Ce fiasco de 1,5 milliard de dollars, je l'ai récemment relu dans les documents judiciaires, et pour être honnête, c'est encore plus sombre que ce que j'imaginais.

Le 23 juin, l'équipe de liquidation de FTX a officiellement rejeté la réclamation de 1,53 milliard de dollars de Three Arrows Capital devant le tribunal. Cela semble être une démarche juridique simple, mais derrière cette action se cache une histoire qui pourrait faire un film hollywoodien.

Commençons par présenter les trois personnages principaux de cette pièce.

SBF n'a pas besoin d'être présenté, ce "génie" à la coiffure explosive et en short, qui a été encensé par les médias comme le successeur de J.P. Morgan, et qui, au final, a été condamné à 25 ans de prison. Son ex-petite amie Caroline Ellison, qui a témoigné comme témoin à charge, a ensuite dévoilé la véritable nature de la fraude.

Ensuite, il y a les deux fondateurs de Three Arrows Capital, Su Zhu et Kyle. Ces deux frères sont connus dans le monde de la cryptographie pour leur approche radicale et leur levier de plusieurs milliards, leur "théorie du super cycle" étant considérée comme une référence. Mais lorsque le marché s'est inversé, ils ont fui à l'échelle mondiale. L'un a été arrêté à Singapour, l'autre se cache à Dubaï.

Le dernier personnage est John Ray III, le liquidateur de FTX. Cet homme a déjà géré la faillite d'Enron, et il a déclaré lui-même : "En quarante ans de carrière, je n'ai jamais vu une telle perte de contrôle d'une entreprise."

Le point de rupture de l'histoire est survenu en juin 2022. La chute de Terra/LUNA a déclenché un tsunami, et Three Arrows Capital a été la première victime, son luxueux navire de croisière, construit avec un levier et des dettes, s'est écrasé contre un iceberg. Quelques mois plus tard, FTX, qui semblait invincible, a également explosé.

C'est là que réside le problème. FTX affirme que Three Arrows a fait défaut, mais qu'ils ont simplement clôturé leurs positions selon les règles. Cependant, cette version comporte des failles. Lorsque le liquidateur de Three Arrows a obtenu les données de transaction de FTX par voie légale, il a découvert qu'en seulement deux jours, les actifs d'une valeur de 1,53 milliard de dollars dans le compte de Three Arrows avaient été presque entièrement pillés.

Au début, Three Arrows n'osait réclamer que 120 millions, puis ils ont porté la réclamation à 1,53 milliard, pour une raison simple : FTX a constamment retardé la fourniture de données cruciales. Le juge principal a même estimé que le retard de Three Arrows à modifier sa réclamation était en grande partie dû à FTX lui-même. Cette décision est cruciale, car elle suggère que si FTX avait agi de manière totalement transparente, pourquoi aurait-il tout fait pour bloquer la procédure ?

Où est la vérité ? Je pense que la clé réside dans Alameda Research. La même semaine où FTX a commencé à liquider Three Arrows pour "manque de marge", Alameda a également subi des pertes catastrophiques à cause de l'effondrement de Terra. Les principaux prêteurs ont commencé à exiger des remboursements massifs, et Alameda a failli s'effondrer.

Caroline a tremblé au tribunal en révélant la vérité : SBF lui aurait demandé d'ouvrir une "porte dérobée" secrète pour "emprunter" des dizaines de milliards de dollars dans le coffre-fort des fonds clients de FTX afin de rembourser les prêts d'Alameda. Le rapport de la société d'analyse blockchain Nansen va encore plus loin — Alameda aurait envoyé pour environ 4 milliards de dollars en jetons FTT à FTX. Utiliser leur propre plateforme pour imprimer de la monnaie et échanger contre l'argent réel des clients, c'est une opération qui dépasse l'entendement.

Donc, lorsque SBF disait dans les médias qu'il était prêt à faire des "transactions risquées pour stabiliser la situation", c'est maintenant une blague. Il ne sauvait pas le marché, il cherchait à sauver son empire. La liquidation de concurrents aussi importants que Three Arrows lui offrait deux avantages : obtenir immédiatement la liquidité nécessaire pour combler ses trous, et éliminer une menace majeure pour stabiliser le marché.

Ce n'est pas une application des règles, c'est un nageur en train de se tirer lui-même vers le fond en tirant un autre avec lui.

Je me suis toujours demandé si cette dispute n'était pas une version moderne de la crise financière de 2008. Quel était le péché originel de Lehman Brothers ? Ne pas avoir isolé les actifs des clients. Et FTX ? Tout le système frauduleux reposait sur le fait de mélanger les fonds des clients avec les fonds propres d'Alameda. C'est une catastrophe en termes de transfert de risque, transformant les clients d'actifs en créanciers non garantis.

Le chaos dans la liquidation est également comparable. La faillite de Lehman impliquait des milliers de milliards de dollars, et a pris des années à se résoudre. FTX se trouve dans une situation similaire — structure opaque, absence de registres, actifs numériques difficiles à évaluer.

En fin de compte, cette querelle de 1,53 milliard de dollars n'est pas un simple litige contractuel, mais un jeu de survie à nu. Three Arrows Capital était un joueur avide et imprudent, jouant avec le feu et se brûlant lui-même. Mais FTX n'est pas un simple exécutant de règles, c'est un escroc qui a déjà été rongé par le cancer, et qui tente de masquer sa maladie en sacrifiant ses adversaires.

Un joueur mourant face à un imposteur, dans une salle de massacre cryptographique sans règles, où la dernière scène est une lutte sanglante.

Le jugement du tribunal du Delaware pourrait établir des règles pour les faillites futures. Mais pour cette jeune industrie, le verdict de l'histoire est déjà écrit : lorsque le système manque de régulation forte, de registres transparents, et que le slogan "de confiance" devient une adoration aveugle pour quelques grands, il n'y a pas de héros, seulement des prédateurs aux visages différents.

La cupidité humaine n'a jamais changé. La guerre des morts entre FTX et Three Arrows n'est qu'une version dans le monde crypto d'une centaine d'histoires de cupidité qui ont marqué Wall Street depuis un siècle.