vous cette structure en haltères aujourd’hui ?

David Sekera : Bon après-midi, Susan. Je pense qu’aujourd’hui, et en ce moment même, c’est une excellente période pour ne rien faire. C’est le moment idéal pour laisser cette stratégie en haltères fonctionner pour vous. Comme vous l’avez mentionné, ces dernières semaines, nous avons recommandé de prendre des profits ; pas nécessairement de vendre toute votre position, mais au moins de verrouiller certains gains sur les actions de valeur, notamment dans l’énergie. Comme vous l’avez noté, nous avons recommandé les actions énergétiques tout au long de 2025. Elles ont été l’un des secteurs les plus sous-évalués l’année dernière, avec des rendements en dividendes très attractifs. Nous avons aussi souligné à plusieurs reprises qu’elles offriraient une bonne couverture naturelle dans votre portefeuille, au cas où l’inflation reviendrait ou pour d’autres enjeux géopolitiques. Je n’avais pas prévu le conflit avec l’Iran cette année lorsque je pensais à cela, mais il y avait suffisamment d’autres points chauds dans le monde pour justifier cette prudence.

À ce stade, aussi bien que le prix du pétrole ait chuté, j’espère que vous avez pris ces profits et que vous les avez réinvestis dans d’autres secteurs sous-évalués ; en particulier les actions de croissance, qui ont subi la plus forte baisse cette année, et encore plus dans la technologie, notamment dans l’IA, qui a été fortement impactée. C’est là que je vois le plus de potentiel de hausse aujourd’hui, en particulier dans la technologie et dans les actions IA. À ce stade, laissez cette stratégie en haltères fonctionner pour vous. Je pense que vous verrez le potentiel de hausse là-bas. Pour le risque à la baisse, vous verrez probablement la valeur sous-performer, peut-être pas forcément en se dévalorisant, mais en restant en retard par rapport à la hausse. Je pense que l’énergie, telle que nous la voyons, continuera à baisser tant que les prix du pétrole continueront à chuter.

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En termes de capitalisation : les petites capitalisations, lorsque j’ai vérifié pour la dernière fois, surperformaient légèrement les grandes ce matin, et les petites capitalisations, si vous le remarquez, seront la partie la plus sous-évaluée du marché, mais je pense que les grandes capitalisations vont probablement rebondir en premier dans les semaines à venir. Ensuite, je pense que les petites suivront.

En regardant nos perspectives sectorielles, celles qui ont été le plus touchées sont aussi celles que nous jugeons aujourd’hui les plus sous-évaluées, notamment la technologie, la communication, et les secteurs cycliques de consommation. Ces secteurs surperforment ce matin. Nous pensons qu’ils ont encore beaucoup de potentiel à la hausse. Vous verrez que les secteurs moins sensibles à l’économie, comme les secteurs défensifs, la consommation de base, la santé, et les services publics, risquent de prendre du retard, voire de reculer dans certains cas, en raison de leur valorisation. Je ne serais pas surpris de voir ces secteurs baisser à court terme.

Et après, à quoi devons-nous penser ? Comme pour tout, ce n’est pas fini tant que ce n’est pas fini. Les questions que les investisseurs devraient se poser maintenant sont : cette trêve de deux semaines tiendra-t-elle ? Pourrions-nous voir une reprise du conflit dans ces deux prochaines semaines ? Parviendrons-nous à un accord négocié d’ici là, dans deux semaines ? Espérons qu’une résolution durable sera trouvée dans ces deux semaines ou qu’un accord pourra nous y mener à long terme.

