Question sur l’incident de sécurité alimentaire de AI · Comment la marque de Maiquér a-t-elle été ébranlée ?

Publication originale | JinJiao Finance (ID : F-Jinjiao)

Auteur | Mai Yingzai

La capitalisation boursière, qui avait brièvement dépassé 7 milliards de yuans, de Maiquér, le « géant du lait », a finalement été déchirée par une dette de moins de 6 millions de yuans.

Il y a peu de temps, en raison du retard de paiement de plus de 5,95 millions de yuans pour des équipements, Maiquér a été placé en liquidation judiciaire à la demande des créanciers. Bien que la société ait répondu que « les conditions légales n’étaient pas remplies », les doutes du marché étaient déjà comme une digue rompue. Les informations publiques montrent qu’elle a été inscrite comme personne déloyale exécutoire, et en 2024, le montant total des affaires impliquant environ 171 millions de yuans.

Pendant longtemps, Maiquér était le « coup de cœur » sur la table des classes moyennes, grâce à ses étiquettes de lait du Xinjiang, de goût riche, et était surnommée « lait de la classe moyenne » ou « Moutai du lait ». En 2022, lors du 618, elle a brièvement dominé le classement des préventes de lait liquide en vente à température ambiante sur Tmall, surpassant Mengniu et Rengyang Yitou Niu.

Cependant, l’illusion de prospérité de Maiquér a été brisée froidement par ses résultats financiers au printemps 2026.

Le premier trimestre 2026 montre que son bénéfice net attribuable aux actionnaires a chuté de 1976,2 % en glissement annuel. C’est la cinquième année consécutive qu’elle sombre dans la perte. Depuis 2022, la perte cumulée de Maiquér approche les 800 millions de yuans, ayant presque perdu la moitié de son sommet. Ce qui a suivi, c’est la transformation de l’abréviation boursière de « Maiquér » en l’éclatant « ST Maiquér ».

| Rapport du premier trimestre 2026 du groupe Maiquér

Passant de l’affirmation de « créer le meilleur lait de Chine » en 2020, à une marche maladroite vers la faillite, Maiquér a mis moins de six ans.

Est-ce que ce sont les classes moyennes qui ne peuvent plus acheter de lait haut de gamme, ou est-ce Maiquér elle-même qui a « bu » la narration haut de gamme jusqu’à l’effondrement ?

Le salaire annuel du président n’est plus que de 14 400 yuans

Sur le marché des capitaux, la perte n’est pas une nouveauté. Certaines pertes sont dues à la douleur cyclique de l’industrie, d’autres au coût d’une expansion volontaire. À regarder uniquement le bénéfice net, cela ne suffit souvent pas à juger si une entreprise est vraiment en danger.

Mais le problème de Maiquér réside dans le fait que presque tous ses indicateurs clés d’exploitation se détériorent simultanément. Comparé à « combien a-t-elle perdu », le public s’interroge davantage pour savoir si cette ancienne « Moutai du lait » a encore la force de sortir du marasme.

Ce qui s’est effondré en premier, c’est le revenu.

En 2021, le chiffre d’affaires de Maiquér a atteint un sommet de 1,146 milliard de yuans. Ensuite, ses revenus ont chuté pendant quatre années consécutives, pour n’atteindre que 601 millions de yuans en 2025, soit une réduction de moitié. Au premier trimestre 2026, ses revenus continuent de baisser en glissement annuel, ce qui indique que la fatigue de ses activités principales n’est pas une fluctuation à court terme, mais une perte de vitesse continue.

| Tonghuashun

Plus dangereux que la baisse des profits, c’est la détérioration du flux de trésorerie.

Au premier trimestre 2026, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de Maiquér a chuté de 386,4 %, pour atteindre -0,12 milliard de yuans. Sur les quatre années 2022-2025, trois ont vu un flux de trésorerie d’exploitation négatif, notamment 2025, avec une chute de 408,7 % en glissement annuel.

| Tonghuashun

Pour une entreprise de consommation, l’importance du flux de trésorerie est souvent plus directe que celle du bénéfice. Le bénéfice peut être lissé par des traitements comptables, mais le flux de trésorerie ne ment pas. Lorsque le flux de trésorerie d’exploitation continue de sortir, cela signifie que l’argent gagné par l’activité principale de l’entreprise ne suffit plus à couvrir ses dépenses quotidiennes. La société semble encore fonctionner en surface, mais elle commence à saigner à l’intérieur.

