Les taureaux et les ours croient tous deux que cela pourrait être comme 1999. L'accepter ou vendre vos actions technologiques ?

Le débat central à Wall Street commence à ressembler à ceci : Les ours disent, « Ça commence à ressembler à 1999 – vendre les actions technologiques », tandis que les taureaux répliquent, « Ça commence à ressembler à 1999 – acheter des actions technologiques. » Ce désaccord sur le fait d’embrasser ou de reculer face à la ressemblance du marché avec la frénésie finale du marché haussier dominé par la technologie de la fin des années 90 s’amplifie en partie parce que certains extrêmes techniques ont été atteints, combinés à des similitudes atmosphériques avec un moment antérieur d’attention omniprésente sur une vague d’innovation technologique. Le secteur des semi-conducteurs, tel que mesuré par l’indice Philadelphia Semiconductor Index, n’a été suracheté par rapport à sa moyenne mobile sur 200 jours qu’à deux reprises : au début de 2000 et avant cela en 1995. En 2000, cela coïncidait avec un sommet de marché générationnel. En 1995, les semi-conducteurs sont tombés dans leur propre marché baissier, même si les indices larges continuaient de monter. Les seules fois avant la semaine dernière où le S&P 500 a atteint un sommet historique avec autant de ses actions atteignant de nouveaux plus bas sur 52 semaines étaient lors ou près des sommets importants du marché, y compris vers la fin du marché haussier des années 90. Le groupe d’investissement Bespoke a ajouté lundi : « Depuis 1996, la seule autre période où nous avons vu le S&P à des sommets historiques avec moins de 60 % des actions au-dessus de leurs moyennes mobiles sur 50 et 200 jours était de la fin 1998 à début 2000. » Bien sûr, cela ne constitue pas en soi un signal de vente. Fin 1998 était une période formidable pour être chargé en actions technologiques ; le Nasdaq a plus que triplé entre le creux d’automne 1998 et le sommet ultime de mars 2000. .SOX YTD Montagne Philadelphia Semiconductor Index, YTD Les investisseurs et stratèges notent à juste titre qu’actuellement, l’appréciation la plus agressive des prix se produit dans les actions des entreprises avec la dynamique de croissance des bénéfices la plus rapide. Micron Technology, le leader actuel dans la ruée semi-conductrice, a vu sa projection de bénéfice pour 2027 doubler littéralement en moins de trois mois. Quant au marché global, le S&P 500 est passé d’un sommet de 23 fois le bénéfice futur fin octobre à un creux proche de 19 lors du correction du 30 mars, et a depuis récupéré la moitié de cette baisse du PER, à un peu plus de 21. Le desk de trading en actions technologiques de Bank of America a argumenté lundi que les ours interprètent mal l’environnement actuel à travers le prisme du regard en arrière des années 1990, où les premiers bâtisseurs de réseaux utilisaient la dette et des prévisions de croissance excessivement ambitieuses pour surdimensionner le backbone en fibre optique, ce qui a ensuite bénéficié aux acteurs de la plateforme Internet et aux consommateurs uniquement. .SPX YTD Montagne S&P 500, YTD « Fait intéressant (et important), les VRAIS bénéficiaires de la construction d’Internet post-1990 — étaient Amazon, Google, Meta et Microsoft, les dépensiers en capex d’aujourd’hui, ou les bâtisseurs de réseaux », souligne BofA. « Ce sont les entreprises de services Internet, SaaS, cloud public, à haute bande passante et à forte utilisation, qui sont devenues parmi les plus grandes entreprises souvent ‘faibles en actifs’ au monde. Leurs modèles commerciaux ont énormément bénéficié du réseau posé par ces premiers constructeurs de télécoms. Ils ne croient clairement pas que leurs services pourront être ‘des freeloaders’ cette fois-ci. » Je dois noter qu’au cours des années 90, les vétérans de l’investissement soulignaient constamment que les entreprises technologiques étaient parmi les plus cycliques et méritaient donc des valorisations en décalage. Bien qu’il soit vrai que les leaders du matériel réseau et du stockage de données de cette époque aient subi une chute brutale, cette notion a peu aidé à naviguer dans la période depuis, car la tech en général s’est échangée à une prime saine par rapport au marché large bien plus souvent qu’elle n’a été à un léger rabais. Pas aussi euphorique Alors que les semi-conducteurs ont connu une croissance verticale, les indices principaux n’ont pas progressé aussi loin ni aussi vite que lors du crescendo de 1999. Le Nasdaq Composite a plus que triplé dans les 18 derniers mois, comme mentionné. J’y couvrais les marchés chez Barron’s et il est juste de dire que l’ambiance n’est plus aussi euphorique. Récemment, le Nasdaq a plus que doublé en trois ans. Au cours des six derniers mois, le S&P 500 n’a progressé que de 8 %. Nous nous préparons maintenant à une poignée d’IPO énormes de leaders en IA relativement matures qui feront leurs débuts en tant que méga-capitalisations. Mais en 1999, c’était encore plus fou. Il y a eu plus de 500 IPO, principalement plus petites et moins matures, dont les actions ont connu une hausse moyenne de 70 % le premier jour. .IXIC YTD Montagne Nasdaq Composite, YTD En raison de la mémoire collective de cet effondrement et de la décennie perdue qui a suivi, et parce que le scepticisme se vend mieux dans le domaine des médias numériques aujourd’hui, il y a un peu plus de reproches que d’engouement dans la conversation générale du marché. Le boom des années 90 a été largement vécu et apprécié par le public : les niveaux de confiance des consommateurs les plus élevés jamais enregistrés ont