Je surveille de près la situation USD/JPY, et il y a une tension intéressante qui se construit ici. Societe Generale vient de publier une analyse suggérant que l'argent facile provenant des carry trades en yen pourrait devenir plus difficile à obtenir.

Voici ce qui se passe - pendant des années, emprunter en yen à des taux très bas et investir en dollars a été pratiquement une aubaine. L'écart de taux d'intérêt entre la Fed et la Banque du Japon rendait cela presque trop beau pour être vrai. Mais maintenant, les choses changent. Le yen s'est renforcé en raison des attentes que la BOJ pourrait bientôt resserrer sa politique, et cela commence à grignoter ces profits.

Ce qui rend cela compliqué, c'est la position prise par les traders. Selon les données du CFTC, il y a énormément de paris spéculatifs à la vente sur le yen. C'est une position surchargée qui attend de se dénouer. Un signal hawkish inattendu de la BOJ ou un changement soudain dans l'appétit pour le risque pourrait déclencher une pression qui forcerait les traders à couvrir, envoyant le yen à la hausse rapidement.

La volatilité augmente aussi, ce qui n'aide pas. Une volatilité plus élevée signifie des rendements ajustés au risque moindres sur les carry trades, même si l'écart de taux reste large. C'est comme si le rapport risque-rendement était en train de s'inverser.

Le vrai problème, c'est que la configuration du carry trade qui fonctionnait si bien dépend de deux choses qui restent stables - l'écart de taux et le taux de change. En ce moment, l'écart de taux semble se réduire alors que la BOJ se rapproche d'une normalisation et que la Fed laisse entendre des possibles baisses de taux. Ajoutez à cela la position surchargée et la volatilité croissante, et vous avez une situation fragile.

Pour ceux qui détiennent ces positions, le message de Societe Generale est clair - renforcez votre gestion des risques. La période où cela représentait de l'argent facile pourrait toucher à sa fin. Ce n'est pas que le carry trade disparaît du jour au lendemain, mais le profil risque-rendement se détériore progressivement. Les positions surendettées pourraient être prises au dépourvu si le yen fait un mouvement brusque.

À surveiller de près si vous êtes exposé à cela.