Une année après la nouvelle politique sur la dette innovante, la politique continue de renforcer, et 2,6 trillions de "eau vive" affluent vers la technologie dure

问AI · 科创债新政一周年，如何助力硬科技突破融资瓶颈？

Journaliste de Jiemian News | Zou Wenrong

Le marché de la technologie sur le tableau obligataire a été mis en place depuis un an.

Le 7 mai 2025, la Banque populaire de Chine et la Commission de réglementation des valeurs mobilières ont conjointement publié un avis soutenant l’émission d’obligations pour l’innovation technologique (ci-après : nouvelle politique sur les obligations de l’innovation technologique), les trois grandes bourses et l’association des négociants en valeurs mobilières ont lancé simultanément des mesures complémentaires, élargissant davantage le champ d’application des émetteurs et l’utilisation des fonds levés, tout en améliorant le mécanisme de soutien associé. Le marché obligataire technologique entre officiellement dans une nouvelle phase de qualité, de croissance et d’expansion.

Wind indique qu’après la mise en place du marché technologique sur le tableau obligataire depuis mai 2025, la popularité de l’émission d’obligations de l’innovation technologique a nettement augmenté, avec 1009 émetteurs ayant émis au total 2396 obligations d’innovation technologique, pour une valeur totale de 2,61 billions de yuans. La valeur d’émission a augmenté de 110,85 % en glissement annuel ; parmi eux, en 2026, 742,952 milliards de yuans d’obligations d’innovation technologique ont été nouvellement émises, en hausse de 84,39 % par rapport à l’année précédente.

Parmi plus de 1000 émetteurs, les entreprises technologiques ont émis pour plus de 2 billions de yuans, représentant plus de 80 % ; les banques commerciales et les sociétés de valeurs mobilières ont émis ensemble plus de 400 milliards de yuans ; les institutions de capital-investissement ont émis plus de 100 milliards de yuans, ce qui montre une diversification des acteurs émetteurs sur le marché obligataire.

Source : Wind

Jiemian News a précédemment rapporté que cette nouvelle politique sur les obligations de l’innovation technologique ne se limite pas à soutenir les banques commerciales, les sociétés de valeurs mobilières, et les sociétés d’investissement en actifs financiers comme émetteurs d’obligations pour l’innovation technologique, élargissant ainsi le champ des prêts technologiques financiers, mais elle soutient également les institutions de capital-investissement dans la levée de fonds pour des fonds de capital-investissement privés, ce qui stimule davantage d’investissements précoces, petits, à long terme et dans la technologie dure.

Par exemple, dans le domaine des sociétés de capital-risque privées, depuis juin 2025, plusieurs institutions telles que Zhongke Chuangxing, Junlian Capital, Dongfang Fuhai, Yida Capital, Jinyu Maowu, Jishi Capital, Tongchuang Weiye, Shengjing Jiacheng, Dahe Changzhang, Qianrong Capital, Leishi Investment ont réalisé leur première émission d’obligations de l’innovation technologique, pour un montant total de 2,64 milliards de yuans.

Wang Qiwen, président exécutif et associé de Jishi Capital, a déclaré dans une interview à Jiemian News que les obligations de l’innovation technologique deviennent un outil important pour les institutions de capital-risque privées au service de l’innovation technologique nationale. Ces institutions peuvent ainsi, grâce à des financements plus longs et durables, offrir un soutien plus abondant, stable et patient aux entreprises technologiques à long cycle de R&D, à forte intensité de capital et à courbe de croissance complexe.

“Comparé aux modes de financement précoces comme les ‘obligations double-innovation’, cette nouvelle politique a efficacement résolu les problèmes de petite taille, de courte durée et de difficulté de renforcement de la garantie, injectant ainsi des capitaux à long terme et stables dans le secteur du capital-risque,” a souligné Wang Qiwen.

En tant que deuxième groupe d’émetteurs d’obligations de l’innovation technologique, il est rapporté que la valeur enregistrée totale des obligations de l’innovation technologique émises par Jishi Capital s’élève à 1,5 milliard de yuans, avec une première émission de 400 millions de yuans, utilisant une structure de maturité “5+3+2”, une notation de crédit principale AA+ et une notation de l’obligation AAA, avec un taux d’intérêt aussi bas que 2,10 %.

