Analyse du contexte de Circle : quelle est la perception des actions clés de Crypto 2.0

Auteur : Astra ; Source : X, @0xAstraSpark

Comment voir en une seule fois l’investissement en actions et en cryptomonnaies, pour tout comprendre sur les tokens et les actions ! Circle a-t-il vraiment le potentiel de devenir la prochaine génération de VISA/Swift ? Cet article propose une analyse approfondie des perspectives de Circle, aidant notamment les investisseurs traditionnels à mieux saisir les concepts liés au Web3.

Ce rapport financier de Circle, je pense que ce qui est vraiment impressionnant, ce n’est pas seulement que le bénéfice par action (EPS) dépasse les attentes, ni que la circulation de l’USDC continue de croître, mais qu’il redéfinit l’identité de Circle : il ne s’agit peut-être pas simplement d’un “émetteur de stablecoins gagnant sur les intérêts des obligations d’État”, mais d’une infrastructure financière en transition, passant d’une “émetteur de dollars numériques” à un “réseau mondial programmable de paiements et de règlements”.

C’est aussi pour cela que, sur une période de 5 à 10 ans, Circle a un potentiel clé pour devenir une entreprise d’une valeur de plusieurs centaines de milliards de dollars.

D’après le dernier rapport Q1 2026, les chiffres clés de Circle sont très solides : le chiffre d’affaires total trimestriel et le revenu de réserve s’élèvent à 694 millions de dollars, en hausse de 20 % ; l’EBITDA ajusté est de 151 millions de dollars, en hausse de 24 % ; la circulation de USDC en fin de trimestre atteint 77 milliards de dollars, en hausse de 28 % ; le volume de transactions sur la blockchain USDC atteint 21,5 trillions de dollars, en croissance de 263 %. La société a également révélé que Arc a réalisé une prévente de tokens de 222 millions de dollars, correspondant à une valorisation diluée de 3 milliards de dollars, avec des investisseurs de premier plan comme a16z crypto, Apollo, ARK Invest, BlackRock, Bullish, General Catalyst, Haun Ventures, ICE, Janus Henderson, Marshall Wace, Standard Chartered Ventures, etc.

Sur le plan financier à court terme : Circle reste une “entreprise à forte rentabilité et résilience en réserves numériques de dollars”.

Sur le plan stratégique à long terme : Circle tente de devenir le système d’exploitation du système dollar sur la blockchain, en intégrant USDC, CCTP, CPN, Arc, Agent AI, USYC et autres produits dans un réseau mondial de règlements complet.

Ma principale conclusion : la probabilité que Circle devienne une entreprise d’une valeur de plusieurs centaines de milliards de dollars est déjà assez élevée. Pour atteindre une valorisation de plusieurs milliers de milliards, il faudrait que Arc, le paiement AI, le réseau de règlement institutionnel et la part mondiale d’USDC soient tous pleinement déployés. Sur une perspective de 10 ans, ce n’est pas impossible.

1. Qu’est-ce que Circle a vraiment changé ? Pas seulement le paiement en front-end, mais aussi la couche de règlement sous-jacente

Beaucoup de discussions autour de Circle ont tendance à le voir comme “PayPal version crypto” ou “banque stablecoin”. Cette vision est trop limitée.

Ce que Circle commence à changer, c’est la logique fondamentale du paiement et du règlement.

Le problème central du système de paiement traditionnel, c’est que la couche front-end semble en temps réel, mais la couche back-end ne l’est pas. Lorsqu’un utilisateur paie par carte, transfert ou paiement transfrontalier, l’interface affiche souvent un succès immédiat, mais en réalité, cela implique des processus complexes en arrière-plan : compensation bancaire, autorisation par l’organisation de cartes, règlement en lot, comptes correspondants, conversion de devises, lutte contre la fraude, conformité réglementaire, etc. La force de ce système réside dans sa maturité, sa stabilité et la protection forte du consommateur ; ses inconvénients sont la lenteur des transactions transfrontalières, les coûts élevés, le nombre d’acteurs impliqués et la longueur de la chaîne de règlement.

