Accélérer l'élimination des décotes en Corée du Sud : Réforme de la réglementation sur la réinscription en bourse par les autorités financières

Lors de la percée du seuil de 7 500 points dans l’indice KOSPI, atteignant un record historique, les autorités financières accélèrent le processus d’amélioration du système afin d’éliminer les facteurs de sous-évaluation à long terme du marché boursier national. Leur jugement est que, par rapport à la hausse des prix des actions elle-même, la question la plus importante réside dans la correction du problème de pourquoi le marché n’a pas été pleinement reconnu par les investisseurs étrangers et institutionnels. Les autorités prévoient notamment de renforcer la réglementation sur la réinscription, de faire pression sur les entreprises à faible ratio prix/valeur comptable (PBR·rapport entre le prix de l’action et les actifs nets), afin de jeter les bases de la suppression de ce que l’on appelle la « décote coréenne ».

L’un des enjeux clés est la question de la réinscription. Auparavant, les grandes entreprises nationales adoptaient souvent une stratégie consistant à scinder une société, puis à remettre en bourse ses filiales. Dans ce processus, la valeur de la société mère et de ses filiales était comptabilisée à plusieurs reprises sur le marché, ce qui déformait l’évaluation globale de la valeur de l’entreprise, suscitant de nombreuses critiques. En réalité, en novembre 2025, le taux de réinscription en Corée atteignait 18,4 %, bien supérieur aux 4,38 % du Japon et aux 0,35 % des États-Unis. La Commission financière et la Bourse de Corée considèrent que cette structure est l’une des causes de la sous-évaluation du marché boursier national, et modifient actuellement les règles d’inscription pour « interdire en principe la réinscription, tout en autorisant certaines exceptions ». À l’avenir, si la société mère souhaite faire entrer en bourse une filiale, elle devra satisfaire simultanément aux critères d’indépendance opérationnelle, d’indépendance commerciale et de protection des investisseurs, dont les normes précises seront publiées au premier semestre 2026.

Dans ce processus, la protection des actionnaires ordinaires est également devenue un point central de discussion. Les autorités étudient simultanément : comment définir le champ d’application lorsque des exceptions permettent la réinscription de filiales ; comment protéger les droits des actionnaires ordinaires de la société mère ; et comment conférer au conseil d’administration, lors de la réinscription d’une filiale, une obligation de loyauté envers les actionnaires. La Bourse de Tokyo, en renforçant la divulgation d’informations du point de vue des investisseurs et en exigeant la publication séparée des résultats de vote des minoritaires, est également prise comme exemple de référence. Comme lors de la scission physique de LG Chem et LG Energy Solution, ou des controverses autour de Doosan Bobcat et Doosan Robotics, même si la restructuration d’entreprise peut être interprétée comme une stratégie de croissance, la conscience de ces problématiques pouvant nuire aux intérêts des actionnaires existants constitue le contexte de l’amélioration du système.

Les plans d’amélioration de la valeur de l’entreprise entrent également dans une phase de compléments et de perfectionnements. Depuis 2024, le gouvernement encourage les sociétés cotées à élaborer et à divulguer leurs plans d’amélioration de la valeur d’entreprise ; avec la révision de la « Loi sur la limitation des avantages fiscaux » à la fin 2025, introduisant un régime d’imposition séparée sur les dividendes en actions, la participation des entreprises à forte distribution de dividendes a considérablement augmenté. Selon la Bourse de Corée, à la fin avril 2026, 718 sociétés cotées avaient déjà publié de tels plans. Cependant, parmi les 130 nouvelles divulgations du mois dernier, environ 95 % concernaient des entreprises à forte distribution de dividendes, ce qui a suscité des doutes quant à savoir si cette démarche tendait davantage à augmenter les dividendes qu’à améliorer substantiellement la gouvernance ou à restructurer les activités. En particulier, la participation des entreprises du marché KOSDAQ est relativement faible, ce qui accentue le différentiel entre les marchés.

Par ailleurs, les autorités financières prévoient de publier tous les six mois une liste d’entreprises dont le ratio prix/valeur comptable se situe dans le dernier 20 %. Un ratio PBR faible est généralement interprété comme une reconnaissance insuffisante de la valeur des actifs de l’entreprise par le marché, et les entreprises dont le ratio reste en dessous de 1 fois sur le long terme risquent de faire face à des pressions pour améliorer leur rentabilité, leur rendement pour les actionnaires et leur gouvernance. Au parlement, certains députés ont présenté un projet de loi obligeant les sociétés cotées dont le ratio PBR est inférieur à 1 fois pendant deux années consécutives à divulguer obligatoirement leur plan d’amélioration de la valeur. Les autorités financières restent prudentes quant à l’élargissement des incitations, mais le marché s’attend à ce que, à l’avenir, des ajustements plus précis soient apportés aux mesures de faveur en fonction du niveau de participation et de la réalisation. Par ailleurs, elles prévoient de lancer dès fin mai 2026 un fonds négocié en bourse (ETF) à effet de levier basé sur un seul actif, comprenant Samsung Electronics et SK Hynix, afin de ramener les flux d’investissements sortants vers le marché intérieur. Cette tendance devrait probablement évoluer dans le sens de restaurer la confiance du marché, plutôt que de stimuler les prix à court terme, et la capacité du système à se transformer concrètement en protection des investisseurs et en amélioration de la valeur des entreprises sera un facteur clé pour l’évaluation future du marché boursier sud-coréen.