Supprimé « réduction du taux de réserve » — 6 grands signaux du rapport de politique monétaire de la Banque centrale pour le premier trimestre

Événement :

11 mai, la Banque centrale a publié le « Rapport d’exécution de la politique monétaire chinoise du premier trimestre 2026 » (ci-après dénommé « Rapport »), avec quatre colonnes : « Construire un système de gestion macroprudentielle complet », « Expérience internationale en fixation des taux d’intérêt de prêt », « Banques centrales et marché obligataire », « Caractéristiques et impacts des variations de la balance des paiements de notre pays ».

Idées principales :

Ce rapport maintient essentiellement la tonalité de la réunion précédente du Politburo, de la réunion de politique monétaire du premier trimestre, etc., en considérant que l’économie actuelle « démarre avec vigueur, mieux que prévu », et qu’elle continuera à « mettre en œuvre de manière précise et efficace une politique monétaire modérément accommodante, à renforcer la prévoyance, la flexibilité et la ciblage des politiques » ; tout en introduisant plusieurs nouveautés, en se concentrant sur deux aspects : d’une part, dans l’opération de politique, le passage de « l’utilisation flexible et efficace d’outils tels que la réduction du ratio de réserves obligatoires et la baisse des taux d’intérêt » à « l’utilisation flexible de divers outils de politique monétaire », avec la suppression de « réduction du ratio de réserves obligatoires et baisse des taux », indiquant une baisse de la probabilité de réduction du ratio de réserves ou de baisse des taux à court terme ; d’autre part, une nouvelle insistance sur « une meilleure coordination des deux grands enjeux nationaux et internationaux », en mettant l’accent sur « renforcer la résilience du marché des changes » et « les risques d’inflation importée ». La colonne comporte également de nombreuses informations additionnelles : la colonne 1 présente systématiquement notre « système de gestion macroprudentielle », incluant « une couverture complète » et la principale orientation pour « accélérer la construction d’un système de gestion macroprudentielle complet » ; la colonne 4 discute des « caractéristiques et impacts des variations de la balance des paiements » de ces dernières années. En regardant vers l’avenir, il est rappelé que : l’assouplissement monétaire reste la grande tendance, mais que la banque centrale continuera à agir avec prudence, avec une probabilité clairement moindre d’une réduction généralisée des taux d’intérêt à court terme dans un contexte où les exportations restent robustes à court terme, et que les outils structurels seront le point central de la politique, en particulier en surveillant le rythme et la structure de l’expansion du crédit au deuxième trimestre. Plus précisément, il y a 6 signaux :

Signal 1 : La banque centrale maintient une attitude prudente mais optimiste concernant l’économie mondiale, soulignant que « la résilience de l’économie mondiale dépasse les attentes, mais la croissance des principales économies se différencie », en continuant à évoquer « la montée des risques géopolitiques », « les défis pour les perspectives du commerce international », « la soutenabilité fiscale » et autres. Sur l’économie nationale, la banque centrale reste optimiste, estimant que l’économie « démarre avec vigueur, mieux que prévu », et que « les conditions favorables pour consolider une tendance de stabilité et de croissance sont toujours suffisantes », tout en soulignant que « le développement économique continue de faire face à des risques et défis ».

Concernant l’économie mondiale : la banque centrale maintient une attitude prudente mais optimiste, estimant que « la résilience de l’économie mondiale dépasse les attentes », mais que « la croissance des principales économies se différencie », avec une croissance « toujours résiliente » au premier trimestre aux États-Unis, une croissance « inférieure aux attentes » dans la zone euro, et une croissance annuelle en baisse au Japon, mais « confrontée à des pressions sur les exportations ». La banque centrale continue de signaler que l’économie mondiale reste exposée à plusieurs risques : d’une part, « la montée des risques géopolitiques », impactant les prix de l’énergie et les marchés financiers, pouvant se transmettre via la chaîne industrielle et affecter l’agriculture et la fabrication ; d’autre part, « l’incertitude élevée sur la direction des politiques tarifaires américaines », ce qui complique les perspectives commerciales internationales ; troisièmement, « le niveau d’endettement mondial atteint des sommets historiques », la « soutenabilité fiscale » des économies avancées étant à surveiller ; enfin, « la pression sur les marchés financiers mondiaux », notamment des niveaux d’évaluation boursière historiquement élevés.