Les stablecoins et les paiements blockchain offrent un avantage d’efficacité : l’actif peut être transféré 24/7 sur un réseau ouvert, le règlement peut être presque instantané, et la programmabilité est possible. La signification de USDC ne se limite pas à “un token dollar”, mais consiste à transformer le dollar en un actif fluide au niveau du protocole Internet.

C’est là la première valeur fondamentale de Circle : transformer le dollar, qui était une partie du système de comptabilité bancaire, en un actif de règlement natif dans le réseau financier Internet.

La position d’Arc renforce encore cette idée. Selon les divulgations de Circle, Arc est une couche Layer 1 compatible EVM, orientée finance stablecoin, avec des caractéristiques telles que USDC comme gas, des frais faibles et prévisibles, une finalité déterministe en moins d’une seconde, une confidentialité configurable, orientée paiements, change, prêt, marchés de capitaux et règlement institutionnel.

Cela signifie que l’ambition de Circle ne se limite pas à “émettre USDC”, mais à intégrer l’émission, le transfert cross-chain, le portefeuille, le paiement, le règlement, l’interface institutionnelle et l’écosystème développeur dans une nouvelle infrastructure financière.

Si Visa et Mastercard représentent le réseau de l’ère du paiement à la consommation, et SWIFT celui de la transmission de messages interbancaires, alors Circle veut construire le réseau de transfert de valeur et de règlement dans l’ère du stablecoin (incluant à la fois la consommation et le règlement de gros).

Il faut noter que Circle n’a pas encore brisé le monopole de Visa, Mastercard ou SWIFT. Elle se trouve encore en position de pionnier dans une nouvelle paradigme de règlement. La transformation en “infrastructure financière globale” nécessitera encore 5 à 10 ans de validation.

2. Analyse du rapport financier ? La force réside dans la qualité de la croissance, pas seulement dans le chiffre d’affaires

Ce rapport doit être analysé en se concentrant sur quelques indicateurs clés.

Q1 2026, circulation d’USDC en fin de trimestre : 77 milliards de dollars, en hausse de 28 % ; circulation moyenne : 75,2 milliards ; volume de transactions on-chain USDC : 21,5 trillions de dollars, en croissance de 263 % ; “portefeuilles significatifs” (Meaningful Wallets) : 7,2 millions, en hausse de 47 % ; solde USDC sur la plateforme : 13,7 milliards, en hausse de 254 %.

Cela montre trois choses :

Premièrement, l’utilisation d’USDC continue de croître, ce n’est pas une narration exagérée post-IPO.

Deuxièmement, l’écosystème Circle évolue d’une distribution via des partenaires comme Coinbase vers une consolidation via ses propres plateformes et réseaux institutionnels. La croissance du solde USDC sur la plateforme est cruciale, car elle influence la rétention et le partage des revenus de réserve.

Troisièmement, l’explosion du volume on-chain indique une augmentation de l’activité du réseau, mais ne doit pas être confondue avec le volume de paiement réel de Visa. Circle indique dans ses documents que la majorité de l’augmentation du volume on-chain provient d’activités de market making et de re-pricing sur Aerodrome. Le volume de 21,5 trillions de dollars est un indicateur d’activité réseau, mais ne peut pas être directement comparé au volume de paiements de consommation de Visa.

Sur la structure financière, Circle dépend encore fortement des revenus de réserve. En Q1 2026, ces revenus s’élèvent à 65,25 millions de dollars, représentant la majorité du chiffre d’affaires total de 69,41 millions ; les autres revenus, de 4,16 millions, ont connu une croissance notable, mais restent faibles en volume.

L’activité principale de Circle reste “USDC circulation × taux de rendement de réserve × taux de rétention des revenus”, mais la société tente de s’élever en utilisant Arc, CPN, CCTP, Agent Stack, USYC, pour devenir une “entreprise de réseau” plutôt qu’une simple société sensible aux taux d’intérêt.

À court terme, le potentiel de croissance est bon, mais cela ne suffit pas à faire atteindre à Circle une capitalisation de plusieurs centaines de milliards. La vitesse de construction et de réalisation de l’écosystème Circle est cruciale.

3. Circle est-il actuellement “simplement une société qui profite des intérêts sur les obligations américaines” ?

Pas tout à fait.

