Le côté B de la hausse de 78 % du marché boursier sud-coréen : en excluant Samsung et SK Hynix, n'est-ce qu'une simple « partie de jeu des petits investisseurs » ?

智通财经APP获悉，韩国股市今年气势如虹、领跑全球，这看似是总统李在明推动家庭股票投资政策的完美注脚——这本是一项良性目标，既能促进财富创造，也能为企业拓宽融资渠道。然而，真正健康的投资文化，核心在于分散配置，而这一点，在当前的韩国股市中却难以实现。事实上，本轮上涨的高度集中性，恰恰暴露了这个市场尚未具备支撑居民长期投资的成熟条件，也为全球投资者敲响了警钟。

韩国股市今年的表现确实惊艳。年初至今，韩国综合指数(KOSPI)累计涨幅达78%，远超同期全球发达市场MSCI世界指数7%的涨幅，也大幅跑赢MSCI新兴市场指数23%的表现。这样的涨幅足以吸引全球目光，也让韩国民众对股市投资的热情空前高涨。

但这份“惊艳”，实则是少数巨头的“独角戏”——三星电子和SK海力士两家企业，贡献了本轮KOSPI指数涨幅的绝大部分。若剔除这两只股票的影响，KOSPI指数的涨幅将大幅缩水至30%，褪去光环后只剩平庸。即便人工智能(AI)热潮仍可能推动这两家存储芯片巨头继续走高，但它们的绝对主导地位，恰恰折射出韩国股市作为普通投资者储蓄目的地的致命缺陷，也揭示了当前市场繁荣的脆弱本质。

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韩国KOSPI

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分析 KS11

Pour les investisseurs, la concentration de leur portefeuille a toujours été une épée à double tranchant : au cours des cinq dernières années, ceux qui se sont concentrés sur la technologie ont obtenu des rendements bien supérieurs à la référence, ce qui est une réussite ; mais le cycle économique, les tendances sectorielles, sont inévitables, et à long terme, la diversification reste la méthode la plus éprouvée pour préserver et faire croître la richesse. En réalité, même les investisseurs professionnels ont rarement réussi à gagner durablement dans le « jeu de sélection de titres », sans parler des petits investisseurs sans connaissances ni conscience des risques.

La révolution de l’IA pousse la concentration du KOSPI à l’extrême. Plus inquiétant encore, les deux géants qui dominent l’indice évoluent dans le secteur des semi-conducteurs, très cyclique — ce secteur est caractérisé par des périodes de prospérité extrême et de déclin tout aussi brutal, la croissance et la récession se succédant rapidement. Bien que de nombreux analystes de Wall Street pensent que la tension d’approvisionnement en puces de stockage pourrait durer plus longtemps que prévu, créant ainsi un « super cycle », cela ne brise pas la loi des cycles. La profitabilité du secteur des semi-conducteurs fluctue énormément, et après une brève période de prospérité, il y a souvent surcapacité et contraction des marges. La hausse continue de la part de l’électronique et de l’électrique dans le marché boursier sud-coréen montre que la concentration sectorielle ne fait qu’amplifier la volatilité du marché.

La concentration n’a jamais été une voie stable pour créer de la richesse, et la « stabilité » est précisément ce que recherchent les investissements à long terme. Le principal problème du KOSPI est que ses rendements présentent des « impulsions » extrêmes : depuis le début des années 1990, le taux de croissance annuel composé de l’indice est de 7,3 %, mais presque toute la valorisation du capital s’est concentrée sur 10 ou 11 années calendaire. En d’autres termes, l’indice n’est en hausse que moins d’un tiers du temps, le reste étant marqué par des phases de stagnation ou de fortes corrections. Une comparaison plus concrète : depuis 1990, le KOSPI a atteint 264 nouveaux sommets historiques, la période de « sécheresse » des nouveaux records ayant duré plus d’une décennie ; à l’inverse, le S&P 500, avec une culture d’investissement plus mature, a atteint 780 nouveaux sommets dans la même période, avec une stabilité bien plus grande.

