Je réfléchissais à quelque chose qui s’est produit l’année dernière et que la plupart des gens ont ignoré. Vous vous souvenez quand les tensions entre l’Iran et Israël ont explosé et que le dollar américain a tout simplement flambé ? Ce n’était pas du tout un hasard. Le dollar a grimpé d’environ 0,8 % en une seule journée en mars 2025, atteignant des niveaux que nous n’avions pas vus depuis des semaines. Un comportement typique de fuite vers la sécurité.

Ce qui est intéressant, c’est la mécanique derrière cela. Lorsque la situation géopolitique devient instable, l’argent ne circule pas au hasard — il inonde les marchés les plus profonds et liquides disponibles. C’est le dollar américain. L’euro est tombé à 1,0720 $, le yen a été poussé au-delà de 152 par dollar. Même le franc suisse a connu des flux entrants, bien que, franchement, il soit trop peu liquide pour les grands acteurs institutionnels. Les monnaies de matières premières comme le dollar australien et le dollar canadien ont été fortement dévaluées alors que les traders désengageaient leurs opérations de carry trade.

Mais voici ce qui distingue le dollar américain de tout le reste : ce n’est pas seulement une question de sécurité, c’est une question de sécurité liquide. En période de crise, les investisseurs doivent déplacer des milliards d’un coup sans faire bouger le marché. Le marché des obligations du Trésor américain est pratiquement le seul endroit pour cela. Sa profondeur est inégalée. C’est pourquoi, même avec tout le discours sur la dédollarisation, quand la situation devient critique, le capital continue de se tourner vers le dollar.

Il y a aussi l’écart de taux d’intérêt. La Fed était alors à 4,50-4,75 %, tandis que la BCE était à 3,25 % et la Banque du Japon pratiquement à zéro. Cet avantage en rendement compte, surtout lorsque l’aversion au risque monte en flèche. Ajoutez le système du petrodollar et le fait que la majorité du commerce mondial se règle encore en dollars américains, et vous avez cette demande structurelle qui ne disparaît pas, peu importe la situation.

Les effets en chaîne étaient aussi palpables. Les marchés émergents avec une dette libellée en dollars ont été mis sous pression. Les multinationales américaines ont vu leurs bénéfices étrangers diminuer une fois convertis en dollars. Le prix du pétrole est devenu plus cher pour les pays non-dollar. Les banques centrales ont dû gérer les retombées — la BoJ a subi des pressions sur le yen faible, la BCE a dû réfléchir à une éventuelle baisse des taux.

Ce qui est fou, c’est la rapidité avec laquelle tout cela s’est produit. Ce n’est pas un comportement nouveau pour le dollar — il a déjà monté en flèche lors de la guerre du Golfe, du 11 septembre, en Crimée. Mais l’ampleur de la dette mondiale et la complexité des systèmes financiers ont évolué. Une seule crise géopolitique et voilà que des effets en cascade se propagent à travers les marchés émergents, les bénéfices des entreprises et la politique des banques centrales.

Les signaux du marché obligataire étaient aussi classiques. Les rendements du Trésor ont baissé alors que les prix montaient en raison de l’achat de refuges sûrs. C’est le schéma habituel. Si les rendements avaient bondi en même temps que le dollar, cela aurait indiqué une inquiétude réelle concernant l’inflation ou la soutenabilité de la dette — un scénario beaucoup plus chaotique pour la Fed.

En résumé, le rôle du dollar comme refuge mondial incontournable ne disparaîtra pas de sitôt. Lorsqu’incertitude et tension surgissent, la demande structurelle reprend le dessus et tout le reste passe au second plan. C’est un rappel à quel point le dollar est profondément ancré dans l’architecture financière mondiale.