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Nous en avons parlé à plusieurs reprises dans The Morning Filter au cours du mois dernier — notamment de l’attention que je porte aux contrats à terme sur le pétrole ; en regardant le contrat du mois prochain, le deuxième mois, mais aussi certains prix à plus long terme. Aujourd’hui, le contrat de mai 2026 est à 96 dollars et quelques cents. La dernière transaction pour ce contrat est prévue pour le 19 avril. Cela coïncide avec la fin de la trêve de deux semaines, que je pense être le 21 avril. Mais, à 96 dollars, même si cela a encore baissé aujourd’hui, cela reste en hausse de 47 % par rapport au prix du pétrole dans ce contrat avant le conflit. En regardant le contrat du mois suivant, juin 2026, dont la dernière transaction est prévue pour le 19 mai, soit une semaine avant le week-end du Memorial Day, qui est un grand week-end de conduite ici aux États-Unis, ce contrat était à environ 88 dollars, en hausse d’environ 32 % par rapport à avant le conflit. Enfin, en regardant plus loin, le contrat à terme sur le pétrole pour décembre 2026 était à environ 72,50 dollars, en hausse de 15 % par rapport à avant le conflit. Je pense que beaucoup de cette hausse n’a pas encore été intégrée.

En ce qui concerne la volatilité, je pense toujours qu’il y aura beaucoup de fluctuations cette année, non seulement dans les semaines et mois à venir, mais tout au long de l’année. Nous parlerons des principaux risques à surveiller. Je m’attends, dans les mois à venir, voire au cours du prochain trimestre, à des perturbations dans la production et le transport qui devront être résolues dans l’économie mondiale et américaine. Nous avons noté dans le podcast que certaines entreprises chimiques en Asie, notamment, ont arrêté leur production. Beaucoup de ces produits chimiques entrent dans la fabrication de plastiques et d’autres produits.

Je pense que ces perturbations causeront des problèmes avant de revenir à la normale. Quelle que soit la mesure de l’inflation, je m’attends à ce que les indicateurs d’inflation augmentent dans l’immédiat, en raison de ces prix élevés du pétrole qui circulent dans le système ; pas seulement pour l’essence, le diesel, ou le coût du transport, mais aussi pour le soja, le blé, le maïs, beaucoup de produits agricoles, qui nécessitent de grandes quantités d’engrais, principalement issus du gaz naturel. Le gaz naturel a aussi été coupé dans une certaine mesure, donc je sais que les prix des engrais ont augmenté aussi. Nous verrons combien de recul il y aura chez les consommateurs. Quand j’en ai parlé avec Erin, la directrice sectorielle de notre équipe de consommation, elle ne pensait pas qu’il y aurait beaucoup de changements dans les habitudes de consommation, sauf si les prix du pétrole restent élevés jusqu’au week-end du Memorial Day et en été. Espérons que la consommation ne reculera pas trop dans la seconde moitié de l’année. Bien sûr, il y a tous les risques évoqués au début de 2026, que je pense toujours pouvoir se manifester cette année.

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Les prix du pétrole devraient rester élevés, avec une volatilité du marché susceptible de perdurer.

Perspectives du marché boursier du T2 2026

Dziubinski : D’accord, Dave. Tu as à peu près répondu à toutes mes questions. Pourquoi ne pas passer à tes remarques préparées sur les perspectives du deuxième trimestre ?

Sekera : Parce que nous avons modifié un peu notre approche en début de webinaire, je vais parcourir rapidement quelques diapositives, car je veux vraiment laisser assez de temps à Preston pour qu’il développe ses perspectives économiques. Je vais brièvement revoir l’évaluation du marché boursier, mettre en avant nos valorisations sectorielles dans nos meilleures idées, les valorisations par avantage économique, puis faire un point sur plusieurs des grandes capitalisations. Je passerai la parole à Preston pour ses perspectives économiques, puis je conclurai avec une rapide analyse du marché obligataire. Nous réserverons autant de temps que possible pour les questions à la fin.

Perspectives du marché boursier du T2 2026 : Ne paniquez pas, réajustez

Utilisez la volatilité à votre avantage ; où prendre des profits et où réinvestir.