Pour survivre, Maiquér doit emprunter de l’argent. À la fin du premier trimestre 2026, sa dette totale s’élève à 838 millions de yuans, avec un ratio d’endettement de 89,3 %, bien au-delà de la ligne d’alerte de 80 %, ce qui équivaut à dire que près de 90 % de chaque yuan d’actifs est emprunté.

| Tonghuashun

Dans ce contexte, Maiquér ne peut compter que sur l’emprunt pour continuer à fonctionner.

Au 31 mars 2026, sa dette totale atteint 838 millions de yuans, avec un ratio d’endettement de 89,3 %, bien supérieur à la limite d’alerte de 80 %. En d’autres termes, chaque yuan d’actif de Maiquér est financé à près de 90 % par des emprunts.

Où est passé l’argent ?

Selon les états financiers, Maiquér tente toujours de maintenir sa croissance par l’expansion. Au second semestre 2025, la société a ouvert 62 nouveaux magasins en propre, ce qui a directement entraîné une augmentation de 33,6 % des frais de vente au premier trimestre 2026 ; en même temps, les acomptes payés à la fin de l’année précédente ont augmenté de 348 %, principalement pour des paiements anticipés pour des marchandises.

Le problème, c’est que, même si l’argent a été dépensé, les produits se vendent de moins en moins.

Les états financiers de 2025 montrent que les trois principales activités — produits laitiers, produits de boulangerie, produits festifs — ont toutes vu leurs revenus diminuer, avec des baisses respectives de 16,7 %, 4,5 % et 20,8 %. Seules les autres activités, plus faibles, ont connu une croissance de 26,1 %.

C’est en soi un signal d’alarme. Car pour une marque de consommation, la croissance des activités marginales ne peut pas inverser la tendance globale de déclin. La véritable base de l’entreprise dépend toujours de ses produits phares, qui doivent encore attirer le marché.

Ce qui est encore plus préoccupant, c’est que les revenus des canaux de distribution diminuent aussi, avec une baisse de 10,5 % en 2025.

Il y a un vieux dicton dans l’industrie de la consommation : « Qui contrôle le canal, contrôle le monde. » La volonté des distributeurs de continuer à promouvoir vos produits, de les mettre en rayon, ou de stocker en réserve, reflète essentiellement la confiance du marché dans la marque pour l’avenir.

Sous cette pression multiple, la taille des actifs de Maiquér commence aussi à se réduire rapidement. Au 31 mars 2026, les actifs totaux ne sont plus que de 9,38 milliards de yuans, contre un sommet de 15,51 milliards à la fin 2021, soit une réduction de près de 40 %.

Ce marasme global de la gestion se résume finalement à un détail absurde :

Le président du groupe Maiquér, Li Yong, qui était autrefois à la tête d’une entreprise valorisée à 7 milliards, voit son salaire annuel brut passer de 388 300 yuans en 2022 à 14 400 yuans en 2025.

Notez qu’il s’agit d’un salaire annuel, pas mensuel.

À une époque où même les livreurs de plats à emporter peuvent gagner plus de 10 000 yuans par mois, un président d’une société cotée percevant un salaire de quelques milliers de yuans par mois, cela soulève des questions. Est-ce une stratégie délibérée pour faire face à une dette énorme, ou la société n’a-t-elle même plus les moyens de payer un repas d’affaires décent ?

« Controverse sur le lait toxique »

Maiquér ne s’est pas effondrée du jour au lendemain.

Si l’on regarde en arrière, le véritable tournant est survenu dès 2022. Avant cela, Maiquér avait presque tout misé sur les bénéfices de l’ère de la consommation en pleine expansion en Chine.

