130 000 milliards de dollars sur le marché du rachat, sont en train d'être silencieusement réécrits par la blockchain

Rédaction : Anna Irrera, Bloomberg

Traduction : Chopper, Foresight News

Jusqu’à plus de dix ans, JPMorgan a investi des centaines de millions de dollars dans le développement de systèmes blockchain, une technologie innovante qui aurait dû révolutionner le marché financier, mais qui n’a pas encore provoqué de changement majeur dans le secteur. Cependant, aujourd’hui, dans un domaine clé, les banques et la technologie blockchain connaissent enfin une avancée concrète : le marché des opérations de rachat.

Le marché des opérations de rachat, d’une valeur proche de 13 000 milliards de dollars, n’est pas la voie la plus glamour de Wall Street, mais il constitue l’un des principaux leviers de la circulation des fonds à l’échelle mondiale. Par « opération de rachat », on entend simplement un accord par lequel une institution prête de l’argent en utilisant des obligations d’État comme garantie, la plupart du temps pour une courte période, souvent une nuit. Il fournit un soutien financier de base pour les transactions, la compensation et la tenue de marché dans le système financier.

Actuellement, JPMorgan et ses homologues de Wall Street ont découvert que la technologie blockchain sous-jacente aux cryptomonnaies s’adapte parfaitement aux opérations de rachat. Elle permet des transactions précises et personnalisables, accélérant la circulation des fonds et des garanties, rendant la gestion plus flexible, aidant les traders à activer des fonds inutilisés, à améliorer l’efficacité financière, tout en couvrant les risques de marché.

Eddie Wen, directeur mondial des marchés numériques chez JPMorgan, déclare : « L’utilisation de solutions blockchain dans les opérations de rachat est tout à fait logique. » JPMorgan est l’une des plus grandes banques dans le domaine des opérations de rachat, et Eddie ajoute que ses clients utilisent déjà quotidiennement cette plateforme.

Il y a six ans, JPMorgan a lancé officiellement un produit de financement basé sur la blockchain. À ce jour, cette plateforme a traité environ 3 000 milliards de dollars d’opérations de rachat. Actuellement, la plateforme gère en moyenne plusieurs centaines de millions de dollars par jour en financements de rachat pour ses clients, avec un volume quotidien interne d’environ 5 milliards de dollars.

Pour ce géant traditionnel du marché des opérations de rachat, dont le volume quotidien atteint plusieurs centaines de milliards de dollars, cette nouvelle capacité, bien que représentant une petite part, marque une étape cruciale dans l’adoption de la blockchain par l’industrie.

Une adoption massive de la tokenisation dans le secteur

Outre JPMorgan, des institutions telles que HSBC, le market maker DRW Holdings, Virtu Financial, ainsi que des fournisseurs d’infrastructures financières comme Broadridge et la plateforme Tradeweb, renforcent collectivement leur engagement dans le domaine des opérations de rachat tokenisées. Actuellement, le volume quotidien des opérations de rachat tokenisées sur diverses plateformes blockchain atteint plusieurs milliards de dollars. Bien que l’implication et la fréquence des transactions varient selon les acteurs, l’entrée en matière est désormais une évidence pour l’industrie.

Objectivement, le marché ne se transformera pas du jour au lendemain, et le volume des opérations de rachat sur blockchain reste encore très inférieur à celui du marché traditionnel. Pour une adoption à grande échelle, il faut que davantage de banques, de courtiers et de fournisseurs d’infrastructures financières adoptent des systèmes compatibles. Par ailleurs, l’industrie doit faire face à de nouvelles réglementations, telles que la compensation centrale obligatoire pour les opérations de rachat, ce qui oblige la majorité des institutions à adapter en priorité leurs processus existants.

Mais même si le secteur en est encore à ses débuts, la croissance de cette filière est déjà bien engagée. La plupart des autres applications blockchain dans la finance de marché en sont encore au stade pilote ou de test conceptuel, alors que la mise en œuvre dans le marché des opérations de rachat dépasse largement la majorité des scénarios financiers traditionnels. La tokenisation des opérations de rachat devient ainsi l’une des applications les plus solides et à fort potentiel d’impact pour la blockchain dans la finance traditionnelle.