Le directeur financier de Jishi Capital, Wu Shuangning, a également indiqué à Jiemian News que le soutien garanti par Zhongdai Credit Enhancement Investment Co., Ltd. (ci-après : Zhongdai Zeng) pour la deuxième série d’émetteurs a été optimisé, permettant aux émetteurs de donner en gage leurs actifs propres pour une contre-garantie de Zhongdai Zeng, simplifiant ainsi les procédures de garantie et réduisant le taux de frais de garantie. “La clé du succès pour les institutions de capital-risque privées à émettre avec succès réside dans le soutien et la participation garantis de Zhongdai Zeng. Auparavant, les options de financement pour les investissements privés étaient très limitées, et la nouvelle politique sur les obligations de l’innovation technologique, principalement promue par l’État, constitue un soutien efficace.”

Cette nouvelle politique sur les obligations de l’innovation technologique enrichit non seulement le nombre d’émetteurs, mais crée également un outil de partage des risques pour les obligations d’innovation technologique, avec la Banque populaire de Chine fournissant des fonds de refinancement à faible coût pour l’achat de ces obligations, en collaboration avec les gouvernements locaux et des institutions de crédit renforcé par le marché, adoptant diverses mesures de renforcement de la confiance, partageant ainsi le risque de pertes en cas de défaut des investisseurs.

Xu Yang, analyste de United Credit Research, a déclaré que la création du marché technologique sur le tableau obligataire comble une lacune clé dans le système de financement direct de la finance technologique, en réalisant une “double impulsion par actions et obligations”, fournissant une base solide pour la construction d’un mécanisme de soutien à l’innovation technologique à long terme et normalisé.

Selon ses analyses, à la fin de 2025, plus de 600 sociétés cotées sur le marché STAR ont été regroupées, avec une capitalisation totale dépassant 10 billions de yuans, mais le montant total levé n’est que de 1,1 billion de yuans. En se basant sur l’objectif stratégique que la Chine atteigne un taux d’investissement en R&D de plus de 3,2 % d’ici 2030, la dépense annuelle en R&D de la société tout entière dépassera alors 5 billions de yuans.

“Face à une demande annuelle de plusieurs billions de yuans pour la R&D, il est évident que le seul financement par actions ne suffit pas pour combler le déficit massif de financement tout au long du cycle de vie des entreprises technologiques. En s’appuyant sur la disposition existante du système financier chinois et en exploitant pleinement le rôle du marché obligataire comme principal vecteur de financement direct, cela devient d’une importance cruciale,” a indiqué Xu Yang à Jiemian News.

Les modes de financement diversifiés construits sur le marché primaire ne se limitent pas à attirer une quantité énorme de “ressources vivantes” dans le secteur technologique, mais offrent également de nombreux instruments de transaction pour le marché secondaire, améliorant ainsi efficacement la liquidité du marché des obligations de l’innovation technologique.

Sur le plan institutionnel, les deux grandes bourses de Shanghai et Shenzhen ont optimisé leurs mécanismes de marché pour les obligations de l’innovation technologique, en relevant modérément le coefficient de décote sur les garanties de ces obligations, encourageant ainsi les institutions d’investissement à augmenter leurs investissements dans ces obligations, soutenant les sociétés de gestion de fonds publics dans la création de produits ETF liés aux obligations de l’innovation technologique, et en réduisant ou exonérant les frais de transaction et de règlement liés à ces obligations ;

Sur le plan des produits, à la fin avril 2026, 24 ETF d’obligations de l’innovation technologique ont été lancés avec succès, totalisant plus de 270 milliards de yuans ;

Sur le plan des market makers, une recherche dans les rapports annuels des courtiers montre que, durant la période de référence, des institutions telles que China International Capital Corporation, Guosen Securities, China Merchants Securities, China Galaxy Securities, Industrial Securities, et Orient Securities ont toutes mentionné leur activité de market making pour les obligations de l’innovation technologique.

Par exemple, Guosen Securities (002736.SZ) a indiqué dans son rapport annuel qu’en tant que l’un des premiers à participer au market making pour les ETF d’obligations de référence, obligations de l’innovation technologique, en 2025, la société a réussi à créer un “ panier d’obligations technologiques de la grande région de la baie de Guangdong” sur le marché interbancaire, avec des offres bilatérales continues.

Orient Securities (600958.SH) a indiqué que, durant la période de référence, le market making pour 22 ETF d’obligations de l’innovation technologique a tous reçu une évaluation de niveau A ou supérieure. La société a également renforcé ses activités de market making pour des ETF non actions, avec un nombre de market makers passant à 42, ce qui lui a permis de devenir un leader dans le secteur des ETF obligataires.

