De la licence de stablecoin à une analyse superficielle du côté des fonds sur la chaîne

Original : 招银国际财富管理

Contexte de l’événement

Le 21 janvier 2026, M. Paul Chan Mo-po, secrétaire au Trésor de Hong Kong, a prononcé un discours lors du Forum de Davos, soulignant que Hong Kong, en tant que centre financier international, adoptera une stratégie proactive et prudente pour développer les actifs numériques, en suivant le principe de « mêmes activités, mêmes risques, même réglementation », afin de promouvoir un développement responsable et durable du marché. Le 10 avril 2026, l’Autorité monétaire de Hong Kong a officiellement publié la liste des premières « licences d’émission de stablecoins », obtenues par la Hong Kong Shanghai Banking Corporation Limited et CingPoint Financial Technologies Limited (dirigée par Standard Chartered Bank, Animoca Brands, et Hong Kong Telecom), marquant une nouvelle étape dans la réglementation des stablecoins en monnaie légale à Hong Kong, visant à protéger les utilisateurs et à réglementer les activités d’émission. De plus, le gouvernement spécial a activement encouragé le développement de la tokenisation, en émettant trois séries d’obligations vertes tokenisées pour un total d’environ 2,1 milliards de dollars américains ; parallèlement, un sandbox réglementaire a été lancé pour encourager l’innovation applicative.

01 Aperçu

Du côté des fonds, la monnaie du monde réel peut exister sous forme de tokens. Les institutions ou individus dans différents écosystèmes financiers ont des compréhensions et applications variées de la monnaie. Tout d’abord, les tokens indexés en 1:1 sur la monnaie légale, par exemple, les stablecoins émis et opérés sur une blockchain par des entités privées, sont parmi les formes de tokens les plus discutées actuellement. D’autre part, la monnaie numérique émise par une banque centrale (CBDC) peut être considérée comme un token de monnaie légale opérant dans un système centralisé. Ensuite, selon la théorie de l’offre monétaire, en dehors de la monnaie en circulation (M0), M1 (monnaie au sens étroit) inclut les dépôts à vue détenus par les entreprises et les particuliers, et M2 (monnaie au sens large) inclut les dépôts à terme. La tokenisation des dépôts, c’est-à-dire leur représentation sous forme de tokens, peut ainsi faire partie des outils de paiement en chaîne.

02 Catégorisation des formes de fonds en chaîne

Comment comprendre le développement des RWA (actifs du monde réel) du côté des fonds ? Nous pouvons nous référer au schéma mentionné dans un rapport de la Banque des Règlements Internationaux (BRI), illustré ci-dessous, en portant une attention particulière à l’intersection entre « Electronic » et « Universally accessible ». Nous constaterons que les trois directions couvertes par les fonds en chaîne sont : 1) CBCC, correspondant à la monnaie numérique de banque centrale ; 2) bank deposit, correspondant aux dépôts tokenisés ; 3) Cryptocurrency, incluant les stablecoins.

Figure 1 : Schéma de classification des monnaies

(Source : BRI)

1. La monnaie numérique de banque centrale (CBDC) est une monnaie légale numérique émise par la banque centrale nationale, une extension numérique de la monnaie papier et des pièces traditionnelles. Elle existe sous forme électronique, généralement indexée en valeur 1:1 avec la monnaie légale, et contrôlée directement par la banque centrale. La CBDC vise à améliorer l’efficacité des paiements, favoriser l’inclusion financière et réduire l’utilisation de cash. Ses avantages potentiels incluent le renforcement de l’efficacité de la politique monétaire, la réduction des risques de fraude et de blanchiment, ainsi que la facilitation des paiements transfrontaliers. Cependant, elle soulève aussi des défis liés à la protection de la vie privée, à la cybersécurité et à la stabilité du système financier. Plusieurs pays, dont la Chine, la Suède et les Bahamas, mènent des expérimentations sur la CBDC et collaborent à l’échelle internationale. Le développement de la monnaie numérique de banque centrale représente une transformation de la forme monétaire, ayant des impacts profonds sur le futur du système financier et des comportements économiques.