En regardant le marché : lorsque nous avons analysé nos chiffres, le marché se négociait globalement à une décote de 12 % par rapport à nos valeurs justes. Pour ceux qui n’ont pas assisté à nos webinaires précédents, notre méthode pour déterminer la valeur juste est très différente de celle de nombreux autres stratégistes. Au cours de ma carrière, j’ai toujours constaté que ces stratégistes ont généralement un moyen de prévoir les bénéfices de l’indice S&P 500 pour l’année, via un modèle, un algorithme ou un modèle économique, puis ils appliquent un multiple prospectif. Ils vous disent souvent que le marché est sous-évalué de 8 à 10 %, selon le multiple de PE prospectif qu’ils utilisent. Cela ressemble plus à une recherche d’objectifs qu’à une véritable analyse de valorisation. Morningstar couvre plus de 1 600 entreprises dans le monde, dont plus de 700 cotent sur les marchés américains. Nous établissons une évaluation intrinsèque composite de toutes ces actions, que nous comparons à leur capitalisation boursière, ce qui nous donne notre métrique de prix par rapport à la valeur juste, visible dans la Morningstar Style Box.

		Price/Valeur Juste par la Style Box Morningstar

Source : Morningstar Research Services, LLC. Données au 23 mars 2026.

Comme vous l’avez noté, nous avions recommandé en début d’année que les investisseurs créent un portefeuille en haltères avec ces actions de valeur de haute qualité, à large avantage économique — notamment dans l’énergie —, en équilibrant avec des actions technologiques à forte croissance et IA. L’idée était : étant donné la volatilité attendue cette année, si le marché montait fortement, les actions de croissance, notamment dans la technologie — et surtout l’IA —, dépasseraient le marché à la hausse. Lorsqu’elles s’approchaient d’une valorisation pleinement justifiée, voire surévaluée, vous pouviez prendre des profits et réinvestir dans les actions de valeur à large avantage, sous-évaluées, pour réajuster le portefeuille. Bien sûr, le revers de la médaille, c’est que ces actions de valeur ont plutôt bien performé jusqu’à la fin du trimestre.

Elles étaient en hausse, alors que les catégories de croissance ont chuté le plus violemment. Ces dernières semaines, nous avons conseillé de prendre des profits. Prendre des profits sur le secteur de l’énergie, et réinvestir dans ces actions de croissance et technologiques qui ont chuté. À l’avenir, vous verrez que les grandes capitalisations ont suffisamment baissé pour devenir très attractives, mais les petites, avec une décote de 17 %, restent la partie la plus sous-évaluée du marché. Beaucoup de gens demandent toujours : comment nos évaluations prix/valeur juste ont-elles évolué à long terme ? Voici un graphique de ces évaluations depuis fin 2010/début 2011. Même si ce n’est pas un outil de timing parfait, c’est un très bon indicateur de valorisation.

		Price/Valeur Juste des actions américaines selon Morningstar, fin de mois

Source : Morningstar Research Services, LLC. Données au 23 mars 2026.

On voit à quel point le marché a chuté, et à quelle vitesse. J’ai maintenu ma recommandation de poids de marché durant cette baisse. Parfois, j’aurais peut-être dû passer à une sous-pondération, mais en réalité, je n’ai pas vu de raison de m’éloigner de cette recommandation, surtout après avoir atteint cette décote de 12 %. Aujourd’hui, je pense que la décote globale est plutôt de 9 à 10 %. Mais on peut aussi voir d’autres périodes où le marché a tendance à faire du yoyo, parfois en dépassant largement la valeur. Par exemple, fin 2021, nous estimions que le marché était surévalué.

Dans notre outlook 2022, nous avions évoqué plusieurs raisons pour adopter une sous-pondération à ce moment-là. Au début de cette année-là, nous avions noté que les actions se négociaient à une prime relativement élevée par rapport à nos valeurs justes ; à ce moment, cette prime était de 6 %. Nous avions aussi anticipé une hausse de l’inflation, une politique de resserrement de la Fed, et un ralentissement de l’économie. Au fil de l’année, les actions ont non seulement chuté, mais elles ont chuté beaucoup trop, atteignant une décote très profonde en octobre 2022, avant de rebondir. On voit d’autres exemples où le marché a agi ainsi, notamment lors de la crise de la dette souveraine européenne en 2011.

