Avant le rapport financier de Pop Mart, Deutsche Bank crie à la vente : refroidissement à l'étranger, fatigue intérieure, une croissance annuelle potentiellement négative

Pourquoi AI · Duan Yongping augmente-t-il ses positions dans Pop Mart contre le marché ?

L’investisseur renommé Duan Yongping a augmenté ses positions de manière spectaculaire pour stimuler le sentiment du marché, faisant que le prix de l’action Pop Mart a brièvement augmenté de près de 6 % en une seule journée vendredi. Cependant, la Deutsche Bank a publié la veille un rapport de recherche maintenant une note de vente sur ce géant des jouets tendance, en abaissant l’objectif de prix de 157 HKD à 140 HKD, laissant encore environ 14 % d’espace à la baisse par rapport au prix actuel du marché.

Duan Yongping a publié sur la plateforme sociale “Xueqiu” qu’il avait entièrement remplacé ses actions dans China Shenhua, une société charbonnière, par des actions Pop Mart, en plaisantant : “Shenhua est une très bonne entreprise, notre investissement a également été très rentable, merci à cela, et nous reviendrons si l’occasion se présente.” Cette déclaration a rapidement déclenché un effet de suivi sur le marché, avec des flux de capitaux du sud et des investisseurs particuliers qui ont afflué, devenant le principal catalyseur de la récente rebond du cours.

Cependant, dans un rapport de prévision des résultats du premier trimestre publié le 7 mai, l’analyste de la Deutsche Bank Sammi Xu a lancé un avertissement clair sur les fondamentaux de Pop Mart : Le marché international continue de s’affaiblir d’un trimestre à l’autre, la popularité des IP domestiques montre des signes de fatigue, et si cette tendance se poursuit, le chiffre d’affaires annuel 2026 pourrait connaître une croissance en baisse par rapport à l’année précédente.

Les prévisions de Deutsche Bank diffèrent nettement de l’opinion majoritaire du marché. La banque prévoit qu’en 2026, le bénéfice net ajusté de Pop Mart sera de 11,5 milliards de RMB, en baisse de 12 % par rapport à l’année précédente, bien en dessous des 15,2 milliards de RMB attendus par le consensus du marché, soit une différence d’environ 24 %. Deutsche Bank a également abaissé ses prévisions de revenus annuels de 14 %, à environ 36,5 milliards de RMB, et a réduit ses prévisions de bénéfices nets pour 2026-2028 de 16 % à 28 %.

L’augmentation de position de Duan Yongping stimule le sentiment, rebond à court terme du prix de l’action

La force motrice derrière la récente hausse du prix de l’action Pop Mart provient des déclarations et opérations continues de l’investisseur renommé Duan Yongping. Selon le rapport de Deutsche Bank, Duan Yongping gère via sa société H&H International Investment plus de 17 milliards de dollars d’actifs américains, connu pour sa stratégie d’investissement axée sur la valeur profonde et à long terme, et ses commentaires optimistes sur “Xueqiu” ont une forte influence sur les investisseurs particuliers et ceux du sud.

Le rapport de Deutsche Bank indique que, en avril, Duan Yongping a vendu une grande quantité d’options de vente (put) sur Pop Mart avec un prix d’exercice compris entre 145 et 150 HKD. Si toutes ces options sont exercées, cela représenterait environ 3 % du capital total de Pop Mart. Après l’expiration des options en avril, il a continué à vendre des options de vente avec un prix d’exercice de 155 HKD.

Le 7 mai, il a annoncé avoir vendu d’autres positions en actions à Hong Kong et avoir directement acheté des actions ordinaires de Pop Mart. Ces opérations ont continué à augmenter les flux de capitaux du sud et l’attention des investisseurs particuliers, constituant la principale source de dynamique récente du prix de l’action.

Prévision du premier trimestre : forte baisse séquentielle à l’étranger, soutien par une base faible en Chine

Pop Mart prévoit de publier ses données opérationnelles du premier trimestre à la mi-mai, avec une première conférence téléphonique avec la direction. Deutsche Bank estime que le chiffre d’affaires total du premier trimestre sera d’environ 8,9 milliards de RMB, en hausse de 73 % par rapport à l’année précédente, mais ce chiffre impressionnant dépend largement de l’effet de base très faible de la même période l’an dernier.

Par région, le marché intérieur devrait connaître une croissance annuelle de 85 % au premier trimestre, principalement grâce à la saison des ventes pendant les vacances et à la faible base de comparaison, avec une croissance en ligne de 86 % et une croissance comparable des ventes en magasin (SSSG) de 42 %. Cependant, la tendance séquentielle du marché international rend Deutsche Bank très prudent : la banque prévoit une baisse de 27 % des ventes à l’étranger par rapport au trimestre précédent, avec la plus forte baisse en Europe de 41 %, une baisse de 36 % en Amérique du Nord, et une relative résilience en Asie avec une baisse d’environ 18 %. Bien que la croissance annuelle à l’étranger reste d’environ 60 %, cela est principalement dû à une base très faible au premier trimestre 2025, ce qui ne reflète pas nécessairement la dynamique réelle de la demande.

Deutsche Bank note également que l’interprétation du marché concernant cette conférence téléphonique est divisée — certains investisseurs la voient comme un signe positif d’une plus grande transparence de l’entreprise, tandis que d’autres considèrent le report de la publication des données opérationnelles et la tenue de la première conférence téléphonique comme des signaux d’alerte de risques potentiels à la baisse.

