Je viens d'explorer certaines dynamiques intéressantes du marché de l'or de l'année dernière qui nous enseignent en réalité beaucoup sur la façon dont les forces macroéconomiques interagissent.

Voici ce qui se passait autour d'avril 2025 - les prix de l'or aux États-Unis étaient coincés dans cette fourchette étroite de 2 340 $ à 2 380 $ pendant des semaines. Cela peut sembler ennuyeux en surface, mais l'histoire sous-jacente était assez captivante. Vous aviez des négociations diplomatiques entre les États-Unis et l'Iran faisant de réels progrès, ce qui normalement aurait fait grimper la demande de valeur refuge. Mais en même temps, le pétrole restait obstinément au-dessus de 92 $ le baril, maintenant la pression inflationniste en vie. L’or était essentiellement pris entre deux forces concurrentes.

Le volet géopolitique était intéressant - des négociations indirectes en Oman montraient des progrès réels sur les discussions nucléaires et la sécurité régionale. Ce genre de désescalade réduit généralement la prime de risque sur le prix de l’or. Les marchés intégraient une baisse du stress géopolitique, ce qui signifiait que certains investisseurs n’avaient pas besoin de l’or autant comme couverture. On pouvait le voir dans la baisse d’environ 12 % de l’indice de volatilité par rapport à son pic.

Mais voici où cela devient compliqué. Ce plafond persistant du prix du pétrole maintenait les attentes inflationnistes élevées. L’inflation de base dans la zone euro tournait autour de 2,8 % et celle des États-Unis à 3,1 % - toutes deux supérieures à ce que les banques centrales souhaitaient voir. Lorsque les coûts énergétiques restent élevés, cela alimente des pressions plus larges sur les prix, et les banques centrales réagissent en maintenant des taux plus élevés. C’est le facteur déterminant pour les actifs non yieldés comme l’or. Des taux plus élevés signifient des coûts d’opportunité plus importants. Pourquoi détenir de l’or quand vous pouvez obtenir des rendements réels ailleurs ?

Sur le plan technique, la situation était également assez claire. L’or rebondissait entre sa moyenne mobile à 50 jours autour de 2 355 $ et cette résistance psychologique à 2 400 $. Le volume de trading avait chuté d’environ 18 %, ce qui indiquait que les acteurs institutionnels n’avaient pas une forte conviction dans un sens ou dans l’autre. Le marché était véritablement équilibré.

Ce qui est intéressant en regardant en arrière, c’est comment cela reflète ce qui s’est passé après l’accord nucléaire avec l’Iran en 2015. La progression diplomatique réduisait la prime géopolitique, mais la dynamique de l’inflation finissait par devenir l’histoire principale. Les banques centrales accumulaient en fait de l’or durant cette période - elles ont ajouté 42 tonnes au premier trimestre 2025 selon les données du FMI - mais ce soutien structurel n’était pas suffisant pour surmonter les courants macroéconomiques à court terme.

La vraie leçon ? La dynamique des prix de l’or ne dépend pas d’une seule chose. Il y a la géopolitique, les marchés de l’énergie, les attentes inflationnistes et les taux d’intérêt qui jouent tous ensemble. Lorsqu’ils tirent dans des directions différentes, cela conduit à ces phases de consolidation. Les modèles historiques montrent que lorsque l’or reste coincé dans des fourchettes étroites comme celles-ci pendant de longues périodes, la cassure finale tend à être assez significative - généralement plus de 8 % dans une direction une fois que la conviction revient.

À garder en tête en réfléchissant à la façon dont fonctionnent les marchés des matières premières. La compétition entre plusieurs forces macroéconomiques signifie généralement que l’équilibre est temporaire.