Récemment, en observant le mouvement de MicroStrategy (MSTR), je me suis dit quelque chose. L’évaluation des entreprises détenant des réserves de Bitcoin nécessite une perspective totalement différente de l’investissement en actions traditionnel.

Beaucoup d’investisseurs continuent à juger une entreprise selon le ratio cours/bénéfice (PER) ou la valeur comptable. Mais, dans le cas d’une entreprise accumulant stratégiquement du Bitcoin, le véritable indicateur à regarder est la quantité de Bitcoin détenue par action. C’est une notion tout à fait similaire au flux de trésorerie disponible par action (FCF par action). Si une croissance annuelle de 15 % du FCF est considérée comme « exceptionnelle », alors, compte tenu du fait que le Bitcoin a enregistré un taux de croissance annuel composé de 60 à 80 % au cours des dix dernières années, cette différence est considérable.

C’est là qu’intervient la notion de mNAV. Il s’agit du ratio de la capitalisation boursière par rapport à la valeur nette d’actifs. Mais ce n’est pas seulement un outil d’évaluation ; je pense que c’est une « nouvelle PER » qui reflète la capacité de gestion de l’entreprise, sa capacité de levier financier, et la confiance des investisseurs dans sa stratégie Bitcoin. En considérant que le ratio P/B du S&P 500 est actuellement d’environ 5,4, avec une fourchette historique de 1,5 à 5,5, le mNAV moyen passé de MSTR est étonnamment similaire.

Pourquoi les investisseurs paient-ils une prime pour l’actif sous-jacent qu’est le Bitcoin ? Il y a trois raisons. La première est la confiance dans le plan de croissance. Les entreprises peuvent étendre leur portefeuille plus rapidement que les particuliers. La deuxième est l’accès à un capital peu coûteux. Un moyen de financement que la majorité des investisseurs ne peuvent pas atteindre. La troisième est l’effet de levier opérationnel. Une stratégie d’expansion utilisant des obligations convertibles ou des financements en actions.

Ce qui distingue MSTR des autres entreprises détenant des réserves de Bitcoin, c’est précisément cette stratégie financière. En émettant des obligations convertibles, elle peut en réalité augmenter ses réserves de Bitcoin à un coût d’intérêt quasi nul. C’est le même mécanisme que celui utilisé par les entreprises technologiques pour croître avec effet de levier, mais appliqué à un actif dont la valeur pourrait augmenter de 30 à 50 % par an. En revanche, les entreprises traditionnelles accumulent des devises légales qui perdent 8 à 10 % de leur valeur chaque année. Dans dix ans, il est évident que la valeur créée pour les actionnaires sera bien différente.

Sur le plan technique, MSTR montre un support solide autour de la moyenne mobile sur 200 jours, et le niveau actuel pourrait représenter une opportunité d’achat. Selon le score Z, il est tombé à -2 écarts-types, ce qui, d’après les modèles passés, indique un retour vers la moyenne attendu. De plus, en termes de Bitcoin, MSTR se trouve à l’un de ses niveaux les plus bas, ce qui constitue un signal fort pour les investisseurs dans un environnement fiscal avantageux.

Certains pourraient s’inquiéter du fait que le mNAV se soit réduit de 1,5 fois. Mais ce qui m’importe, c’est une seule chose : si la quantité de Bitcoin détenue par action augmente chaque semaine. Si les fondamentaux continuent de s’améliorer, lorsque le sentiment des investisseurs changera, cette entreprise pourrait générer de grands profits. En fin de compte, une société comme MSTR ne se contente pas d’acheter du Bitcoin, elle cherche à transformer la référence de valorisation boursière pour les dix prochaines années.