2. Les dépôts tokenisés restent essentiellement des dettes de banque, la banque convertissant les dépôts en monnaie légale (tels que comptes courants ou dépôts à terme) en tokens sur un registre distribué en ratio 1:1. Il ne s’agit pas de cryptomonnaies, mais d’une représentation de la dette de la banque envers le déposant, avec un risque et un statut juridique identiques à ceux des dépôts traditionnels.

Il est important de noter qu’un avantage clé des dépôts tokenisés par rapport aux stablecoins est leur capacité à générer des intérêts (l’idée d’une mise à niveau du yuan numérique 2.0 s’est inspirée de cela). Les émetteurs de stablecoins tirent généralement des revenus de leur réserve d’actifs, mais ces bénéfices ne sont pas habituellement transférés aux détenteurs de tokens. En revanche, les dépôts tokenisés peuvent verser des intérêts aux détenteurs, ce qui est particulièrement attractif pour des institutions détenant de gros soldes, telles que des sociétés de trading de cryptomonnaies utilisant des stablecoins pour transférer des fonds ou en tant que collatéral.

• 1) Tokenisation des dépôts à vue : les dépôts à vue des clients peuvent être tokenisés, permettant des transferts et règlements en temps réel 24/7, transfrontaliers, améliorant ainsi la liquidité des fonds.
• 2) Tokenisation des dépôts à terme : les dépôts à terme peuvent également être tokenisés, souvent via des contrats intelligents, avec libération partielle ou totale à l’échéance ou sous conditions spécifiques, tout en restant une représentation de dépôts à terme.

3. Stablecoins sont des cryptomonnaies adossées à une monnaie légale ou à d’autres actifs, visant principalement à maintenir une valeur stable. Selon leur mode de collatéral, on distingue quatre principaux types de stablecoins :

• 1) Stablecoins adossés à la monnaie légale : par exemple, chaque stablecoin émis est garanti par une réserve d’un dollar dans un compte bancaire.
• 2) Stablecoins adossés à des cryptomonnaies : ces stablecoins utilisent d’autres cryptomonnaies comme collatéral. Pour assurer la stabilité, ils utilisent souvent une sur-collatéralisation, où l’utilisateur doit fournir une valeur plus élevée en cryptomonnaies en garantie.
• 3) Stablecoins algorithmiques : ces stablecoins ne dépendent pas d’un collatéral externe, mais contrôlent leur offre via des algorithmes pour maintenir leur valeur. Lorsqu’ils prennent de la valeur, leur offre augmente, et lorsqu’elle baisse, leur offre diminue.
• 4) Stablecoins adossés à des matières premières : ces stablecoins sont basés sur des biens physiques (or, pétrole, etc.). Par exemple, chaque stablecoin peut être indexé sur la valeur marchande d’un produit.

03 Conclusion

Nous pouvons analyser l’évolution du monde en chaîne à la fois sous l’angle technologique et réglementaire, mais aussi en saisissant les phases actuelles du marché du point de vue des fonds et des actifs.

D’abord, du côté des fonds en chaîne (schéma ci-dessous), la monnaie stable est associée aux monnaies numériques de banque centrale (CBDC) émises par les banques centrales. À titre d’exemple, à Hong Kong, EnsembleTX continuera à fonctionner en 2026, posant une base solide pour la prochaine étape d’innovation. La compensation transfrontalière des transactions de dépôts tokenisés sera d’abord effectuée via le système de paiement instantané en dollars de Hong Kong (RTGS), avec une phase pilote qui sera progressivement améliorée pour supporter la compensation 24/7 de la monnaie de banque centrale tokenisée, favorisant le développement continu d’un écosystème de tokens à Hong Kong.

Figure 2 : Schéma de classification des fonds en chaîne

(Source : JPMorgan & Oliver Wyman, Deposit Tokens: A Foundation for Stable Digital Money)

Ensuite, du côté des actifs en chaîne, avec la croissance des besoins d’investissement axés sur la dimension spatiale et temporelle, les types d’actifs avec un seuil d’entrée plus faible et une disponibilité 24/7 seront en forte adéquation avec les caractéristiques des fonds en chaîne.