3 ans de pertes de 3,1 milliards, un taux d'endettement de 165 %, un professeur de Tsinghua crée une "licorne" de batteries solides pour une introduction en bourse

Question sur l’IA · Quelles crises de dette Clean Energy Tao Energy pourrait-elle affronter en cas d’échec de son IPO ?

En misant sur le concept à la mode des batteries solides, Clean Tao Energy porte de nombreux « halos » au-dessus de sa tête.

Elle est « la grande sœur des batteries solides », fondée par l’équipe du professeur Nan Cewen, académicien de l’Académie chinoise des sciences et professeur à l’Université Tsinghua ; c’est une entreprise fortement investie par des constructeurs automobiles comme SAIC, BAIC, GAC, SAIC lui ayant versé plus de 2,9 milliards de yuans en cash ; elle existe depuis 10 ans, avec une valorisation multipliée par 158.

Mais Clean Tao Energy a également traversé plus de quatre ans d’accompagnement pour l’introduction en bourse sur le marché scientifique et technologique, sans jamais pouvoir déposer de dossier pour la cotation. Au cours des trois dernières années, elle a accumulé une perte de plus de 3 milliards de yuans, avec un ratio d’endettement de 165 %. Alors que son taux d’utilisation de capacité n’est que de 53 %, elle prévoit d’augmenter considérablement sa capacité, la multipliant par 14 dans les cinq prochaines années.

Cette entreprise vedette de batteries, depuis sa naissance, marche sur une ligne fine entre honneurs et crises. Aujourd’hui, elle se trouve à un « carrefour » du destin. Le 8 avril, Huaxia Energy Network a noté que Clean Tao Energy a officiellement déposé sa demande d’IPO, visant une cotation sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong.

Se lancer dans une IPO à Hong Kong, pour Clean Tao Energy, est à la fois une démarche désespérée et une étape incontournable pour un « combat à mort ». La réussite ou la défaite, tout se joue ici.

Les points forts de l’activité de Clean Tao Energy

Le professeur de Tsinghua crée un mythe, la valorisation a été multipliée par 158 en dix ans

En 2016, Feng Yuchuan, Li Zheng, Nan Cewen (époux de Feng Yuchuan) et Yang Fan ont fondé Clean Tao Energy. Parmi eux, les trois premiers sont tous issus de l’Université Tsinghua. « Clean Tao » est l’abréviation du « Laboratoire national clé pour la céramique nouvelle et la technologie de précision de l’Université Tsinghua ».

Nan Cewen est académicien de l’Académie chinoise des sciences, professeur à Tsinghua, ayant été en 2002 le scientifique en chef du projet de céramiques fonctionnelles dans le cadre du plan national « 973 ». Feng Yuchuan, Li Zheng, et He Hongcai, actuel vice-directeur général de Clean Tao Energy, sont tous docteurs de Tsinghua, ayant été sous la tutelle de Nan Cewen.

Dès sa création, Clean Tao Energy s’est concentrée sur la recherche de batteries solides. Feng Yuchuan en est le président, Li Zheng en est le directeur général, Nan Cewen en est le scientifique en chef.

Dans la recherche sur l’électrolyte des batteries solides, il existe trois principales voies : polymère, sulfure, oxyde. À l’époque, l’industrie privilégiait généralement la voie sulfure, principalement menée par des entreprises japonaises et sud-coréennes, considérant que la voie oxyde avait une conductivité médiocre et était difficile à dépasser.

Mais dès le départ, Clean Tao Energy a choisi une voie « peu courante » : la première génération de batteries solides utilisant oxyde + polymère, la deuxième génération oxyde + halogénure + polymère.

Une voie peu fréquentée signifie niche, et cela implique des difficultés dans la technologie, les matériaux, l’industrie et le marché.

Ainsi, lors de ses débuts, l’entreprise a connu de grandes difficultés. Li Zheng était responsable du groupe de R&D, résolvant les problèmes techniques, franchissant les barrières pour appliquer en masse l’électrolyte solide dans les batteries au lithium ; Feng Yuchuan s’occupait d’ouvrir le marché, étant en première ligne, surveillant la production et développant les affaires. Les membres de l’équipe fondatrice portaient souvent plusieurs casquettes, mêlant R&D, production et ventes.

