Je viens de finir de lire toutes sortes de rapports annuels pour la saison 2025, et je ressens une certaine émotion. Ce qui diffère cette fois par rapport aux années précédentes, c’est que les entrepreneurs commencent à expliquer clairement leur compréhension de ce nouveau monde, plutôt que de se demander encore comment "passer" les jours à venir.

Le phénomène le plus évident est ce qu’on appelle la divergence en forme de K. Midea l’a dit très franchement dans son rapport annuel : "La divergence en forme de K accélère la reconstruction du destin des nations, des industries, des entreprises et des individus." Ce n’est pas un concept nouveau, mais il se manifeste de manière si extrême au niveau industriel, que c’est vraiment une caractéristique de cette année.

D’un côté, l’immobilier est complètement tombé en ruine. Vanke a perdu près de 1000 milliards l’année dernière, non seulement son activité principale n’a pas été rentable, mais ses actifs en main se sont aussi dépréciés. La société elle-même a admis que les prix du terrain étaient trop élevés, que la marge brute des ventes était trop faible, et que ses activités opérationnelles perdaient aussi de l’argent. Pire encore, même ses actifs importants ne peuvent être vendus qu’en dessous de leur valeur comptable. La situation de Meilong, un centre commercial de matériaux de construction et de décoration, n’est pas meilleure : une perte de plus de 20 milliards principalement due à la forte baisse de la juste valeur de ses biens immobiliers d’investissement. Même le projet phare commercial de MTR à Shenzhen a été annulé, un centre commercial dont la partie supérieure résidentielle a été déjà vendue, et personne ne veut maintenant le reprendre.

Mais de l’autre côté, les entreprises de ressources en amont et la chaîne de l’industrie de l’IA sont en plein essor. Zijin Mining a émis 1,5 milliard de dollars de obligations convertibles à zéro coupon, avec une prime de conversion atteignant 40 %, et les investisseurs se bousculent pour y placer leur argent. Xinyisheng parle de la demande en modules optiques liée à la grande échelle des clusters de calcul en IA. Même Haomai Technology, qui fabrique des moules pour pneus et des composants pour turbines à combustion, se lamente : la capacité de production de turbines à gaz de GE, Siemens et Mitsubishi Heavy Industries est déjà réservée jusqu’en 2028 ou 2029, tirée par la demande explosive des centres de données en IA.

Que reflète tout cela ? Je pense que le mot-clé a changé, passant d’une logique d’efficacité à une logique de sécurité.

Zijin Mining l’a clairement écrit dans son rapport annuel : "Les minéraux clés sont passés du simple facteur économique au centre des enjeux de sécurité nationale et de compétition entre grandes puissances." La division mondiale traditionnelle est en train de se désintégrer, remplacée par des circuits régionaux, la localisation et la conformité écologique. La sécurité passe en premier, la résilience en second, l’efficacité en troisième.

Pour les entreprises à l’international, un nouveau paradigme commercial se présente aussi. Haier a dit très franchement : "L’ancien paradigme commercial est révolu, la guerre tarifaire empêche une organisation efficace de la chaîne d’approvisionnement." Huanxu Electronics a introduit un mot-clé — l’externalisation amicale (friend shoring). La mondialisation n’est peut-être pas morte, mais tout le monde commence à choisir ses partenaires.

Et que faire des entreprises qui ne sont pas dans la filière de l’infrastructure de calcul en IA ? Je trouve que la notion de Li Lu sur BYD est très éclairante : devenir une "entreprise mondiale chinoise".

Cela nécessite une localisation à trois niveaux. Le premier est la localisation de la fabrication, que tout le monde pratique déjà, avec des usines et des capacités de production à l’étranger. Mais Shenzhou International a averti les nouveaux entrants que le coût de la main-d'œuvre à l’étranger va augmenter, que l’efficacité pourrait être moindre, et que les droits de douane ne peuvent pas être évités, donc simplement exporter la capacité de production ne suffit pas.

