Je viens de remarquer un phénomène assez intéressant. Au début mai, le marché des cryptomonnaies a soudainement vu deux levées de fonds importantes — un nouveau fonds de 1 milliard de dollars de Haun Ventures et le cinquième fonds de 2,2 milliards de dollars d’a16z crypto. Ce moment est un peu particulier, car ce n’est pas une période de forte hausse, mais plutôt une phase où le cadre réglementaire commence à se structurer.

Lors de la précédente vague en 2021, investir dans des projets crypto était très simple pour les VC : il suffisait qu’ils puissent croître rapidement, conquérir le marché, et créer une narration. La TVL, la croissance des utilisateurs, les attentes sur le prix des tokens, ces chiffres étaient plus ils montaient, plus ils étaient appréciés. Mais la chute de FTX a tout changé. Ce n’est pas seulement la liquidité qui s’est contractée, mais surtout les régulateurs ont commencé à intervenir sérieusement sur le marché crypto. SEC, CFTC, et les régulateurs bancaires ont commencé à prendre le sujet au sérieux.

Aujourd’hui, la logique du capital a complètement changé. Au lieu d’acheter en se basant sur un « potentiel de croissance futur », il faut poser une question plus concrète — combien de temps ce projet pourra-t-il survivre dans le cadre réglementaire à venir ? La conformité, la compatibilité avec la finance traditionnelle, le degré d’institutionnalisation, ces éléments qui étaient peu valorisés auparavant, sont soudain devenus centraux dans l’évaluation.

J’ai récemment remarqué que les stablecoins sont devenus la direction la plus active pour les investisseurs. La profitabilité de Tether vient des intérêts sur ses réserves en bons du Trésor américains, Circle se tourne vers une infrastructure de paiement complète — tout cela repose sur des modèles de revenus réels, contrairement aux projets crypto passés qui dépendaient surtout de l’émotion du marché. Plus important encore, la position des régulateurs américains sur les stablecoins évolue. D’un flou initial, ils commencent à envisager sérieusement de les intégrer dans le système financier. Visa, Mastercard, Stripe — ces géants traditionnels du paiement — renforcent aussi leur engagement dans les stablecoins.

On peut percevoir ce changement en regardant la nouvelle orientation de Haun Ventures. Katie Haun, ancienne procureure fédérale, qui a enquêté sur plusieurs affaires crypto, a une perspective réglementaire depuis le début. Depuis leur création, Haun Ventures investit dans des infrastructures qui peuvent s’intégrer dans le système financier traditionnel, comme Bridge ou BitGo. Leur nouveau fonds mise principalement sur l’infrastructure financière, la tokenisation d’actifs, et l’économie des agents IA — une logique claire : cibler ceux qui peuvent collaborer avec le cadre réglementaire et le système bancaire.

En comparaison, le Fund 5 d’a16z crypto a une approche similaire mais formulée différemment. Ils ne parlent plus de « l’explosion du Web3 », mais insistent sur une question essentielle : après la bulle, quels produits seront encore utilisés ? Les sept axes d’investissement du Fund 5 — stablecoins, paiements, finance on-chain, RWA, futures durables, marchés prédictifs, agents IA — ont tous en commun d’entrer dans de véritables scénarios financiers. Guy Wuollet, associé chez a16z, l’exprime de façon très imagée : le domaine est passé de « coder des smart contracts en hoodie dans le sous-sol de maman » à « porter une cravate pour aller discuter blockchain avec les banques. »

Ces deux levées de fonds importantes répondent en réalité à la même question : qui a le plus de capacité à traverser le cycle réglementaire ? L’industrie crypto évolue d’une croissance sauvage vers une intégration dans la finance mainstream. À ce tournant, le capital se concentre de plus en plus vers les institutions de premier plan capables d’investir sur toute la chaîne. Les financements précoces se raréfient, tandis que les financements tardifs explosent, avec une division de plus en plus marquée.

Dans une certaine mesure, cela montre que le capital n’a pas quitté le jeu, mais qu’il redéfinit ses règles. Les dix prochaines années, ce qui comptera vraiment, ce ne sera pas qui voit son token monter le plus vite, mais qui construit une infrastructure capable d’intégrer réellement le système financier mondial. Selon cette nouvelle logique, ceux qui parviendront à sécuriser un cadre réglementaire clair auront la clé pour définir la prochaine décennie.