Je vais passer rapidement sur le contexte historique. Nous savons tous ce qui s’est passé au dernier trimestre. Voici comment le marché a évolué depuis le début de l’année jusqu’au 23 mars, selon la style box Morningstar.

		L’indice du marché américain a chuté de 3,49 % depuis le début du trimestre

Source : Morningstar Research Services, LLC. Données au 23 mars 2026.

Comme prévu, ce sont surtout les secteurs liés au pétrole qui ont le mieux performé. Encore une fois, les actions énergétiques — forte hausse dans la première moitié de l’année. Certains autres secteurs, plus sensibles à l’économie, ont le plus souffert — notamment la technologie, avec les actions IA qui ont fortement chuté, étant parmi les secteurs les plus faibles. Mais, les services financiers ont été l’un des secteurs les plus ou deux plus surévalués en début d’année, et ont été très touchés cette année. Nous pensons que le marché a en partie anticipé une croissance trop forte des revenus d’intérêt, en espérant une expansion des marges d’intérêt net. Avec la remontée des taux à court terme et l’aplatissement de la courbe, ce secteur a été fortement impacté. Les secteurs cycliques de la consommation ont aussi subi le revers, à cause de la hausse des prix du pétrole qui nuit aux consommateurs.

		Rendements par secteur : trimestre en cours (%)

Source : Morningstar Research Services, LLC. Données au 23 mars 2026.

En regardant les principales contributions, celles qui ont le plus contribué au rendement du trimestre, c’est un mélange un peu étrange. Bien sûr, les actions énergétiques, comme Exxon XOM, Chevron CVX, ont été parmi les plus grands contributeurs. Nous avons aussi plusieurs entreprises de matériel technologique liées aux matières premières, comme Micron MU et SanDisk SNDK, qui fournissent de la mémoire pour les semi-conducteurs, notamment pour les GPU nécessaires aux data centers. Il y a une pénurie énorme de ces puces mémoire, qui ont vu leurs prix augmenter plusieurs fois. Elles sont aujourd’hui à leur maximum de marges, et ces actions ont fortement rebondi. Nous pensons qu’elles ont trop monté, mais avec la forte demande pour ces semi-conducteurs IA, des entreprises comme AMAT, LRCX, et d’autres qui fournissent l’équipement pour fabriquer ces puces, ont aussi très bien performé. Tout ce qui concerne la croissance des data centers et leur construction a aussi bien performé, comme GE Vernova GEV ou Caterpillar CAT. Enfin, quelques valeurs de qualité, comme Johnson & Johnson JNJ ou Caterpillar, ont aussi bien performé, profitant de la fuite vers la sécurité.

Je vais parcourir rapidement la situation de nos étoiles au début de l’année comparée à maintenant, ainsi que nos changements de valeur juste. Je vais aussi souligner les plus grands détracteurs de l’année, comme Microsoft MSFT, Apple AAPL, Nvidia NVDA, Amazon AMZN, Tesla TSLA, qui ont tous beaucoup chuté. Beaucoup de ces actions liées à l’IA ont été en baisse. Par exemple, Microsoft, aussi dans le logiciel, a subi une forte correction. La correction dans le secteur logiciel a été importante cette année, en lien avec l’inquiétude croissante sur la disruption ou la substitution dans ce secteur, face à l’essor de l’IA. D’autres actions comme JP Morgan JPM ont aussi reculé, mais pas encore assez pour devenir une action 4 étoiles. Avec la hausse des taux à court terme, on a vu une correction importante dans la finance. Vous pouvez regarder cela à votre rythme, mais en comparant nos évaluations de valeur juste avec l’évolution du marché, beaucoup de ces actions deviennent de plus en plus attractives, avec des notes de 4 ou 5 étoiles.

