Les limites financières de l'augmentation de la position en BTC par Strateg STRC peut-elle continuer à stimuler

Auteur : Delphi Digital ; Traduction : @金色财经xz

Le dernier rapport de Delphi Digital « Jusqu’où peut aller la stratégie de Saylor ? » est désormais publié ! Voici les principaux points :

STRC est devenue le cœur du modèle d’accumulation de Bitcoin basé sur Strategy.

La question clé actuelle est : Après déduction des actions ordinaires émises pour payer les intérêts des actions privilégiées, la nouvelle levée de fonds de Strategy peut-elle continuer à augmenter la quantité de Bitcoin détenue par action ?

La motivation initiale de Strategy pour acheter des Bitcoin provenait de la prime importante de ses actions. À l’époque, le prix de transaction de MSTR était bien supérieur à la valeur de ses Bitcoins détenus, ce qui permettait à l’émission de nouvelles actions d’augmenter directement la détention de Bitcoin par action.

Cependant, dans le contexte actuel d’un ratio de valeur d’entreprise à la capitalisation boursière d’environ 1,24, cette logique de calcul s’affaiblit. L’émission d’actions ordinaires approche du seuil de rentabilité, ne permettant plus à Strategy d’obtenir une croissance claire de Bitcoin par action.

Les obligations convertibles ont été efficaces parce que les acheteurs acceptaient un taux d’intérêt faible en échange de l’exposition à la volatilité de MSTR. Mais cela laisse aussi un principal de 8,2 milliards de dollars et un calendrier de remboursement à partir de septembre 2027 qui doit être pris au sérieux.

Aujourd’hui, STRC assume un rôle plus important. Elle permet à Strategy d’accéder à des investisseurs en revenus prêts à financer un dividende annuel de 11,5 % (payé mensuellement), plutôt qu’à des investisseurs cherchant à profiter de la hausse du prix de MSTR. Les fonds levés peuvent continuer à alimenter Bitcoin sans augmenter la charge de remboursement d’une autre obligation convertible.

Et le prix à payer est l’obligation de paiement d’intérêts continue générée par STRC. Chaque levée de fonds augmente la détention de Bitcoin, mais implique aussi une nouvelle obligation de dividende à payer à l’avenir. Si Bitcoin monte et que la prime de MSTR se maintient, cette structure peut absorber ces coûts. Si Bitcoin stagne, l’obligation de paiement d’intérêts s’accumulera, tandis que l’efficacité de l’émission d’actions ordinaires diminue.

Le scénario de pression est : La valeur ajoutée créée par l’achat de Bitcoin financé par STRC peut-elle continuer à surpasser la dilution causée par l’émission d’actions ordinaires pour payer les dividendes des actions privilégiées ? La trésorerie de 2,25 milliards de dollars détenue par Strategy peut couvrir le rachat d’environ 1 milliard de dollars d’options de vente arrivant à échéance en septembre 2027. Cela donne du temps, mais un mur de paiement encore plus important en 2028 reste à résoudre.

La prochaine limite est le plafond d’émission autorisé de 28,3 milliards de dollars pour STRC. Dans cette limite, STRC peut continuer à augmenter sa détention de Bitcoin pour compenser la dilution liée aux dividendes.

Si le plafond d’émission de STRC n’est pas étendu, une fois atteint, la capacité d’acheter des Bitcoin pour compenser la dilution ralentira ou s’arrêtera, alors que l’obligation de payer des dividendes subsiste.