« Quand la charge de production était lourde, tout le monde se battait en première ligne, et pour trouver des débouchés, ils allaient personnellement négocier avec des clients partout en Chine », se souvient Li Zheng dans une interview.

Malgré ces débuts difficiles, grâce à un solide bagage académique et à une recherche de pointe, le financement de Clean Tao Energy s’est déroulé très bien.

De septembre 2016 à 2022, elle a successivement réalisé des levées de fonds de la série A à G. Les investisseurs étaient très « prestigieux » : fonds d’innovation de Shanghai, Kunshan Guokechuang, Chengdu Chanchuang, ainsi que des capitaux locaux comme SAIC, BAIC Chanchuang, GAC Capital, et des fonds renommés comme Fengrui Capital, Qingkong Ginkgo, Bank of China Investment.

Particulièrement notable, en 2023, une filiale d’SAIC a investi 2,7 milliards de yuans, établissant un record national pour le financement d’une seule levée de fonds pour une batterie solide, faisant de SAIC l’un des principaux actionnaires stratégiques de Clean Tao Energy.

En 2021, l’entreprise a signé un accord d’accompagnement pour l’introduction en bourse sur le marché scientifique et technologique, préparant son IPO.

Cependant, le cycle d’accompagnement initial prévu pour six mois s’est prolongé, et jusqu’en janvier 2026, le processus d’accompagnement n’était toujours pas terminé. Après plus de quatre ans d’efforts infructueux, Clean Tao Energy a dû se tourner vers la Bourse de Hong Kong.

Juste avant la soumission de la demande d’IPO à Hong Kong, en janvier-février 2026, elle a également réalisé une levée de fonds de série H, avec une valorisation post-investissement d’environ 28 milliards de yuans. Depuis sa création, la société a levé au total 6,946 milliards de yuans, avec un coût par action passant de 0,3 yuan en 2016 à 47,5 yuan en 2026, soit une multiplication par près de 158 en dix ans.

« La grande sœur des batteries solides » jouit d’une grande renommée, mais l’histoire est un peu exagérée

Selon Frost & Sullivan, en 2025, la livraison mondiale de batteries hybrides liquide-solide et de batteries entièrement solides atteindra environ 6 GWh ; selon ces chiffres, Clean Tao Energy est en première place mondiale, avec une part de marché d’environ 33,6 %, et en Chine, environ 44,8 %.

D’après ces données, Clean Tao Energy mérite son titre de « numéro un mondial des batteries solides ». Cependant, cette statistique combine batteries hybrides liquide-solide et batteries entièrement solides, ce qui masque considérablement les différences en termes de maturité technologique et d’application commerciale, et remet en question le titre de « numéro un » de Clean Tao Energy dans le domaine des batteries solides.

De plus, si l’on extrapole à partir des données de Frost & Sullivan, la livraison de batteries de Clean Tao Energy en 2025 serait d’environ 2 GWh. Or, selon le livre blanc, entre 2023 et 2025, la production de l’entreprise était de 0,24 GWh, 0,15 GWh et 1,33 GWh, pour un total de seulement 1,72 GWh, ce qui montre un écart évident avec les chiffres de Frost & Sullivan.

Alors, quelle est la véritable force de cette « numéro un des batteries solides » dans le domaine des batteries entièrement solides ?

Sur le plan technologique, Clean Tao Energy privilégie la voie « électrolyte solide organique-inorganique composite ». Elle considère que cette voie est rapide et commercialement viable, permettant de développer et de commercialiser à la fois les batteries hybrides liquide-solide et les batteries entièrement solides.

En termes de produits, elle a déjà produit une batterie entièrement solide de 15 Ah, avec une densité d’énergie de 401,5 Wh/kg, capable de conserver 84 % de sa capacité après 1000 cycles.

Concernant la capacité, la ligne pilote de batteries entièrement solides de 0,1 GWh construite à Kunshan en 2018 est en service, avec une production en série de cellules de plus de 60 Ah.