Nous avons beaucoup parlé ces dernières années de la sous-évaluation des actions de valeur par rapport au reste du marché. Ces dernières années, tout tournait autour de l’IA, qui a entraîné le marché à la hausse. Ces actions de croissance, bien sûr, ont surperformé. La valeur a sous-performé pendant plusieurs années, mais en regardant dans le passé, on voit à quel point elles étaient sous-évaluées par rapport au marché global. Cette correction a été très rapide, et aujourd’hui, en valeur relative, ces actions se négocient même au-dessus du marché. C’est une des raisons pour lesquelles, ces dernières semaines, nous avons conseillé aux investisseurs de prendre des profits dans ces actions de valeur pour réinvestir dans la croissance.

Enfin, un graphique similaire montre comment les petites capitalisations se comparent au marché global. En 2020-2021, lors de la forte hausse, beaucoup d’actions petites capitalisations disruptives ont monté beaucoup trop haut, atteignant parfois une note d’1 étoile, avant de corriger lors du krach de 2022. Ces dernières semaines, ces petites capitalisations n’ont pas nécessairement surperformé le marché, mais elles ont mieux conservé leur valeur à la baisse. Cela montre que le marché voit maintenant la valeur dans la catégorie valeur, et que ce sont surtout les grandes capitalisations qui ont subi les plus fortes pertes lors de cette correction.

Risques clés en 2026

Pour 2026, il reste à voir comment les choses évolueront dans les prochaines semaines. L’un des plus grands risques, et je laisserai Preston en parler davantage, c’est la durée pendant laquelle les prix du pétrole resteront élevés, et si cela pourrait entraîner une stagflation. Si les prix du pétrole restent très hauts, la croissance économique pourrait ralentir davantage. L’inflation devrait aussi rester plus élevée que prévu dans les prochains mois, en raison de ces prix élevés. Nous surveillerons l’évolution du pétrole dans les mois à venir pour voir si cela baisse dans la seconde moitié de l’année. Concernant l’IA, ces actions nécessitent une croissance encore plus forte pour soutenir leurs valorisations très élevées. Beaucoup de ces actions, comme Nvidia, ont une note de 4 étoiles. La tendance du marché, selon moi, c’est que le marché a déjà intégré dans leur valorisation la croissance attendue pour 2026, voire 2027, mais il cherche encore des preuves qu’elles pourront continuer à croître en 2028 et après.

Je pense que le marché attend des exemples concrets de comment l’IA va générer de nouveaux revenus pour ces entreprises, et aussi des preuves qu’elle pourra améliorer la productivité et l’efficacité pour soutenir les marges opérationnelles à l’avenir. Bien sûr, une nouvelle présidente de la Fed va prendre la tête de la banque centrale. Il y aura aussi les élections de mi-mandat cette année. Tout cela pourrait compliquer la situation. On prévoit aussi, pour cet été, une reprise des négociations commerciales et tarifaires, notamment entre les États-Unis et la Chine. Nous verrons comment cela évolue. Depuis plusieurs trimestres, Morningstar DBRS, filiale de notation de crédit de Morningstar, a signalé une faiblesse fondamentale croissante dans ses notations de crédit privé. Beaucoup de ces entreprises ont vu leur couverture d’intérêt diminuer, leur endettement augmenter.

Elles ont été dégradées plus souvent qu’elles n’ont été améliorées. Certaines ont dû demander des dérogations ou des injections de capital pour éviter la faillite. Le nombre de défauts de paiement augmente aussi, avec des échanges négociés en dehors des tribunaux pour maintenir ces entreprises à flot, mais avec des décotes sur le principal. La situation en Chine pourrait aussi se détériorer, avec un ralentissement plus marqué que prévu du PIB. La décélération semble continuer, même si elle reste encore en zone verte.

Je surveille aussi de près le marché obligataire japonais et le yen. Si ces deux marchés se déprécient trop vite, cela pourrait entraîner un dénouement du carry trade. Les obligations japonaises (JGBs) ont mieux performé ce matin, avec des rendements qui redescendent. Le yen s’améliore aussi, mais reste proche de 160 pour un dollar. J’aimerais qu’il se redresse encore davantage pour ne pas trop m’inquiéter pour le marché japonais.

