Analyse de la chaîne industrielle de l'IA dans la tendance générale du marché (Partie 1)

Préface : [Taogu Ba]
L’analyse des stratégies à moyen et long terme tant attendue est enfin là ! Parce que pour moi personnellement, je suis plutôt doué pour le très court terme, saisir les changements de rythme, comme faire des switchs, repérer les leaders, ou suivre les surperformances, mais il y a aussi des sages dans la tendance, et avant que la tendance ne se manifeste, on pensait que c’était le domaine des institutions spéculatives, bien que les changements industriels, la segmentation du marché, et la situation des entreprises soient généralement connus en premier par ces institutions, un problème demeure : elles doivent dépenser beaucoup pour obtenir des informations de première main, alors que nous pouvons simplement exploiter la valeur dans les informations secondaires trouvées en ligne, ce qui, inversement, nous fait économiser du temps et de l’argent, n’est-ce pas ?
Nous, les traders à court terme, sommes souvent mieux placés que les institutions pour saisir le bon moment d’entrée, donc en combinant des connaissances ultra-courtes avec des informations secondaires du marché pour déceler la valeur et anticiper les écarts, on peut réussir à capter la tendance.
Il n’y a rien de nouveau sous le soleil, tout mouvement de titre tendance peut être soutenu par des nouvelles, car il y a un décalage entre la sortie de l’information et la décision d’entrée et d’accumulation par les institutions. Pendant ce délai, l’information se diffuse généralement sur le marché.
Les actions de tendance nécessitent beaucoup de recherche et d’analyse, et se distinguent fondamentalement des poussées de prix quantifiées par des nouvelles de dernière minute.
L’essence de suivre une tendance consiste à repérer ces secteurs ou actions qui ont d’excellentes attentes mais qui n’ont pas encore augmenté, en découvrant leur valeur future. Mais en réalité, vous ne pouvez pas vraiment percevoir l’écart d’attente, car vous ne faites qu’obtenir des informations secondaires.
Vous pouvez soit suivre la tendance en poursuivant les hausses et baisses à court terme, en chassant les secteurs ou actions populaires, soit exploiter l’écart d’attente, en cherchant ces potentiels comme Nvidia.
Dans le domaine des tendances, les sages sont clairement ceux qui cherchent l’écart d’attente, tandis que les autres se concentrent principalement sur des connaissances ultra-courtes + un peu de logique basée sur la compréhension industrielle.

Comment exploiter ces écarts d’informations, identifier les actions ou secteurs bénéficiaires clés, ou leur caractère irremplaçable, dépend de votre compréhension des tendances industrielles et de votre perception de l’écart d’attente, chacun selon ses compétences.

Analyse de la chaîne industrielle :

Chaîne industrielle principale de cet article :
Chaîne PCB : populaire et digne d’exploration
Chaîne de l’industrie de la lumière : très populaire, nécessite une compréhension de la disposition industrielle
Chaîne Nord-Américaine de pénurie d’électricité / alimentation AI : actuellement peu connue, très optimiste personnellement
Chaîne des semi-conducteurs : populaire, à explorer

Autres chaînes industrielles (potentiellement à étudier à l’avenir) :
Chaîne de stockage de puces : populaire, actions très évidentes actuellement, pas besoin de perdre du temps
Chaîne de location de puissance de calcul : essentiellement populaire, actions très évidentes, pas besoin de perdre du temps, plusieurs actions sentimentales aussi
Chaîne de refroidissement liquide : non populaire
Chaîne de robots : trop populaire au début, problème de capitaux, capacité d’attraction faible, pas besoin d’études

I. Chaîne PCB :

1. PCB en amont : résine, cuivre, tissu électronique

Résine : pour l’adhérence des plaques de cuivre, détermine la performance diélectrique, la résistance à la chaleur et la stabilité chimique du PCB. La résine représente près de 40% du coût dans le PCB haut de gamme.
Résine époxy, résine générale… PPO/PPPE un peu plus haut de gamme, résine BT pour les supports IC.

Dongcai Technology : leader en résines, premier en A-share pour résines haut de gamme. Leader M9. Marge brute >50%, capacité d’utilisation 120%.
Shengquan Group : deuxième, leader PPO, seul producteur en masse de PPO de qualité électronique.
Hongchang Electronics : troisième, résine époxy de qualité électronique.

Cuivre : couche conductrice du PCB, divisé en cuivre électrolytique et cuivre laminé. Les PCB haut de gamme exigent une épaisseur, une rugosité et une pureté très élevées du cuivre. Représente 42% du coût CCL, la valeur la plus élevée.
Cuivre aussi classé en haut et bas de gamme, le haut de gamme utilise généralement HVLP, HDI ou supports IC en cuivre ultra-mince, et pour l’emballage avancé, le cuivre de support.
G Copper : HVLP haut de gamme, seul en production de masse en Chine, 1-4 générations, marge >40%.
Defu Technology : deuxième fournisseur de cuivre PCB en Chine, capable de produire en masse du cuivre ultra-mince <6μm.
Jiayuan Technology : troisième, rupture technologique en cuivre HVLP, intégration dans la chaîne d’approvisionnement AI.