Une grande partie des revenus de Circle provient des gains générés par ses réserves USDC. La société indique que USDC est 100 % soutenu par des liquidités et équivalents de liquidités, comprenant principalement des obligations américaines à court terme, des opérations de rachat de T-Bills en overnight, et des liquidités bancaires. Le rapport annuel 2025 précise que ces réserves représentent 96 % en 2025 et 99,1 % en 2024 du total des revenus.

D’un point de vue financier, Circle ressemble à un “fonds monétaire numérique dollar + réseau de paiement”. Plus USDC circule, plus le taux d’intérêt à court terme sur le dollar est élevé, plus ses revenus de réserve le sont.

Il y a une confusion courante : Circle ne “fait pas simplement le pari haussier sur le prix des obligations américaines à long terme”, mais plutôt sur la “liquidité à court terme en dollar et ses rendements”. Si la Fed adopte une politique plus accommodante, avec des taux d’intérêt en baisse, le rendement des réserves de Circle pourrait diminuer. La société elle-même indique que la baisse des taux réduit ses revenus de réserve, tandis qu’une hausse des taux les augmente. Une analyse de sensibilité montre qu’en supposant un rendement moyen de 3,64 % en décembre 2025, une hausse de 100 points de base augmenterait ses revenus de réserve d’environ 756 millions de dollars, une baisse de 100 points de base les réduirait de la même ampleur.

Ce qui est peu discuté, c’est que : des taux faibles ne sont pas forcément négatifs. En effet, des taux faibles peuvent stimuler la préférence pour les actifs risqués, favoriser le trading de cryptomonnaies, l’activité financière on-chain et l’expansion des cas d’utilisation des stablecoins. Si la croissance de la circulation USDC peut compenser la baisse du rendement des réserves, alors les revenus totaux de Circle peuvent continuer à croître.

Inversement, si l’inflation monte ou si les taux à court terme restent élevés, les revenus de réserve de Circle en bénéficieront. Mais des taux élevés peuvent aussi peser sur la valorisation des actifs risqués et attirer une surveillance réglementaire accrue quant à la dépendance excessive des émetteurs de stablecoins aux marges de leurs réserves.

La logique de taux de Circle ne peut pas être simplement résumée à “hausse des taux = bénéfices, baisse des taux = déclin”. La vraie question est si Circle pourra faire évoluer ses revenus vers des “paiements, règlements, outils pour développeurs, cross-chain, tokenisation d’actifs, paiements AI et frais de réseau”, plutôt que de dépendre uniquement des intérêts de réserve.

4. Pourquoi le paiement AI pourrait devenir un levier de croissance énorme pour Circle ?

Le paiement par Agent AI est l’un des axes stratégiques à long terme les plus prometteurs pour Circle.

Si un Agent AI évolue de “simple outil de chat” à “main-d’œuvre numérique autonome”, il devra disposer d’un système de paiement. Ces agents doivent acheter des API, invoquer des modèles, payer des données, payer des services, acheter des ressources de calcul, régler des micro-tâches, payer d’autres agents. Les paiements traditionnels par carte ou virement bancaire ne sont pas adaptés à ces scénarios à haute fréquence, micro-paiements, automatisés, transfrontaliers, machine-à-machine.

Les caractéristiques clés du paiement AI Agent :

• Premier point, faible coût. Beaucoup de transactions seront de quelques cents ou moins.

• Deuxième point, instantanéité. Les agents ne peuvent pas attendre le cycle de règlement bancaire traditionnel.

• Troisième point, globalité. Les services et marchés d’IA sont naturellement transfrontaliers.

• Quatrième point, programmable. Le paiement doit s’intégrer à l’identité, aux permissions, à la gestion des risques, à l’exécution des tâches, aux déclencheurs de contrats.

• Cinquième point, machine-lisible. Les agents IA ne peuvent pas dépendre d’une confirmation manuelle pour chaque transaction.

Si USDC + le réseau Arc à faible coût peuvent réellement boucler cette boucle, cela pourrait ouvrir une nouvelle ère.

