Récemment, j'ai observé un phénomène de marché assez intéressant. La valeur du renminbi s'est appréciée à une vitesse un peu rapide ces derniers temps, et la banque centrale a finalement agi.

Le matin du 27 février, la banque centrale a publié une annonce, déclarant qu'elle allait réduire le taux de réserve de fonds en devises pour la vente à terme de devises étrangères, passant de 20% directement à 0. Ce changement de politique apparemment simple a immédiatement eu un effet sur le marché — le renminbi hors-bilan s'est déprécié de 0,3% le jour même, tombant brièvement de 6,839 à 6,859. En clair, la banque centrale freinait la montée trop rapide du renminbi.

Pourquoi le renminbi s'est-il autant apprécié ? J'ai analysé deux principales raisons. Sur le plan externe, le dollar américain s'affaiblit continuellement, après le début de la période de baisse des taux de la Fed, l'indice du dollar est passé de 100 l'année dernière à 95,5 en janvier cette année. Sur le plan interne, la résilience de l'économie chinoise soutient le renminbi. La structure des exportations s'améliore, la compétitivité de l'industrie manufacturière se renforce, et à lui seul, le excédent commercial en 2025 atteindra 1,19 billion de dollars. Avec autant de dollars entrants, les entreprises commencent à convertir massivement leurs dollars en renminbi, ce qui pousse encore plus le renminbi à la hausse. Cela crée ce qu'on appelle un effet de cycle favorable — la dépréciation du dollar entraîne plus de conversions, qui à leur tour favorisent une nouvelle appréciation, comme une boule de neige.

Mais cela n'est pas une bonne nouvelle pour les entreprises exportatrices. Une appréciation trop rapide du renminbi réduit leur compétitivité à l'export. J'ai vu des sociétés cotées à l'exportation qui, au quatrième trimestre 2025, ont subi à elles seules 130 millions de yuans de pertes de change, même si elles ont compensé 53 millions avec des outils de couverture, elles ont quand même perdu entre 70 et 80 millions. C'est pour cela que la banque centrale doit intervenir pour stabiliser le taux de change.

Mais qu'est-ce que cette réserve de fonds en devises pour la vente à terme, exactement ? En termes simples, c'est une garantie que les banques doivent verser à la banque centrale lorsqu'elles effectuent des opérations de vente à terme de devises. Chaque fois qu'une banque réalise une opération de vente à terme, elle doit bloquer une partie de ses fonds sans intérêt à la banque centrale, ce qui augmente ses coûts. En réduisant ce taux de 20% à 0, la banque centrale diminue considérablement ces coûts pour les banques.

Que se passe-t-il alors ? Le coût pour les entreprises de faire des achats à terme en devises diminue aussi, ce qui signifie qu'elles peuvent désormais acheter des dollars à terme à un prix plus avantageux. Cela encourage davantage d'entreprises, notamment les PME, à se couvrir contre le risque de change. En signant plus de contrats à terme avec les banques, celles-ci achèteront des dollars sur le marché au comptant pour couvrir leur risque, ce qui augmente la demande de dollars sur le marché, soulageant ainsi la pression sur le renminbi à la hausse.

Selon les données, en 2025, le volume des transactions sur le marché des changes chinois atteindra 42,6 billions de dollars, et le taux de couverture du risque de change par les entreprises atteindra 30%, un record historique. Cela montre que la conscience de la gestion du risque de change par les entreprises s’éveille, et cette nouvelle politique pourrait encore augmenter ce taux. Pour les entreprises importatrices dont la marge est déjà mince, cela revient à augmenter directement leurs bénéfices.

Et pour nous, investisseurs ? Je pense qu'il y a une idée clé : gérer le risque de change en fonction des besoins réels, sans considérer le taux de change comme un outil de spéculation. Actuellement, l'écart de taux d'intérêt entre les dépôts en dollars et en renminbi est d'environ 2%. Dès que le dollar se déprécie de plus de 2% par rapport au renminbi, l'avantage du différentiel de taux disparaît. Si vous détenez déjà des actifs en dollars, vous pouvez envisager de clôturer progressivement à différents points de taux de change. Quant aux stablecoins comme l’USDT contre le renminbi, c’est la même logique : ce qui compte, c’est la demande réelle.

Pour ceux qui ont un besoin réel de devises, comme étudier à l’étranger, voyager ou faire des achats à l’étranger, ils peuvent conserver un certain montant en dollars. Mais si c’est uniquement pour profiter de l’écart de taux, en période de renminbi fort, il vaut mieux réduire modérément leur position en dollars.

Globalement, cette dernière mesure de la banque centrale est en réalité un retour à une politique plus classique. Depuis 2015, la banque centrale a ajusté cinq fois le taux de réserve de fonds en devises pour la vente à terme. Passant des fluctuations importantes après la réforme du taux de change, à une plus grande flexibilité du taux de change du renminbi, avec des fluctuations bidirectionnelles devenues la norme, la banque centrale a prouvé qu’elle pouvait guider le mouvement du taux de change en action concrète.

Dans un environnement aussi complexe, que l’on soit investisseur individuel ou entreprise, il faut apprendre à coexister avec la volatilité du taux de change. La phrase que la banque centrale répète toujours me semble particulièrement cruciale : maintenir une approche neutre face au risque de change, et bien gérer ce risque. Ce n’est pas une formule creuse, mais une compétence essentielle pour chaque participant au marché.