Pourquoi la frénésie actuelle pour l'IA n'est-elle pas une bulle ? Cela constitue une grande nouvelle favorable pour le Bitcoin

Auteur : Liam Wright ; Source : CryptoSlate ; Traduction : Shaw. Jinse Caijing

La tendance macroéconomique du Bitcoin devient de plus en plus liée à plusieurs facteurs clés qui poussent l’indice S&P 500 vers de nouveaux sommets : liquidité du marché, concentration des fonds, attentes sur les taux d’intérêt, et tolérance des investisseurs face à des valorisations élevées.

La configuration globale actuelle du S&P 500 maintient toujours une tendance haussière à long terme, avec le prix hebdomadaire approchant 7365 points, tandis que divers indicateurs de valorisation restent à des niveaux historiquement élevés.

Cette configuration offre un environnement macroéconomique favorable à court terme pour le Bitcoin, mais avec des conditions préalables clairement définies.

Tant que la tendance haussière du marché boursier ne sera pas rompue, le Bitcoin continuera d’en bénéficier.

En revanche, si le marché américain à haute valorisation se retourne à la baisse sous la pression des taux d’intérêt, des bénéfices inférieurs aux attentes ou d’une hausse de la volatilité, la vulnérabilité du marché augmentera considérablement.

En combinant les trois dimensions du graphique de l’indice S&P 500 ci-dessous, on peut mieux comprendre la configuration actuelle du marché.

Performance de l’indice S&P 500 depuis 2019

Première dimension : le prix.

L’indice américain reste dans un canal haussier à long terme, atteignant constamment de nouveaux sommets et creux plus élevés ; même après l’éclatement de la bulle Internet, la crise financière mondiale, la pandémie de COVID-19, la période de resserrement en 2022, et récemment la tendance de concentration autour de fonds liés à l’IA, la tendance haussière globale n’a jamais été brisée.

Deuxième dimension : les indicateurs de prime de risque sur actions, notamment le signal de l’indicateur de cycle économique du S&P 500 (SPX ECY), qui approche 0,70.

Ce chiffre indique qu’en comparaison avec le contexte actuel des taux d’intérêt, les investisseurs sont prêts à accepter une compensation de risque plus faible pour détenir des actions.

Troisième dimension : la valorisation.

L’analyse du ratio cours/bénéfice cyclique ajusté de Shiller (CAPE), standardisée, montre une valeur Z d’environ 38,34, proche de 2,26, ce qui indique que le marché est dans une zone de surévaluation grave, selon le graphique.

Les données indépendantes du CAPE, y compris le ratio Shiller, confirment cette tendance : par rapport à la moyenne historique à long terme, la valorisation actuelle des actions américaines est élevée.

Pour le Bitcoin, la conclusion est très claire.

Tant que les investisseurs considèrent encore la valorisation élevée comme une caractéristique normale d’un cycle de croissance à long terme, la configuration actuelle du marché boursier restera favorable aux actifs à bêta élevé.

Parmi les actifs à risque, le Bitcoin présente une volatilité plus élevée que le S&P 500 et le Nasdaq.

Lorsque la confiance macroéconomique s’étend, les flux de capitaux ont tendance à se démultiplier vers le Bitcoin ; lorsque la confiance se rétracte, le Bitcoin subit généralement des retracements plus importants.

Valorisation élevée mais tendance toujours favorable à la tolérance au risque du Bitcoin

Le graphique du S&P 500 reflète une réalité : les valorisations du marché sont déjà surévaluées, mais la tendance haussière demeure ferme.

Cette divergence est le point clé pour analyser la trajectoire future du Bitcoin.

Performance de l’indice S&P 500 depuis 1979

Lorsque bénéfices, liquidité et narration du marché entrent en résonance, un marché à haute valorisation peut continuer à croître à long terme.

• La fin des années 90 a montré que : la phase haussière dominée par la technologie peut atteindre des sommets inattendus avant que la valorisation ne se rationalise.

• La période 2020-2021 a prouvé que : lorsque la croissance de la liquidité s’ajoute à la baisse des rendements réels et à l’afflux de capitaux spéculatifs, l’espace de hausse des actifs risqués s’ouvre pleinement.

• La crise de 2022 a illustré une autre facette de cette logique : la hausse des taux d’intérêt peut faire baisser les prix des actifs à long terme, tout en révélant la vulnérabilité des positions concentrées.