En application concrète, plus de 16 800 ensembles de batteries hybrides liquide-solide et entièrement solides ont été livrés, installés dans 32 modèles de véhicules. Cependant, en moyenne, chaque modèle ne reçoit que 525 ensembles, ce qui reste une application très limitée.

De plus, Huaxia Energy Network a noté que le rapport dédié aux batteries entièrement solides dans le livre blanc de Clean Tao Energy ne dépasse pas 10 paragraphes, le reste étant consacré aux batteries hybrides liquide-solide. La commercialisation plus avancée des batteries hybrides est prévue pour la seconde moitié de 2026, avec une mise sur le marché du modèle de production MG4 Urban de SAIC.

D’après ces informations, il apparaît que, ni dans le domaine des batteries hybrides ni dans celui des batteries entièrement solides, Clean Tao Energy n’a encore réellement atteint la production de masse pour la mise en service commerciale. La commercialisation reste encore à l’état de « storytelling ».

Malgré cette commercialisation encore limitée, l’expansion de capacité de Clean Tao Energy est particulièrement agressive.

Actuellement, elle possède cinq bases de production de batteries hybrides liquide-solide et entièrement solides, avec une capacité annuelle de 6,8 GWh, mais en 2025, sa capacité effective n’est que de 2,5 GWh, avec une production de seulement 1,33 GWh, soit un taux d’utilisation de 53 %.

Dans un contexte où près de la moitié de la capacité est inutilisée, l’entreprise continue de « foncer à l’aveugle ». Elle construit actuellement une capacité de 18,5 GWh, et prévoit d’atteindre 98,2 GWh d’ici 2030. Ce chiffre représente environ 14,4 fois la capacité actuelle, et près de 40 fois la capacité effective.

De plus, le livre blanc indique que, d’ici 2026-2028, SAIC passera des commandes à Clean Tao Energy pour 60 000, 500 000 et 780 000 véhicules respectivement ; le plafond annuel des ventes à SAIC dans le cadre de l’accord est de 1 milliard, 5 milliards et 9,5 milliards de yuans ; et environ 50 % de la capacité future sera réservée à SAIC.

Cependant, entre 2023 et 2025, la société n’a fourni à SAIC que pour des batteries de puissance et des petits systèmes de batteries, pour des montants respectifs de zéro, zéro et 54,3 millions de yuans.

Cela signifie que, dans les trois prochaines années, les commandes à SAIC passeront de 5,43 millions à 16,5 milliards de yuans, soit environ 304 fois plus. S’agit-il d’une prévision de marché fondée sur des données scientifiques ou d’un « gros rêve » pour l’IPO ? La réponse sera vite claire.

Perte de 3,1 milliards en trois ans, avec 7,7 milliards de dettes rachetées, « bombe à retardement »

Parallèlement à l’expansion massive de capacité, la rentabilité de Clean Tao Energy s’aggrave rapidement.

L’entreprise a quatre grands secteurs : batteries pour véhicules, batteries de stockage, équipements automatisés et autres (principalement recyclage de déchets). En 2025, ces trois premiers représenteront respectivement 62,8 %, 25,1 % et 8,2 % du chiffre d’affaires.

Le secteur des batteries de stockage dépend fortement d’un seul projet. Entre 2023 et 2025, ses revenus sont passés de 9,23 millions à 592 millions de yuans, avec une augmentation de la livraison de 0,13 GWh à 1,17 GWh. La principale raison est la construction en 2025 de la plus grande centrale de stockage hybride liquide-solide au monde à Wuhai, en Mongolie intérieure, d’une capacité de 800 MWh. Clean Tao Energy est le seul fournisseur de batteries pour ce projet, ce qui a permis une forte croissance des livraisons.

En revanche, la batterie principale, celle pour véhicules, est dans une situation où « plus on vend, plus on perd ».

En 2025, la livraison de batteries pour véhicules est de 0,78 GWh, mais la marge brute est de -111,6 %. Cela signifie qu’en vendant pour 100 yuans de batteries, l’entreprise perd 111,6 yuans.

Les causes principales sont : le prix élevé des matières premières, car l’entreprise n’a pas pu bénéficier d’économies d’échelle sur ses achats, tout en maintenant un stock important, et certains matériaux étant encore en phase de commercialisation précoce, ce qui limite l’efficacité des coûts ; et le prix de vente des batteries, qui est faible.