Tissu électronique : tissu en fibre de verre pour support de cuivre, détermine la résistance mécanique et la stabilité dimensionnelle du PCB, représentant 25% du coût CCL.
Tissu en fibre de verre, généralement LOW-DK pour haute fréquence et haute vitesse. Tissu ultra-mince pour HDI/Support IC.
Filihua : tissu électronique de très haute gamme, leader en Q-bond, l’un des trois principaux fournisseurs mondiaux de quartz pour l’aéronautique, fournisseurs clés de Taimu Electronics et Shengyi Technology. Marge 40-55%.
Honghe Technology : leader en tissu électronique ultra-mince, production exclusive de tissus <4μm, matériaux clés pour HDI/support IC.
China Fiberglass : géant mondial de la fibre de verre, producteur en masse de la deuxième génération low-dk.
Zhongcai Technology : deuxième en Chine après China Fiberglass, en expansion de capacité.

Assemblage de résine + cuivre + tissu électronique pour former CCL :
Shengyi Technology : support de cuivre de niveau M9, fournisseur principal pour Nvidia GB300/Rubin, détient 70-80% du marché CCL Switch Tray, monopolise plus de 80% de la fourniture M9 pour Huadian. Marge 35%.
Nanya New Material : en cours de développement pour M9, production de M8 et inférieur.
Huazheng New Material : troisième.
Jinanguo Ji : quatrième.

Autres consommables :
Colle de lithographie sèche, forets, etc. Forets : Dai Tai High Tech, Tungsten High Tech.

2. PCB :
   Grands fabricants de PCB :
   Shenghong Technology : HDI de haute gamme pour serveurs AI, cartes graphiques. Fournisseur unique mondial pour Nvidia GB300 OAM 5e génération HDI, principal fournisseur pour TPU V7/V8 de Google, verrouille 70% des commandes Rubin.
   Hudian Co.: premier mondial à certifier la carte mère M9 de 78 couches pour Nvidia, principal fournisseur GB300/Rubin, environ 40%.
   Shengyi Electronics : troisième.
   Guanghe Technology : quatrième.

Supports IC :
Shennan Circuit : support FC-BGA et ABF, seul fournisseur en chaîne pour Nvidia.
Xingsen Technology : support IC, petite série de FC-BGA, certification en cours, partenariat avec des grands acteurs AI.
Hongban Technology : maîtrise la technologie mSAP pour supports IC.

Flex circuits FPC :
Pengding Holdings : fournisseur clé pour FPC, SLP, HDI pour Apple, fournisseur pour Nvidia AI, plus de 10% du marché mondial FPC, premier en revenus PCB.
Dongshan Precision / Jingwang Electronics.

II. Chaîne de l’industrie de la lumière

1. Amont : matériaux clés et puces (barrières technologiques élevées, marge >60%)
   – Puces optiques : EML/DFB/VCSEL, détecteurs APD/PIN, puces en silicium, modulateurs en niobate de lithium.
   – Puces électriques : DSP, TIA, drivers, SerDes, puces d’échange.
   – Matériaux optiques : substrats en phosphure d’indium, quartz, préformes de fibre optique, cristaux de niobate de lithium.
   – Matériaux d’emballage : PCB haute vitesse, substrats en céramique, en verre, connecteurs.
   – Équipements de fabrication : photolithographie, MOCVD, équipements de couplage, testeurs.

Les puces optiques, cœur des modules optiques, représentent 40-60% du coût BOM des modules 800G/1.6T, déterminant la vitesse, la consommation et le coût.
Modules 100G EML / 200G EML / puces en silicium / modulateurs en niobate de lithium.
Progrès dans la bottleneck et la substitution nationale.
– Puces 200G EML : plus gros défi actuel, capacité mondiale d’environ 5 millions de pièces par an, ne peut supporter que 6 millions de modules 1.6T, déficit de 70%, délai 40-52 semaines, commandes jusqu’en 2028.
– Substrats en phosphure d’indium : 91% de la capacité mondiale contrôlée par Sumitomo, AXT, JX Metals, avec une faible auto-suffisance nationale (<5%), expansion longue (2-3 ans).

Yuanjie Technology : seule entreprise en Chine à produire en masse des puces 200G EML, leader en parts de marché pour 100G EML, marge brute 77.81% au Q1 2026, seule option pour la substitution nationale.
Dongshan Precision : acquisition de Sores Photonics, devient la deuxième IDM en Chine à produire en masse des puces 200G EML, marge 36-40%, modules 1.6T testés par Nvidia, production en Q4.
Guangxun Technology : seul producteur national de puces 100G EML, chaîne complète, taux de rendement >95%.
Changguang Huaxin : fournisseur leader en VCSEL et DFB, puces 200G EML en petite série, croissance de 120% du revenu.

Puces électriques : taux de substitution nationale <1%, dépendance totale à l’étranger. Représentent 20-30% du BOM module optique, DSP étant la puce la plus critique, presque totalement monopolisée par des géants comme Broadcom, Marvell.
Huawei HiSilicon a développé des DSP à vitesse moyenne/basse, mais pour la haute vitesse, dépendance à l’étranger.

