Duàn Yǒngpíng a été piégé par un achat au plus bas ? oreWeave chute de 11% en une journée, une commande de mille milliards ne peut dissimuler la difficulté d'une marge bénéficiaire de 1%

Auteur original : Deep潮 TechFlow

Le 8 mai, le fournisseur de cloud computing IA CoreWeave (CRWV) a chuté de 11,4 % en une seule journée, clôturant à 114,15 dollars. C’est une nouvelle « journée de baisse des performances » depuis l’IPO de l’entreprise en mars dernier. Mais contrairement aux précédentes, cette chute s’accompagne d’un contraste plus fort : le disciple de Buffett, connu dans la sphère chinoise sous le nom de Duan Yongping, vient tout juste de construire une position initiale dans CoreWeave au quatrième trimestre 2025, d’environ 20 millions de dollars, selon la taille de la position et le prix moyen du trimestre, le moment de la construction étant proche du point le plus bas de l’année 2025, vers décembre.

CoreWeave est l’un des actifs IA les plus divergents du marché boursier américain actuel. D’un côté, une réserve de commandes proche de 1000 milliards de dollars, une narrative de « vendeur de pelles » profondément liée à Nvidia ; de l’autre, la réalité financière d’une expansion de la taille qui augmente les pertes, ainsi que des insiders qui continuent de se désengager. Le rapport financier du Q1 agit comme un prisme, rendant cette divergence particulièrement claire.

Rapport Q1 : chiffre d’affaires doublé mais pertes accrues, prévisions du Q2 brisent l’évaluation

Le chiffre d’affaires de CoreWeave pour le Q1 s’élève à 2,08 milliards de dollars, en hausse de 112 % par rapport à l’année précédente, et en croissance de 32 % par rapport au trimestre précédent, dépassant la prévision du marché de la LSEG de 1,97 milliard de dollars. Mais la perte ajustée par action s’établit à 1,12 dollar, inférieure à la perte anticipée de 0,90 dollar ; la perte nette s’étend à 740 millions de dollars, plus du double des 315 millions de dollars de l’année précédente.

Ce qui a vraiment déclenché la vente, c’est la prévision. La société prévoit un chiffre d’affaires pour le Q2 compris entre 2,45 et 2,6 milliards de dollars, avec une médiane de 2,53 milliards, bien en dessous des 2,69 milliards attendus par le marché. Par ailleurs, les dépenses d’investissement pour 2026 ont été relevées de 30 milliards à 31 milliards de dollars, le CFO Nitin Agrawal attribuant cette hausse à la hausse des prix des composants.

La fragilité de la structure de profit est désormais évidente. L’EBITDA ajusté du Q1 atteint 1,16 milliard de dollars (marge de 56 %), ce qui paraît impressionnant ; mais le bénéfice opérationnel ajusté n’est que de 21 millions de dollars, avec une marge opérationnelle réduite à 1 %. La cause principale réside dans la hausse de 127 % des coûts technologiques et d’infrastructure, atteignant 1,27 milliard de dollars, ainsi que l’augmentation de plus de 6 fois des frais de vente et marketing, à 69 millions de dollars. Les revenus augmentent, mais les coûts augmentent encore plus vite.

Le PDG Michael Intrator a souligné lors de la conférence téléphonique : « Nous avons atteint une échelle hyperscale. » Il a révélé que la société compte actuellement 10 clients ayant promis de dépenser plus de 1 milliard de dollars, ce qui représente une amélioration significative par rapport à la dépendance de 62 % des revenus de 2024 à un seul client, Microsoft. Intrator prévoit également qu’à la fin 2027, CoreWeave dépassera 30 milliards de dollars de revenus annuels.

Narrative haussière : 1000 milliards de dollars de commandes, lien profond avec Nvidia

Le cœur de la logique haussière repose sur la réserve de commandes. À la fin du Q1, le solde des contrats non exécutés (RPO) de CoreWeave s’élève à 99,4 milliards de dollars, en hausse nette d’environ 33 milliards par rapport au trimestre précédent, et presque quadruplé par rapport à l’année précédente. Intrator indique que plus de 40 milliards de dollars de nouveaux contrats ont été signés au cours du seul Q1.

La liste des clients continue de remodeler la perception du marché. Au Q1, Anthropic est devenu client, fournissant une puissance de calcul pour sa série Claude ; un accord cloud IA de 2,1 milliards de dollars a été signé avec Meta ; la société de trading Jane Street a promis environ 6 milliards de dollars de commandes, et a réalisé un investissement en actions de 1 milliard de dollars. Nvidia a également racheté pour 2 milliards de dollars d’actions ordinaires de classe A de CoreWeave ce trimestre, cette plus grande fournisseur mondiale de GPU étant à la fois investisseur et client clé, leur relation étant surnommée le « fils adoptif » de Nvidia.

Sur le plan de la structure de financement, CoreWeave a complété au Q1 un prêt à terme garanti pour le financement de HPC (calcul haute performance) d’un montant de 8,5 milliards de dollars, avec un taux inférieur à 6 %, qualifié de « pionnier » par la direction. Depuis le début de l’année, la société a levé plus de 20 milliards de dollars en dette et en capitaux propres, la moyenne pondérée du coût de la dette ayant diminué d’environ 80 points de base. S&P Global a également relevé la perspective de la note de crédit de CoreWeave de « stable » à « positive ».

