Comment Anthropic, évalué à 900 milliards de dollars, a-t-il été créé ?

Auteur : Su Yang, Tencent Technology

Bloomberg cite des sources proches du dossier selon lesquelles la startup d’IA Anthropic est en négociation précoce avec des investisseurs, dans le but de lever au moins 30 milliards de dollars de nouveaux fonds, avec une valorisation dépassant 9000 milliards de dollars.

Des sources proches du dossier révèlent que cette levée de fonds devrait être finalisée au plus tôt fin mai 2026, mais la transaction n’est pas encore définitivement conclue, ni aucun terme n’a été signé.

Si la levée de fonds réussit, Anthropic ne se contentera pas de dépasser OpenAI (valorisé à 852 milliards de dollars en mars), mais lancera aussi une offensive contre la capitalisation boursière de géants technologiques comme Apple et Microsoft. Il faut noter que les investisseurs ayant early beté sur cette société ont essentiellement choisi de rester spectateurs lors de cette nouvelle ronde.

300 milliards de revenus annuels et 40 % de marge brute

Pourquoi une entreprise peut-elle voir sa valorisation augmenter de 15 fois en 14 mois ? La réponse semble évidente : la croissance.

Selon des données publiques, le chiffre d’affaires annualisé d’Anthropic est passé de 1 milliard de dollars en décembre 2024 à 300 milliards de dollars fin mars 2026. Cela signifie qu’au cours de plusieurs années consécutives, elle a maintenu une croissance supérieure à 10 fois.

Cette courbe de croissance, peut-être sans précédent dans l’histoire des logiciels d’entreprise.

Dans le classement Fortune 500, huit des dix premières entreprises sont des clients d’Anthropic. Plus de 1000 comptes d’entreprises dépensent plus d’un million de dollars par an sur Claude. En particulier, son produit de codage destiné aux développeurs, Claude Code, lancé en mai 2025, a atteint un chiffre d’affaires annualisé de 2,5 milliards de dollars en février 2026, avec une multiplication par quatre du nombre d’abonnements en six semaines.

En se basant sur une valorisation de 9000 milliards de dollars et un chiffre d’affaires annuel de 300 milliards, le ratio prix/ventes est d’environ 30. Ce multiple peut sembler extrême, mais ses supporters misent sur l’avenir. Ils pensent qu’une société en croissance de 10 fois par an ne peut pas être évaluée selon les méthodes classiques. Leur logique de valorisation suppose qu’en 2028, elle pourra maintenir un taux de croissance composé similaire, et que la valorisation actuelle sera alors justifiée.

Concernant les revenus d’Anthropic, OpenAI, en tant que concurrent, a exprimé ses doutes : ils estiment que le chiffre d’affaires annualisé de 30 milliards de dollars rapporté par Anthropic utilise la méthode de comptabilisation du revenu brut, c’est-à-dire que lorsque des clients utilisent ses modèles via Amazon Cloud, Google Cloud, etc., tout le coût final est comptabilisé comme revenu, tandis que les frais payés aux plateformes cloud sont enregistrés comme dépenses.

OpenAI estime qu’après déduction de ces coûts de transit, le chiffre d’affaires réel d’Anthropic serait plutôt autour de 22 milliards de dollars. Cette différence de 8 milliards de dollars résulte d’un choix méthodologique, mais lors de l’introduction en bourse, cela deviendra un point d’attention pour le marché et les régulateurs.

Plus important que la comptabilisation des revenus, c’est le coût.

Selon les données, Anthropic prévoit de dépenser environ 19 milliards de dollars en 2026 pour la formation et l’inférence, un chiffre presque équivalent à ses revenus annuels. Plus problématique, en raison d’un dépassement de 23 % des coûts d’inférence, sa marge brute a été comprimée à environ 40 %, un niveau bien inférieur à celui de la plupart des entreprises logicielles matures.

Anthropic n’est pas encore rentable et devrait attendre 2028 pour devenir profitable. Pour une société valorisée près d’un billion de dollars, cette combinaison d’indicateurs financiers est vraiment inhabituelle.

La course à la puissance de calcul alimentée par la valorisation

Pourquoi Anthropic cherche-t-elle à lever autant d’argent ?

Officiellement, pour le développement et l’expansion, mais en réalité, la majorité de ces 30 milliards de dollars sert à financer l’infrastructure de calcul qu’elle a déjà promis mais pas encore construite. Cela représente un modèle totalement différent de celui des financements technologiques traditionnels.

Autrefois, les startups se levaient des fonds pour peaufiner leurs produits, conquérir des marchés, puis augmenter leur valorisation par la croissance. Mais à l’ère de l’IA, les startups doivent d’abord lever des fonds à des valorisations très élevées, pour verrouiller une capacité de calcul future massive, en espérant que cette puissance alimentera une montée en capacité des modèles, générant ainsi des revenus, et justifiant à terme cette valorisation exorbitante.

C’est aussi une sorte de débat entre l’œuf et la poule.

Aujourd’hui, la promesse de puissance de calcul liée à la valorisation entraîne une nouvelle levée de fonds à des valorisations encore plus élevées, alimentant un cycle sans fin. Anthropic en est l’incarnation la plus extrême.

Une fois ce cycle lancé, il est difficile à arrêter. Il peut propulser la société vers le sommet, ou la plonger instantanément dans l’abîme.

Début 2026, la valorisation d’Anthropic atteint 3800 milliards de dollars

Après la dernière levée de 30 milliards de dollars, peu de jours après la clôture, le PDG d’Anthropic, Dario Amodei, a déclaré au magazine Fortune que si le progrès de l’IA était retardé de 12 mois, la société ferait faillite.

