D'après le rapport annuel, les médicaments innovants A-shares : performance à l'international réalisée, investissements en R&D maintenus en croissance

Question AI · Comment l’exportation de médicaments innovants peut-elle devenir un point de croissance pour les performances des entreprises pharmaceutiques ?

Récemment, les entreprises de biopharmacie cotées en A ont terminé la divulgation de leurs données annuelles et de leur premier trimestre.

L’année 2025 passée, les bonnes nouvelles liées aux transactions de licences à l’étranger ont stimulé la reprise tant attendue du secteur des médicaments innovants, et cette tendance commence également à se refléter dans les résultats financiers, de nombreuses entreprises pharmaceutiques ayant réalisé une croissance de leur bénéfice net grâce aux paiements issus de transactions de licences à l’étranger.

Par ailleurs, l’investissement en R&D continue d’augmenter, mais certains leaders commencent aussi à faire provision pour la dépréciation des investissements en R&D capitalisés, ce qui grève leurs profits.

Les revenus d’autorisation à l’étranger deviennent-ils “normaux” ?

Guojin Securities (600109.SH), selon une statistique basée sur 132 entreprises échantillons sélectionnées selon la classification sectorielle de Shenwan, indique que, en 2025, le chiffre d’affaires global du secteur pharmaceutique est resté stable par rapport à l’année précédente, avec un bénéfice net attribuable aux actionnaires en hausse de 8 %. Au premier trimestre 2026, la croissance du chiffre d’affaires et du bénéfice net attribuable aux actionnaires s’établit respectivement à 2 % et 29 %.

Guojin Securities souligne que cette croissance des profits est précisément due à la licence-out (autorisation à l’étranger) de médicaments innovants, à l’expansion des opérations des entreprises et à d’autres facteurs favorables.

Par exemple, Sansen Guojian (688336.SH) a reconnu en 2025 un revenu d’autorisation à l’étranger de 3,113 milliards de yuans, dépassant déjà ses revenus de vente de médicaments, qui s’élèvent à seulement 4,199 milliards de yuans pour l’année.

Dans son rapport annuel, Sansen Guojian mentionne que, pour l’accord mondial d’autorisation avec Pfizer concernant le SSGJ-707 (anticorps bispécifique PD-1/VEGF), les paiements, y compris l’avance, les jalons et les royalties, sont répartis proportionnellement : Sansen Guojian en détient 30 %, Shenyang Sansen 70 %. À la fin 2025, l’entreprise a reçu environ 2,8 milliards de yuans de paiements d’autorisation de Pfizer pour le projet 707, ce qui a significativement renforcé ses résultats de l’année.

Hengrui Medicine (600276.SH) a enregistré en 2025 un revenu d’autorisation à l’étranger de 3,392 milliards de yuans, représentant environ 10,7 % de son chiffre d’affaires. Dans son rapport annuel, Hengrui a déjà intégré cette activité comme “activité régulière”, en faisant une composante importante de ses revenus.

Cependant, l’effet de levier des transactions d’autorisation à l’étranger sur les résultats n’est pas toujours durable pour de nombreuses entreprises, Baili Tianheng (688506.SH) en est un exemple.

Baili Tianheng a reconnu en 2025 un revenu de propriété intellectuelle de 2,124 milliards de yuans, contribuant à plus de 80 % de ses revenus, principalement grâce à sa collaboration avec le groupe pharmaceutique multinational BMS sur le B-L B01D1 (anticorps bispécifique EGFR×HER3 ADC).

C’est précisément grâce au paiement initial de cette autorisation à l’étranger que Baili Tianheng a réussi à revenir à la profitabilité en 2024. En 2025, ce revenu d’autorisation a en fait diminué en glissement annuel, et l’entreprise a de nouveau enregistré une perte.

Le rapport annuel de Baili Tianheng indique que la baisse de revenus en 2025 est principalement due au fait que, l’année précédente, la reconnaissance du revenu de propriété intellectuelle liée au paiement initial de BMS était plus importante que la reconnaissance des revenus de jalons durant la période, ce qui a entraîné une baisse des indicateurs tels que le chiffre d’affaires et le bénéfice net par rapport à l’année précédente.