“Une liquidité abondante sur le marché secondaire réduit non seulement les coûts de transaction pour les investisseurs, mais facilite également la découverte des prix, stimulant la valorisation des actifs par le marché,” a observé Xu Yang. “L’analyse des spreads montre que la prime de risque pour les émetteurs d’obligations de l’innovation technologique est inférieure d’environ 6 points de base à celle des émetteurs non technologiques, et même pour un même émetteur, la prime de risque des obligations technologiques est inférieure d’environ 5 points de base à celle des obligations ordinaires. Cela signifie qu’avec le double avantage de ‘sujet technologique + produit technologique’, la prime de risque des obligations technologiques est inférieure de plus de 10 points de base à celle des obligations ordinaires, ce qui montre une reconnaissance claire du marché pour ces obligations portant la mention ‘technologie’.”

Le journaliste de Jiemian a noté qu’au 2 mars 2026, l’Association des négociants en valeurs mobilières a publié un document visant à optimiser davantage le mécanisme des obligations de l’innovation technologique (“Avis pour une optimisation supplémentaire du mécanisme des obligations de l’innovation technologique” (Zhongshi Xiefa [2026] 40), ci-après “le document 40”), renforçant le soutien à l’émission d’obligations de l’innovation technologique par des entreprises en phase de croissance et de maturité, en améliorant notamment les critères de reconnaissance des entreprises, l’utilisation des fonds levés, la durée des obligations, etc.

Par exemple, en ce qui concerne la reconnaissance des entreprises technologiques et l’utilisation des fonds, le document 40 étend la portée aux entreprises évaluées par sept ministères et six autres agences, et relie la flexibilité dans l’utilisation des fonds à la R&D, guidant ainsi les fonds vers la recherche et le développement.

Sur le plan du mécanisme de soutien, le document 40 construit une chaîne complète de soutien à partir de la facilitation de l’émission, des services d’intermédiation, de l’évaluation des investissements, etc. Parmi celles-ci, pour améliorer la flexibilité et la commodité pour les institutions de capital-investissement dans l’émission d’obligations de l’innovation technologique, la nouvelle réglementation encourage l’adoption de “plans d’émission réguliers” et de mécanismes d’augmentation flexible ; pour soutenir directement les entreprises “hard tech” telles que l’intelligence artificielle et la microélectronique, le document 40 encourage les souscripteurs principaux à servir activement ces entreprises, notamment les licornes et les entreprises à croissance rapide, en émettant des obligations de l’innovation technologique ; enfin, il encourage également les agences de notation à améliorer leurs méthodes d’évaluation pour le secteur de l’innovation technologique.

“Depuis le lancement du marché technologique sur le tableau obligataire en mai 2025, la taille des émissions d’obligations pour l’innovation technologique a considérablement augmenté, devenant un levier important pour le soutien du marché des capitaux aux entreprises technologiques,” a résumé Yu Lifeng, directeur général de la recherche et du développement chez Dongfang Jincheng, dans une interview à Jiemian News. “Cette nouvelle mécanique d’optimisation va continuer à améliorer certains problèmes structurels liés au financement des obligations de l’innovation technologique.”

Cependant, en ce qui concerne la structure des émetteurs et la durée des obligations, Yu Lifeng pense que le marché présente encore des problèmes, notamment une domination par des émetteurs d’entreprises publiques de haute notation et de grandes entreprises privées leaders, ainsi qu’un décalage entre la durée des obligations de l’innovation technologique et la durée des besoins de financement des entreprises technologiques.

Pour améliorer ces problèmes, Yu Lifeng recommande : premièrement, innover dans la structure des produits, encourager l’émission de produits hybrides actions-obligations, permettant aux investisseurs en obligations de partager la plus-value des actions de l’émetteur, équilibrant ainsi risques et rendements ; deuxièmement, soutenir l’expansion des outils de garantie, de renforcement de crédit et de protection de crédit, pour offrir un soutien accru aux émetteurs ayant un potentiel technologique clé mais un niveau de crédit moyen ou faible ; troisièmement, renforcer la culture du marché, diversifier les types d’investisseurs, et augmenter la part des investisseurs à haut risque et des fonds à long terme ; enfin, continuer à renforcer le système de protection des investisseurs, en encourageant la participation des sociétés de gestion d’actifs financiers dans la restructuration des actifs des entreprises technologiques, afin d’améliorer l’efficacité de la gestion des défauts.