Le deuxième niveau concerne la localisation de la chaîne d’approvisionnement et des clusters industriels. SF Express explique comment aider une marque de thé à l’étranger : non seulement gérer la conformité douanière, mais aussi intégrer les besoins d’exportation de plusieurs clients pour augmenter le taux de chargement, en fournissant un service de chaîne d’approvisionnement complet. Yutong Bus a déjà réalisé 60 % de ses revenus à l’étranger, grâce à toute la chaîne de l’industrie des nouvelles énergies — du lithium de Ganfeng, aux batteries de CATL, en passant par les fabricants de composants, tous en train de s’implanter localement. Seul un cluster industriel entièrement localisé peut vraiment devenir une partie intégrante du développement économique local.

Le troisième niveau, c’est la localisation de la R&D, qui est la toute dernière étape. BeiGene a constitué une équipe clinique de 3 800 personnes sur six continents, et Innovent utilise une stratégie de R&D à double moteur entre l’Est et l’Ouest. Les fabricants de services de fabrication électronique commencent aussi à s’impliquer davantage dans la planification et la conception des produits des marques. C’est une coopération et une intégration plus profondes.

Mindray a dit dans son rapport annuel une phrase très intéressante : "Ce que la déglobalisation apporte, ce n’est pas un isolement, mais une localisation plus profonde." En effet, dans ce nouveau paradigme commercial, la survie des entreprises à l’étranger consiste à devenir plus localisées, plus enracinées.

Mais j’ai aussi observé un autre phénomène. CATL insiste dans son rapport annuel non pas sur l’IA ou l’écosystème complet, mais sur le fait que "les défauts subtils seront amplifiés à l’infini par le temps et l’espace", soulignant que la qualité est la ligne de vie. Cela montre que l’un des principes de la victoire de la fabrication chinoise est de faire en sorte que chaque détail physique soit poussé à l’extrême. En même temps, CATL parle de batteries comme "les unités de base pour soutenir, tamponner, stabiliser et gérer le système énergétique", Weichai parle de l’alimentation de secours pour les centres de données comme d’une nouvelle infrastructure, Haomai parle de turbines à gaz comme d’une nouvelle infrastructure. En Chine, l’IA est en train d’être physiquement concrétisée, et l’industrie manufacturière se repositionne comme une unité fondamentale de l’ère de l’IA.

Une telle reconstruction a ses avantages, mais aussi ses coûts. Si la narration chinoise sur l’IA se limite toujours à "combien d’électricité nous pouvons fournir aux centres de données", cela risque de répéter le même scénario que celui de l’ère des smartphones — les profits les plus juteux étant captés par Apple et les plateformes logicielles mondiales, et nous ne pouvant que nous contenter de la part de la fabrication.

Ce qui est vraiment nécessaire, c’est plus de DeepSeek, plus de BeiGene, plus d’entreprises capables de mener cette révolution technologique dès la phase de R&D. Mais cela nécessite de briser les contraintes structurelles liées au capital, aux talents, à l’accès au marché, et ces problèmes ne se résoudront pas en trois ou cinq ans.

Les réformes révélées par cette saison de rapports annuels ne sont en réalité pas encore assez profondes. Ce qu’il faut, c’est une innovation fondamentale capable d’augmenter la marge bénéficiaire, pas seulement la croissance du chiffre d’affaires. La dernière phrase de Midea dans son rapport annuel m’a vraiment touché : "L’échec des entreprises est généralisé, la majorité finiront par devenir médiocres. La capacité ultime d’une entreprise pérenne n’est pas la croissance, mais la capacité à se réinitialiser ou à renaître continuellement." La prospérité a un prix éternel d’incertitude, la destruction est la condition de la croissance, et la stabilité n’est qu’une illusion.

C’est ce que m’a laissé cette saison de rapports annuels cette année.