Fondée en 1989, Maiquér a commencé dans la boulangerie. Plus de dix ans plus tard, elle a progressivement franchi le pas vers l’industrie laitière, formant un double pôle « produits laitiers + boulangerie ». En 2014, la société a été introduite à la Bourse de Shenzhen ; en 2015, sa capitalisation a brièvement dépassé 7 milliards de yuans.

À cette époque, Maiquér racontait une histoire de consommation haut de gamme très typique et très réussie.

Comme indiqué dans ses états financiers, la société « cible le marché national des produits laitiers haut de gamme et ultra-haut de gamme », avec une clientèle directement orientée vers la consommation élevée. Sur cette base, Maiquér a construit toute une narration autour de « naturel, sain, de haute qualité » : lait d’or du Xinjiang, 100 000 mu de pâturages naturels, 50 000 têtes de vaches Holstein, et des produits au goût riche et à la texture onctueuse. Pendant les années où la consommation s’est améliorée, cela a parfaitement répondu à l’imagination des classes moyennes urbaines en quête d’un mode de vie de qualité.

Surtout en 2021, lorsque le commerce en direct a connu sa phase la plus folle, Maiquér a encore saisi une nouvelle vague de trafic.

Cette année-là, la société a investi 9 millions de yuans dans le commerce en direct, et sous la promotion de têtes d’affiche comme Li Jiaqi, elle a rapidement conquis tout le pays. En 2022, lors du 618, ses préventes ont même dominé le classement des produits laitiers en vente à température ambiante sur Tmall, surpassant Mengniu et Rengyang Yitou Niu.

Avec la croissance alimentée par le trafic, Maiquér a commencé à ressembler de plus en plus à une « entreprise axée sur le marketing ».

De 2021 à 2022, ses frais de vente ont respectivement augmenté de 20 % et 32,6 %, atteignant 123 millions et 163 millions de yuans, principalement consacrés aux promotions en direct et aux influenceurs. Pendant ce temps, ses dépenses de R&D n’étaient que de 5,188 millions et 6,64 millions de yuans, soit environ 24 fois moins que ses dépenses marketing.

Jusqu’à l’événement du « problème du propylène glycol » en 2022, tout a changé.

En juin de cette année-là, le bureau de supervision du marché de Qingyuan, Zhejiang, a annoncé que deux lots de lait pur de Maiquér contenaient du propylène glycol, avec des teneurs respectives de 0,318 g/kg et 0,321 g/kg.

Le « standard national de sécurité alimentaire pour l’utilisation des additifs alimentaires » stipule clairement que les produits laitiers ne peuvent pas contenir de propylène glycol, car il s’agit d’un additif à faible toxicité, une consommation excessive à long terme pouvant causer des troubles rénaux. De plus, le propylène glycol peut aussi jouer le rôle d’épaississant ou d’émulsifiant, améliorant la texture des aliments.

Or, « goût de lait riche » et « texture parfumée » sont précisément deux des principaux arguments de vente de Maiquér.

Ainsi, la polémique a rapidement éclaté. Des questions telles que « Maiquér a-t-elle vraiment un lait aussi riche parce que la qualité du lait est bonne ? » ont fusé. Pour une entreprise laitière qui mise sur « naturel, haut de gamme, sain », ces doutes sont presque une catastrophe.

En un mois seulement, Maiquér a perdu plusieurs milliards de yuans de commandes, ses canaux de vente en ligne et hors ligne se sont rapidement contractés. Parallèlement, les autorités ont infligé une amende de 73,15 millions de yuans. Or, en 2021, le bénéfice net annuel de Maiquér n’était que de 18,45 millions de yuans.

Autrement dit, l’argent qu’elle a gagné en un an ne suffit même pas à payer cette amende.

Les années suivantes, Maiquér a tenté de se sauver. Elle a essayé de réajuster sa gamme de produits, en concentrant davantage de ressources sur le secteur de la boulangerie, espérant que cette seconde courbe de croissance pourrait soulager la pression dans la filière laitière. Mais le secteur de la boulangerie est déjà très concurrentiel.