Valorisations sectorielles et meilleures idées

En regardant rapidement nos valorisations, ce graphique est publié chaque trimestre. On voit qu’avec la baisse du marché, le pourcentage d’entreprises sous-évaluées a augmenté. La catégorie 4 et 5 étoiles était beaucoup plus faible le trimestre dernier. On peut aussi voir dans quels secteurs ces actions à 4 ou 5 étoiles sont plus nombreuses, et où il y en a moins, notamment dans la finance, la consommation cyclique, et l’énergie, qui est devenue très surévaluée après avoir été sous-évaluée. La technologie, qui représente la plus grande part du marché, est à environ 23 % de décote par rapport à la valeur juste, ce qui est une des plus fortes décotes en technologie depuis 15 ans. D’autres secteurs, comme la finance, étaient surévalués, mais commencent à devenir sous-évalués. La consommation cyclique est aussi attractive, mais certains secteurs restent surévalués, comme l’industrie, la consommation défensive, et l’énergie, qui a bondi de plus de 35 % en un trimestre. La filière des puces IA, par exemple, a été surévaluée, mais nous intégrons cette croissance dans nos prévisions. Beaucoup de noms comme Nvidia, Microsoft, Broadcom AVGO, et Meta sont très sous-évalués aujourd’hui. Même Alphabet GOOGL est devenu plus attractif. Certains noms traditionnels comme T-Mobile TMUS sont aussi très intéressants. Dans l’immobilier, des REIT comme AMT ou Realty Income O restent attractifs. La consommation cyclique, notamment Amazon et Chipotle CMG, commence à paraître plus attrayante après avoir été surévaluée. Le secteur de l’énergie, qui a beaucoup monté, est maintenant surévalué, mais il a servi de couverture contre l’inflation. Il est temps de prendre des profits pour sécuriser ces gains.

Prix/valeur juste Morningstar par secteur

Source : Morningstar Research Services, LLC. Données au 23 mars 2026.

Dans la consommation défensive, certains noms comme Walmart WMT ou Costco COST sont très surévalués, car leur poids dans le secteur fausse la valorisation globale. Il vaut mieux privilégier les marques de produits de consommation courante sous-évaluées. Les services publics : seuls quelques noms restent attractifs, mais il faut bien lire les analyses pour comprendre les risques spécifiques. Enfin, dans l’industrie, il faut aussi prendre des profits, notamment dans la défense, qui a bien performé ce trimestre. Beaucoup de noms liés à l’IA ont aussi beaucoup monté, et le marché semble surestimer leur potentiel.

Pour nos meilleures idées, j’ai mis en gras celles qui sont nouvelles ou particulièrement attractives. Je vais parcourir rapidement ces diapositives pour laisser plus de temps à Preston pour ses perspectives économiques.

Il est intéressant de noter que, par qualité, beaucoup de ces actions ont évolué de la même manière. Les évaluations pour les actions sans avantage économique, à avantage étroit ou large, sont très proches, ce qui montre qu’il est opportun de passer à des noms à large avantage, notamment en petites capitalisations. Il existe de nombreuses opportunités d’échange entre ces catégories, en utilisant les outils de filtrage Morningstar pour repérer les actions à croissance sans avantage, surévaluées, et les réinvestir dans des actions à large avantage sous-évaluées.

Voici quelques actions à large avantage, avec une incertitude faible ou moyenne. Par exemple, Danaher DHR, récemment ajoutée à notre liste d’idées, est une bonne candidate. Microsoft reste une valeur centrale à détenir dans tout portefeuille. Son cours a beaucoup chuté ce trimestre, c’est donc un bon moment pour faire des achats progressifs. La même logique s’applique aux actions de taille moyenne à large avantage, avec une faible ou moyenne incertitude, puis aux petites capitalisations.