Narrative baissière : plus la taille augmente, moins on gagne d’argent, la dette s’accumule

Mais un autre ensemble de chiffres dans le rapport financier suscite de l’anxiété. Les dépenses d’investissement du Q1 atteignent 6,8 milliards de dollars, et la société prévoit que celles du Q2 augmenteront encore, entre 7 et 9 milliards de dollars. La prévision des intérêts pour le Q2 se situe entre 650 et 730 millions de dollars, reflétant une croissance rapide de la dette.

Le total de la dette est déjà impressionnant. À la fin du Q1, la dette totale de CoreWeave s’élève à environ 25 milliards de dollars. Ce chiffre, par rapport à la taille actuelle du chiffre d’affaires annuel, indique un levier financier bien supérieur à celui des fournisseurs cloud traditionnels. Selon Morgan Stanley, la dette de CoreWeave pour toute l’année 2025 pourrait atteindre environ 11,8 milliards de dollars, bien plus que les 1,5 milliard de dollars levés en capitaux propres. La principale méthode d’expansion de la société est le DDTL, un mode de financement basé sur des contrats de commandes, permettant d’emprunter auprès des banques pour acheter des GPU, en « signant d’abord, puis en finançant ».

Les critiques les plus acerbes concernent la qualité des profits. Bien que la direction insiste sur une marge EBITDA de 56 %, la marge opérationnelle ajustée n’est que de 1 %, et la marge brute « réelle » après déduction des coûts technologiques et d’infrastructure est d’environ 4 %, en contraction par rapport aux attentes du marché. Intrator a attribué cela à l’effet de phase d’expansion, lorsque la société a rapidement augmenté sa capacité à 1 gigawatt, diluant ainsi considérablement la rentabilité. Il promet que c’est le « point le plus bas » de la marge, et qu’elle rebondira dans les prochains trimestres.

Mais le marché ne veut pas payer pour cette promesse. Bien que Morgan Stanley et Jefferies aient émis des avis positifs, chaque rapport financier précédent de CoreWeave a été suivi d’un recul à court terme, et cette chute est la plus profonde depuis ces précédentes.

Ventes continues par les insiders, miroir de la position d’achat de Duan Yongping

Avant et après la publication des résultats, les insiders de CoreWeave ont continué de vendre. Fin avril, le PDG Mike Intrator a vendu 307 693 actions ; les co-fondateurs Brian Venturo et Chen Goldberg ont également vendu ; l’actionnaire institutionnel Magnetar Financial a déjà cédé pour plus de 300 millions de dollars. La dernière divulgation montre qu’un actionnaire majeur a récemment vendu environ 1,2 million d’actions.

Cela contraste fortement avec l’action de construction de position de Duan Yongping au quatrième trimestre. Selon le fichier 13F publié par H&H International Investment en février 2026, Duan Yongping a construit pour la première fois une position dans CoreWeave en Q4 2025, avec 299 900 actions, alors que le prix de l’action avait chuté de plus de 65 % depuis son sommet, et que les inquiétudes sur la structure de dette de l’entreprise atteignaient leur apogée.

Il est important de noter que CoreWeave ne représente que 0,12 % du portefeuille total de Duan Yongping chez H&H, ce qui indique une « position légère » pour tester le marché. Parallèlement, Duan Yongping a fortement augmenté ses positions dans Nvidia, avec une hausse de plus de 1110 %, et a également ouvert de nouvelles positions dans Credo Technology (interconnexion à haute vitesse) et Tempus AI (IA médicale), pour un total inférieur à 0,3 %. Cela signifie que la véritable mise de Duan Yongping concerne Nvidia elle-même, et que CoreWeave n’est qu’un petit prolongement de sa stratégie dans la chaîne de valeur de l’IA.

La grande question actuelle : tournant ou piège ?

Lors de la séance de questions-réponses, Intrator a lancé une remarque plutôt émotive : « Je pense toujours que tout le monde regarde l’arbre du prix de l’action, en oubliant la forêt entière. »

Cette phrase résume parfaitement le conflit actuel entre les perspectives haussières et baissières. Les haussiers voient la forêt dans la réserve de commandes proche de 1000 milliards de dollars, la diversification de la clientèle, le lien profond avec Nvidia, et la révision à la hausse de la notation de crédit ; les baissiers voient l’arbre dans la marge opérationnelle de 1 %, la perte nette croissante, l’expansion agressive des investissements, et la vente continue des insiders.

Le prix de l’action de CoreWeave a encore augmenté d’environ 80 % depuis le début de l’année, et a plus que doublé depuis l’IPO. Mais lorsque la vision haussière repose sur des narratifs à long terme, et la vision baissière sur des chiffres à court terme, chaque rapport financier devient une arène où ces deux narratifs s’affrontent violemment. Lors d’une interview précédente, Duan Yongping déclarait : « L’IA est une révolution majeure apportée par la transformation de la puissance de calcul, qui pourrait surpasser l’impact de l’Internet et de la révolution industrielle. Actuellement, il y a clairement une bulle IA, et 90 % des entreprises pourraient être éliminées, mais celles qui survivront deviendront les géants de la prochaine génération. » Sa position légère de 0,12 % témoigne de l’incertitude de cette mise.

Le prochain point de test est clair : le rapport du Q2. Si la marge opérationnelle ne rebondit pas comme promis, la crédibilité de la narrative « forêt » sera sérieusement mise à l’épreuve.