Kelun Pharma (002422.SZ), via sa filiale Kelun Botai Biotech, a connu une forte croissance de ses ventes de médicaments innovants en 2025, mais en raison de la diminution des revenus d’autorisation et de jalons, ainsi que de l’augmentation des dépenses de R&D, ses profits ont diminué en glissement annuel.

Kelun Botai Biotech avait conclu un accord d’autorisation avec Merck & Co. (MSD). À la fin 2025, Kelun Botai Biotech avait reçu au total 729 millions de dollars de paiements liés à l’accord, dont 96,81 millions de dollars en 2025.

Cependant, cette baisse des revenus d’autorisation de Kelun Pharma a eu un impact relativement moindre sur ses résultats globaux, car l’entreprise dispose également d’un portefeuille de produits de perfusion et de préparations non perfusives, qui contribuent à près de 90 % de ses revenus en 2025.

Actuellement, le total des autorisations de médicaments innovants à l’étranger en Chine est encore en croissance. Selon un rapport récent de Huayuan Securities, au premier trimestre 2026, le total des transactions d’autorisation de médicaments innovants (BD) à l’étranger a dépassé 60 milliards de dollars, approchant la moitié du total de 135,7 milliards de dollars pour toute l’année 2025, ce qui laisse espérer une poursuite du renforcement du fondement industriel.

Moins de la moitié des entreprises pharmaceutiques ont capitalisé leurs investissements en R&D

Selon les données des résultats financiers des entreprises pharmaceutiques, les investissements en R&D continuent de croître. La majorité de ces dépenses en R&D sont des charges, c’est-à-dire des dépenses de R&D en charges.

D’après des professionnels de l’audit, la recherche de médicaments se divise en une phase exploratoire précoce et une phase de développement plus avancée. La phase initiale, très incertaine, voit la majorité des investissements comptabilisés en charges, impactant directement le résultat.

Une fois la recherche en phase clinique avancée, les dépenses sont souvent capitalisées en tant qu’“actifs” (dépenses de développement), puis amorties après la mise sur le marché du médicament. Dans ce cas, les dépenses de R&D ne pèsent pas directement sur le résultat du trimestre, ce qui peut aussi soulager la pression sur la performance. Ainsi, le choix du taux de capitalisation des investissements en R&D peut parfois servir d’outil pour ajuster les profits.

Concernant la charge de R&D, selon un rapport de Guojin Securities, parmi les entreprises du secteur pharmaceutique échantillonnées en 2025, la dépense R&D a augmenté de 5 % en glissement annuel, et au premier trimestre 2026, elle a légèrement augmenté.

En ce qui concerne les dépenses de développement, selon iFinD de Tonghuashun, à la fin 2025, le total des dépenses de développement dans le secteur pharmaceutique s’élevait à 55,747 milliards de yuans, en hausse de 15 % sur un an.

Les données montrent que, à la fin 2025, le plus grand solde de dépenses de développement dans le secteur pharmaceutique appartenait à Fosun Pharma (600196.SH), avec près de 6 milliards de yuans, suivi par Hengrui Medicine, China Resources Sanjiu (000999.SZ), Zhifei Biological (300122.SZ), avec des soldes respectifs de 4,878 milliards, 2,164 milliards de yuans.

Cependant, la capitalisation des investissements en R&D par les entreprises pharmaceutiques reste généralement prudente. Selon iFinD, en 2025, parmi 504 entreprises biopharmaceutiques, seulement 232 ont capitalisé leurs dépenses en R&D, soit moins de la moitié, et seulement 27 ont un taux de capitalisation supérieur à 50 %.

En raison de l’effet potentiel de manipulation des profits par la capitalisation des investissements en R&D, le marché surveille souvent la variation du taux de capitalisation pour évaluer la qualité des profits.

Les entreprises en tête en termes de taux de capitalisation en 2025 incluent ST Jiaying (002198.SZ), *ST Shuangcheng (002693.SZ), Changshan Yao Ye (300255.SZ), Tonghua Dongbao (600867.SH), ST Bailing (002424.SZ), Zhongsheng Pharmaceutical (002317.SZ), North China Pharmaceutical (600812.SH), Zitong Palace (920566.BJ), avec tous des taux supérieurs à 60 %.