Elisabeth Kirby, responsable de la structuration du marché chez Tradeweb, qui a lancé une plateforme blockchain pour les opérations de rachat fin 2022, affirme : « Ce n’est pas une simple validation de concept ou un projet en attente, mais une véritable voie de croissance. »

Pourquoi cette explosion maintenant ?

Au cours de l’année écoulée, la tokenisation des opérations de rachat a connu une accélération notable, sous l’effet de plusieurs facteurs favorables. La blockchain est passée de la phase de test à la mise en œuvre réelle dans les opérations. La régulation a considérablement évolué pour accepter la migration des opérations de rachat vers la blockchain, ce qui est crucial, notamment en raison du rôle central joué par la Réserve fédérale et d’autres institutions en période de turbulences de marché. La politique plus favorable à l’égard des actifs numériques sous l’administration Trump a également encouragé les institutions de Wall Street à intensifier leurs investissements.

Par ailleurs, un nombre croissant de clients perçoivent concrètement les avantages de la blockchain, ce qui a complètement changé la perception du secteur : la blockchain n’est plus seulement un outil niche pour la cryptosphère, mais une infrastructure financière universelle capable d’optimiser les processus de transaction et de réduire les coûts opérationnels.

Yuval Rooz, PDG de Digital Asset Holdings, indique : « La plus grande évolution, c’est que l’industrie ne se demande plus si la technologie est viable, mais à quelle vitesse elle pourra se déployer à grande échelle. » La société, soutenue par JPMorgan, Goldman Sachs, DRW, Castle Securities, Virtu, a créé le réseau Canton, qui est désormais l’une des principales infrastructures blockchain dans la finance traditionnelle.

En février de cette année, le réseau Canton a réalisé plusieurs opérations de rachat transfrontalières, utilisant des obligations britanniques tokenisées comme garanties ; sa technologie supporte également la plateforme de rachat en registre distribué de Broadridge, qui sert des institutions telles que UBS, HSBC, Société Générale.

La société Bloomberg LP, filiale de Bloomberg News, a récemment collaboré avec le fournisseur de données Kaiko pour intégrer les données de Bloomberg dans le réseau Canton, afin de faciliter la tokenisation des obligations américaines et les opérations de rachat sur la blockchain.

Logique opérationnelle : marché traditionnel vs marché tokenisé

Les modèles de différentes plateformes varient légèrement, mais la différence essentielle réside dans la circulation des fonds et des titres.

Le marché traditionnel des opérations de rachat possède des horaires fixes d’ouverture, de passation d’ordres et de clôture, avec une suspension des transactions la nuit et le week-end ; il dépend fortement d’intermédiaires pour la gestion des garanties et la compensation, ce qui entraîne de nombreux intermédiaires et des coûts élevés ; les modifications temporaires nécessitent souvent des appels téléphoniques pour coordination. Les transactions transfrontalières sont particulièrement compliquées en raison des décalages horaires et des jours fériés, et les fonds inutilisés peuvent être immobilisés pendant plusieurs heures ; des erreurs ou des défaillances du système peuvent entraîner des interruptions ou des annulations.

Composition des garanties dans le marché mondial des opérations de rachat

La tokenisation des opérations de rachat résout parfaitement ces problèmes. Le prêteur initie une demande de financement via une interface numérique, le prêteur confirme, et la totalité des fonds et des garanties (obligations, actions, etc.) sont mappés en tokens sur la blockchain ; une fois la confirmation donnée par les deux parties, la transaction est enregistrée, et les termes s’exécutent automatiquement selon l’accord, avec une traçabilité complète. L’atout principal est la possibilité de négocier 24h/24, 7j/7, sans être limité par les horaires de marché traditionnels.

Sonali Das Theisen, responsable de la stratégie de trading électronique pour les produits à revenu fixe, devises et matières premières chez Bank of America, commente : « La blockchain peut réduire efficacement les frictions dans la circulation des capitaux, et le secteur évolue dans cette direction. »

Des bénéfices concrets

Pour les géants du marché des opérations de rachat, la blockchain peut apporter des gains financiers tangibles. JPMorgan et d’autres banques économisent non seulement sur les frais et le temps de transaction, mais aussi sur la mise en réserve de fonds de capital réglementaire sous des exigences strictes.