En Q1 2026, Circle a lancé Agent Stack, comprenant Circle CLI, Wallets d’Agents, Marketplace d’Agents et Nanopayments. La société indique que Nanopayments peut supporter des transferts USDC sans gas jusqu’à 0,000001 dollar, pour des micro-transactions à haute fréquence. Elle a aussi révélé qu’en 30 jours jusqu’au 29 avril 2026, x402 a traité pour 24,24 millions de dollars de transactions, dont 99,8 % en USDC.

Ce sont des chiffres encore très précoces, mais ils montrent que USDC pourrait devenir une des principales monnaies de paiement dans l’économie AI Agent.

Si le volume de transactions AI Agent explose réellement, les réseaux de paiement traditionnels ne seront peut-être pas adaptés pour supporter des micro-paiements, transfrontaliers, automatisés. Les réseaux de cartes de crédit excellent dans le paiement par le consommateur, la gestion des litiges, le crédit, l’acceptation par les commerçants, mais ne sont pas conçus pour des micro-paiements à la seconde entre machines. Les stablecoins, eux, sont naturellement adaptés à ce scénario.

5. Arc, étape clé pour que Circle passe d’émetteur à réseau de règlement

L’importance d’Arc ne réside pas dans le fait qu’il émet un nouveau token, mais dans sa capacité à transformer la structure de revenus et la position stratégique de Circle.

Le modèle commercial des émetteurs de stablecoins est souvent perçu comme une “activité de marge d’intérêt” : l’utilisateur échange des dollars contre USDC, Circle gagne des intérêts sur ses réserves, puis partage une partie avec ses canaux de distribution. Ce modèle est rentable, mais sa valorisation est limitée par trois facteurs : le cycle des taux d’intérêt, la réglementation, et la part des revenus partagée avec les canaux.

Arc cherche à résoudre ce problème.

Selon la documentation officielle et le livre blanc d’Arc, il s’agit d’une couche Layer 1 native pour stablecoins, avec des frais faibles et prévisibles, USDC comme gas, une finalité déterministe en moins d’une seconde, compatible EVM, avec confidentialité configurable, validation à l’échelle institutionnelle, et intégration native avec la stack de produits Circle. Le livre blanc indique que le lancement du mainnet est prévu pour l’été 2026, avec un token ARC utilisé pour staking, gouvernance, frais, et incitations.

Cela signifie que si Arc réussit, Circle pourrait évoluer d’un “émetteur USDC” à un “opérateur de réseau de règlement USDC”.

Les émetteurs gagnent principalement sur les revenus de réserve. Le réseau gagne sur les transactions, la liquidité, l’écosystème, les développeurs, l’accès institutionnel, et la standardisation.

Si Arc devient une infrastructure clé pour le paiement institutionnel, le règlement RWA, le paiement AI Agent, le B2B transfrontalier, le change on-chain et la tokenisation d’actifs, alors la logique de valorisation de Circle passera d’un “acteur de cycle de taux d’intérêt” à une “entreprise de réseau financier”.

Arc est encore en phase d’expérimentation. Les premiers tests sont prometteurs, avec un fort soutien institutionnel, et une prévente de tokens qui a attiré des capitaux de premier plan. Mais le mainnet, le volume réel, les revenus de frais, l’écosystème développeur, la régulation et la migration vers le règlement institutionnel restent à valider. C’est aussi un point clé pour la vision optimiste de Circle.

Pour les actionnaires CRCL, il faut noter que, du fait de la nature des tokens blockchain, la réussite d’Arc ne garantit pas à 100 % une augmentation de la valeur des actions CRCL. La valeur pourrait se répartir entre l’écosystème Circle, le token ARC, l’effet réseau USDC, et les partenaires et développeurs.

Quoi qu’il en soit, si Arc réussit, c’est une très bonne nouvelle pour CRCL.

6. Circle peut-il briser le monopole de Visa, Mastercard, SWIFT ?

Je pense que la réponse n’est pas “remplacer immédiatement”, mais “reconstruire à partir de certains scénarios”.

Pour l’exercice, Visa en FY2025 a traité pour 14,2 trillions de dollars, avec 257,5 milliards de transactions, 4,9 milliards de paiements. La capitalisation de Visa est d’environ 660 milliards de dollars, celle de Mastercard d’environ 440 milliards.

