Ces derniers temps, il y a de plus en plus de discussions sur l'IPO de grandes entreprises comme SpaceX ou OpenAI qui se succèdent. Lorsqu'une entreprise valant plus de 10 000 milliards de dollars entre en bourse, cela va profondément changer le marché dans son ensemble. Cependant, cela représente aussi un piège important pour les investisseurs, en particulier ceux qui investissent dans des fonds indiciels.

Réfléchissez-y. Si SpaceX s'introduisait en bourse avec moins de 5 % d'actions flottantes, que deviendraient les fonds indiciels ? Dès que l'entreprise serait intégrée à l'indice, le fonds serait contraint d'acheter ces actions, peu importe leur prix. Des fonds indiciels d'une valeur de plusieurs milliers de milliards de dollars seraient forcés d'acheter simultanément, ce qui ferait exploser le prix de l'action. C'est excellent pour les actionnaires existants de l'entreprise, mais c'est la pire timing pour les investisseurs en index qui achètent après coup.

Voici le point clé. Les entreprises entrent en bourse lorsque leur prix est élevé. Autrement dit, lorsque les investisseurs ordinaires peuvent acheter sur le marché secondaire, les initiés ont déjà jugé que l'action est "trop chère". Les fonds indiciels n'ont pas cette capacité de jugement. Ils doivent simplement acheter selon les règles.

Historiquement, la performance des actions IPO est mauvaise. En regardant les données de 1970 à 1990, le rendement annuel moyen des IPO n'était que de 5 %. En revanche, les entreprises déjà cotées de même taille rapportaient 12 %. Autrement dit, pour obtenir le même rendement via un investissement IPO, il faut investir 44 % de plus.

Une étude de 2025 indique que, si l'indice S&P adopte un mode de "fast track" pour intégrer rapidement les nouvelles entreprises, des hedge funds anticipent et achètent en avance, forçant les fonds indiciels à acheter à des prix élevés. Le jour de l'inclusion, le prix atteint un pic, puis chute brutalement deux semaines plus tard. En fin de compte, ce sont les investisseurs individuels qui en pâtissent.

Les IPO à faible flottant, comme SpaceX, sont encore plus risquées. Depuis 1980, seules 11 IPO ont réussi avec moins de 5 % d'actions en circulation. Sur ces 11, 10 ont sous-performé le marché en moins de trois ans, avec une baisse de plus de 50 % par rapport au prix d'offre. La pénurie d'offre entraîne une hausse initiale des prix, mais la plupart du temps, la performance devient catastrophique par la suite.

Si SpaceX s'introduisait avec une capitalisation de 1 750 milliards de dollars, le ratio prix/ventes dépasserait 100. La moyenne du S&P 500 est de 3,1, ce qui montre à quel point c'est surévalué. Plus le prix des actions est élevé, plus le rendement futur tend à être faible. C'est une réalité incontournable pour les investisseurs en index.

Un autre problème crucial est la rééquilibration des indices. Les indices pondérés par la capitalisation boursière reflètent les changements dans la composition du marché, ce qui entraîne des rééquilibrages fréquents. Les entreprises entrent en bourse à des prix élevés, puis rachetent leurs propres actions à des prix faibles. Résultat : les fonds indiciels sont contraints d'acheter à des prix élevés et de vendre à des prix faibles, sans s'en rendre compte. Selon une étude de 2025, cette simple gestion passive du timing réduit la performance du portefeuille de 0,47 à 0,70 % par an.

Ceux qui envisagent d'investir dans le private equity doivent aussi faire attention. La survivorship bias est sévère. Bien que le succès de SpaceX ou OpenAI soit remarquable, des milliers d'entreprises privées échouent. De plus, les frais sont exorbitants. Il a été rapporté que, pour acheter des actions SpaceX via une société d'investissement à but spécial (SPV), des frais initiaux de 4 % plus 25 % des bénéfices étaient prélevés. Le risque de manque de liquidité est également important.

Pour les investisseurs en fonds indiciels, les grandes IPO sont une réalité incontournable. Lorsqu'elles entrent dans l'indice, ils sont automatiquement entraînés dans une surévaluation. Reconnaître ces coûts cachés et envisager des alternatives d'indices qui n'achètent pas aveuglément des IPO pourrait valoir la peine. En fin de compte, ce sont toujours les investisseurs ordinaires qui paient le prix fort en étant emportés par des attentes irréalistes.