Fatigue des IP et signes de ralentissement structurel sur le marché intérieur

Une préoccupation plus profonde concerne la fatigue de la popularité des IP clés de Pop Mart sur le marché intérieur. Le rapport indique que, “Les séries récentes telles que ‘The Monsters’ (Labubu) et ‘Twinkle Twinkle’ ont vu leurs prix en marché secondaire chuter de manière significative.” Parmi elles, la version en collaboration avec Sanrio du Monster x Sanrio est vendue à un prix de revente inférieur de 40 % par rapport au prix de vente initial ; la dernière série “Twinkle Twinkle” a également été vendue à un prix inférieur, ne parvenant pas à reproduire l’effet de prime observé précédemment avec la série Labubu, ce qui a déçu les attentes du marché quant à la performance de ses “IP de type Labubu”.

Deutsche Bank extrapole la tendance du commerce électronique de mars 2026 jusqu’à la fin de l’année, estimant que le chiffre d’affaires du commerce électronique intérieur pourrait diminuer de 17 % en glissement annuel au second semestre 2026. Sur cette base, la banque juge que le ralentissement structurel du marché intérieur de Pop Mart pourrait avoir commencé dès le premier trimestre.

Concernant la prévision séquentielle trimestrielle, la banque prévoit une baisse de 19 %, 2 %, une hausse de 14 %, puis une baisse de 9 % pour le marché intérieur en 2026, et une baisse de 27 %, 4 %, une hausse de 12 %, puis une baisse de 5 % pour le marché extérieur, avec une baisse totale d’environ 2 % du chiffre d’affaires annuel. La brève reprise au troisième trimestre repose principalement sur la sortie de “Labubu 4.0” et la stimulation des ventes liées à la Coupe du Monde.

Prévisions de bénéfices bien inférieures aux attentes du marché, levier opérationnel en risque de retournement

Les prévisions de bénéfices de Deutsche Bank pour 2026 diffèrent considérablement de celles du consensus du marché. La banque prévoit un chiffre d’affaires annuel de 36,5 milliards de RMB, soit environ 20 % en dessous des 45,5 milliards de RMB attendus, et un bénéfice net ajusté de 11,6 milliards de RMB, en baisse d’environ 24 % par rapport aux attentes du marché de 15,2 milliards. La prévision du bénéfice par action est de 8,51 RMB, soit 25 % en dessous du consensus.

Outre la pression sur les ventes, le retournement du levier opérationnel pourrait encore réduire la marge bénéficiaire. En 2025, la marge EBIT de Pop Mart atteignait 45 %, bien supérieure à la norme de moins de 20 % dans le secteur de la vente au détail, mais avec le ralentissement de la croissance des ventes comparables et l’ouverture de boutiques phares en Europe et en Amérique du Nord entraînant des coûts fixes élevés, la pression sur la marge ne peut être ignorée. De plus, la forte augmentation des stocks à la fin de 2025 a également suscité des inquiétudes quant à un risque potentiel de surstockage et de liquidation, ce qui pourrait encore nuire à la valeur de la marque et à la stabilité financière.

Deutsche Bank a abaissé ses prévisions de bénéfices nets pour 2026-2028 de 16 % à 28 %, et a réduit son objectif de prix DCF de 157 HKD à 140 HKD, correspondant à un ratio cours/bénéfice attendu de 14 fois pour 2026. La banque maintient sa note de vente, en soulignant que le prix actuel de 162,2 HKD correspond à un ratio cours/bénéfice attendu d’environ 16,4 fois pour 2026, laissant une marge de baisse encore possible.

Les quatre principaux points d’attention pour les investisseurs, le rôle clé de Labubu 4.0

Le rapport identifie les quatre sujets que les investisseurs surveillent de près avant la prochaine conférence téléphonique de la direction.

Premier, la tendance séquentielle des ventes dans chaque région à l’étranger. Comme Pop Mart ne divulgue généralement que la croissance annuelle et non les chiffres absolus, le marché manque de données officielles sur la tendance séquentielle, et les investisseurs souhaitent ardemment connaître la dynamique réelle dans chaque région.

Deuxième, les dernières ventes de avril et mai. Étant donné que la conférence téléphonique est prévue pour la mi-mai, le marché espère obtenir une mise à jour sur la tendance des ventes récentes après la fin du premier trimestre.

Troisième, la guidance sur la marge opérationnelle annuelle. Lors de la présentation des résultats annuels 2025, la direction avait mentionné que la marge opérationnelle pour les deux premiers mois de 2026 n’avait été réduite que d’environ 1 point de pourcentage, mais Deutsche Bank pense que la faiblesse des ventes mensuelles après le Nouvel An chinois, ainsi que les coûts élevés liés aux boutiques phares à l’étranger, rendent difficile la poursuite de ce niveau de marge.

Quatrième, l’avancement de la sortie de “Labubu 4.0”. Le président de Pop Mart, Wang Ning, a récemment laissé entendre dans une interview que cette série apporterait un “contenu entièrement nouveau”, mais la date de lancement a déjà été reportée. Le marché surveille de près si cette IP pourra générer suffisamment de ventes additionnelles pour inverser la tendance de déclin de la popularité de la marque.