Ça a changé — La controverse sur la « bonne ou mauvaise » situation de l'emploi aux États-Unis

I. L’impact de la baisse du niveau de croissance de l’emploi à l’équilibre entre profit et perte

Depuis la seconde moitié de l’année dernière, le nombre d’emplois non agricoles créés aux États-Unis a connu une grande volatilité, avec des chiffres mensuels souvent négatifs, et des cas de dépassement des prévisions également fréquents, comme ces deux derniers mois, tout en maintenant globalement le taux de chômage autour de 4,3 %. Une compréhension correcte de cette divergence, de cette volatilité et une évaluation de la situation du marché de l’emploi américain nécessitent une référence, à savoir la croissance de l’emploi à l’équilibre entre profit et perte (breakeven employment growth), qui est également l’une des orientations clés des recherches récentes de la Réserve fédérale.

La croissance de l’emploi à l’équilibre entre profit et perte**, c’est-à-dire le nombre net de nouveaux emplois nécessaires chaque mois pour maintenir le taux de chômage stable**. Selon le concept, la croissance de l’emploi à l’équilibre** = croissance démographique × taux de participation à la force de travail × (1 –**** taux de chômage cible)****. La principale difficulté d’estimation réside dans : premièrement, l’estimation de la situation de migration nette**, qui influence la croissance démographique, impactée par le durcissement massif de la politique migratoire de Trump, ce qui constitue le facteur d’influence le plus important sur la croissance de l’emploi à l’équilibre ces deux dernières années.** Deuxièmement, le taux de participation à la force de travail**. Logiquement, la variation du taux de participation devrait être une variable lente, mais elle peut être affectée par le vieillissement de la population, et depuis 2024, la variation du taux de participation américain s’est accélérée par rapport à avant 2020.

En raison de la forte réduction de la migration nette et de la baisse du taux de participation, la croissance de l’emploi à l’équilibre aux États-Unis depuis 2025** a nettement diminué, ce qui est un consensus parmi les recherches étrangères, la différence réside dans l’estimation basée sur la variation de la migration nette** (compte tenu des problèmes d’immigration illégale, du manque de données en temps réel, etc., la prévision du flux migratoire net est très difficile), ce qui entraîne une large fourchette d’estimation de la croissance de l’emploi à l’équilibre actuelle.

Et en mars-avril cette année, des études de la Fed et de la Fed de Dallas indiquent que la croissance de l’emploi à l’équilibre aux États-Unis pourrait déjà être proche de zéro. Powell lors de la conférence de presse du FOMC en mars, ainsi que le président de la Fed de San Francisco, Daly, lors de leur discours en avril, ont également mentionné « proche de zéro ». La croissance prévue pour 2024 est d’environ 150 000, celle de 2023 pourrait dépasser 200 000, et dans les années 2010, elle était d’environ 80 000 à 100 000. D’autres études estiment que la croissance de l’emploi à l’équilibre actuellement se situe entre 0 et 50 000.

Si l’estimation ci-dessus est globalement correcte, c’est-à-dire si la croissance de l’emploi à l’équilibre aux États-Unis est proche de zéro, quelles en sont les implications ?

Premièrement, la probabilité que le nombre d’emplois non agricoles créés en un mois soit positif ou négatif pourrait être comparable, ou alors la croissance négative pourrait devenir la norme. Une faible croissance de l’emploi n’est plus un signal fort de « mauvaise nouvelle », et des indicateurs tels que le taux de chômage, le taux de rotation ou le taux d’emploi pourraient mieux refléter la santé du marché du travail.

Deuxièmement, pour la Fed, la tendance à réduire les taux d’intérêt à court terme, en raison de la pression à la baisse sur l’emploi, dépendra davantage de la poursuite de la hausse du taux de chômage, plutôt que des données de croissance de l’emploi faibles ou négatives.

Troisièmement, à moyen terme, cela pourrait devenir une autre base pour justifier une baisse des taux, en dehors de l’« indicateur de mesure de l’inflation » (voir « La transformation de l’indicateur d’inflation, un changement majeur dans la politique de taux »). La croissance de l’emploi à l’équilibre proche de zéro signifie que la contribution de la main-d’œuvre à la croissance économique potentielle est également proche de zéro, ce qui pourrait entraîner un ralentissement potentiel de la croissance économique, qui devra presque entièrement dépendre de l’amélioration de la productivité. Cette tendance correspond également à la théorie stratégique de la politique monétaire de Wosh, qui consiste à stimuler la prospérité de la productivité et la croissance sans inflation par la baisse des taux (voir « Le ‘Moment Wosh’ de la Fed ? »)****.**

II. Analyse des données non agricoles d’avril

(1) Une croissance des emplois non agricoles supérieure aux prévisions

En avril, la croissance des emplois non agricoles aux États-Unis a été robuste, dépassant les attentes du marché. Le nombre d’emplois non agricoles créés s’élève à 115 000, contre une prévision de Bloomberg de 65 000. La moyenne des trois derniers mois est d’environ 48 000. Le secteur privé a créé 123 000 emplois. Les créations d’emplois en février ont été révisées de -133 000 à -156 000, celles de mars de 178 000 à 185 000, soit une révision totale de -16 000.

