Observation intéressante : les ETF Bitcoin aux États-Unis détiennent toujours environ 85 milliards de dollars, bien que le BTC ait chuté de près de moitié depuis le pic d’octobre supérieur à 126 000. La sortie d’actifs n’a représenté que 8,5 milliards, ce qui, à première vue, semble être un signe de résilience. Mais il y a un piège.

Marcus Tilen de 10x Research a analysé la structure de cette détention et a découvert que le nombre d’investisseurs à long terme réels y est inférieur à ce qu’il paraît. La majorité des ETF sont contrôlés par des teneurs de marché et des fonds de couverture d’arbitrage. Qu’est-ce qu’un teneur de marché ? C’est essentiellement un intermédiaire qui crée de la liquidité sur la bourse, en tirant profit du spread entre les prix d’achat et de vente. Ils maintiennent des positions neutres, sans parier ni à la hausse ni à la baisse. Les arbitragistes agissent de manière similaire : ils prennent des positions opposées sur différents marchés pour profiter de la différence de prix. Ni l’un ni l’autre ne crée une pression directionnelle sur le marché.

Selon les données des fichiers 13F de fin 2025, entre 55 et 75 pour cent du plus grand ETF de BlackRock (61 milliards d’actifs) appartiennent précisément à ces acteurs avec des positions couvertes. Tilen a noté que les teneurs de marché ont même réduit leur exposition de 1,6 à 2,4 milliards au quatrième trimestre, ce qui indique une baisse de la demande spéculative. Il en résulte que la stabilité des actifs n’est pas un signe d’optimisme haussier, mais simplement une caractéristique structurelle du marché des ETF, où la majorité des participants jouent la neutralité, et non qu’ils croient réellement à la hausse du bitcoin.