Je viens de découvrir quelque chose de plutôt intéressant à propos de Riot Platforms, qui est passé inaperçu. Leur responsable des centres de données, Jonathan Gibbs, vient de partir après seulement 10 mois, en abandonnant 1,1 million d’actions non acquises d’une valeur d’environ 18,7 millions de dollars. Ce n’est pas une sortie ordinaire — quand quelqu’un quitte avec autant d’argent sur la table, il y a quelque chose de sérieusement problématique.

Voici le contexte : Riot était l’une des plus grandes opérations de minage de Bitcoin en Amérique du Nord, mais ils ont essayé de se repositionner fortement dans les centres de données IA. Ils ont alloué 600 mégawatts à leur installation de Corsicana pour cette transformation, et ont même vendu 3 778 Bitcoin au premier trimestre 2025 pour financer cela. La valorisation du marché de la blockchain semblait propre sur le papier — une société de minage avec une infrastructure électrique massive se tournant vers l’IA. La position de marché de Riot semblait solide aussi, avec des avoirs en Bitcoin d’environ 1,6 milliard de dollars à la fin de 2025. Mais c’est là que ça devient compliqué.

Il s’avère que la puissance de minage et la puissance pour centres de données IA sont des animaux complètement différents. Les fermes de minage ont juste besoin d’électricité et d’internet — c’est simple. Les centres de données IA ? Ils nécessitent une redondance électrique N+1 ou même 2N avec un commutateur en millisecondes. Toute l’architecture électrique doit être reconstruite à partir de zéro. Ensuite, il y a le refroidissement — les puces NVIDIA H100 plafonnent à 80°C, et le refroidissement par air traditionnel atteint un maximum de 12-15 kW par armoire. Il faut des systèmes de refroidissement liquide, que les sociétés de minage n’ont jamais eu à gérer. Et les clients d’entreprise exigent une disponibilité de 99,99 %, ce qui signifie moins de 52 minutes d’indisponibilité non planifiée par an. Les fermes de minage n’ont jamais fonctionné sous ces contraintes.

Gibbs venait de Prime Data Centers, avec plus d’une décennie d’expérience en infrastructure spécifiquement pour gérer cette conversion. Il était censé être la personne capable de réussir. Mais après moins d’un an, il est parti. Riot n’a pas nommé de remplaçant.

Le tableau financier raconte la même histoire. Le chiffre d’affaires de 2025 a atteint un record de 647,4 millions de dollars, en hausse de 72 % par rapport à l’année précédente, avec le minage de Bitcoin rapportant 576,3 millions de dollars. Les avoirs en blockchain et la position de trésorerie de Riot semblaient solides. Mais la perte nette pour l’année ? 663,2 millions de dollars. Ils sont passés d’un bénéfice de 109,4 millions en 2024 à des pertes massives en 2025. L’EBITDA ajusté s’est effondré de 463,2 millions à seulement 12,96 millions. Une partie de cela est liée à la volatilité du prix du Bitcoin, mais une grande partie provient de cette transformation qui consomme du cash.

Maintenant, ils vendent plus de Bitcoin pour financer un projet IA sans leadership clair ni mises à jour publiques sur les progrès. Quand la personne recrutée spécifiquement pour réaliser cette transformation part après 10 mois — surtout quand elle s’éloigne de près de 20 millions de dollars — cela indique des problèmes d’exécution que n’importe quel capital ne peut pas résoudre.

La vraie question : les sociétés de minage peuvent-elles réellement passer à l’infrastructure IA, ou s’agit-il simplement de changer de sièges sur le Titanic ? Le départ de Gibbs suggère que l’écart entre le minage et les centres de données IA d’entreprise pourrait être plus grand que ce que l’on pensait.