La configuration actuelle du marché combine ces trois caractéristiques.

Comme à l’époque de la bulle Internet, la tendance principale de cette phase est fortement concentrée sur des thèmes technologiques disruptifs. J’ai déjà souligné cette similarité dans un article récent, en évoquant aussi les signaux de risque potentiels.

À la fin des années 90, Internet était la principale raison pour laquelle le marché pouvait bénéficier de valorisations plus élevées. Aujourd’hui, c’est l’intelligence artificielle qui joue un rôle similaire.

Les indices américains dépendent de plus en plus de quelques géants technologiques, les « sept grandes », qui contribuent à la majorité de la hausse du S&P 500 tout en occupant une part très importante dans la pondération de l’indice.

Cette concentration de fonds, en période de marché haussier des leaders, pousse l’indice à la hausse.

Mais si ces leaders faiblissent, la tolérance du marché à la faiblesse se réduit fortement.

Cependant, ces grandes entreprises technologiques disposent aujourd’hui de revenus massifs, de marges élevées et de flux de trésorerie disponibles abondants, ce qui rend la rentabilité de cette phase de marché bien plus solide que la simple spéculation sur la bulle Internet.

Néanmoins, selon les signaux du marché, cette phase présente encore des caractéristiques de fin de cycle.

Le S&P 500 continue de monter, mais la valorisation reste fragile, la prime de risque est faible, et le marché dépend fortement de la confiance dans une amélioration future de la productivité.

Et c’est précisément dans ce contexte macroéconomique que le Bitcoin tend à performer de façon remarquable.

Lorsque les investisseurs en actions sont prêts à tolérer des valorisations surévaluées en échange de perspectives de croissance future, les investisseurs en cryptomonnaies suivent souvent la même courbe de risque, en étant plus agressifs.

Cela explique aussi pourquoi la configuration actuelle du S&P 500 est globalement favorable au Bitcoin, plutôt que de le faire basculer immédiatement dans une tendance baissière.

L’état actuel du marché montre que le prix a déjà intégré des attentes optimistes.

Lorsque le risque de déception est sous-estimé, que la liquidité est abondante et que les investisseurs croient que la croissance à venir pourra absorber la prime de valorisation, le Bitcoin connaît souvent une forte dynamique.

Dans ce paradigme, le Bitcoin n’est plus simplement une couverture défensive, mais plutôt un actif à bêta élevé amplifiant la confiance macroéconomique.

Ainsi, à court terme, la tendance est plutôt haussière.

Tant que le S&P 500 maintiendra sa tendance hebdomadaire à la hausse, que la volatilité restera basse, et que les attentes de croissance alimentées par l’IA continueront d’attirer les flux institutionnels, le Bitcoin restera soutenu.

Un marché haussier dans une zone de valorisation élevée peut continuer à faire monter le Bitcoin, car les fonds de portefeuille seront plus enclins à rechercher des gains asymétriques.

Dans ce contexte, la hausse du Bitcoin tend à surpasser celle du marché boursier : sa capitalisation plus petite, sa plus grande réactivité, et sa liaison plus directe avec les attentes de liquidité en font un actif à bêta élevé.

Le Bitcoin partage désormais le même canal de liquidité que les actions technologiques à bêta élevé

La sensibilité du Bitcoin au marché boursier a profondément évolué avec le temps.

Au début, le marché était relativement indépendant, influencé principalement par la narration de la réduction de moitié, l’effet de levier offshore, la liquidité native de la cryptomonnaie, les flux des exchanges, et la spéculation des petits investisseurs.

Ces facteurs existent toujours, mais la structure du marché dominée par les institutions a considérablement changé.

En janvier 2024, la SEC américaine a approuvé un ETF Bitcoin spot, ce qui a complètement modifié l’accès au Bitcoin.

Depuis, il est plus facile d’intégrer le Bitcoin dans un portefeuille traditionnel, de le modéliser comme un actif macroéconomique, et de le trader comme une composante d’un portefeuille de risques.

Ce changement a deux conséquences majeures :

• Premièrement, grâce à l’ETF, le Bitcoin bénéficie d’un canal de demande structurel plus solide qu’auparavant, avec un nombre potentiel d’acheteurs très accru.

• Deuxièmement, la corrélation entre le Bitcoin et les variables macroéconomiques qui influencent les portefeuilles institutionnels s’est renforcée.