Concernant l’économie nationale : la banque centrale reste optimiste, soulignant que « les conditions favorables pour renforcer la tendance de stabilité et de croissance de l’économie sont toujours suffisantes », avec trois principaux soutiens : 1) « une amélioration marginale de la conjoncture économique, avec une dynamique de développement de haute qualité » ; 2) « une demande effective en reprise, avec une synergie des trois moteurs » ; 3) « une politique macroéconomique plus proactive, avec une efficacité continue ». Cependant, elle insiste aussi sur le fait que « le développement économique chinois continue de faire face à des risques et défis », notamment « une croissance mondiale faible, des risques géopolitiques persistants, des chocs d’offre et des pressions inflationnistes importées ». Sur le plan intérieur, « les problèmes anciens et les nouveaux défis liés à la transformation et au développement coexistent », avec une tâche ardue de transformation des nouveaux et anciens moteurs, et des contradictions entre forte offre et faible demande persistantes. Il faut continuer à « renforcer la résilience économique, consolider la base du développement, et continuer à stabiliser et élargir la tendance de croissance stable et favorable ».

Signal 2 : Concernant l’inflation mondiale, la banque centrale estime que « la pression inflationniste s’accentue », avec « l’impact des droits de douane supplémentaires sur l’inflation toujours en transmission, combiné aux chocs d’offre sur le pétrole brut », et que « la tendance future de l’inflation reste à observer ». Pour l’inflation intérieure, la banque indique qu’avec « une politique macroéconomique plus proactive » et « un ordre de marché en constante amélioration », les principaux indicateurs de prix « montrent une tendance de reprise modérée », tout en soulignant la nécessité de « surveiller de près l’impact de l’inflation importée sur l’économie nationale ».

Concernant l’inflation mondiale : la banque centrale signale que « la pression inflationniste s’accentue », citant des données comme la hausse de l’inflation aux États-Unis (plus proche de 2 ans), le dépassement de 2 % de l’indice HICP en zone euro en mars, et la hausse de l’IPC au Royaume-Uni et au Japon. Elle note aussi que « l’impact des droits de douane sur l’inflation est toujours en transmission, combiné aux chocs d’offre sur le pétrole », et que « la tendance de l’inflation à venir reste à surveiller ».

Concernant l’inflation intérieure : la banque centrale indique que l’économie chinoise a bien démarré, avec « une demande effective en reprise progressive, une relation entre l’offre et la demande dans l’économie réelle en amélioration continue, et un ordre de marché en optimisation constante », ce qui soutient la hausse des prix. Les principaux indicateurs de prix « continuent de montrer une tendance de reprise modérée ». Elle souligne aussi que « les événements géopolitiques au Moyen-Orient ont récemment entraîné une hausse des prix du pétrole brut et de certaines matières premières, ce qui a un certain effet sur la reprise des prix en Chine », tout en insistant sur la nécessité de « surveiller de près l’impact de l’inflation importée ».

Signal 3 : La tonalité de la politique monétaire reste globalement conforme aux déclarations précédentes du Politburo, de la réunion de politique monétaire du premier trimestre, etc., en insistant sur « une mise en œuvre précise et efficace d’une politique monétaire modérément accommodante », « faire de la stabilité de la croissance économique et la reprise raisonnable des prix une considération clé », « maîtriser la force, le rythme et le timing de la mise en œuvre », « renforcer la prévoyance, la flexibilité et la ciblage de la politique ». Il y a aussi des changements marginaux, notamment le passage de « l’utilisation flexible et efficace d’outils tels que la réduction du ratio de réserves obligatoires et la baisse des taux » à « l’utilisation flexible de divers outils de politique monétaire », avec la suppression de la mention de « réduction du ratio de réserves » et « baisse des taux », indiquant une probabilité moindre de réduction à court terme. De plus, une nouvelle insistance sur « une meilleure coordination des deux grands enjeux nationaux et internationaux », probablement en référence au taux de change et à l’inflation importée.

Premièrement, la tonalité de la politique monétaire reste conforme aux déclarations précédentes, en insistant sur « une mise en œuvre précise et efficace d’une politique monétaire modérément accommodante », « faire de la stabilité de la croissance et de la reprise raisonnable des prix une priorité », « maîtriser la force, le rythme et le timing », « renforcer la prévoyance, la flexibilité et la ciblage ». Sur les outils, il est mentionné de continuer à améliorer le mécanisme des « cinq grands articles » financiers, à construire un système financier à plusieurs niveaux, en soutenant notamment la demande intérieure, l’innovation technologique, et les PME.