Actions mega-cap en 2026

Voici une carte thermique, qui montre les actions que nous suivons par capitalisation et par note étoilée. On voit que des noms comme Nvidia, Amazon, Microsoft, Broadcom, Meta, sont encore sous-évalués. Microsoft a une note de 5 étoiles, ce qui est rare depuis 15 ans. Parmi les grandes capitalisations, on trouve aussi Walmart, Costco, J&J. Johnson & Johnson, recommandé depuis des années, est une valeur de base pour la plupart des portefeuilles. Mais aujourd’hui, elle a trop monté, et il faut prendre des profits. Lorsqu’une action atteint une note de 2 ou 1 étoile, il ne faut pas hésiter à en vendre une partie, tout en conservant une part pour attendre une correction. Ensuite, on pourra réinvestir.

Ce sujet a été beaucoup évoqué le trimestre dernier : la concentration du marché dans les 10 mega-capitalisations, qui représentent une part croissante du marché. Lors du dernier trimestre, ces actions ont chuté plus que le reste du marché, en raison d’une diversification accrue par secteur. La ligne jaune montre une correction, mais la part de ces actions reste très élevée par rapport aux 15 dernières années. Un autre graphique montre la performance des mega-caps sous-évalués : Nvidia, par exemple, paraît plus attrayante. Microsoft aussi. Certaines actions comme Oracle ORCL ou Salesforce CRM ont vu leur valeur juste revue à la baisse, mais restent attractives. Certaines actions coûteuses ont encore augmenté, mais cela reflète aussi la hausse de leur valeur juste, notamment pour Micron, dont la valeur a été doublée après une pénurie de mémoire.

Voici une liste actualisée de mega-caps sous-évalués, avec quelques nouveautés comme Bank of America BAC, ou PepsiCo PEP, qui sont des valeurs à large avantage, peu incertaines, avec un bon dividende. Parmi les surévaluées, plusieurs nouvelles actions apparaissent. Je laisse la parole à Preston, car beaucoup de gens veulent connaître ses perspectives économiques.

Perspectives économiques américaines 2026

Preston Caldwell : Merci, Dave. Je peux confirmer qu’il n’y a pas eu d’événement majeur qui ait fait bouger le marché lors de votre exposé. J’espère avoir autant de chance. D’abord, je précise que les chiffres que je vais partager n’ont pas été mis à jour suite à l’annonce du cessez-le-feu hier soir, mais je vais essayer d’anticiper l’impact sur nos prévisions. Nous prévoyons une croissance du PIB un peu plus faible que récemment, avec une moyenne de 2,8 % sur 2022-2024, qui est tombée à 2,1 % en 2025. Beaucoup de cette décélération en 2025 était liée à des facteurs exceptionnels : licenciements dans la fonction publique, fermeture du gouvernement au dernier trimestre, hausse des importations en début d’année pour éviter les tarifs. En tenant compte de cela, on pourrait s’attendre à une reprise de la croissance cette année et l’année prochaine, mais ce n’est pas notre scénario, car il y a encore des vents contraires et de nouveaux obstacles. Les tarifs douaniers restent un facteur. La hausse du prix du pétrole, et la croissance démographique faible, ont aussi un impact.

Nous avons aussi observé un ralentissement de la croissance des investissements liés à l’IA, qui pèse sur la croissance. Néanmoins, nous anticipons une reprise dans les années à venir. Certains vents contraires devraient s’inverser, notamment une politique monétaire plus accommodante, car les taux d’intérêt élevés ont freiné la demande globale aux États-Unis. La croissance devrait rebondir dans les années suivantes. Sur l’inflation, nous prévoyons que l’inflation PCE atteindra 3,3 % en 2026, en hausse d’environ 0,7 point par rapport à 2025. Après la publication de ces chiffres, le prix du pétrole a augmenté, mais la récente trêve limite l’impact. En tenant compte des prix à terme, on pourrait réduire d’environ 15 points de base l’impact de l’inflation lié au pétrole, ce qui laisserait une inflation moyenne d’environ 3,1 % en 2026. L’inflation devrait ensuite diminuer, notamment lorsque l’effet du choc pétrolier se sera dissipé, et avec un ralentissement de la croissance, la pression à la baisse sur l’inflation s’accentuera.