Parmi les leaders en capitalisation boursière, Hengrui Medicine en 2025 affiche un taux de 20,21 %, Fosun Pharma 32,13 %, Yunnan Baiyao (000538.SZ) 17,19 %, en forte hausse par rapport à 3,15 % l’année précédente ; Haisico (002653.SZ) et East China Pharmaceutical (000963.SZ) ont respectivement 25,86 % et 30,43 %, avec une baisse par rapport à l’année précédente.

BeiGene (688235.SH), Baili Tianheng (688506.SH), Rongchang Biotech (688331.SH), qui n’ont pas capitalisé leurs dépenses en R&D. “Les entreprises pharmaceutiques qui n’ont pas du tout capitalisé leurs dépenses en R&D ont tendance à être plus prudentes dans leur comptabilité, avec des résultats plus solides et moins de “faux”.” selon un professionnel de l’audit.

Certaines grandes entreprises comptabilisent pour la première fois des dépréciations de leurs dépenses de développement, ce qui grève leurs profits

Cependant, même pour les investissements en R&D capitalisés, il peut y avoir des dépréciations de dépenses de développement qui impactent négativement le résultat de l’année.

D’après des professionnels de l’audit, la dépréciation des dépenses de développement consiste, en termes simples, à constater la dégradation du marché d’un médicament en cours de développement, ce qui peut conduire à l’arrêt du projet et à la comptabilisation immédiate des investissements capitalisés en charges, grèvant ainsi le résultat de l’année ; ou encore, si un produit en phase clinique échoue, les investissements capitalisés doivent aussi être immédiatement dépréciés.

Par exemple, ST Kangle (920575.BJ) a comptabilisé en 2025 une dépréciation de près de 177 millions de yuans sur ses dépenses de développement, ce qui en fait la société pharmaceutique ayant enregistré la plus forte dépréciation cette année-là. Selon ST Kangle, la concurrence féroce dans le marché du vaccin HPV, l’échec de la validation en phase III du vaccin quadrivalent (pour hommes) et le retard dans l’approbation ont conduit à cette dépréciation, conformément à une approche prudente en comptabilité.

Xinlitai (002294.SZ) a également comptabilisé en 2025 une dépréciation de 151 millions de yuans sur trois projets en cours. La société explique que ces dépréciations concernent des projets dont l’efficacité n’a pas atteint les attentes, dont la durée de développement est longue, ou qui sont en phase précoce, avec de fortes incertitudes ou une forte concurrence, et dont les bénéfices futurs escomptés sont faibles.

En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de Xinlitai n’était que de 652 millions de yuans, la dépréciation ayant fortement impacté le résultat.

Hengrui Medicine a également comptabilisé pour la première fois une dépréciation de 68,97 millions de yuans sur ses dépenses de développement. Selon le rapport annuel, cette dépréciation a été effectuée en fonction de l’état d’avancement des projets.

Liaoning Chengda (600739.SH), via sa filiale Chengda Biotech (688739.SH), a arrêté le projet de vaccin HIB suite à une révision stratégique. La société indique que, n’anticipant plus de bénéfices futurs, elle a entièrement déprécié ses investissements en R&D liés à ce projet, pour un montant de 80,66 millions de yuans.

R récemment, en avril, le “Plan pour améliorer le mécanisme de formation des prix des médicaments” publié par le Conseil d’État a été considéré comme une nouvelle opportunité pour les médicaments innovants. Guoxin Securities souligne que ce “Plan” distingue clairement trois niveaux de fixation des prix, témoignant d’une reconnaissance et d’un soutien à l’innovation de haut niveau.

Bohai Securities indique qu’au premier trimestre 2026, le total des transactions d’autorisation de médicaments innovants à l’étranger en Chine a approché la moitié de celui de toute l’année 2025, avec une augmentation du paiement initial, témoignant d’une reconnaissance croissante de la capacité de R&D des entreprises chinoises. Avec la tenue en mai 2026 de plusieurs conférences majeures, notamment la réunion annuelle de l’ASCO sur le cancer, les données cliniques seront abondamment dévoilées, ce qui pourrait stimuler le secteur, et la logique de développement à long terme de l’industrie des médicaments innovants reste favorable.