En 2025, le leader du secteur, Taoli Bread, a réalisé un chiffre d’affaires de 5,45 milliards de yuans, avec une moyenne de 2,69 milliards pour l’ensemble du secteur. En comparaison, Maiquér, avec un chiffre d’affaires d’environ 600 millions de yuans, a déjà du mal à établir des avantages en termes de taille, de canaux ou de capacité de chaîne d’approvisionnement.

Par ailleurs, la pression financière commence à se transmettre à l’exploitation.

Depuis 2026, en plus d’avoir été placé en liquidation pour un retard de paiement de 595 000 yuans pour des équipements, sa filiale « Xinjiang Western Ecology » a également été condamnée par le tribunal à payer environ 26,27 millions de yuans pour un litige sur des paiements de travaux, avec Maiquér en tant que responsable solidaire.

Et cela pourrait n’être que la partie émergée de l’iceberg.

Selon des médias, le montant total des litiges et arbitrages non encore déclarés par Maiquér s’élève à 43,89 millions de yuans. Le président de la société, Li Yong, a également été limité dans ses dépenses de consommation.

Dans une certaine mesure, ce que le « problème du propylène glycol » a réellement brisé, ce n’est pas seulement le compte de profits de Maiquér, mais aussi la crédibilité de la marque qu’elle a patiemment construite pendant de nombreuses années.

De mendiant à milliardaire, du sommet à la faillite

Si elle n’avait pas fait une erreur fatale, Maiquér aurait probablement pu devenir un exemple légendaire dans l’industrie laitière chinoise.

Li Yong, le président, est le fils de Li Yuhu, fondateur de Maiquér, dont l’histoire est celle d’un « rebelle devenu riche ».

En 1962, à 24 ans, Li Yuhu, en raison de ses origines familiales, a été longtemps victime de discrimination dans sa ville natale du Shandong, au point de manquer de nourriture. Pour survivre, il a coupé le dernier arbre dans son arrière-cour pour échanger contre 5 yuans de frais de déplacement, puis est parti de Tengzhou, dans le Shandong, vers le Xinjiang.

Ce fut une expérience presque semblable à une fuite.

Il a dormi dans des gares, cueilli des herbes médicinales, fait des travaux pénibles, et quand il ne pouvait plus manger, il a tenté le train de fret ou mendier en chemin. Arrivé au Xinjiang, à cause de la barrière de la langue, il n’a pu que travailler comme fermier pour les locaux. Une fois, lors d’un travail en plein air, une balle de fusil a frôlé son corps, et il a failli y laisser la vie.

Il a ainsi lutté pour sa survie pendant 27 ans. Jusqu’en 1989, lorsque la brise de la réforme et de l’ouverture a soufflé sur le Xinjiang, Li Yuhu a rassemblé 5 000 yuans en économisant, et a lancé une petite fabrique de produits alimentaires avec deux pièces de maison et un vieux four à pâtisserie, produisant des gâteaux, des biscuits, etc., sous le nom de « Maiquér ».

Le jeune homme qui a commencé dans le commerce, a montré une grande capacité de jugement et une forte exécution.

Au début, pour améliorer la qualité de ses produits, il a préféré emprunter, mais a envoyé ses employés apprendre la technologie à Shanghai ; en 1997, alors que beaucoup d’entreprises alimentaires régionales n’avaient pas encore de conscience de marque, il a déjà essayé de faire du marketing avec la musique, en invitant Dao Lang à chanter « La chanson de Maiquér ».

Vers 2002, Li Yuhu a perçu que le Xinjiang, situé à la latitude 45° nord, était une zone de production de lait d’or, avec un faible taux de maladies chez les vaches, et une teneur en matières grasses et en protéines du lait supérieur à la moyenne nationale. Cependant, la plupart des entreprises laitières locales étaient de petite taille, dispersées, et l’opportunité n’était pas encore exploitée.

Li Yuhu a alors décidé de développer le secteur des produits laitiers, en investissant 60 millions de yuans dans l’achat d’équipements de pointe internationaux, pour produire du lait à ultra-haute température, une véritable mise de pari à l’époque. Ce n’est qu’après 12 ans, en 2014, lors de l’introduction en bourse, que la société a réalisé un bénéfice net de seulement 41,42 millions de yuans.