Rapport CPI février : l’inflation est restée stable à 2,4 % avant la guerre en Iran

L’indice CPI de base s’est établi à 2,5 %.

Prévisions du CPI février : légère hausse de l’inflation en attendant l’impact du choc pétrolier

Les économistes pensent que ces données n’affecteront pas la décision de la Fed la semaine prochaine.

Croissance démographique en baisse à cause du durcissement de l’immigration

Une mise à jour importante concerne la population : la politique d’immigration est devenue plus restrictive que prévu, notamment au début du second mandat de Trump. Nous avons revu à la baisse notre prévision de croissance démographique à 0,28 % en moyenne sur cinq ans, ce qui est nettement inférieur au pic récent de 2023-2024, et même d’un demi-point de pourcentage en dessous de la moyenne des années 2010. Quel est l’impact ? Une baisse de la croissance du PIB, car l’immigration stimule la demande côté offre, mais sans grand effet sur l’inflation, car ces chocs de demande et d’offre s’équilibrent. Sur les taux d’intérêt, l’immigration influence aussi le taux naturel, car elle modifie la croissance démographique.

Pour illustrer, la forte croissance démographique des dernières années a soutenu le marché immobilier malgré des taux très élevés. Avec ce ralentissement, la croissance démographique diminue, ce qui explique en partie le recul de l’investissement résidentiel, même après plus de trois ans depuis le pic des taux hypothécaires.

En ce qui concerne la dépense, en 2025, les exportations nettes ont freiné la croissance du PIB, mais cela devrait s’inverser en 2026, avec une contribution positive d’environ 0,5 point. Cependant, cette croissance sera freinée par un ralentissement de la consommation, qui sera impactée par la démographie, mais aussi par la faiblesse de l’appréciation des actifs, qui sera moins forte qu’avant. Cela entraînera une croissance de la consommation plus modérée.

En 2027, on prévoit un ralentissement des investissements privés fixes. La forte croissance de l’investissement lié à l’IA en 2025, avec une hausse de 11,1 %, sera probablement suivie d’un ralentissement en 2027, même si la croissance en 2026 sera très forte. La croissance de la productivité, qui a été très robuste, à 1,9 % en moyenne depuis la pandémie, contribue aussi à expliquer la croissance du PIB malgré la faible création d’emplois. La croissance de la productivité, qui dépasse 2 %, permet d’avoir des chiffres de croissance du PIB solides même avec peu d’emplois.

Concernant le marché du travail, la contraction de l’offre de travail, liée à la croissance démographique, devrait entraîner une hausse progressive du taux de chômage, qui atteindrait 4,6 % en 2027, contre 4,3 % en 2025. Cela freinera la croissance des salaires, ce qui contribuera à la désinflation, et pourrait amener la Fed à réduire ses taux lorsque la pression sur les prix s’atténuera.

Rapport emploi février : l’embauche stagne

Malgré un marché du travail plus faible que prévu, la Fed devrait maintenir ses taux en mars.

Pourquoi les inquiétudes sur une économie en forme de K sont exagérées

Nous avons récemment abordé ce sujet de l’économie en forme de K, et je souhaite partager quelques points clés, mais je vous invite à consulter notre outlook économique pour tous les détails. Selon nos analyses, il y a eu une croissance de la consommation un peu excessive chez les ménages à hauts revenus ces dernières années. Sur toute la période depuis la pandémie, ces ménages ont vu leur consommation augmenter d’environ 1,1 point de pourcentage de plus que la moyenne. Sur les trois dernières années, c’est 2,5 % de croissance supplémentaire, mais cela ne signifie pas que la consommation des ménages à faibles et moyens revenus a cessé. Cette croissance excessive chez les hauts revenus s’explique en partie par une augmentation de leur revenu personnel, notamment du capital, qui a légèrement surpassé le revenu du travail, mais aussi par