Je viens de repérer quelque chose de très important dans le domaine de l'exploitation minière qui ressemble à un moment décisif. L'économie du minage pur de bitcoin est pratiquement cassée, et l'industrie opère un pivot historique qui redéfinit ce que ces entreprises sont devenues.

Voici la vérification de la réalité : les mineurs cotés en bourse produisent actuellement du bitcoin à environ $80K par pièce. Le bitcoin se négocie dans la fourchette basse des 80. Do the math. Ces opérations perdent de l'argent sur chaque bloc qu'elles trouvent, et elles savent que cela ne peut pas durer.

Alors, quelle est la stratégie ? Ils misent tous sur l'infrastructure IA maintenant. Je parle de plus de 70 milliards de dollars en contrats d'IA et de calcul haute performance annoncés dans le secteur minier public. L'accord de CoreWeave avec Core Scientific seul vaut 10,2 milliards de dollars sur 12 ans. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Ce n'est plus une activité secondaire — certaines de ces entreprises pourraient tirer 70 % de leurs revenus de l'IA d'ici la fin 2026.

L'histoire des marges est folle. L'infrastructure de minage de bitcoin coûte environ $700K à $1M par mégawatt. L'infrastructure IA ? $8M à $15M par mégawatt. Mais voici le coup de théâtre : les contrats d'IA offrent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité pluriannuelle. Le prix du hash a atteint un niveau historiquement bas de 28 à 30 dollars par petahash par jour début mars. À ces tarifs, les mineurs ont besoin d'électricité à moins de 0,05 $ par kilowattheure juste pour rester rentables. L'infrastructure IA change complètement cette équation.

Ce qui finance cette transformation, c'est là que ça devient intéressant. D'abord, une dette massive. IREN porte 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a une dette totale de 5,7 milliards de dollars. Cipher Digital a émis 1,7 milliard de dollars en obligations sécurisées seniors, et leur charge d'intérêts trimestrielle est passée de 3,2 millions à 33,4 millions de dollars au T4 seulement. Ce sont des dettes à l’échelle de l’infrastructure, pas à celle du minage. Deuxièmement, les ventes de bitcoin. Core Scientific a liquidé environ 1 900 BTC en janvier. Bitdeer est passé à zéro. Riot Platforms a vendu 1 818 BTC. Même Marathon, qui détient 53 000 BTC, a récemment élargi sa politique pour autoriser la vente de l’ensemble de son solde.

Voici cependant la tension : ces mineurs qui sécurisent le réseau bitcoin sont les mêmes qui vendent leurs avoirs pour financer le développement de l’IA. Quand le minage devient non rentable et que l’IA est lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital. Mais si suffisamment de mineurs font cela, la sécurité du réseau en pâtit. La puissance de hachage le reflète déjà. Le réseau a atteint un pic à 1 160 exahashes par seconde en octobre 2025, puis a diminué à 920 EH/s avec trois ajustements négatifs consécutifs de difficulté. C’est la première fois depuis juillet 2022.

Le marché de la valorisation intègre fortement cette bifurcation. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs purement axés sur le minage ? 5,9 fois. Le marché paie littéralement le double pour une exposition à l’IA, ce qui ne fait que renforcer l’incitation à pivoter davantage.

Géographiquement, les États-Unis, la Chine et la Russie contrôlent environ 68 % de la puissance de hachage maintenant. Mais les marchés émergents entrent en scène — le Paraguay et l’Éthiopie viennent de figurer dans le top 10 mondial, grâce à l’opération de 300 mégawatts de HIVE et à l’installation de 40 mégawatts de Bitdeer.

CoinShares prévoit que la puissance de hachage atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026 et 2 zetahash d’ici mars 2027. Mais cette prévision suppose que le bitcoin se redresse à $100K d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 $, attendez-vous à une poursuite de la baisse du prix du hash et à davantage de sorties de mineurs. Une baisse soutenue en dessous de $70K pourrait déclencher une capitulation qui, paradoxalement, profiterait aux survivants par une difficulté plus faible.

Le matériel de nouvelle génération offre une bouée de sauvetage. Le S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 propriétaire de Bitdeer fonctionnent tous deux à moins de 10 joules par terahash et devraient continuer à se déployer durant le premier semestre 2026. Ils réduiraient environ de moitié les coûts énergétiques par rapport au matériel de génération intermédiaire actuel. Mais ce capital est plutôt investi dans l’infrastructure IA.

L’industrie du minage de bitcoin a entamé ce cycle en tant que groupe d’entreprises sécurisant le réseau et accumulant du bitcoin. Elle en sort en tant que groupe d’entreprises construisant des centres de données IA et vendant du bitcoin pour les financer. Que ce soit temporaire ou permanent dépend d’une variable : le prix du bitcoin. À 100 000 $, les marges de minage se redressent et le pivot vers l’IA ralentit. À $70K ou en dessous, la transition s’accélère et le secteur du minage tel que nous l’avons connu ces dix dernières années se transforme en quelque chose de complètement différent.

Une dernière chose à noter : sept des plus grands pools de minage mondiaux, représentant près de 75 % de la puissance de hachage globale, ont accepté d’adopter le protocole Stratum V2. C’est le plus grand changement de décentralisation dans le minage depuis des années, permettant aux mineurs individuels de choisir quelles transactions intégrer dans les blocs au lieu que les opérateurs de pools décident. Timing intéressant, étant donné tout le reste qui évolue.