Une analyse récente de Broadridge indique que si les grandes banques transféraient 15 % de leurs opérations de rachat sur blockchain, leur besoin en liquidités quotidiennes pourrait diminuer de 8 à 17 %. La réduction exacte dépend de la taille de l’institution, de la zone d’activité, de la structure d’actifs et de la tolérance au risque, mais dans l’ensemble, cela permettrait de libérer une part importante de fonds inutilisés.

Le rapport de Broadridge cite une grande banque européenne non identifiée, qui doit réserver environ 1,1 milliard d’euros (soit 1,3 milliard de dollars) pour couvrir ses besoins de liquidité intra-journalière. En réduisant cette réserve de 15 %, elle pourrait libérer environ 175 millions d’euros pour d’autres activités ou réduire sa dépendance au financement externe.

Horacio Barakat, responsable de l’innovation numérique chez Broadridge, déclare : « La capacité d’économiser du capital est considérable, même avec une optimisation marginale, cela peut représenter plusieurs dizaines de millions de dollars par an. » La plateforme de Broadridge a enregistré en avril un volume moyen quotidien de 368 milliards de dollars en opérations de rachat, avec un volume mensuel proche de 8 000 milliards de dollars, en hausse de 268 % par rapport à l’année précédente.

L’écosystème du secteur commence aussi à se structurer. La principale chambre de compensation de Wall Street, DTCC, a récemment annoncé qu’elle tokeniserait ses actifs à haute liquidité, notamment les obligations américaines, le Russell 1000 et les ETF. Cela permettra d’élargir considérablement le pool de garanties éligibles pour la tokenisation des opérations de rachat, en permettant aux institutions de réutiliser directement leurs actifs déposés pour accéder à la blockchain, réduisant ainsi la barrière à l’entrée.

Soutenir la négociation 24h/24

Selon des experts, la tokenisation des opérations de rachat constitue un pilier essentiel pour faire évoluer les actifs traditionnels vers une négociation continue 24h/24. Nasdaq a déjà annoncé ses plans pour une plateforme de négociation continue, et le New York Stock Exchange travaille également sur une plateforme de trading tokenisée en continu.

Don Wilson, fondateur de DRW, indique : « Si le marché doit devenir 24h/24, il faut pouvoir prêter et emprunter de l’argent à tout moment, et la blockchain dans les opérations de rachat est la pièce maîtresse de cette transformation. » En tant qu’investisseur précoce dans Digital Asset, DRW a déjà réalisé plusieurs opérations de tokenisation sur le réseau Canton au cours de l’année écoulée.

Don Wilson, fondateur de DRW

Toute nouvelle technologie doit relever des défis similaires, et l’adoption massive de la blockchain dans les opérations de rachat ne fait pas exception. Bien que Canton soit désormais une infrastructure dominante, le secteur reste fragmenté avec plusieurs chaînes indépendantes non interconnectées. Les institutions doivent s’adapter à plusieurs plateformes, ce qui nécessite beaucoup de main-d’œuvre pour la maintenance, et le volume de transactions est dispersé. De plus, la blockchain n’a pas encore subi de tests complets en conditions extrêmes ou lors de cycles de marché difficiles. Le marché traditionnel des opérations de rachat a connu plusieurs crises depuis 2008, mais les systèmes blockchain n’ont pas encore été mis à l’épreuve lors de défaillances nocturnes ou de volatilité extrême.

Par ailleurs, les traders traditionnels sont habitués à des processus peu efficaces mais éprouvés, avec des règles, des mécanismes de tolérance aux erreurs et des plans d’urgence bien établis ; à l’inverse, les transactions sur blockchain suivent des règles codées, sans marge de manœuvre flexible.

Sandy Kaul, responsable de l’innovation chez Franklin D. D. & D., admet : « Le secteur traditionnel dispose de beaucoup de marges de manœuvre, alors que la blockchain ne permet aucune erreur, tout est codé en dur, et il n’est pas possible de négocier une extension de quelques minutes en cas d’imprévu. »

Malgré cela, l’industrie considère que ces obstacles ne sont que des questions à résoudre pour la mise en œuvre concrète, et non des raisons de reculer. « Nous sommes à un tournant critique, l’entrée de la blockchain dans le marché traditionnel des opérations de rachat marque le début d’une nouvelle ère. »