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La première capitalisation mondiale pourrait changer de mains ? Google devient soudainement le plus grand gagnant de l'ère de l'IA !

Au cours de l’année écoulée, Alphabet (GOOGL.O) a réalisé une inversion presque totale de la perception du marché. Auparavant, le marché craignait que les chatbots IA ne perturbent son activité principale de recherche, mais aujourd’hui, de plus en plus d’investisseurs considèrent Alphabet comme l’un des gagnants les plus complets de l’infrastructure de l’ère de l’IA.

Lors de la séance après clôture la semaine dernière, la capitalisation d’Alphabet a brièvement dépassé celle de Nvidia (NVDA.O). À la clôture de la semaine dernière, la capitalisation d’Alphabet était d’environ 4,8 billions de dollars, contre environ 5,2 billions de dollars pour Nvidia.

Au cours des six derniers mois, l’écart entre les deux entreprises s’est rapidement réduit. Fin octobre de l’année dernière, la capitalisation de Nvidia approchait 4,9 billions de dollars, tandis que celle d’Alphabet était inférieure à 3,4 billions de dollars ; depuis, le cours d’Alphabet a augmenté de 43 %, alors que celui de Nvidia n’a augmenté que de 6,3 % sur la même période. Au cours des 12 derniers mois, le cours d’Alphabet a augmenté d’environ 160 %.

La clé de la réévaluation d’Alphabet réside dans le consensus croissant à Wall Street : Google possède non seulement des capacités de modèles comme Gemini et DeepMind, mais maîtrise également Google Cloud, les puces TPU, les interfaces de recherche, YouTube et Android, couvrant presque tous les maillons clés de la chaîne de valeur de l’IA.

Gene Munster, associé directeur de Deepwater Asset Management, déclare :

« Google est l’une des deux entreprises ayant la meilleure stratégie dans le domaine de l’IA, car elles contrôlent la majorité des segments de la chaîne industrielle. Chips, modèles, infrastructure et canaux de distribution, ils ont tout. De plus, leur rentabilité est également très forte. »

L’enthousiasme du marché alimenté par l’accord avec Anthropic

L’optimisme du marché s’est encore renforcé suite à l’annonce d’un partenariat à grande échelle entre Anthropic et Google Cloud.

La semaine dernière, il a été rapporté qu’Anthropic s’était engagé à investir 200 milliards de dollars dans Google Cloud au cours des cinq prochaines années pour obtenir environ 5 gigawatts de puissance de calcul. Après cette annonce, la capitalisation d’Alphabet a brièvement dépassé celle de Nvidia après la clôture.

Les investisseurs pensent que cela prouve une fois de plus qu’Alphabet dispose de plusieurs moyens de participer à la compétition IA et de réaliser des profits.

Après la publication des résultats financiers d’Alphabet la semaine dernière, JPMorgan (JPM.N) l’a classé comme « action préférée » dans le secteur technologique, affirmant que la croissance de l’entreprise s’accélérait. Les résultats montrent que les commandes en attente de Google Cloud ont presque doublé pour atteindre 462 milliards de dollars.

L’analyste d’Citizens, Andrew Boone, prévoit qu’Alphabet générera environ 3 milliards de dollars de revenus issus de l’infrastructure liée à TPU d’ici 2026, et atteindra 25 milliards de dollars d’ici 2027.

Sundar Pichai, PDG de Google, a également indiqué que les clients de Google Cloud pourront à l’avenir faire fonctionner les puces TPU dans leurs propres centres de données.

Wall Street commence à s’inquiéter du risque de concentration client

Cependant, certains analystes restent prudents face à la vague actuelle. La principale question concerne la part des commandes en attente de Google Cloud provenant d’Anthropic.

Si l’on compare l’accord d’Anthropic, censé valoir 200 milliards de dollars, avec les 462 milliards de dollars de commandes en attente de Google Cloud divulgués par Alphabet, cela pourrait signifier qu’Anthropic représente plus de 40 % des revenus futurs déjà signés.

L’analyste de D.A. Davidson, Gil Luria, estime que cela ressemble beaucoup à l’expérience précédente d’Oracle (ORCL.N). L’année dernière, Oracle a vu son cours fortement augmenter suite à une explosion de ses commandes en attente, mais le marché a ensuite découvert que la majorité de cette croissance provenait en réalité d’OpenAI.

Luria déclare : « Leur approche est très similaire à celle d’Oracle. Ils nous disent que leurs commandes en attente ont doublé, sans préciser que presque toute cette croissance provient d’une seule transaction avec Anthropic. » Actuellement, il maintient une note de « conservation » sur Alphabet.

