CITIC Securities : Le secteur technologique se redresse fortement en avril, s'appuyant sur quatre axes principaux de la prospérité technologique

Les rapports de recherche de CITIC Securities indiquent qu’en avril, le secteur technologique s’est fortement redressé, avec une performance remarquable du hardware surpassant nettement le software, et une avance de la chaîne de puissance AI dans le cycle économique. En regardant mai et juin, les modèles entrent dans une nouvelle phase d’itération hebdomadaire, et il est prévu qu’à la mi-année, les principales entreprises de modèles majeurs recevront de grandes mises à jour de version, accélérant ainsi la commercialisation dans un cycle vertueux. La prospérité ne faiblit pas, le marché non plus, il est conseillé de maintenir la stratégie sur quatre axes principaux de prospérité technologique : 1) les grandes entreprises de modèles nationaux entrant dans une fenêtre d’itération de version, avec un ARR toujours en forte croissance ; 2) les entreprises de semi-conducteurs bénéficiant de l’expansion continue de la production de deux types de mémoire nationales et de procédés avancés, avec une augmentation continue du taux de localisation ; 3) les leaders de la communication optique capables de garantir l’approvisionnement en matériaux, avec une forte certitude de performance, ainsi que les entreprises de puces optiques avec des tensions d’approvisionnement en amont et des attentes d’augmentation des prix ; 4) les upstream de la chaîne de puissance dont l’exposition à l’IA augmente progressivement, tels que MLCC, composants analogiques, circuits électroniques, CCL, etc. Par ailleurs, il est également suggéré de prêter attention aux directions à faible position dans la conduite autonome et les robots humanoïdes, en attendant plus de catalyseurs.

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Technologie｜Le Nasdaq atteint un nouveau sommet, la reprise technologique de mai est-elle une reprise ou une inversion ?

En avril, le secteur technologique s’est fortement redressé, avec une performance remarquable du hardware surpassant nettement le software, et une avance de la chaîne de puissance AI dans le cycle économique. Les modèles étrangers entrent dans l’ère des “trois grands”, chaque entreprise poursuivant la course aux capacités de codage et d’agents, avec un ARR annuel dépassant 44 milliards de dollars, et les résultats du premier trimestre des grandes entreprises comme Google montrant une accélération continue de leurs activités liées à l’IA. Quatre grands acteurs (Microsoft, Google, Amazon, Meta) ont révisé à la hausse leur capex annuel de 665 milliards de dollars à environ 700 milliards, entraînant un cycle d’inflation superposée dans la chaîne de puissance.

La communication optique reste la direction la plus prospère de la chaîne de puissance, avec Interconnect et autres affichant quatre trimestres consécutifs de croissance des revenus en séquence, mais la capacité d’approvisionnement en matériaux en amont varie, avec des entreprises comme New Ease souffrant de pressions à court terme dues à des problèmes d’approvisionnement. L’attention du marché et la logique de tarification se déplacent progressivement de la demande et de la visibilité des commandes vers la chaîne d’approvisionnement en amont. La tendance à la hausse des prix dans le stockage n’est pas encore terminée, avec des contrats DRAM et NAND Flash en forte hausse, soutenus par la demande IA et la transition vers la capacité HBM. La hausse des prix s’est propagée de manière généralisée aux composants passifs, aux puces analogiques, aux dispositifs de puissance, et à toute la chaîne électronique, avec une montée en température progressive dans les segments post-cycle comme CCL, MLCC. La capacité nationale de puissance entre dans un cycle vertueux, DeepSeek V4 s’adapte profondément à Ascend, et les puces de puissance nationales commencent à franchir le cap entre “utilisables” et “performantes”, avec une livraison de 950PR imminente. Les résultats du premier trimestre de Cambrian, Hygon et autres confirment la prospérité, tandis que l’expansion continue de la production de mémoire et de procédés avancés stimule la localisation des équipements semi-conducteurs.

En regardant mai-juin, les modèles entrent dans une nouvelle phase d’itération hebdomadaire, avec une mise à jour majeure prévue pour la mi-année, accélérant la commercialisation dans un cycle vertueux. La prospérité ne faiblit pas, le marché non plus, il est conseillé de suivre quatre axes principaux de prospérité technologique : 1) les grandes entreprises de modèles nationaux entrant dans une fenêtre d’itération de version, avec un ARR toujours en forte croissance ; 2) les entreprises de semi-conducteurs bénéficiant de l’expansion continue de la production de mémoire nationale et de procédés avancés, ainsi que celles profitant de l’itération nationale de puissance ; 3) les leaders de la communication optique capables de garantir l’approvisionnement en matériaux, avec une forte certitude de performance, ainsi que les entreprises de puces optiques avec des tensions d’approvisionnement en amont et des attentes d’augmentation des prix ; 4) les upstream de la chaîne de puissance dont l’exposition à l’IA augmente progressivement, tels que MLCC, composants analogiques, circuits électroniques, CCL, etc. Par ailleurs, il est également suggéré de prêter attention aux directions à faible position dans la conduite autonome et les robots humanoïdes, en attendant plus de catalyseurs.