Les investisseurs institutionnels qui utilisent le S&P 500, le Nasdaq, l’or, les futures sur obligations américaines ou la volatilité pour exprimer leur vision macroéconomique peuvent désormais intégrer le Bitcoin spot ETF dans leur cadre de gestion.

Cela rend le Bitcoin plus liquide, plus conforme aux réglementations, et profondément lié à l’environnement macroéconomique global.

Ainsi, les indicateurs de valorisation du S&P 500 ont une valeur de référence pour le Bitcoin, car ils reflètent le niveau de tolérance au risque de l’ensemble du portefeuille.

Le ratio CAPE actuel, proche de 38, et la valeur Z dépassant 2,26, indiquent que la valorisation des actions américaines est à un niveau historiquement élevé.

Cela ne signifie pas qu’un signal de vente immédiat sera déclenché, mais cela réduit la tolérance du marché à des déceptions inattendues.

À ces niveaux de valorisation, il faut que les bénéfices des entreprises confirment la valorisation, que les taux d’intérêt ne repartent pas à la hausse, et que la liquidité reste abondante.

Tant que ces conditions sont réunies, le Bitcoin continuera d’en profiter.

Si l’une de ces conditions faiblit, la vulnérabilité du Bitcoin augmentera.

Le canal des taux d’intérêt est particulièrement critique.

Dans un environnement de baisse des rendements réels, d’expansion de la liquidité, et de baisse du coût d’opportunité de détenir des actifs sans rendement, le Bitcoin performe souvent au mieux.

Le cadre de taux de la Fed, représenté par la fourchette cible des fonds fédéraux, reste la référence principale pour la valorisation de tous les actifs sensibles aux taux à long terme.

• Lorsqu’on anticipe un changement de politique vers l’assouplissement, le Bitcoin tend à monter avant même la baisse des taux.

• Si les taux restent élevés plus longtemps que prévu, la valorisation des actifs spéculatifs sera affaiblie.

Le marché boursier actuel montre : même dans un environnement de taux élevés, tous les actifs risqués continuent de progresser.

C’est un signal important.

Cela indique que les investisseurs pensent que la résilience des bénéfices, les dépenses en capital liées à l’IA, et l’amélioration future de la productivité suffisent à compenser l’impact des taux élevés.

Pour le Bitcoin, cet environnement macroéconomique est favorable.

Tant que les flux de capitaux vers des actifs à croissance sûre continueront, même sans taux zéro, le Bitcoin pourra continuer à monter.

L’ETF amplifie la hausse du Bitcoin tout en renforçant son lien avec le risque macroéconomique

Même si la valorisation du marché boursier est déjà élevée, le Bitcoin peut encore maintenir une tendance haussière, car le paradigme actuel n’est plus celui de 2020-2021, où la liquidité purement monétaire dominait — avec des stimulations fiscales et des taux ultra-bas qui écrasaient tous les autres facteurs.

Le contexte actuel est plus sélectif.

Les capitaux recherchent des actifs à la fois rares, technologiques, liquides, et acceptés par les institutions.

Le Bitcoin correspond parfaitement à cette logique de valorisation.

Le risque réside dans le fait que : si l’entrée des institutions renforce la crédibilité du Bitcoin, elle augmente aussi le risque de ventes massives si les gestionnaires de portefeuille réduisent leur risque global.

Les moments clés sur le graphique historique du marché boursier offrent un cadre d’analyse idéal pour le Bitcoin :

• La bulle Internet a montré que : la narration technologique peut faire monter la valorisation bien au-delà du raisonnable, jusqu’à ce que l’élan s’épuise.

• La crise financière de 2008 a prouvé que : si le système financier sous-jacent rencontre des problèmes, la surévaluation combinée à un effet de levier élevé peut engendrer de grands risques.

• La période 2020-2021 a confirmé que : lorsque la tolérance au risque est à son maximum, la liquidité abondante peut faire exploser le prix du Bitcoin.

• La poussée inflationniste de 2022 met en garde : si les taux d’intérêt augmentent et que la liquidité se resserre, les investisseurs ne seront plus disposés à payer une prime de valorisation pour des actifs à long terme, ce qui entraînera une réévaluation rapide du Bitcoin.

L’environnement actuel est une conjonction rare de facteurs : la concentration des fonds dans l’ère Internet, la tolérance au risque post-pandémie, et les contraintes de taux depuis 2022.