Entre 2023 et 2025, le prix moyen des batteries pour véhicules est de 0,56, 0,6 et 0,31 yuan/Wh, celui des batteries de stockage de 0,7, 0,54 et 0,51 yuan/Wh. Ces prix sont proches de ceux des batteries lithium fer phosphate et de batteries ternaires liquides en Chine. Selon BloombergNEF, en 2025, le prix moyen en Chine pour les batteries pour véhicules est d’environ 0,588 yuan/Wh.

C’est comme vendre du ginseng à prix de carotte : les batteries solides de Clean Tao Energy ne bénéficient pas d’un surcoût, et leur coût de fabrication reste élevé. Sous cette double pression, la branche des batteries pour véhicules est dans une situation de « saigner pour conquérir le marché ».

Dans ce contexte, alors que la branche principale perd de l’argent, les équipements automatisés et le recyclage des déchets deviennent les seules parties « matures » de la société, avec des marges brutes respectives de 26,8 % et 77 % en 2025.

Mais ces deux secteurs, très faibles en proportion, ne peuvent pas compenser les énormes dépenses en R&D et en opérations.

En tant qu’entreprise centrée sur la technologie, Clean Tao Energy investit massivement en R&D : 142 millions, 296 millions et 377 millions de yuans respectivement en 2023, 2024 et 2025, représentant 57,2 %, 72,9 % et 40 % du chiffre d’affaires de chaque année. La société a clairement indiqué que ces dépenses resteront élevées à l’avenir.

Les investissements importants en R&D, la dépense colossale pour la construction de capacité, et la perte dans ses activités principales, ont conduit à une situation de pertes graves. En 2023, 2024 et 2025, le chiffre d’affaires s’élève respectivement à 248 millions, 405 millions et 943 millions de yuans, tandis que les pertes sont de 853 millions, 999 millions et 1,302 milliard de yuans. Au total, ces trois années, la perte s’élève à 3,154 milliards de yuans.

Plus inquiétant encore, Clean Tao Energy est déjà en situation de surendettement.

À la fin 2025, ses actifs totaux s’élevaient à 6,632 milliards de yuans, ses dettes totales à 10,971 milliards, avec un déficit net de 4,339 milliards, et un ratio d’endettement de 165,4 %.

Parmi ces chiffres, les actifs courants sont de 3,331 milliards, les passifs courants de 9,75 milliards, avec un excédent de passifs courants de 6,418 milliards, mais la trésorerie et équivalents de trésorerie ne totalisent que 1,238 milliard.

De 2023 à 2025, la société a vu ses flux de trésorerie issus de ses activités opérationnelles rester négatifs pendant trois ans, avec un flux net cumulé de plus de 1,5 milliard de yuans sortis. En deux ans, ses réserves de trésorerie ont fondu de plus de 1,9 milliard.

Plus alarmant encore, la rubrique « Rachat de dettes » concerne des actions privilégiées rachetables détenues par des investisseurs, équivalent à une « clause de pari » cotée en bourse. À la fin 2025, cette dette rachetable s’élevait à 7,713 milliards de yuans.

Selon l’accord, à partir de la date de dépôt de la demande d’IPO à Hong Kong, le droit de rachat devient caduc. Mais si la demande est retirée, rejetée ou si la cotation n’est pas finalisée avant le 30 juin 2028, ce droit sera automatiquement réactivé. La seule façon de le faire cesser est la cotation effective. Sinon, cela revient à porter un « sac à explosifs » prêt à exploser à tout moment : en cas d’échec de l’IPO, la société pourrait se retrouver dans une situation extrêmement défavorable.

Sous cette pression, cette IPO devient une « bataille pour la vie ou la mort », une étape cruciale pour « dénouer la dette ». Si elle réussit, elle pourra s’en sortir ; si elle échoue, cela pourrait déclencher une série de catastrophes. La ligne de vie de Clean Tao Energy est très mince, le temps lui est compté.

Déclaration de l’auteur : avis personnel, à titre purement informatif.