▍Rétrospective du marché : En avril, le secteur technologique s’est fortement redressé, mais la différenciation interne s’est accentuée, avec le hardware surpassant nettement le software, et une avance de la chaîne de puissance AI dans le cycle économique.

Comparé verticalement, le CSI 50 a augmenté de 25,05 % en un mois, en tête du marché, le ChiNext a progressé de 15,45 %, battant largement le marché ; le Hang Seng Tech a gagné 4,76 %, montrant une stabilisation phase ; l’indice PHLX Semi conducteurs a bondi de 35,36 %, avec une hausse cumulée de 45,01 % depuis le début de l’année. En comparaison horizontale, le hardware (électronique, communication) a augmenté respectivement de 23,64 % et 22,82 % en avril, avec une forte performance des composants (+33,11 %) et de l’électronique grand public (+28,75 %) ; en revanche, le software (informatique, médias) a légèrement reculé depuis le début de l’année, avec l’indice IGV Software n’augmentant que de 5,56 %. Sur le plan des résultats, la majorité des entreprises du secteur électronique ont enregistré une forte croissance de leurs bénéfices et profits nets au premier trimestre, notamment dans les secteurs liés à l’infrastructure de puissance (PCB, équipements semi-conducteurs, circuits intégrés), en tête du cycle. Le secteur informatique a connu une pression relative sur ses résultats.

▍Hardware de puissance : La hausse des prix de la chaîne de puissance en avril se poursuit et s’étend, la communication optique restant la direction la plus prospère, avec l’approvisionnement en matériaux en amont comme variable clé de performance.

1) La prospérité dans le stockage, le PCB et la fibre optique continue de dominer : pour chaque segment, les contrats DRAM du Q2 ont augmenté de 30 à 63 %, NAND Flash de 70 à 75 %, et les prix de CCL, de la feuille de cuivre et des circuits électroniques ont augmenté de 10 à 40 %.

2) La hausse des prix se propage aux segments à exposition IA moyenne et faible : Intel a lancé en mai la troisième ronde d’augmentation des prix des CPU, Texas Instruments a dépassé les attentes au Q1 avec une reprise complète du marché industriel, et en mai, une augmentation de 15 à 40 % des prix des MLCC a été observée.

3) Sur le plan de la croissance, la communication optique reste la direction la plus prospère de la chaîne de puissance, avec une révision à la hausse des prévisions pour la puissance nationale, et l’expansion continue de la production de mémoire et de procédés avancés susceptible de stimuler la cycle de l’équipement. Sur le marché international : Interconnect a enregistré quatre trimestres consécutifs de croissance, avec un revenu de 19,5 milliards de yuans au Q1 2026 ; cependant, la capacité d’approvisionnement en matériaux en amont varie, avec New Ease et Huilv Eco sous pression en raison de prévisions d’approvisionnement insuffisantes. Par ailleurs, les quatre grands CSP ont prévu un capex total de 700 milliards de dollars en 2026, Meta ayant encore relevé ses prévisions de 10 milliards de dollars, soutenant la forte demande de puissance. Sur le marché national : DeepSeek V4 a été lancé, avec une adaptation significative à Ascend, accélérant la capacité de raisonnement de 1,50 à 1,96 fois. La sortie en masse du module Ascend 950 dans la seconde moitié de l’année devrait réduire le coût de raisonnement de V4 Pro ; les résultats du premier trimestre de Cambrian, Hygon, et autres confirment la prospérité des puces nationales, avec une croissance de 159,56 % du chiffre d’affaires et de 185,04 % du bénéfice net attribuable au premier trimestre. En comparaison horizontale, l’année de forte expansion des capacités de stockage et de logique commence : la capacité de DRAM de Changxin Memory est passée de 70 000 pièces par mois en 2022 à 240 000 pièces par mois en 2024, et Trendforce prévoit que la capacité de DRAM nationale représentera plus de 30 % du marché mondial dans les cinq prochaines années ; en 2026, les fabs domestiques devraient accélérer leur expansion, bénéficiant profondément aux fabricants d’équipements et de composants semi-conducteurs.

4) Sur le plan thématique : l’itération de l’infrastructure cloud de Google, avec la séparation du training et de l’inférence, devient la ligne directrice principale. Lors de la conférence Google Cloud, TPU 8 a été lancé, réalisant la déconnexion matérielle entre training et inference, avec un rapport TPU:CPU porté à 2:1, un super-nœud 8T pouvant s’étendre à 9600 cartes, avec une performance par dollar augmentée de 2,7 fois, et 384MB de SRAM sur le chip, adapté aux modèles MoE ; parmi les architectures à surveiller, le CPU Axion personnalisé, l’interconnexion OCS et le réseau Virgo, ainsi que la demande accrue de CPU pour la gestion des agents.

▍Modèles IA et applications : itérations intensives des modèles Agent, forte demande libérée. Les robots humanoïdes et la conduite autonome pourraient connaître leur année de commercialisation en 2026, avec une possible tendance haussière thématique.