Ce cocktail est très particulier :

• La valorisation des actions américaines reste élevée, mais l’indice continue de progresser ;

• Les taux d’intérêt sont bien supérieurs à ceux de l’ère des taux zéro, mais les investisseurs continuent de privilégier la croissance ;

• L’IA a remplacé la liquidité d’urgence comme principal moteur de valorisation ;

• Le Bitcoin est passé d’un actif purement spéculatif de petits investisseurs à un actif avec des canaux de demande institutionnelle matures.

Tant que la tendance haussière du S&P 500 ne sera pas rompue, la perspective globale pour le Bitcoin reste favorable.

Si le marché américain continue de monter, le Bitcoin attirera probablement encore plus de capitaux, pour trois raisons :

1. Les investisseurs sont prêts à s’exposer davantage à des actifs à risque élevé ;

2. Par rapport aux grandes techs, le Bitcoin peut mieux amplifier la liquidité en gains asymétriques ;

3. Le canal structurel créé par l’ETF spot permet aux fonds institutionnels de s’exposer facilement, sans les coûts de friction liés aux opérations de cycle précédent.

Le signal clé actuel est de savoir si le S&P 500 reste dans une surévaluation avec tendance soutenue, ou si la tendance faiblit face à la surévaluation.

Le premier scénario soutient le marché du Bitcoin, le second pourrait le freiner.

Le fait que le S&P 500 continue de faire de nouveaux sommets hebdomadaires indique que les investisseurs acceptent encore le risque de valorisation. Si l’indice échoue à franchir un seuil, si la largeur du marché se réduit, si la volatilité augmente, ou si la dynamique des leaders IA faiblit, le signal du marché changera radicalement.

À ce moment-là, le Bitcoin ne sera plus simplement une valeur refuge comme l’or numérique, mais adoptera plutôt un profil de risque à bêta élevé, en phase avec la dynamique des actifs à forte liquidité.

La dynamique haussière du marché américain se poursuit, le Bitcoin reste dans une configuration favorable

Ce schéma a déjà ses précédents historiques.

En mars 2020, lors de la crise de liquidité, le Bitcoin a chuté simultanément, mais est rapidement devenu l’un des grands bénéficiaires de la politique monétaire accommodante. En 2022, la hausse de l’inflation et le resserrement de la Fed ont pesé sur les actifs spéculatifs, provoquant une forte correction du Bitcoin. Entre fin 2020 et début 2021, l’expansion de la liquidité a entraîné des flux vers les actifs à la plus forte auto-référence, avec des gains du Bitcoin bien supérieurs à ceux des actions.

Ces phases historiques confirment que : la narration de rareté du Bitcoin peut coexister avec des ventes macroéconomiques à court terme.

En période de pression, la priorité de la liquidité dépasse toujours la narration.

D’un point de vue graphique, la tendance reste plutôt à la poursuite de la hausse, plutôt qu’à une transition immédiate vers la défense.

La structure du prix du S&P 500 reste haussière. Même si la valorisation est surévaluée, cela ne suffit pas généralement à mettre fin à un cycle haussier.

Le marché a souvent besoin d’un catalyseur pour faire entrer la valorisation élevée dans une phase de réévaluation active. Les catalyseurs potentiels incluent : des bénéfices inférieurs aux attentes, une nouvelle hausse de l’inflation, un maintien prolongé des taux élevés par la Fed, une dégradation du risque de crédit, ou la défaillance de la narration des géants de l’IA.

Avant que ces catalyseurs ne se concrétisent, le Bitcoin peut continuer de bénéficier du soutien macroéconomique qui pousse le marché boursier à la hausse.

Conclusion pratique : le Bitcoin est actuellement dans une zone de marché favorable mais fragile.

Tant que le S&P 500 maintiendra sa tendance haussière hebdomadaire, que la volatilité restera basse, et que les attentes de croissance alimentées par l’IA continueront d’attirer les flux institutionnels, la logique haussière du Bitcoin sera la plus solide. Dans ce contexte, le Bitcoin a un potentiel de surperformance par rapport au marché, car il présente le bêta le plus élevé dans cette classe de risque.

Le déclencheur du risque de marché sera lorsque le marché ne percevra plus la surévaluation comme soutenable, mais comme une vulnérabilité.

Avant cela, le marché américain maintiendra une tendance de risque en hausse, et le Bitcoin sera l’un des actifs les plus clairement bénéficiaires de cette dynamique.