Les barrières à l’entrée dans le paiement traditionnel sont très élevées : réseau de commerçants, habitudes des consommateurs, gestion des litiges, lutte contre la fraude, système de crédit, relations bancaires, confiance de la marque, conformité réglementaire. Rien qu’une blockchain ne peut pas remplacer immédiatement.

SWIFT n’est pas simplement un “réseau de paiement lent”. C’est un réseau mondial de messagerie et de standards interbancaires, reliant le système bancaire, la régulation et la conformité transfrontalière. Circle et Arc peuvent changer la couche de règlement, mais pour remplacer totalement SWIFT, la tâche est très difficile.

Les premiers scénarios où Circle pourrait faire une percée ne sont pas le paiement quotidien par carte, mais plutôt :

• Paiements B2B transfrontaliers, notamment pour les PME.

• Transactions on-chain et règlement financier crypto.

• Transferts de fonds institutionnels et gestion de trésorerie.

• Règlements instantanés de fonds tokenisés : fonds du marché monétaire, obligations, RWA.

• Micro-paiements AI Agent et machine-à-machine.

• Paiements numériques en dollars dans des zones à forte inflation ou à faible efficacité bancaire.

Dans ces scénarios, la friction des réseaux traditionnels est plus grande, et l’avantage des stablecoins plus évident.

Circle a déjà lancé le réseau de paiement Circle Payments Network, avec un volume annuel de 8,3 milliards de dollars, 136 institutions partenaires, supportant plus de 50 devises locales et 180 pays pour les paiements en stablecoin.

Mais ce volume reste très faible comparé aux 14,2 trillions de dollars de Visa. Cependant, avec une croissance et une adoption progressives, Circle pourrait devenir dans 5 à 10 ans une alternative majeure au réseau de règlement mondial.

7. Circle peut-il se libérer de la dépendance à Coinbase et aux intérêts obligataires ?

La relation entre Circle et Coinbase est très étroite. Le rapport annuel indique que Coinbase supporte l’utilisation de USDC, et que Circle paie à Coinbase une part des revenus liés aux réserves USDC. En 2025 et 2024, les coûts de distribution liés à Coinbase ont été respectivement de 1,4 milliard et 924,5 millions de dollars.

Cela signifie que, bien que Circle soit l’émetteur de USDC, la distribution, l’écosystème et la croissance utilisateur dépendaient fortement de canaux clés comme Coinbase. La dépendance à ces canaux limite la marge de profit de l’émetteur. La diversification stratégique est donc essentielle.

Les actions en cours pour réduire cette dépendance :

• Augmenter la proportion de USDC sur la plateforme propre de Circle et auprès de ses clients institutionnels.

• Développer CPN pour étendre Circle au paiement d’entreprises et d’institutions.

• Développer Arc pour disposer d’un réseau de règlement natif, plutôt que de dépendre uniquement d’autres blockchains.

• Développer Agent Stack pour prendre une position stratégique dans le développement d’AI Payments.

• Diversifier avec USYC, Gateway, CCTP, change, RWA, services aux développeurs, pour augmenter la part des revenus non liés aux réserves.

Quelques signaux précoces : en Q1 2026, les autres revenus atteignent 4,16 millions de dollars, en forte croissance ; le solde USDC on-platform a augmenté de 254 % ; la société prévoit pour 2026 entre 150 et 170 millions de dollars de revenus autres que la réserve ; CPN, Managed Payments, Agent Stack, Arc sont en expansion.

Il faut rester prudent : la majorité des revenus reste encore liée aux réserves, et Arc n’est pas encore mature, le paiement AI est à ses débuts, et la taille de CPN reste faible comparée aux réseaux traditionnels. Pour un investissement à long terme dans Circle, il faut suivre :

• La part des autres revenus dans le total, qui doit continuer à augmenter.

• La marge RLDC, qui doit rester stable ou s’améliorer.

• La part de USDC on-platform, qui doit continuer de croître.

• Le volume annuel TPV de CPN, qui doit atteindre des centaines de milliards.

• La mise en service du mainnet d’Arc, avec un volume réel de règlement.

• La croissance de l’AI Agent Payment, en volume et en revenus.

Si ces indicateurs se concrétisent, Circle pourra évoluer vers une “entreprise de réseau financier mondial”.