Deuxièmement, concernant l’opération de politique monétaire, le passage de « l’utilisation flexible et efficace d’outils tels que la réduction du ratio de réserves obligatoires et la baisse des taux » à « l’utilisation flexible de divers outils de politique monétaire », avec la suppression de « réduction du ratio de réserves » et « baisse des taux », indique une baisse de la probabilité de réduction à court terme. La liquidité du marché interbancaire étant actuellement ample, la nécessité de réduire le ratio de réserves est faible ; pour la baisse des taux, la résilience continue des exportations, le soutien fiscal, etc., rendent également cette baisse peu probable, et les outils structurels seront le centre de la politique.

Troisièmement, une nouvelle insistance est faite pour « mieux coordonner les deux grands enjeux nationaux et internationaux », probablement en référence au taux de change et à l’inflation importée : concernant le taux de change, le renminbi s’est apprécié depuis le début de l’année sous l’effet de la « vague de dédouanement » des entreprises et du dollar faible, la banque centrale insiste sur « une politique globale, pour renforcer la résilience du marché des changes et stabiliser les attentes » ; pour l’inflation importée, elle souligne la nécessité de « surveiller de près ».

Signal 4 : Le taux d’intérêt pondéré des nouveaux prêts au premier trimestre a légèrement augmenté, principalement en raison de la hausse des taux de financement par billet, tandis que le taux de prêt aux entreprises a continué de battre un nouveau record historiquement bas, et le taux de prêt hypothécaire pour les particuliers est resté stable.
« Rapport » indique : en mars, le taux d’intérêt moyen pondéré des nouveaux prêts était de 3,23 %, en hausse de 0,09 point de pourcentage par rapport à la fin de l’année précédente, avec un taux de financement par billet de 1,46 %, en hausse de 0,32 point, étant la principale cause de la hausse ; le taux moyen pondéré des prêts aux entreprises était de 3,05 %, en baisse de 0,06 point, atteignant un nouveau record bas ; le taux de prêt hypothécaire pour les particuliers est resté inchangé à 3,06 %.

Signal 5 : La colonne 1 présente systématiquement notre « système de gestion macroprudentielle », comprenant « une couverture complète » et la principale orientation pour « accélérer la construction d’un système de gestion macroprudentielle complet ». Concrètement, la « couverture complète » du système comporte quatre dimensions : 1) une meilleure couverture de la relation entre la macroéconomie et les risques financiers ; 2) une meilleure couverture des marchés financiers et des activités clés ; 3) une meilleure couverture des institutions financières d’importance systémique ; 4) une meilleure gestion des risques liés à l’économie et aux marchés financiers internationaux. La prochaine étape consiste à accélérer la construction d’un système complet, avec quatre axes principaux : renforcer la coordination du « double pilier » de la régulation ; améliorer le mécanisme de gestion macroprudentielle ; renforcer le mécanisme de surveillance et d’évaluation macroprudentielle ; enrichir la boîte à outils des politiques macroprudentielles, en poursuivant la gestion prudente des domaines clés.

Signal 6 : La colonne 4 discute des « caractéristiques et impacts des variations de la balance des paiements » de notre pays, soulignant que le « déficit courant » global reste dans une fourchette raisonnable, et qu’il « se transforme en investissements extérieurs dans le cadre du compte financier », la balance des paiements restant globalement équilibrée, « témoignant du développement de haute qualité de l’économie nationale et de l’expansion de l’ouverture extérieure ». D’abord, le solde courant connaît une croissance régulière, avec un déficit global dans une fourchette raisonnable, principalement soutenu par : 1) la résilience accrue du commerce de marchandises, avec une croissance annuelle moyenne de 47 % du total des importations et exportations en valeur en termes de balance commerciale sur les cinq dernières années ; 2) une amélioration continue du commerce de services, avec un total d’importations et d’exportations dépassant 1 billion de dollars en 2025, en hausse de 44 % par rapport à 2021. La sortie de capitaux générée par le solde courant se transforme en investissements extérieurs dans le cadre du compte financier, avec une croissance rapide des investissements étrangers, et une stabilité des investissements étrangers en Chine. Globalement, les caractéristiques récentes de la variation de la balance des paiements illustrent le développement de haute qualité de l’économie nationale et l’expansion de l’ouverture extérieure, avec une condition favorable à un maintien de l’équilibre global à l’avenir.

Source : Observations de Xiong Yuan

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