1) Côté modèles : le domaine des grands modèles entre dans une nouvelle phase d’itération hebdomadaire, avec un avantage évident pour les modèles nationaux en termes de rapport qualité-prix, et une percée dans l’adaptation à la puissance nationale. D’ici fin avril 2026, la majorité des principales entreprises de modèles en Chine et aux États-Unis ont terminé la nouvelle itération de leurs modèles phares, avec le codage et les capacités d’agents comme axes de rupture clés. Grâce à leur rapport qualité-prix, les modèles nationaux continuent de conquérir des parts de marché dans le secteur des tokens, tout en accélérant leur adaptation à la puissance nationale, avec une compatibilité écologique en amélioration constante. On s’attend à ce qu’en mai-juin 2026, une nouvelle vague de mises à jour intensives des modèles ait lieu, avec des produits clés comme Google Veo4, Minimax M3, Kimi K3, etc., et il est conseillé de suivre les avancées technologiques et les applications des agents à horizon long, des modèles multimodaux et des modèles mondiaux.

2) Côté applications : de l’élevage de “crevettes” à celui de “chevaux”, la vague d’itération accélérée d’Agent Harness. Depuis 2026, Agent Harness connaît une montée en puissance continue, Hermes devenant un produit phénomène après OpenClaw, avec une différence clé : la boucle d’évolution autonome des compétences (Skill). Contrairement à la création externe de compétences dans OpenClaw, Hermes peut faire évoluer ses compétences de façon autonome, offrant une expérience “plus on l’utilise, plus il est utile”. Grâce à des ingénieries comme GEPA, Hermes est naturellement mieux adapté à des travaux de recherche plus approfondis. De plus, Hermes explore activement des modèles commerciaux payants, et l’effet d’entrée pour la distribution des outils Agent commence à se faire sentir.

3) Robots humanoïdes et conduite autonome : la commercialisation pourrait débuter en 2026. Concernant les robots humanoïdes, Tesla Optimus V3 a déjà livré 50 unités à Shanghai, avec une présentation prévue à mi-année et un lancement en production de masse. Selon TrendForce, la production chinoise de robots humanoïdes devrait augmenter de 94 % en 2026, avec de nombreux financements importants dans le secteur, marquant une phase de croissance rapide ; pour la conduite autonome, 2026 sera une année clé pour la mise en œuvre à grande échelle, avec des Robotaxi domestiques pouvant descendre sous 2 yuans par km, en dessous du niveau des taxis traditionnels. Xiaoma Zhixing pourrait étendre sa flotte à 3000 véhicules cette année, et des modèles L4 de Xiaoma Zhixing, Wenyuan Zhixing, Didi, Hello, sont également prévus pour une mise en service intensive en 2026.

▍Facteurs de risque :

Risque de correction des actions à haute valorisation ; progrès de la reprise macroéconomique inférieur aux attentes ; risques liés à la politique industrielle concernée ; progrès insuffisant dans la R&D des technologies et produits clés des entreprises ; vitesse de déploiement des applications IA inférieure aux attentes ; dépenses en capital des fournisseurs de cloud inférieures aux prévisions, ainsi que l’incertitude mondiale et nationale liée à la pandémie ; croissance économique faible entraînant des dépenses IT publiques et privées inférieures aux attentes.

▍Stratégie d’investissement :

Après avoir surmonté les perturbations géopolitiques, le marché d’avril a connu une phase de correction et de hausse généralisée. Avec la fin de la publication des résultats du premier trimestre, pour mai, nous pensons que, d’une part, la ligne directrice de la puissance IA, basée sur la réalisation des résultats, reste prioritaire pour la allocation, et d’autre part, l’attention du marché et la logique de tarification pourraient progressivement se déplacer de la visibilité des demandes et commandes vers la chaîne d’approvisionnement en amont, avec une augmentation de l’exposition à l’IA et une meilleure valeur dans les segments en retard. En termes de allocation, il est conseillé de suivre les quatre axes principaux de prospérité technologique : 1) les grandes entreprises de modèles nationaux entrant dans une fenêtre d’itération de version, avec un ARR toujours en forte croissance ; 2) les entreprises de semi-conducteurs bénéficiant de l’expansion continue de la production de mémoire nationale et de procédés avancés, ainsi que celles profitant de l’itération nationale de puissance ; 3) les leaders de la communication optique capables de garantir l’approvisionnement en matériaux, avec une forte certitude de performance, ainsi que les entreprises de puces optiques avec des tensions d’approvisionnement en amont et des attentes d’augmentation des prix ; 4) les upstream de la chaîne de puissance dont l’exposition à l’IA augmente progressivement, tels que MLCC, composants analogiques, circuits électroniques, CCL, etc. Par ailleurs, il est également conseillé de prêter attention aux directions à faible position dans la conduite autonome et les robots humanoïdes, en attendant plus de catalyseurs.

(Source : Yicai)