eu lieu dans les mois précédant le sommet du marché de mars 2000, et ils tournent maintenant autour de la moitié de ces niveaux. Pourtant, il y a encore de nombreux échos inconfortables. Le désengagement des indices axés sur la technologie par rapport aux parties de l’économie qui sont les plus proches des consommateurs quotidiens s’est produit alors comme maintenant. La récente sous-performance persistante des actions de consommation discrétionnaire à pondération égale semble gagner en urgence lundi, chutant près de 2 % et la plaçant à 12 % en dessous de son sommet de début 2026. Les actions des grandes banques, favorites des taureaux de la Street en début d’année, ont accusé un retard de 10 points de pourcentage par rapport au S&P 500 au cours des trois derniers mois. .VIX YTD Montagne Cboe Volatility Index, YTD Une caractéristique de la dernière phase de montée en puissance en 1999 était la façon dont à la fois les indicateurs de volatilité boursière et les rendements obligataires augmentaient parallèlement aux prix des actions. C’était un environnement très dynamique, parfois erratique, avec une dépense en capex technologique insensible au prix qui tournait à plein régime. Bien que ni les rendements du Trésor ni le VIX ne soient en forte tendance haussière, tous deux ont montré récemment une certaine nervosité, y compris lundi, lorsque le rendement du Trésor à 10 ans a atteint 4,4 % et que le VIX a augmenté de près d’un point à 18,4, malgré une légère hausse du S&P vers un nouveau record. Burry et d’autres donnent leur avis Le célèbre prévisionniste de la crise immobilière Michael Burry, désormais un chroniqueur d’une newsletter d’investissement très suivie, a qualifié le mouvement de la fin de semaine de sans équivoque de bulle et a suggéré de sortir des actions qui ont connu une croissance parabolique. David Snyder, fondateur de Journey 1 Advisors et récemment révélé comme étant ma source de longue date, le mystérieux courtier, est convaincu que l’accélération centrée sur la semi-conductrice dans les actions technologiques reflète la dernière étape de ce marché haussier séculaire qui a commencé en 2009. Cette avancée de longue durée a livré un rendement annuel réel de 15 % sur le S&P 500 sur 17 ans, correspondant étroitement à ce que les taureaux séculaires de 1949-1996 et 1982-2000 ont livré. Dans les deux cas précédents, les cinq dernières années ont été portées par une technologie transformationnelle (le premier boom semi dans les années 60, Internet dans les années 90). L’analyste de Cantor Fitzgerald, Eric Johnston, reste tactiquement optimiste mais évoque quelques préoccupations persistantes concernant la qualité des bénéfices et la durabilité de la ruée vers l’IA. « Environ 50 % du carnet de commandes cloud de 2 trillions de dollars des hyperscalers provient de deux entreprises, OpenAI et Anthropic, qui ont un revenu annuel d’environ 70 milliards de dollars, mais en croissance exponentielle », note-t-il. C’est un peu inconfortable — ou peut-être simplement peu familier — de voir un cycle technologique devenir plus intensif en actifs et être mené par des entreprises bien en aval de la chaîne de valeur dans les sous-secteurs de la mémoire et du matériel réseau. Pendant des années, les taureaux ont insisté sur le fait que les valorisations élevées du cohort de méga-cap tech étaient justifiées par leurs modèles commerciaux générant un flux de trésorerie libre supérieur. La majorité de ce qui serait du flux de trésorerie libre parmi Amazon, Alphabet, Meta et Microsoft est désormais redistribuée aux fournisseurs de matériel, augmentée par un peu d’emprunt. Que faire à ce sujet ? Il est aussi remarquable et amusant de constater que tant d’actions qui alimentent actuellement la montée en puissance sont les mêmes noms qui ont brillé lors d’une précédente génération de la bulle technologique. Les piliers des cycles antérieurs tels que Micron, Corning, Qualcomm, Western Digital. Et n’oublions pas Intel, dont la valeur marchande a connu une croissance verticale et a finalement dépassé à la fois son sommet de 2000 et la capitalisation boursière actuelle d’Exxon Mobil. Ce qui est parfois perdu dans le débat sur le fait que c’est déjà une bulle ou pas encore une bulle : nous ne sommes pas garantis d’une répétition exacte des extrêmes de 1999-2000. Le fait que les choses soient devenues plus folles alors ne signifie pas que cela nous attend. Le fait que ce boom ait conduit à de terribles rendements sur 10 ans à venir ne veut pas dire que cela nous attend maintenant. Il semble sage simplement d’être conscient de là où le marché mise le plus lourd pour comprendre ce que l’on possède. Environ 18 % du S&P 500 est maintenant constitué de semi-conducteurs. Plus de la moitié de l’indice est une opération IA d’une manière ou d’une autre. Peut-être que rééquilibrer un portefeuille entre indices et secteurs tout en restant vigilant face à des ruptures claires du marché est une voie médiane à travers cette période dynamique. Notez aussi qu’au cours de la dernière décennie, plusieurs affirmations audacieuses ont été faites selon lesquelles le marché était dans un autre moment de 1999. Début 2020, avant que le Covid ne frappe, le luminaire des fonds spéculatifs Paul Tudor Jones comparait le contexte à « début 1999 ». Peut-être aurait-il continué ainsi sans la réinitialisation pandémique. Mais ce que j’ai écrit à cette époque vaut toujours la peine d’être gardé en tête : « Les marchés peuvent être surchauffés sans approcher d’un effondrement. Les actions peuvent être chères sans être au bord d’un précipice. »