Je viens de remarquer un phénomène très intéressant. Début mai, le marché des cryptomonnaies a vu deux levées de fonds majeures et longtemps attendues — Haun Ventures a levé 1 milliard de dollars pour un nouveau fonds, et a16z crypto a lancé son cinquième fonds cryptographique de 2,2 milliards de dollars. À un moment où la réglementation est encore en cours d’élaboration et où le sentiment du marché n’est pas particulièrement optimiste, ces institutions de premier plan continuent de miser gros, ce qui reflète en réalité une transformation profonde de la logique du capital.

Mon observation est que, désormais, les institutions prêtes à investir massivement ne se concentrent plus uniquement sur la capacité d’un projet à exploser rapidement, mais commencent à poser une question plus fondamentale — qui peut traverser une période de régulation plus longue à l’avenir ?

En repensant au marché haussier de 2021, à l’époque, les VC s’intéressaient principalement à la TVL, à la croissance des utilisateurs, aux attentes concernant le prix des tokens. Tant que la narration du projet était suffisamment forte et qu’il pouvait rapidement conquérir le marché, le financement n’était pas un problème. Mais l’effondrement de FTX a tout changé. Ce n’est pas seulement la contraction de la liquidité, mais surtout l’intervention accrue des régulateurs. La SEC, la CFTC aux États-Unis, ainsi que le système bancaire, ont commencé à se concentrer sur les stablecoins, les plateformes d’échange, la DeFi, etc.

Cela signifie que la logique d’investissement des VC doit dépasser l’ancienne façon de penser. Autrefois, le capital achetait la possibilité de croissance future, maintenant il privilégie la capacité du projet à exister à long terme dans un cadre réglementaire futur. La conformité, la compatibilité avec la finance traditionnelle, le degré d’institutionnalisation — ces facteurs, autrefois négligés, sont désormais au cœur de l’évaluation.

Le changement le plus évident se produit dans le domaine des stablecoins. Ce secteur est désormais l’un des axes de financement les plus actifs sur le marché primaire. Tether réalise des profits grâce aux intérêts sur la dette américaine, Circle construit une infrastructure complète en chaîne pour le dollar. La position réglementaire aux États-Unis évolue également — les stablecoins commencent à être considérés comme une partie de la prochaine infrastructure de règlement en dollars, Visa, Mastercard, Stripe élargissent leurs investissements dans ce domaine.

Fascinant, Haun Ventures et a16z crypto, bien que de styles différents, ont tous deux levé des fonds importants en même temps, ce qui montre qu’ils ont tous deux perçu la même tendance. Katie Haun, fondatrice de Haun, était auparavant procureure fédérale, ce qui lui donne dès le départ une perspective réglementaire. Les projets qu’elle a investis, comme Bridge ou BitGo, ont pour cœur la capacité à intégrer l’infrastructure financière grand public.

Le Fonds 5 d’a16z indique quant à lui de façon plus directe — après la fin de la bulle du marché, quels produits continueront d’être utilisés ? Ils listent clairement sept axes d’investissement : stablecoins, paiements, finance en chaîne, tokenisation d’actifs, contrats à terme durables, marchés de prédiction, agents IA. Par rapport à l’engouement de 2021 pour les NFT et la DeFi à haut rendement, l’accent est désormais mis sur ces infrastructures qui commencent à créer des cas d’usage concrets.

Chris Dixon mentionne dans l’annonce un point clé — même en période de baisse du marché, l’utilisation des stablecoins continue de croître, et les gens les utilisent réellement pour des transferts transfrontaliers et des économies en dollars. Cela révèle l’inefficacité des réseaux de paiement traditionnels. Guy Wuollet, associé chez a16z, va jusqu’à dire franchement : tout le secteur est passé de « coder dans le sous-sol de maman en sweat à capuche » à « porter une cravate pour discuter avec les grandes banques de la blockchain et remplacer le registre central ».

La question centrale derrière cette transformation est : qui pourra traverser le prochain cycle de régulation sur dix ans et s’intégrer réellement dans le système financier mondial ? Alors que le financement de marché primaire se divise fortement, avec une croissance importante des financements tardifs et un recul des financements précoces, le capital se concentre de plus en plus vers les institutions capables d’investir sur toute la durée du cycle. L’industrie de la cryptographie, qui a connu une croissance sauvage durant sa jeunesse, entre dans une étape d’intégration dans la finance traditionnelle. À ce tournant, identifier les institutions avec une certitude réglementaire définira le prochain cycle de dix ans.