Matériaux optiques :
Film en niobate de lithium : pour 3.2T+ transmission ultra-rapide, seul matériau capable de supporter cette vitesse sans alternative, commercialisation en 2026.
– Fabrication de wafers : moins de 5 entreprises capables de fournir en masse des wafers en niobate de lithium de haute qualité en 4 pouces, Jinan Jingzheng détient environ 78% du marché mondial, leader incontesté.
Tian Tong Co. : seule entreprise en Chine capable de produire en masse des wafers en niobate de lithium de 8 pouces, déjà en production pour 4 pouces, 8 pouces en phase de validation.
– Modulateurs : Guoku Technology, seule en Chine et parmi trois dans le monde à produire en masse des modulateurs TFLN, avec une part de marché >50%, produits 1.6T validés par Nvidia.
Guoku Technology : produits 1.6T/3.2T validés par Nvidia.

Substrats en phosphure d’indium :
Yunnan Geology (002428) : leader en InP, filiale Xin Yao Semiconductor, seule en Chine à produire en masse des substrats 6 pouces, part de marché >60%, Huawei Hubble détient 23.91%. Revenus en Q1 2026 en hausse de 215%.

Matériaux en quartz : matières premières clés pour préformes de fibre optique.
Shiqing Co. : peu d’entreprises capables de fournir en masse des tubes en quartz synthétique, matière première pour préformes.
Filihua : leader en quartz pour semi-conducteurs, avec des innovations dans les fibres à cœur creux et capillaires, taux de rendement >70%, part de marché >30%.
Fujing Technology : plus grand fabricant mondial de cristaux non linéaires et de cristaux laser, composants clés pour modules optiques rapides, commandes en hausse de 200% en 2026, marge 44.93%.

Composants passifs optiques : forte substitution nationale, représentant 10-12% du BOM module, dominés par des entreprises chinoises.
Tianfu Communication / Changxin Bochuang / Zhongci Electronics / Shijia Photonics / Taichen Optics.

2. Milieu : modules optiques / CPO / fibres optiques et câbles

Les modules optiques, cœur de la conversion signal optoélectronique, connaissent une année de forte croissance en 1.6T.
Demande mondiale en 2026 : 800G 45-50 millions ; 1.6T 25-30 millions ( +600%)
En 2027 : 800G 55-60 millions ; 1.6T 70-80 millions (doublement).

Barrières de la compétition centrale :
Taux de rendement : peu d’entreprises atteignent >85% pour 1.6T, comme Zhongji Xuchuang, Xinyisheng >90%.
Certification client : cycle de certification de 1-2 ans, coûts de remplacement élevés, créant une barrière pour les grands clients.
Capacité et chaîne d’approvisionnement : expansion de puces optiques haut de gamme nécessite 8-13 mois, les leaders verrouillent la capacité en prépayant.

Zhongji Xuchuang : leader mondial, près de 50% de parts pour 800G, 50-70% pour 1.6T, marge 46.06% au Q1 2026. Fournisseur clé Nvidia, plus de 70% des commandes Nvidia, commandes jusqu’en 2028.
Xinyisheng : deuxième en modules optiques rapides, 30% de parts pour 1.6T, marge 49.16%, 96.16% de revenus étrangers, clients majeurs comme Meta, Microsoft.
Dongshan Precision : nouvelle étoile, acquisition de Sores Photonics, modules 800G pour Meta, Microsoft, validation Nvidia, marge 36.74%, profits en forte croissance.
Guangxun Technology : fournisseur national de modules optiques, chaîne complète, croissance rapide.
Guojian Technology : fournisseur mondial de modules optiques, clients comme Microsoft, Meta, modules 1.6T en production.
Deke Li : fournisseur clé pour modules cohérents 400G, leader mondial, parts de marché en croissance.
Liante Technology : capacité de livraison à grande échelle de modules 10G à 1.6T, modules testés chez plusieurs clients.

Les CPO, familiarisez-vous : ils combinent l’objectif optique et le circuit d’échange sur une même carte, réduisant la distance de transmission, la consommation de 50-70%, et multipliant par 10 la densité de bande passante, solution unique pour dépasser le “mur de consommation” et le “mur de bande passante” en IA.
Zhongji Xuchuang / Tianfu Communication / Guoxun Technology (modules CPO en silicium 1.6T certifiés Nvidia, premiers en 3.2T)
Huagong Technology (première ligne de production 3.2T CPO, chips en silicium 200G, lancement d’un moteur de calcul CPO à faible consommation).

Fibre optique et câbles : environ 70% du profit de la chaîne vient de la préforme de fibre, très haute barrière technologique, expansion longue (1.5-2 ans).
Longfei Fiber : leader mondial, 18% de parts, 28% en Chine, marge 41.51%. Unique à maîtriser trois principales technologies de fibre.
Hengtong Optoelectronics : deuxième, 15% de parts, 25% en Chine, marge proche de 50%, leader mondial en câbles sous-marins.
Zhongtian Technology : troisième, 11% de parts, 20% en Chine, marge >45%, revenus stables dans l’énergie.
Corning (USA) : 14% de parts.