Pour une société valorisée à 9000 milliards de dollars, la différence entre un « succès exceptionnel » et une « faillite opérationnelle » peut ne tenir qu’à quelques trimestres difficiles.

Ce sentiment de tension pourrait expliquer pourquoi les investisseurs précoces n’ont pas tous participé à cette ronde.

Les investisseurs précoces en mode attente

Selon Forbes, certains des premiers soutiens d’Anthropic — ceux qui ont investi en 2023 à une valorisation de 4,1 milliards de dollars ou en mars 2025 à 61,5 milliards — n’ont presque pas voulu participer à cette nouvelle levée.

La raison est simple : les banquiers privés estiment en privé qu’en cas d’introduction en bourse dès octobre 2026, la valorisation publique pourrait se situer entre 400 et 500 milliards de dollars. Cela signifie que si quelqu’un a investi lors de la dernière levée privée à une valorisation de 900 milliards, cette participation serait déjà en perte sur le papier avant même que les actions ne soient libérées ou négociables.

Ce décalage entre une valorisation privée très élevée et une valorisation en bourse plus modérée est très rare dans l’histoire du financement technologique.

C’est comme un signal : soit la société est gravement surévaluée sur le marché privé, soit le marché public donnera une évaluation très différente. Quoi qu’il en soit, tout cela reste incertain.

Et l’événement décisif à venir, c’est l’IPO elle-même.

Nous avions déjà évoqué le rôle clé de la direction financière d’Anthropic, notamment Krishna Rao.

Selon The Information, la dépendance d’Anthropic à la puissance de calcul de Google était alors très forte. Rao pensait que ce n’était pas viable, qu’il ne fallait pas mettre tous ses œufs dans le même panier. Il a poussé une nouvelle stratégie en interne et auprès des investisseurs : diversifier les fournisseurs de puissance de calcul.

D’après des sources proches de The Information, Rao aurait discuté en profondeur avec Byron Ditter, l’un des investisseurs de Bessemer Venture Partners, à propos de cette stratégie. Ditter a déclaré que c’est Rao qui a permis à l’entreprise de réaliser qu’il fallait multiplier les partenaires pour accélérer le développement.

Aujourd’hui, Anthropic agit plus vite que OpenAI. Elle a déjà signé des accords approfondis avec Amazon, Google et Microsoft. Sur le plan des puces, elle a aussi intégré Nvidia, Google TPU, et les puces d’Amazon, créant un réseau d’approvisionnement diversifié.

Mais signer des accords ne suffit pas, l’essentiel est de s’assurer que les fournisseurs peuvent réellement fournir la puissance de calcul. Rao a mené fin 2025 deux gros contrats : un de 30 milliards de dollars avec Microsoft pour utiliser ses serveurs cloud avec des GPU Nvidia, et un autre pour réserver jusqu’à un million de TPU chez Google.

En avril 2026, Anthropic a encore renforcé sa position en signant de nouveaux accords avec Broadcom et Google, pour sécuriser plusieurs gigawatts de capacité électrique pour ses centres de données. Ces actions ne consistent plus simplement à « acheter » de la puissance, mais à « réserver » massivement l’infrastructure future.

Depuis l’arrivée de Rao, l’entreprise a levé au total 60 milliards de dollars, et sa valorisation a atteint 3800 milliards de dollars en janvier dernier.

On peut dire qu’avec l’impulsion de Rao, la capacité de calcul et les fonds d’Anthropic ont atteint une échelle sans précédent.

Une bulle ? La réponse dans six mois

Selon le rythme actuel, si cette levée de fonds se déroule comme prévu, Anthropic pourrait rechercher une IPO entre fin 2026 et le premier semestre 2027, avec Goldman Sachs, JP Morgan et Morgan Stanley en discussion.

À ce moment-là, l’attention du marché ne sera plus « Anthropic peut-il continuer à croître », mais plutôt un référendum sur la logique de valorisation de tout le secteur IA : ces trois dernières années, la façon dont le marché privé valorise l’IA, est-ce qu’elle est juste ?

Les engagements en capital pour des entreprises de grande taille, les contrats de réservation de puissance sur plusieurs années, la marge brute de 40 %, la querelle entre méthode de revenu total et méthode de revenu net, et ce cycle accéléré de « valorisation - puissance - nouvelle valorisation » — toutes ces complexités, souvent floues dans le privé, seront mises sous microscope lors de l’IPO.

Si le marché public accepte une valorisation de 1 000 milliards de dollars ou plus pour Anthropic, alors le prix d’entrée à 900 milliards pourrait apparaître comme une opportunité de placement anticipé généreuse. Mais si le marché n’accorde que 500 milliards, alors les derniers investisseurs privés se retrouveront dans une situation très embarrassante.

Et la troisième possibilité, peut-être la plus impactante, c’est que l’IPO d’Anthropic serve de point de référence pour valider ou invalider toute la théorie financière autour de l’IA.

On se souvient du personnage principal de « The Big Short », Michael Burry, qui a récemment encore dénoncé dans sa newsletter la bulle des « valeurs technologiques » et des « semi-conducteurs ». Si l’IPO d’Anthropic venait à invalider ces hypothèses, ce serait la rupture de la bulle.

Ainsi, que ce soit pour Anthropic ou pour tout le secteur IA qui a connu une envolée de valorisations ces trois dernières années, le test ultime commence à peine, et sera rapidement tranché par la courbe de l’action, qui donnera la mesure la plus fidèle et impitoyable du vrai prix.