On peut voir que, dans ses débuts, le groupe Maiquér combinait recherche et marketing. Son ADN contenait une vision commerciale, un esprit d’exploration, et une détermination forte. En regardant à nouveau le succès passé de Maiquér, rien d’étonnant.

Grâce à une confiance solide du marché et à une base technologique, Maiquér a survécu à la période la plus sombre de l’industrie laitière chinoise. Après la crise de la mélamine en 2008, la controverse autour du « lait toxique » s’est propagée dans l’opinion publique, la confiance des consommateurs s’est effondrée, la réglementation s’est renforcée, et l’industrie a connu un hiver rigoureux. De nombreuses entreprises laitières ont dû suspendre ou retarder leurs projets d’introduction en bourse, voire les vendre.

Maiquér, après six années de préparation, a réussi à revenir sur le marché boursier en 2014, devenant l’une des premières grandes entreprises à se relancer. Avec une capitalisation de 3,349 milliards de yuans lors de la première journée, la famille Li Yuhu détenait une part valorisée à plus de 1,8 milliard de yuans. Le jeune homme qui avait commencé avec 5 yuans de mendicité en route vers le Xinjiang était devenu un milliardaire.

C’est aussi la partie la plus dure du secteur alimentaire.

Les consommateurs peuvent oublier une erreur de marketing, mais il est difficile d’oublier un problème de sécurité alimentaire. Surtout lorsque « goût riche et onctueux » est la principale promesse, l’« incident du propylène glycol » a presque détruit la confiance la plus essentielle à la marque.

Ce qui est encore plus intriguant, c’est que Maiquér n’était pas totalement sans avertissement.

Vers 2014, « l’autosuffisance en lait cru » est devenue une tendance majeure dans l’industrie laitière, avec des géants comme Yili, Mengniu, Tianrun investissant massivement dans la construction de fermes pour contrôler leur approvisionnement. Lors de sa demande d’introduction en bourse, Maiquér avait également mentionné des projets de construction de lignes de production de lait frais et de bases d’élevage.

Mais jusqu’en 2018, ces projets n’ont toujours pas été réalisés, et la société a même reçu des questions de la Shenzhen Stock Exchange. Pourtant, à l’époque, peu de gens y prêtaient attention.

Aujourd’hui, en regardant en arrière, la chute de Maiquér s’explique en partie par la crise de sécurité alimentaire, mais aussi par la détérioration du flux de trésorerie, la contraction des canaux, et d’autres raisons concrètes.

Mais le problème plus profond, c’est peut-être une contre-attaque de la narration de l’époque.

Dans les années où la consommation s’est fortement améliorée, le marché chinois a vu naître de nombreuses « nouvelles marques de la nouvelle consommation ». Elles excellaient à raconter des histoires d’origine, à créer une identité, et à s’appuyer sur le commerce en direct et les algorithmes de flux pour atteindre rapidement le sommet.

Le problème, c’est que le trafic peut façonner la valeur d’une marque, mais ne peut pas reconstruire la capacité industrielle d’une entreprise. Et l’industrie alimentaire, justement, est l’un des secteurs qui testent le plus la chaîne d’approvisionnement, la qualité, et la confiance à long terme.

Ce qui rend la situation de Maiquér si triste, c’est qu’elle a été l’une des entreprises qui comprenaient le mieux « l’industrie pour servir la nation », mais qui, sous la pression du capital et du flux, a finalement perdu sa direction.

Sources de référence :

Shenzhen Business Daily · Duchen « Perte de plus d’un milliard en 2025, performance du premier trimestre « en chute libre » ! La crise de Maiquér continue : la société est devenue une personne déloyale exécutoire, avec des risques de litiges et d’exécution forcée »

Yingxiaoli · « Perte de 700 millions, faillite forcée, la boisson lactée en ligne popularisée par Li Jiaqi est aussi finie ? »

Rongzhong Finance · « Le lait de Xinjiang en ligne de Li Jiaqi est en train de faire faillite »

Shiji · « Derrière Maiquér, cette famille possède une fortune de 600 millions »

Déclaration de l’auteur : opinions personnelles, uniquement à titre de référence