Luria pense également que les grands fournisseurs de services cloud présentent tous un risque de concentration client. Microsoft (MSFT.O), Oracle, Amazon (AMZN.O) et Google détiennent ensemble près de 2 000 milliards de dollars de commandes en attente, dont près de la moitié provient d’OpenAI et d’Anthropic, qui eux-mêmes reçoivent des financements de ces fournisseurs cloud.

Il explique que lorsque Google et Amazon annoncent une forte demande pour leurs puces, une partie importante de cette demande provient en réalité d’entreprises investies, et non d’une demande de marché véritablement naturelle.

TPU, nouvel atout central de Google

Comparé à la recherche, Wall Street s’intéresse désormais davantage à la compétitivité de Google dans le domaine de l’infrastructure IA.

Mizuho Securities prévoit qu’en 2027, environ 61 milliards de dollars des commandes en attente de Google Cloud pourraient provenir des ventes de TPU, dont la majorité sera probablement reconnue dès l’année prochaine.

Cela fait de Google une cible d’investissement majeure dans le matériel IA, en dehors de Nvidia. Depuis le début de l’année, les actions d’AMD (AMD.O), Intel (INTC.O) et Micron Technology (MU.O) ont toutes plus que doublé, le marché cherchant de nouvelles directions pour bénéficier de l’essor de l’IA.

Munster pense que même si Anthropic rencontre des problèmes à l’avenir, d’autres entreprises IA combleront la demande.

Il déclare : « Les nouvelles concernant la taille et le risque liés à un seul client ignorent l’essentiel. Si l’un d’eux échoue, il y aura encore des dizaines d’autres pour le remplacer à long terme. »

Selon lui, cet énorme accord avec Anthropic montre que l’industrie de l’IA en est encore à ses débuts, et que la demande en puissance de calcul continue de croître de façon exponentielle.

Le principal risque pour Alphabet devient désormais la valorisation

Aujourd’hui, le plus grand risque pour Alphabet n’est plus le retard dans l’IA, mais la possibilité que le marché ait déjà anticipé et épuisé ses attentes de croissance future.

Actuellement, le ratio cours/bénéfice attendu d’Alphabet est d’environ 28, bien supérieur à la moyenne inférieure à 21 des dix dernières années, et proche du haut de la fourchette depuis 2008.

Selon les données compilées par Bloomberg, les analystes ont révisé à la hausse d’environ 19 % leur prévision de bénéfice net pour 2026. Mais même ainsi, leur objectif moyen pour l’année prochaine n’est que d’environ 422 dollars, soit seulement 5 % de plus que le prix actuel.

Munster affirme : « Le plus grand risque pour Google réside dans le fait que l’entreprise a peut-être déjà du mal à changer les attentes des investisseurs avec de nouvelles narrations. »

Cela rend la prochaine conférence Google I/O particulièrement cruciale. Les investisseurs attendent que l’entreprise clarifie davantage la stratégie de Gemini et montre comment elle prévoit de continuer à monétiser l’écosystème IA plus large.

Actuellement, Alphabet prévoit que ses dépenses d’investissement cette année pourraient atteindre jusqu’à 190 milliards de dollars, plus du double de celles de 2025.

Bien que l’analyste d’Argus considère que le risque lié aux investissements en capital est à surveiller, il maintient une note de « Achat » et pense que, comparé à des entreprises comme OpenAI, la capacité de Google à supporter un tel niveau d’investissement constitue déjà un avantage concurrentiel.

Luke O’Neill, directeur d’investissement chez CooksonPeirce Wealth Management, déclare : « Alphabet occupe une position clé dans presque tous les aspects de l’écosystème IA, et cette stratégie globale pourrait faire de lui le plus grand gagnant de l’ère de l’IA. »

Il estime qu’en comparaison avec Nvidia, qui dépend davantage du cycle des puces IA, Alphabet a une activité plus diversifiée, ce qui lui permet de compenser si une branche ralentit.

L’année dernière, Warren Buffett, via Berkshire Hathaway (BRK.A), a également acheté des actions d’Alphabet. O’Neill cite Buffett en disant : « Acheter une excellente entreprise à un prix raisonnable vaut bien mieux que d’acheter une entreprise ordinaire à un prix exceptionnel. »

Il conclut : « Même si ce n’est plus une aubaine, ce prix reste raisonnable. Sans aucun doute, c’est une grande entreprise. »