Je viens de réaliser quelque chose qui passe inaperçu pour la plupart des gens. Alors que tout le monde est encore obsédé par les mouvements du prix de l’action Nvidia et se dispute les allocations de GPU, Leopold Aschenbrenner a déjà trois étapes d’avance — il a discrètement quitté toute sa position dans les puces et s’est fortement tourné vers l’infrastructure énergétique. Et honnêtement, plus je creuse sa thèse, plus cela a du sens.

Voici ce qui s’est passé. Le gars a réussi à faire passer son fonds de $1B à 5,5 milliards de dollars en environ un an, non ? Mais ce qui est fou, ce ne sont pas seulement les rendements — c’est le changement de direction. Il a vendu d’énormes positions dans Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Il a complètement abandonné le commerce des puces. Sa raison ? Fin 2025, le marché avait déjà entièrement intégré la valeur des GPU. La vraie contrainte n’est plus la puissance de traitement ; c’est l’énergie elle-même.

Pensez-y. Nous avons des centres de données partout qui ont soudain besoin d’une quantité folle d’électricité, mais le réseau existant a été conçu pour les humains, pas pour l’IA. C’est la véritable limite maintenant. Donc, au lieu de suivre les fluctuations du prix de l’action Nvidia comme tout le monde, il parie sur qui peut réellement produire l’énergie dont ces centres ont besoin.

Son plus gros pari est Bloom Energy — 20 % de son portefeuille total, environ 855 millions de dollars. Ils fabriquent ces piles à combustible à oxyde qui convertissent le gaz naturel directement en électricité sur place. Pas besoin de dépendre du réseau. Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars, leur chiffre d’affaires a augmenté de 34 % en 2025, et ils prévoient une croissance de 40 % pour 2026. C’est ce genre de décalage entre l’offre et la demande qui précède généralement des rendements massifs.

Mais c’est là que ça devient intelligent. Il ne parie pas seulement sur les producteurs d’énergie. Il a aussi acquis des participations dans des entreprises de minage de Bitcoin — non pas parce qu’il est bullish sur la crypto, mais parce que ces entreprises détiennent déjà les licences, les terrains et les permis d’accès au réseau qui prendraient des années à obtenir autrement. C’est comme reprendre un bar qui possède déjà une licence d’alcool plutôt que de faire une demande et d’attendre des années. Il raccourcit essentiellement tout le processus d’autorisation en achetant l’infrastructure en gros.

Il a aussi ajouté $300M à CoreWeave, qui gère toute la logistique de déploiement pour les laboratoires d’IA — racks, refroidissement, distribution d’énergie, support technique. C’est le genre de choses peu glamour dont personne ne parle, mais c’est essentiel. De plus, il détient des positions dans des entreprises fournissant l’infrastructure électrique de CoreWeave.

Pendant ce temps, il vend à découvert fortement Infosys. La thèse est simple : des agents IA comme Claude Code et GPT-5 deviennent suffisamment puissants pour automatiser non seulement des tâches simples, mais aussi de véritables processus IT d’entreprise. Le modèle « externaliser votre IT à une main-d’œuvre moins chère » est sur le point d’être bouleversé.

Ce que je trouve le plus intéressant, c’est ce changement philosophique. Il passe des jeux purement logiciels au monde physique — fabrication, énergie, immobilier, permis. Ce sont des choses que l’IA ne peut pas simplement coder pour exister. Elles nécessitent du capital réel, de la main-d’œuvre humaine et des approbations réglementaires. L’énergie est la contrainte que personne ne peut contourner.

Regardez le contexte macroéconomique. Google, Amazon, Nvidia ont récemment engagé $650B en capex combiné. Tout le monde est soudainement à la recherche d’énergie. Les entreprises positionnées à l’intersection de l’approvisionnement en énergie et du déploiement d’infrastructures IA vont capturer une valeur énorme.

Le risque est réel cependant. Ce portefeuille est fortement concentré — il mise presque tout sur la demande d’infrastructures IA qui reste forte et sur l’énergie comme principal goulot d’étranglement. Si les conditions macroéconomiques changent ou si les cycles de capex IA ralentissent, il y a peu de couverture. Mais pour l’instant, tous les signaux indiquent une accélération continue.

Ce qui est remarquable, c’est comment sa thèse a évolué. Elle a commencé par « Les GPU seront essentiels », ce qui a fonctionné jusqu’à ce que le marché l’intègre déjà. Maintenant, il dit « l’infrastructure énergétique est le prochain moment GPU. » Que vous croyiez ou non à l’arrivée de l’AGI d’ici 2027, la contrainte énergétique est réelle et immédiate. C’est probablement la partie la plus défendable de toute sa thèse.

Honnêtement, que Bloom Energy devienne le « Nvidia de l’énergie » ou que sa stratégie de minage de Bitcoin porte ses fruits, l’idée centrale semble solide : le monde physique et les actifs tangibles sont là où la prochaine vague de rendements se trouve. Le prix de l’action Nvidia continuera d’être discuté, mais les vraies opportunités pourraient se trouver dans des endroits que la plupart n’ont pas encore explorés.