Je viens de repérer quelque chose d'intéressant qui circule dans les cercles crypto. Il y a un détective sur Twitter appelé Pledditor qui soulève de sérieuses questions sur le fonctionnement réel des entreprises de trésorerie Bitcoin, et honnêtement, la mécanique qu'il décrit est assez folle.

Voici donc l'essentiel de ce que Pledditor a récemment exposé. Apparemment, certains des premiers détenteurs de Bitcoin avec d'énormes quantités pourraient théoriquement titriser leurs avoirs via des sociétés de trésorerie. Le jeu consiste à : lancer une société de trésorerie, en faire la promotion sur Twitter, inciter les investisseurs particuliers à acheter des actions ordinaires. Ensuite, une fois que la valeur nette d'actif du marché atteint 10x, les fondateurs peuvent sortir leurs actions ordinaires tout en conservant des actions préférentielles pour eux-mêmes. Sur le papier, si le Bitcoin se négocie à $80K et que la mNAV est 10x, ils vendent techniquement leur Bitcoin à $800K sans réellement quitter la société. Plutôt malin d’un certain point de vue, non ?

Ce que j’ai trouvé le plus intéressant dans l’analyse de Pledditor, c’est la façon dont ils ont souligné que ces OGs du Bitcoin ne vendent même pas à partir de leurs réserves réelles. Le Bitcoin qu’ils utilisent provient d’avant, donc il n’y aurait supposément aucun impact sur le marché. Mais là où ça devient flou : les investisseurs particuliers pensent qu’ils ont une exposition directe au Bitcoin alors qu’en réalité, les fondateurs possèdent toutes les actions préférentielles et contrôlent tout le Bitcoin.

Pledditor a aussi fait un parallèle avec les SPACs qui, honnêtement, a du sens. Les sociétés d’acquisition à but spécifique ont connu un regain de popularité au début des années 2020, et la plupart se sont avérées assez difficiles pour les investisseurs quotidiens. La comparaison suggère que les sociétés de trésorerie pourraient suivre un schéma similaire — que ce soit de la spéculation, sans utilité réelle. Les deux structures ne produisent rien de tangible.

L’aspect risque est aussi réel. Si le Bitcoin chute fortement, certaines de ces nouvelles sociétés de trésorerie n’ont pas de protections adéquates. Un analyste a mentionné que si le BTC passe en dessous de 90 000 $, cela pourrait déclencher des liquidations qui se propageraient à tout le secteur.

Quant à savoir quelles trésoreries ont réellement atteint ce seuil de 10x la mNAV mentionné par Pledditor ? Selon les dernières déclarations SEC, GameStop et Nakamoto sont déjà au-dessus de 10, tandis que Metaplanet et Strive tournent autour de 7,6 et 9,1 respectivement. La situation de GameStop est un peu différente, puisqu’elle avait une capitalisation boursière énorme avant d’allouer du Bitcoin.

La critique envers ces structures de trésorerie ne cesse de croître à mesure que de plus en plus d’entreprises suivent la tendance. Que les préoccupations de Pledditor soient totalement justifiées ou qu’il y ait une valeur légitime derrière, cela fait encore débat, mais la mécanique qu’ils décrivent vaut vraiment la peine d’être comprise si vous suivez ce secteur.