Les fluctuations violentes du KOSPI et ses hausses impulsives créent un environnement d’investissement très risqué, particulièrement dangereux pour les investisseurs ordinaires. La tendance humaine est d’éviter la perte (même si, à long terme, la patience peut permettre de récupérer les pertes), et tous souhaitent que leur portefeuille progresse de façon régulière. Mais lorsque la volatilité est trop forte et que les rendements sont incertains, ils tombent souvent dans le piège du « suivre la tendance » : acheter en hausse, vendre en baisse, faire du trading fréquent, contre la tendance, ce qui va à l’encontre de leurs intérêts à long terme. Sans atténuer cette caractéristique « impulsive » des rendements, il est impossible d’inciter réellement les investisseurs à prendre des décisions rationnelles.

Cela soulève aussi la question : le gouvernement de Lee Jae-myung veut-il vraiment encourager une culture d’investissement responsable à long terme, ou simplement un marché spéculatif à court terme ? Il utilise souvent le langage des traders à court terme, promettant de faire franchir le seuil des 5000 points du KOSPI comme un engagement électoral, et se qualifie lui-même de « grande fourmi » (terme désignant les petits investisseurs à court terme en Corée). En réalité, dès son arrivée au pouvoir, le marché sud-coréen était déjà fortement spéculatif, et cette orientation ne peut qu’aggraver cette tendance irrationnelle.

Sur le plan politique, la Corée dispose de politiques fiscales incitatives pour encourager la détention à long terme, mais elles restent nettement inférieures à celles des États-Unis : plafonds d’investissement plus faibles, rendant difficile l’incitation à la détention à long terme. Même si la popularité des fonds négociés en bourse (ETF) augmente, les petits investisseurs sud-coréens les utilisent souvent comme outils de spéculation à haut risque : parmi les produits les plus populaires, figurent notamment les ETF à effet de levier, qui cherchent à multiplier le rendement journalier d’un titre ou d’un indice via des dérivés, mais comportent aussi un risque de chute extrême, pouvant entraîner des pertes dévastatrices en période de volatilité ou de baisse du marché.

Sans parler du discours, le gouvernement de Lee Jae-myung a effectivement lancé quelques réformes concrètes, comme la réforme récente de la gouvernance d’entreprise, visant à protéger les intérêts des petits actionnaires. Mais pour instaurer une véritable culture d’investissement responsable et stable, il doit faire davantage : revoir les incitations fiscales, encourager des investissements efficaces et la planification financière pour la retraite ; promouvoir davantage d’entrepreneuriat et d’introductions en bourse (IPO), afin de briser la domination du marché par les conglomérats familiaux. Or, cela reste très difficile en Corée, où les chaebols contrôlés par des familles ont une influence bien plus grande que toutes les autres entreprises, et il faudrait des dizaines d’années pour voir des résultats.

Dans l’impossibilité de changer rapidement la domination des chaebols, la façon la plus responsable d’aider la population sud-coréenne à préserver et faire croître leur patrimoine est de leur apprendre à constituer un portefeuille véritablement diversifié, notamment en investissant massivement à l’étranger. Pourtant, le gouvernement de Lee Jae-myung va à l’encontre de cette logique : il critique l’investissement à l’étranger, et veut faire du marché boursier coréen une « obligation patriotique », ce qui ne peut qu’enfermer davantage les petits investisseurs dans ce marché concentré et volatile, augmentant leur risque d’investissement.

En fin de compte, la performance extrême du marché sud-coréen est un miroir : elle reflète la fête à court terme que peut provoquer la concentration, mais aussi le risque de chute potentiel dû à l’absence de diversification. Alors que les actifs technologiques mondiaux sont très prisés, cette « mythologie des semi-conducteurs » donne à tous une leçon essentielle : ce qui traverse les cycles, ce n’est pas une précision d’investissement ponctuelle, mais une diversification systématique, la modération et la patience.