La largeur de la croissance de l’emploi s’est également améliorée. L’indice de diffusion de l’emploi sur trois mois est passé de 52,6 % à 54,2 %, la moyenne de 2015-2019 étant de 64,1 %, et celle de 2019 de 61,6 %. L’indice mensuel de diffusion de l’emploi est passé de 56,8 % à 53,8 %, la moyenne de 2015-2019 étant de 60 %, celle de 2019 de 58,8 %.

En ce qui concerne les grands secteurs, la croissance de l’emploi en avril provient principalement de trois secteurs, à savoir : les services d’éducation et de santé (+46 000, contre +91 000 précédemment), le transport et l’entreposage (+30 300, contre +21 500), et le commerce de détail (+21 800, contre +18 600). De plus, l’emploi dans les loisirs, l’hôtellerie, les autres services, la construction, ainsi que les services professionnels et commerciaux a connu une légère croissance. L’emploi dans le secteur des technologies de l’information continue de diminuer depuis 16 mois, tandis que l’emploi dans le secteur public continue de diminuer légèrement.

(2) La hausse du taux de chômage et la baisse du taux de participation

Le taux de chômage est passé de 4,26 % à 4,34 %, conforme aux attentes de 4,3 %. Le taux de participation a diminué de 61,9 % à 61,8 %, également conforme aux attentes. La baisse du taux de participation indique une réduction de l’offre de travail, et dans ce contexte, la légère hausse du taux de chômage suggère une détérioration marginale de la situation de l’emploi selon l’enquête auprès des ménages. Dans cette enquête, le nombre de personnes en emploi et la population active ont diminué, tandis que le nombre de chômeurs et de non-actifs a augmenté de manière significative.

Données de l’enquête auprès des ménages : la population totale a augmenté de 97 000, la population active a diminué de 92 000, le nombre d’emplois a diminué de 226 000, le nombre de chômeurs a augmenté de 134 000, et celui des non-actifs a augmenté de 188 000.

Concernant les causes du chômage, en dehors de la baisse de 54 000 des démissions, qui a réduit le chômage, le nombre de nouveaux entrants, de personnes en fin de contrat temporaire, de travailleurs temporaires, de chômeurs permanents (licenciements) et de réembauchés a tous augmenté, entraînant une hausse respective de 91 000, 41 000, 40 000, 28 000 et 28 000.

La moyenne mobile sur 3 mois du taux de chômage est supérieure de 0,2 point de pourcentage à son point le plus bas des 12 derniers mois, en dessous du seuil d’alerte de la règle de Samuel (0,5 point).

(3) La croissance horaire en glissement mensuel inférieure aux attentes, la hausse des heures hebdomadaires

La croissance en glissement mensuel des salaires dans le secteur privé est inférieure aux attentes. Elle est de 0,2 %, contre 0,3 % prévu, et la précédente était de 0,2 %. Le taux annuel de variation des salaires est passé de 3,6 % à 3,1 %. La durée hebdomadaire de travail est passée de 34,2 à 34,3 heures. La rémunération hebdomadaire a augmenté de 0,5 % en glissement mensuel, avec une contribution de 0,2 point de pourcentage de la hausse des salaires horaires, tandis que la baisse des heures hebdomadaires a contribué à une baisse de 0,3 point.

(4) La légère atténuation des attentes de hausse des taux, la poursuite de nouveaux records en bourse alimentés par l’IA, et une légère baisse des rendements obligataires américains

Après la publication du rapport non agricole, les attentes du marché concernant une hausse des taux cette année ont légèrement diminué. La probabilité de hausse des taux selon le marché à terme des fonds fédéraux est passée de 0,149 à 0,058. Étant donné cette faible probabilité, on peut comprendre que le marché pense toujours qu’il n’y aura pas de baisse des taux cette année.

En termes de performance des actifs, sous l’impulsion de la tendance technologique alimentée par l’IA et de la détente géopolitique au Moyen-Orient, les marchés américains ont atteint de nouveaux sommets ; les rendements obligataires américains ont légèrement baissé, et l’indice du dollar a reculé. L’indice Dow Jones a augmenté de 0,02 %, le Nasdaq de 1,71 %, et le S&P 500 de 0,84 %. L’indice du dollar a chuté de 0,44 %, le rendement du bon du Trésor à 10 ans a baissé de 4 points de base pour s’établir à 4,352 %, et celui à 2 ans a reculé de 3,1 points de base pour atteindre 3,88 %.

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