Je viens de repérer quelque chose de très important dans le secteur minier qui ressemble à un tournant. Le secteur des entreprises de minage de bitcoin est en train de se réinventer, et ce n’est pas subtil si l’on regarde les bilans.

Les mineurs cotés en bourse sont en train de se faire écraser en ce moment. Les coûts de production ont atteint environ $80K par BTC au quatrième trimestre de l’année dernière alors que les prix étaient à 68-70 000 $. Cela représente environ $19K de pertes par pièce. Ces chiffres ne tiennent pas la route, donc naturellement l’industrie fait ce qui a du sens économiquement — se repositionner fortement dans l’infrastructure IA.

Voici où cela devient intéressant. Plus de 70 milliards de dollars de contrats en IA et HPC ont été annoncés dans tout le secteur. Core Scientific à lui seul a un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave. TeraWulf affiche 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 a sécurisé 7 milliards de dollars pour l’infrastructure IA. Ce ne sont plus des projets annexes. D’ici la fin 2026, les mineurs cotés pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l’IA, contre environ 30 % aujourd’hui. Core Scientific est déjà à 39 % de revenus issus de l’IA. Cela signifie que le modèle des entreprises de minage de bitcoin évolue vers quelque chose de plus proche d’un opérateur de centre de données qui mine du bitcoin en parallèle.

L’économie est assez claire. L’infrastructure de minage de bitcoin coûte entre 700 000 $ et $1M par mégawatt. L’infrastructure IA coûte entre 8 et 15 millions de dollars par mégawatt. Mais voici le point crucial — les contrats IA offrent des marges de plus de 85 % avec une visibilité sur plusieurs années, alors que le prix du hash a atteint un plus bas post-halving de 28-30 $ par petahash par jour en mars. Les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 $/kWh pour rester rentables à ces tarifs. Le choix est évident.

Mais ils financent cette transition de deux manières, et les deux sont visibles dans les données. Premièrement, une émission massive de dettes. IREN détient 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf porte une dette totale de 5,7 milliards de dollars. Cipher Digital a récemment émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors en novembre, et leurs charges d’intérêt trimestrielles sont passées de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars d’ici le quatrième trimestre. Ce sont des paris à l’échelle de l’infrastructure, pas des dettes à l’échelle du minage.

Deuxièmement, ils vendent du bitcoin. Les mineurs cotés en bourse ont liquidé plus de 15 000 BTC depuis leur pic. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC pour $175M en janvier et prévoit de vendre la quasi-totalité de ses avoirs restants ce trimestre. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro en février. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC pour $162M en décembre. Même Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a discrètement étendu son autorisation de vente en mars pour couvrir l’intégralité de ses réserves du bilan. Leur facilité de crédit adossée au bitcoin a atteint 87 % de ratio prêt/valeur alors que les prix ont chuté.

Voici cependant la tension. Ces mineurs sécurisent le réseau bitcoin. Lorsqu’ils deviennent non rentables et se tournent vers l’IA, ils réallouent du capital en dehors de la sécurité du minage. Les données de hashrate le montrent déjà. Le réseau a culminé à 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025 et a diminué à environ 920 EH/s, avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté. C’est la première série comme ça depuis juillet 2022.

Le marché de la valorisation a déjà intégré cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs pure-play se négocient à 5,9 fois. Le marché paie littéralement plus du double pour l’exposition à l’IA.

CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 et 2 zetahash d’ici mars 2027, mais cela dépend du rebond du bitcoin à environ 100 000 $. Nous sommes actuellement à 81 310 $, donc il y a encore de la marge. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, le prix du hash continue de baisser et davantage de mineurs sortent du marché. En dessous de $70K , cela déclenche une capitulation plus large.

Le matériel de nouvelle génération comme la série S23 de Bitmain pourrait réduire d’environ la moitié les coûts énergétiques par bitcoin, mais leur déploiement nécessite un capital que la plupart des opérateurs de minage de bitcoin dirigent vers l’IA à la place.

L’industrie a entamé ce cycle en tant qu’entreprises qui sécurisaient le réseau et accumulaient du bitcoin. Elle en sort en tant qu’entreprises qui construisent des centres de données IA et vendent du bitcoin pour les financer. Que ce soit temporaire ou permanent dépend d’une chose : le prix du bitcoin. À 100 000 $, les marges de minage se rétablissent et la pivot vers l’IA ralentit. À $70K ou en dessous, la transition s’accélère et le secteur du minage tel que nous le connaissions continue de disparaître pour devenir quelque chose d’entièrement différent.