8. Sur 5 à 10 ans, quelle est la probabilité que Circle devienne une entreprise d’une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars ?

En se basant sur le cours actuel de CRCL à environ 131,76 dollars, et les données de capitalisation de Q1 2026, la capitalisation diluée de Circle est d’environ 35 milliards de dollars. Il faudrait donc environ 3 fois cette valeur pour atteindre 1000 milliards, et près de 28 à 30 fois pour 10 000 milliards.

La direction de Circle prévoit une croissance annuelle composée (CAGR) de 40 % pour la circulation USDC sur le cycle complet. Ce chiffre est très ambitieux, mais il montre la confiance de la société. En supposant une croissance de 40 % par an, la circulation atteindrait environ 4140 milliards de dollars en 5 ans, et environ 22 000 milliards en 10 ans.

Le marché mondial des stablecoins est d’environ 320 milliards de dollars, avec USDC à 78 milliards, et USDT dominant encore.

Scénario bear market : Circle n’est qu’un émetteur de stablecoins sensible aux taux d’intérêt

Si la régulation des stablecoins devient plus stricte, si USDC perd des parts face à USDT, banques stables, PayPal, Visa, alliances bancaires ou CBDC, si les taux courts baissent, si Coinbase et autres canaux réduisent leurs marges, ou si Arc et CPN ne créent pas une véritable dynamique réseau, alors la valorisation de Circle pourrait stagner entre 20 et 50 milliards de dollars, voire moins en période de bear market.

Dans ce scénario, Circle reste une bonne fintech, mais pas une “super network”.

Scénario de référence : Circle devient une infrastructure clé dans l’ère des stablecoins

Si le marché mondial des stablecoins passe de 320 milliards à 1 à 2 trillions de dollars dans 5 à 10 ans, avec USDC conservant 25-35 % de part, alors la circulation USDC pourrait atteindre 250 à 700 milliards de dollars.

Même si les taux courts baissent, une croissance rapide de la circulation maintiendra des revenus de réserve importants.

Si CPN, Agent Stack, CCTP, Arc, USYC, et autres activités génèrent des revenus significatifs, la valorisation de Circle pourrait passer d’un “acteur de cycle de taux” à une “infrastructure de réseau financier”.

Dans ce scénario, atteindre une capitalisation de 1000 milliards de dollars est tout à fait envisageable. La condition est que Circle devienne une plateforme de paiement stablecoin et de règlement on-chain majeure, sans forcément remplacer Visa ou SWIFT.

Scénario haussier : Circle devient une couche de règlement pour la finance internet

Si USDC devient la monnaie numérique principale pour les entreprises, AI Agent, RWA, marchés de capitaux on-chain, paiements transfrontaliers et trésorerie institutionnelle ; si Arc devient le réseau de règlement stablecoin dominant ; si CPN devient la norme pour l’accès des banques et institutions aux paiements en stablecoin ; si les revenus non liés aux réserves et les frais de réseau deviennent la majorité des profits, alors la valorisation pourrait dépasser largement 1 000 milliards.

Dans ce cas, Circle pourrait continuer à croître vers 3 000, 5 000 milliards, voire plus.

Mais atteindre le trillion de dollars nécessite des conditions encore plus strictes : circulation USDC de 1 à 2 trillions, Arc ou CPN devenant un réseau mondial, paiements AI Agent et machine à machine à grande échelle, augmentation significative des revenus hors réserves, environnement réglementaire favorable, USDC dominant dans la régulation, réduction de la dépendance à Coinbase, et une répartition équilibrée entre ARC token et actions CRCL.

Voici une synthèse des probabilités sur 5-10 ans :

• Devenir une entreprise de plusieurs centaines de milliards : probabilité moyenne à élevée, 40-60 %.
• Atteindre 3 000 à 5 000 milliards : probabilité moyenne-faible, 15-30 %.
• Atteindre 10 000 milliards (trillion) : faible mais non nulle, 5-12 %.

Enfin, il faut noter que le prix actuel de 130 dollars de Circle, alors que le réseau de règlement n’est pas encore pleinement réalisé, peut déjà refléter une prime par rapport aux fondamentaux. Cela peut justifier une stratégie de vente de puts ou d’attente prudente.